財聯社債市早參12月18日｜大起大落 超長債收益率昨日下行逾4BP；萬科第二筆37億中票尋求展期

債市要聞

【財政部：前11個月全國一般公共預算收入200516億元 同比增長0.8%】

財政部數據顯示，1—11月，全國一般公共預算收入200516億元，同比增長0.8%。其中，全國稅收收入164814億元，同比增長1.8%；非稅收入35702億元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公共預算收入88464億元，同比下降1%；地方一般公共預算本級收入112052億元，同比增長2.2%。

【債市大起大落 超長端收益率下行逾4BP】

近日債市可謂大起大落，此前經歷大幅調整后，12月17日，早盤債市延續溫和修復行情，長端與超長端利率延續溫和下行趨勢，背后的動力或是市場對2026年供給情況更為清晰，此前的擔憂明顯緩解；11點前后，有關年末降準、央行買債的消息開始主導市場定價，多頭情緒占據上風，30年國債領漲，直至午間收盤，利率下行幅度擴大至2.8bp；午后債市利多預期加碼，權益市場的強勢表現并未對利率定價帶來絲毫擾動，債市除了對貨幣供給寄予期望外，還進一步博弈LPR結構性降息的可能性，長端利率繼續加速下行。全天來看，10年國債、30年國債、10年國開收益率分別下行1.7bp、4.6bp、3.0bp至1.84%、2.23%、1.90%。

業內人士指出，行情大起大落的背后，主要反映兩個問題：一是債市依舊處于沒有方向的狀態，回顧近期行情，11-15日，兩個交易日內30年國債急劇拉升5.4bp，但背后其實并沒有實質的利空出現；15-17日，同為兩個交易日，30年國債快速下行3.7bp，市場交易內容僅為預期中的利好。因而，面對當下的行情，可能更需要保持定力，觀察背后是否具備強邏輯作為支撐。二是臨近年末，機構交易的訴求變強，機構的年末業績沖刺訴求可能依舊存在，但不同2023-2024年經驗，即年末市場保持團結，一致賺趨勢的錢，2025年末機構的沖刺，充滿多空博弈，債市收益率的波動幅度容易被顯著放大。

解讀：有專家表示，短期或可著重關注央行在量的操作，例如接下來的MLF續作情況、跨年的資金投放情況（包括是否提前啟動14天投放）、央行的國債買賣操作結果，如果呵護力度較足，利率上行的空間或相對有限。關于降息的可能性，傾向于降息與否大概率視四季度GDP表現而定，而從時間線上看，當前已處12月下旬階段，刺激型政策對于四季度的拉動效果可能不足，次年一季度或是更好的政策實施時點，因此對于價格層面的“寬貨幣”，我們可以抱有期待，但也不必操之過急。整體來看，高波行情下，保持定力仍是關鍵，靈活倉位部分可以根據市場變化（或各種猜想）賺取波段收益，但主要倉位可能還需根據確定性的定價邏輯再做調整。

【11月房企債券融資規模同比增長近三成】

據中指研究院監測，11月房地產行業債券融資總額為620.4億元，同比增長28.5%。其中，信用債發行同比小幅下降，ABS發行規模同比顯著增長。從融資結構來看，房地產行業信用債融資262.2億元，同比下降1.6%，占比42.3%；海外債融資64.2億元，占比10.3%；ABS融資294億元，同比增長36%，占比47.4%。債券融資平均利率為2.66%，同比下降0.07個百分點，環比上升0.1個百分點。

【規模超千億元 保險公司密集發債】

據統計，今年以來，保險公司通過發行資本補充工具進行融資的趨勢日益顯著。僅12月以來，同方全球人壽、長城人壽、中英人壽相繼發布公告，擬發行金額分別為5億元、10億元、15億元的無固定期限資本債券（以下簡稱“永續債”）。截至12月17日，保險業今年已發行及獲批待發的資本補充債券和永續債總額已達1028.7億元。業內專家表示，宏觀經濟環境、利率水平、市場競爭與監管政策等因素，均會影響保險公司的資本補充決策。險企在選擇融資工具時，需統籌考量自身資本需求、融資成本與市場條件，合理安排發行規模與時機。

【破面值可轉債再現】

近日，在A股市場接連調整背景下，可轉債市場再次出現跌破面值情形。12月16日，三房巷股價下跌3.24%，其發行的三房轉債的價格同步下挫2.75%，并跌破面值100元，成為近段時間以來首只跌破面值的可轉債。作為化工行業的低價轉債，三房轉債價格跌破面值，不僅折射出市場對公司信用風險的擔憂，更成為觀察當前可轉債市場結構性調整的窗口。受訪人士指出，此次三房轉債跌破面值，影響更多呈現結構性特征，系統性風險可控，但低資質個券將加速分化，投資者需警惕部分轉債年報公布后可能出現的信用與退市風險。

【萬科先調整20億債券議案解“燃眉之急” 再拋37億中票展期方案】

12月17日深夜，萬科公布了22萬科MTN005債券展期方案。據了解，這筆債券本金兌付日為2025年12月28日，債項余額37億元。按當日深夜公布的信息，召集人將在12月22日舉行該筆債券持有人會議。本次會議共有6項議案，核心內容為，本期中期票據本金兌付時間展期12個月，調整后兌付時間為2026年12月28日。議案內容還包括，調整中期票據本息兌付安排、增加相應增信措施，或追加投資人可以接受的增信措施、有條件調整中期票據本息兌付安排等。值得一提的是，公布前述37億債券展期方案之際，萬科還在為另外一筆20億債券展期，在5天寬限期內進行最后的努力。在與債券持有人就展期事宜進行博弈過程中，萬科完善了22萬科MTN004展期方案。此前一日，萬科于12月16日公布了該筆債券最新的本息兌付安排。按最新方案，這筆20億元的中票本金兌付時間展期12個月，調整后兌付時間為2026年12月15日，屆時將償付這筆中票全部本金。

【中金公司：正在籌劃吸收合并東興證券、信達證券 股票今日開市起復牌】

中金公司(601995.SH)公告稱，公司與東興證券、信達證券正在籌劃由中金公司通過換股方式吸收合并東興證券、信達證券。公司A股股票自2025年11月20日起停牌，于2025年12月18日開市起復牌。本次交易方案尚需公司另行召開董事會再次審議及股東會審議批準，并取得相應批準、核準、注冊或同意后方可實施。

【融創中國：約96億美元現有債務將獲全面解除及免除】

融創中國在港交所公告，預計重組生效日期將在12月23日或前后落實，需達成或豁免重組條件。約96億美元的現有債務將獲全面解除及免除。公司將在重組生效日向計劃債權人發行強制可轉換債券。與此同時，為了對公司于全面境外債務重組范圍外唯一剩余的債務進行重組，融創、附屬公司三亞青田和集友訂立集友重組契約，該筆貸款的未償還本金為8.58億港元。相當于集友未償還本金35%的金額將列為集友重組后貸款，該貸款展期十年。剩余未償金額將通過公司向集友配發新股的方式被視為不可撤銷及無條件清償。

【平安訴華夏幸福案擇期審理 華夏幸福提“管轄權”異議】

在12月17日的平安人壽及平安資產訴華夏幸福基業控股股份公司及王文學“申請確認仲裁協議效力”一案聽證會上，被申請人華夏幸福以“涉及商業秘密及敏感信息”為由提出了不公開審理的申請，并對本案管轄權問題提出異議。申請人平安方面庭上未對案件審理方式發表明確意見。法院合議庭合議后決定審理暫不進行，待審理方式和管轄權問題明確后再行審理，雙方可于庭后進一步提供書面材料和意見。

【山西省：“十四五”期間融資平臺債務風險大幅收斂，平臺數量下降45%，存量債券規模壓降72%】

在“高質量完成‘十四五’規劃”系列主題第二十一場新聞發布會上，山西省地方金融監管局主要負責同志及相關負責人全面介紹了五年來山西地方金融工作的突破性進展與標志性成效。“十四五”期間，山西始終把防控金融風險作為永恒主題，堅持監管“長牙帶刺”，牢牢守住不發生系統性、區域性風險的底線。重點領域風險有序化解，通過市場化、法治化手段推進中小金融機構改革化險，完成村鎮銀行“法人改分支”改革，平穩退出不合規機構，實現高風險機構數量“清零”，連續5年無高風險金融機構。融資平臺債務風險大幅收斂，平臺數量下降45%，存量債券規模壓降72%，到期債券妥善兌付，地方政府債務結構持續優化。

【安徽：截至今年9月末全省超過7成的融資平臺公司已完成轉型退出】

據安徽發布官微消息，決勝“十四五” 奮進新征程系列主題新聞發布會（第十九場）介紹“十四五”時期安徽財政改革發展成效。其中提到，隨著隱性債務被置換清零，平臺公司加快剝離政府融資功能，轉向市場化經營和實體化運作。截至今年9月末，全省超過7成的融資平臺公司已完成轉型退出，逐步實現自主經營、自負盈虧，為地方經濟健康可持續發展夯實基礎。

【日本10年期國債收益率創2007年6月以來新高】

12月17日盤中，10年期日本國債收益率觸及1.975%，為2007年6月以來的最高水平。

【美聯儲理事沃勒：美聯儲的利率水平比中性利率高出50到100個基點】

美聯儲理事沃勒表示，就業市場表明美聯儲應繼續降息，美聯儲的利率水平比中性利率高出50到100個基點。沃勒不認為通脹會再度加速上行。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，12月17日以固定利率、數量招標方式開展了468億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量468億元，中標量468億元。Wind數據顯示，當日1898億元逆回購到期，據此計算，單日凈回籠1430億元。

信用債事件

■奧園美谷：法院裁定批準公司重整計劃；

■H20天盈3：未能按期兌付本息5.088億元；

■廣東珠江投資：截至2025年11月30日，未能按期支付非公開市場的銀行、非銀金融機構債務累計39.89億元；

■萬科：深圳泊寓2億元銀行貸款獲準展期一年；

■富力地產：新增14起被執行案件；

■廬江城投：對“24廬江城投MTN003”最終收購面額為5億元；

■華泰證券：擬發行首期銀行間科創債，基本規模10億元附不超10億增發權、“固息＋浮息”雙品種；

■晉商銀行：擬全額贖回“21晉商銀行二級01”；

■重慶渝隆集團：無償劃轉九龍安保和基鼎機械各100%股權至九龍城鄉運營集團；

■22星城發展MTN002：2025年12月30日召開持有人會議，審議提前到期議案；

■21保利02：票面利率下調188個基點至2.1%；

■山東高速集團：取消發行“25魯高速MTN012A”、“25魯高速MTN012B”。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周三，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種下行0.13BP報1.2731%，創2023年8月以來新低；7天期下行0.65BP報1.4423%，14天期下行2.88BP報1.4794%，1月期上行0.04BP報1.6202%。

Shibor短端品種多數下行。隔夜品種下行0.1BP報1.275%；7天期下行0.1BP報1.428%；14天期下行3.9BP報1.471%；1個月期上行0.4BP報1.541%。

銀行間回購定盤利率多數持平。FR001跌1.0個基點報1.36%；FR007持平報1.5%；FR014持平報1.53%。

銀銀間回購定盤利率多數持平。FDR001持平報1.29%；FDR007持平報1.47%；FDR014跌3.0個基點報1.48%。

【利率債|債市呈現超跌修復，30年期國債收益率大幅下行3.4bp】

周三，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.63%報112.140元，10年期主力合約漲0.10%報108.005元，5年期主力合約漲0.06%報105.840元，2年期主力合約漲0.01%報102.434元。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券250016收益率下行1.35bp報1.839%，30年期國債活躍券2500006收益率下行3.4bp報2.245%，10年期國開活躍券250215收益率下行2.8bp報1.904%。

【信用債|信用債收益率多數下行，全天總成交金額放量至1177億元】

周三，信用債收益率多數下行，信用利差多數收窄，全天總成交金額放量至1177億元；萬科債多數上漲，“22萬科06”漲超4%；中航工業產融債券普遍上漲，“24產融05”、“24產融06”和“23產融08”漲超1%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行1.56個基點報1.73%，AA級中短期票據中，1年期收益率下行1.56個基點報1.8%；AAA級城投債中，1年期收益率下行1.66個基點報1.7546%，AA級城投債中，1年期收益率下行0.66個基點報1.8275%。

漲幅超2%的信用債共4只，其中“22萬科06”、“21萬科02”、“22萬科02”漲幅居前，分別漲4.32%、3.12%、2.17%，分別成交2.4萬元、61.14萬元、243.31萬元。

跌幅超2%的信用債共2只，“24中國信科MTN001”、“24錫產業MTN006”、“23延長Y2”跌幅居前，分別跌3.29%、2.25%、1.76%，分別成交4207.25萬元、3142.23萬元、100.46萬元。

高收益債：共166只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23萬科01”、“22萬科02”、“21萬科02”收益率居前，分別為477.43%、241.9%、98.63%，分別成交105.24萬元、243.31萬元、61.14萬元。

【歐債市場|歐債收益率多數上行，英國10年期國債收益率跌4.4個基點報4.473%】

周三，歐債收益率多數上行，英國10年期國債收益率跌4.4個基點報4.473%，法國10年期國債收益率漲2.4個基點報3.570%，德國10年期國債收益率漲1.9個基點報2.861%，意大利10年期國債收益率漲2.4個基點報3.566%，西班牙10年期國債收益率漲1.8個基點報3.296%。

【美債市場|美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲0.43個基點報3.483%】

周三，美債收益率漲跌不一，2年期美債收益率漲0.43個基點報3.483%，3年期美債收益率持平報3.528%，5年期美債收益率漲0.36個基點報3.698%，10年期美債收益率漲1.36個基點報4.153%，30年期美債收益率漲1.72個基點報4.827%。

（財聯社FICC）