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      郭廣昌14.12億撿了個“雷”

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      12月15日晚,復星醫藥發布公告,宣布擬出資約14.12億元控股收購綠谷醫藥。

      這筆交易瞬間點燃了市場的爭議,因為綠谷醫藥并非什么“香餑餑”,而是一個深陷泥潭的“燙手山芋”:核心產品“九期一”(甘露特鈉膠囊)已停產斷供,注冊批件到期未獲續期,公司前三季度虧損近7000萬,甚至一度傳出裁員80%的消息。

      更耐人尋味的是,交易尚未落地,上交所的監管工作函便如期而至。受此影響,次日復星醫藥A股、H股雙雙大跌。

      對于一向精明的郭廣昌而言,這似乎是一筆“看不懂”的買賣。在復星醫藥自身業績承壓、負債高企的背景下,為何要豪擲14億去接盤一個“停擺”的藥廠?這是一次精準的“抄底”,還是一場注定要付出代價的豪賭?

      接盤“爭議神藥”,被監管盯上

      復星醫藥的這次收購,有點“富貴險中求”的意味。

      根據公告,復星醫藥將通過受讓老股和增資的方式,合計持有綠谷醫藥53%的股權,并將其納入合并報表,交易對價高達14.12億元。

      然而,綠谷醫藥的現狀卻不甚理想。財務數據顯示,2025年前三季度,綠谷醫藥營收僅為1.02億元,凈虧損6761萬元。截至9月底,公司總資產8.06億元,負債卻高達7.95億元,資產負債率逼近99%,幾乎處于資不抵債的邊緣。

      更致命的是,綠谷醫藥的核心資產——阿爾茨海默病(AD)藥物“九期一”,目前正處于“斷檔”狀態。因未能按時完成上市后確證性臨床試驗,其注冊批件于2024年11月到期失效,導致產品全面停產。

      花14億買一家負債累累、核心產品停產的公司,復星醫藥的這筆賬,怎么算都像是“接盤俠”。

      綠谷醫藥的核心價值,完全系于“九期一”一身。這款藥曾是國產創新藥的明星。2019年,它以“全球首個靶向腦-腸軸機制”的AD新藥身份獲批上市,填補了該領域17年的空白,并于2021年進入醫保。巔峰時期,單年銷售額超過4億元。

      但從饒毅教授對其作用機制的公開質疑,到臨床數據的可靠性爭論,“九期一”始終處于輿論的風口浪尖。2024年,因未能完成監管要求的確證性臨床研究,國家藥監局拒絕了其再注冊申請。這意味著,這款藥在合規層面上已經“暫停”。復星醫藥此時入局,不僅要承擔巨額的研發投入去補做臨床試驗,還要面臨最終無法獲批的巨大風險。

      交易公布次日,上交所火速下發監管工作函。雖然具體內容未披露,但監管的關注點不難猜測:在標的資產存在重大經營風險(停產、虧損、高負債)的情況下,復星醫藥的估值依據是否合理?是否存在利益輸送?以及如何保障上市公司中小股東的利益?

      這一監管動作,無疑給這筆交易蒙上了一層陰影。

      郭廣昌打的什么算盤

      郭廣昌并非不懂算賬的人。復星醫藥“逆勢接盤”的背后,折射出的是其自身的戰略焦慮與轉型困境。

      復星醫藥近年來的日子并不好過。

      財報顯示,2025年前三季度,公司營收293.93億元,同比下滑4.91%。雖然歸母凈利潤同比增長25.5%,但很大程度上依賴于投資收益和非經常性損益的調節。扣非后,其主營業務的增長動力顯疲態。

      在仿制藥集采的壓力下,復星醫藥急需高價值的創新藥來撐起估值。而中樞神經系統疾病(CNS),尤其是阿爾茨海默病,是全球公認的千億級藍海市場。

      盡管“九期一”爭議不斷,但它畢竟是一款已經在真實世界中銷售過、擁有數十萬患者基礎的藥物。相比于從零開始研發一款AD新藥,收購綠谷醫藥,對于復星來說,是一條“險徑”,也是一條“捷徑”。如果能利用復星的臨床和注冊能力,幫助“九期一”起死回生,其潛在回報將是巨大的。

      然而,復星醫藥的資金鏈并不寬裕。

      截至2025年9月底,復星醫藥短期借款高達164.47億元,一年內到期的非流動負債為62.32億元,而賬面貨幣資金僅為114.78億元。現金無法覆蓋短債,償債壓力巨大。

      在這樣的財務狀況下,依然豪擲14億進行并購,延續了復星一貫的“買買買”風格。從早年的收購印度藥企Gland Pharma,到近年來的各種BD交易,復星醫藥試圖通過外延式擴張來掩蓋內生增長的不足。但這種高杠桿的擴張模式,在當前的市場環境下,風險正被成倍放大。

      郭廣昌曾在多個場合表示,要堅持做“對的事、難的事”。單收購綠谷,無疑是一件“難事”。

      復星醫藥賭的是AD藥物的市場需求足夠大,足以覆蓋前期的巨額投入。“九期一”的科學機制雖然有爭議,但并非全無價值,復星有能力通過更嚴謹的臨床試驗來“正名”。以及通過“藥物+器械”(如磁波刀)的組合拳,復星能在神經系統疾病領域構建起獨特的護城河。

      但這畢竟是一場賭博。如果“九期一”最終未能通過再注冊,或者上市后銷售不達預期,這14億投資將徹底打水漂,并進一步拖累復星醫藥本就緊繃的資金鏈。

      郭廣昌的這次出手,究竟是獨具慧眼的“抄底”,還是盲目自信的“踩雷”,目前下定論還為時尚早。但可以確定的是,資本市場對于“講故事”的耐心正在耗盡。面對監管的問詢和投資者的用腳投票,復星醫藥需要拿出的不僅是宏大的戰略藍圖,更是實打實的臨床數據和合規的經營業績。否則,這14億的學費,恐怕會交得格外肉疼。

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