所謂人工智能泡沫，到底是什么？

（來源：MIT TR）

本文為《麻省理工科技評論》“糾偏熱潮”（Hype Correction）專題系列的一部分，該系列旨在重置人們對 AI 的預期：AI 是什么、它能帶來什么、以及我們接下來該走向何處

7 月，一項被廣泛引用的麻省理工學院的研究指出：95% 投資生成式 AI 的組織“零回報”?？萍脊梢欢葢曄碌?。盡管這項研究本身比媒體標題呈現得更細致、更有層次，但對很多人而言，它仍像是首個“硬數據點”，印證了懷疑者幾個月來的低語： AI 的炒作可能超過了現實。

隨后在 8 月，OpenAI CEO 山姆·奧特曼（Sam Altman）把硅谷人人耳語的話說出了口?！拔覀兪欠裾幱谝粋€整體投資者對 AI 過于興奮的階段？”他在我參加的一次媒體晚宴上說道。他接著給出自己的答案：“我認為是的。”

他把當下的時刻比作互聯網泡沫?！芭菽霈F時，聰明人會圍繞某個真實存在的東西過度興奮，”他解釋道，“科技確實很重要，互聯網確實是大事，但人們會過度興奮?！?/p>

這些話一出，市場立刻進入“追逐敘事”的模式。第二天的股市回調，被歸因于他所表達的情緒。“我們是否正處在 AI 泡沫中？”這個問題幾乎無處不在。

誰認為這是泡沫？

最簡單的答案是：很多人。但并非所有人都對“誰”或“什么”被高估達成一致?？萍碱I袖正在利用這輪恐慌對競爭對手發難，同時把自己塑造成“泡沫破裂后仍能站到最后”的贏家。他們如何描述這場“泡沫”往往取決于各自公司所處的位置。

9 月我問 Meta CEO 馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）如何看 AI 泡沫時，他列舉了歷史上的“泡沫”的類比——鐵路、互聯網光纖、互聯網泡沫——并指出每一次都走向類似的路徑：“基礎設施被大規模鋪開，人們背上太多債務，然后遇到某個波動……最終很多公司倒閉?！?/p>

但扎克伯格給出的“處方”并不是讓 Meta 放緩，而是繼續投入：“如果我們最后花錯了幾千億美元，我認為那當然會非常不幸。但我認為，錯過機會的代價可能更大。”

OpenAI 董事長、AI 初創公司 Sierra 的 CEO 布雷特·泰勒（Bret Taylor），用上世紀 90 年代末的一套心智模型來理解這輪 AI 泡沫?！拔艺J為這波 AI 浪潮最接近的類比，是互聯網繁榮或泡沫——取決于你有多悲觀，”他最近告訴我。當年大家都知道電商會非?；鸨?，但 Buy.com 和亞馬遜之間依舊存在巨大差異。泰勒以及其他人正努力把自己定位為“當下的亞馬遜”。

也有人認為，痛感會更廣泛。谷歌 CEO 桑達爾·皮柴（Sundar Pichai）本月對 BBC 表示，這輪繁榮中存在“某種非理性”。當被問到谷歌是否能在泡沫破裂中獨善其身時，他警告說：“我認為沒有哪家公司會完全免疫，包括我們?！?/p>

什么在吹脹泡沫？

企業正在融資巨額資金，并獲得前所未有的估值。其中大量資金又被投入到超大規模數據中心的建設中——不論是像 OpenAI、埃隆·馬斯克的 xAI 這樣的私營公司在重金投入，Meta、谷歌等公眾公司也在大舉加碼。OpenAI 承諾將投入 5000 億美元建設 AI 數據中心，這一規模超過曼哈頓計劃總投入的 15 倍以上。

這種令人瞠目的數據中心投入，并非完全脫離現實。頭部 AI 公司領導者都強調：瓶頸在算力——他們受限于計算資源的可獲得性。你和他們對話時，幾乎總能聽到這一點：初創公司拿不到足夠的 GPU 配額；超大規模云廠商在配給算力，把資源留給最優質的客戶。

如果當下 AI 市場真的像科技領袖所說那樣嚴重“供給受限”，那么激進擴建基礎設施或許有其合理性。但有些數字大到難以想象。奧特曼曾對員工表示，OpenAI 的“登月目標”是到 2033 年建設 250 吉瓦的計算能力——大致相當于印度全國的用電需求。按今天的成本標準，這樣的計劃將耗資超過 12 萬億美元。

“我確實認為這里存在真實的執行風險，”OpenAI 總裁兼聯合創始人格雷格·布羅克曼（Greg Brockman）最近在談到公司激進的基礎設施目標時對我說，“我們談論未來的所有事情，都認為它有可能發生。它不是必然，但不確定性并不來自科學問題，而在于需要做大量艱苦的工作?！?/p>

誰該負責？

這取決于你問誰。8 月那場媒體晚宴上，奧特曼直言不諱地指出他眼中的“過熱”在哪里：一些“只有三個人和一個點子”的 AI 初創公司，竟能在如此高的估值下拿到融資，“這太瘋狂了?！彼f，“那不符合理性。我覺得總有人會在這里受傷?！卑踩壷悄埽⊿afe Superintelligence）聯合創始人、前 OpenAI 首席科學家兼聯合創始人伊利亞·蘇茨克維（Ilya Sutskever ）在最近一檔播客里也表達過類似觀點：硅谷“公司比點子多”。

11 月我與 Google DeepMind CEO 戴密斯·哈薩比斯（Demis Hassabis）交流時，他給出了相近診斷：“顯然私募市場存在泡沫。”他說，“你看看那些種子輪，什么都沒有就能到數百億美元的規模，這看起來有點不可持續。”

12 月上旬，《紐約時報》DealBook 峰會上，Anthropic CEO 達里奧·阿莫代伊（Dario Amodei）也把矛頭指向競爭對手。他說自己對技術本身有信心，但擔憂行業在商業層面的行為：“在經濟層面，我確實有顧慮——即便技術兌現所有承諾，我認為生態里仍有一些參與者，只要在時機上犯一點錯誤、偏差一點點，就可能出大事。”

他沒有點名奧特曼或 OpenAI，但暗示非常明顯。“有些玩家在 YOLO（孤注一擲）。”他說，“假設你這個人天生就喜歡 YOLO，或者就喜歡大數字，那你可能會把旋鈕擰得太過?！?/p>

阿莫代伊還提到“循環交易”（circular deals）：越來越常見的一種安排是，英偉達這類芯片供應商投資 AI 公司，而 AI 公司再把這筆錢轉頭花在購買對方芯片上。他說 Anthropic 也做過這類交易，但“規模沒有其他一些玩家那么大”。（OpenAI 處在多起此類交易的中心，英偉達、CoreWeave 以及其他一眾參與者也是）。

風險在于數字過大時的自我加杠桿：“如果你開始把這些交易層層疊加到巨額規模，并且你說‘到 2027 或 2028 年我需要每年賺 2000 億美元’，那你確實可能把自己拉爆?！?/p>

在 Meta 上一次財報電話會后的一場內部員工問答中，扎克伯格也傳遞了類似信息。他提到，像 OpenAI 和 Anthropic 這樣尚未盈利的公司，如果對投資時機判斷失誤，可能面臨破產風險；但他安撫員工稱，Meta 的優勢在于強勁的現金流。

泡沫如何破裂？

我與多位科技高管和投資者的交流顯示：泡沫最可能在那些資金過剩的初創公司無法實現盈利、或無法增長到支撐其高估值時破裂。由于私募市場不在公開市場交易、價格變動更慢，這輪泡沫可能比過去持續更久，但終局到來時，其外溢影響依然會非常深遠。

如果那些對數據中心擴建做出宏大承諾的公司，不再擁有足以支撐承諾的營收增長，那么托舉股市的那些“頭條級交易”就會受到質疑。Anthropic 的阿莫代伊在 DealBook 峰會上舉例說明：他必須做出多年期的數據中心承諾，而公司的營收增長又快速且不可預測，兩者疊加會形成一個關于“該花多少錢”的“錐形不確定區間”（cone of uncertainty）。

AI 領域最重要的兩家私營玩家——OpenAI 和 Anthropic——迄今都尚未實現盈利。德意志銀行的一張圖表把局面放在鮮明的歷史語境中：亞馬遜在盈利前燒掉了 30 億美元；特斯拉約 40 億美元；優步 300 億美元。預計 OpenAI 到 2029 年將燒掉 1400 億美元，而 Anthropic 到 2027 年將燒掉 200 億美元。

貝恩咨詢估算，到 2030 年，僅為“證明這波 AI 基建投入合理”，就需要每年 2 萬億美元的 AI 營收來支撐。這一數字超過了亞馬遜、蘋果、Alphabet、微軟、Meta 與英偉達 2024 年營收總和。當我與這些大型科技公司的領導者交流時，他們都認為：自己的龐大業務能夠消化一次關于 AI 基建回報的昂貴誤判。真正令他們擔心的，是那些高杠桿負債或尚未盈利的公司——甚至包括 OpenAI 和 Anthropic 本身。

盡管如此，考慮到 AI 的投入規模，它仍需要一種可行的商業模式，不能只依賴訂閱——訂閱無法像過去 20 年互聯網的廣告驅動模式那樣，從數十億人的注意力中持續榨取利潤。即便是最大型的科技公司也清楚：他們需要把自己不斷鼓吹的“改變世界的智能體（agents）”真正交付出來——能夠在現實世界完成任務、完全替代同事的 AI。

目前，投資者大多還在買單于一種預期：這些數據中心擴建未來將解鎖更強大的 AI 系統。到了某個時點，像 OpenAI 這樣的最大支出方，必須向投資者證明這些基礎設施投入“值回票價”。

與此同時，AI 的技術路線仍存在大量不確定性。人們預計大語言模型（LLM）仍將是更高級 AI 系統的關鍵組成，但行業領袖似乎無法就實現通用 AI（AGI）還需要哪些額外突破達成一致。有的人押注于能理解物理世界的新型 AI；也有人專注于訓練 AI 以更“通用”的方式學習，像人類一樣。換句話說：如果這前所未有的支出押錯了方向呢？

當前的問題

讓這個時刻顯得超現實的，是坦誠。同一批把數十億資金砸向 AI 的人，卻會公開告訴你：一切可能會崩盤。

泰勒把這描述為兩個真相同時成立：“我認為 AI 將改變經濟，這是真的，”他對我說，“我也認為我們正處在泡沫中，而且很多人會損失慘重。我認為這兩點同時都絕對為真。”

他把它比作互聯網時代：Webvan 失敗了，但多年后 Instacart 用幾乎相同的想法獲得成功。如果你從亞馬遜 IPO 持股到現在，你的回報相當可觀；如果你當年買的是 Webvan，大概就不會這樣想了。

“塵埃落定、贏家浮現后，社會會從這些發明中受益，”亞馬遜創始人杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）在 10 月說，“這是真的。AI 給社會帶來的收益將是巨大的。”

高盛表示，如今的 AI 繁榮看起來更像 1997 年的科技股——距離互聯網泡沫真正破裂還有好幾年。該行指出，投資者當下應關注上世紀 90 年代末曾出現的五個預警信號：投資支出見頂、企業利潤下滑、企業債務上升、美聯儲降息、信用利差擴大。我們可能還沒到 1999 年的程度，但失衡正在快速累積。以精準預判 2008 年房地產泡沫破裂而聞名的邁克爾·伯里（Michael Burry，電影《大空頭》中的原型之一），最近也把 AI 繁榮與 90 年代互聯網泡沫相提并論。

也許 AI 會把我們從自身的“非理性繁榮”中拯救出來。但眼下，我們正活在一個夾縫時刻：每個人都知道可能會發生什么，卻還是不斷往氣球里打氣。正如奧特曼那晚在晚宴上所說：“有人會虧掉一筆驚人的錢。我們不知道是誰?！?/strong>

https://www.technologyreview.com/2025/12/15/1129183/what-even-is-the-ai-bubble/