巨虧超20億元，奧動新能源能否成為“換電第一股”？

2025年12月12日，國內(nèi)換電行業(yè)頭部企業(yè)奧動新能源股份有限公司（以下簡稱“奧動新能源”或“公司”）正式向港交所遞交招股書，招銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。作為宣稱“中國最大獨(dú)立第三方換電解決方案提供商”的企業(yè)，其招股書披露公司已建立一個全面的換電站組合，涵蓋多種汽車、功能及應(yīng)用場景，覆蓋長春、北京、廣州和上海等多個城市。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年換電站運(yùn)營服務(wù)收入計，奧動新能源在中國獨(dú)立第三方換電解決方案提供商中排名第一。截至2025年6月30日，其智慧能源服務(wù)平臺連接換電站521座，服務(wù)超13萬輛電動汽車，專利儲備達(dá)2300多項。公司與一汽、東風(fēng)、長安、上汽等超過16家主流車企合作開發(fā)超30款換電車型，并創(chuàng)新推出V2S2G（車輛-換電站-電網(wǎng)）系統(tǒng)，實現(xiàn)能源雙向互動與數(shù)據(jù)協(xié)同。

財務(wù)亮起“紅色警報”：營收下滑與毛損擴(kuò)大的雙重擠壓

盡管公司不斷深耕換電服務(wù)領(lǐng)域，但在整體財務(wù)表現(xiàn)上仍面臨顯著挑戰(zhàn)。公司招股書顯示，2022年至2024年及截至2025年6月30日，公司營業(yè)收入分別為11.06億元、11.55億元、9.26億元和3.24億元，呈現(xiàn)增長乏力甚至下滑態(tài)勢。公司營收下滑的核心原因是原支柱業(yè)務(wù)——換電設(shè)備銷售的大幅收縮。該業(yè)務(wù)收入占比從2022年的66.1%驟降至2025年上半年的17.1%，而同期公司的自有換電服務(wù)收入占比雖有大幅上升，但增量不足以覆蓋設(shè)備銷售的缺口。更觸目驚心的是公司連年虧損，同期公司凈虧損分別為7.85億元、6.55億元、4.19億元和1.57億元，三年半累計虧損約20.16億元。

（圖片來源：公司招股書）

除了營收規(guī)模下滑及連年虧損以外，持續(xù)擴(kuò)大的毛損更凸顯公司經(jīng)營風(fēng)險，公司至今未能實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司毛損金額分別為1.74億元、3985萬元、3410萬元；同期，公司毛損率分別為15.7%、3.4%、3.7%，截至2025年6月30日，公司毛損率又?jǐn)U大至8.9%。這意味著奧動新能源的業(yè)務(wù)本質(zhì)上不具備自我造血能力，并且換電站的重資產(chǎn)模式拖累了公司整體盈利表現(xiàn)，而設(shè)備銷售和輕資產(chǎn)服務(wù)又不足以覆蓋成本。

（圖片來源：公司招股書）

此外，公司近年持續(xù)虧損已導(dǎo)致其現(xiàn)金流面臨流動性壓力。截至2025年6月30日，奧動新能源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為4.38億元，并且2025年上半年凈虧損額達(dá)1.57億元，凈虧損率達(dá)48.6%，即每實現(xiàn)1元營收需承擔(dān)0.486元的虧損成本，若剔除外部融資因素，現(xiàn)有資金儲備僅能覆蓋公司約2.5年的日常運(yùn)營開支。值得注意的是，公司2025年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，流出5600萬元，凸顯公司“現(xiàn)金儲備池”正在不斷變淺，急需尋求外部融資。招股書顯示，此次港股IPO擬募集資金主要用于迭代及優(yōu)化換電解決方案、擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)及運(yùn)營資金補(bǔ)充，可以說是此次IPO能否成功對公司未來生存起到至關(guān)重要的作用。

被巨頭圍剿下，“獨(dú)立第三方”生存空間收窄

公司的上市之路伴隨著多重風(fēng)險。奧動新能源的核心定位是“獨(dú)立第三方”，試圖成為換電服務(wù)領(lǐng)域的“安卓系統(tǒng)”。但現(xiàn)實是這個賽道已是“巨頭游戲”。根據(jù)蔚來2024年財報，已建成換電站超3000座，遠(yuǎn)超奧動新能源的521座。蔚來采取“車-樁-站-云-網(wǎng)”閉環(huán)模式，用戶粘性和單站利用率遠(yuǎn)高于奧動的開放平臺模式。

其次，寧德時代對外公布的“巧克力換電”方案表示其2025年將計劃建成1000座換電站。從最新公開數(shù)據(jù)了解到，截至2025年10月，寧德時代的巧克力換電站已突破700座。并且寧德時代作為電池巨頭，其擁有較高議價能力和產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。

此外，像中石油、中石化等傳統(tǒng)能源巨頭利用現(xiàn)有加油站網(wǎng)絡(luò)逐漸改造“充換一體站”。這類傳統(tǒng)能源央企通過加速轉(zhuǎn)型，提供多元化的能源服務(wù)。并且依托現(xiàn)有場地改建，大大節(jié)省場地租賃成本，或?qū)⑼ㄟ^更優(yōu)惠價格吸引用戶。這意味著獨(dú)立的第三方換電運(yùn)營商如奧動新能源將同時面臨來自車企生態(tài)（如蔚來）和能源巨頭的雙重競爭壓力。

更重要的是目前作為行業(yè)基石的電池技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一。奧動新能源自主創(chuàng)新的“卡扣式底盤換電技術(shù)”能實現(xiàn)乘用車及小型貨車最快為20秒、輕卡最快為30秒及重卡最快為40秒的極速換電，但公司當(dāng)前主推的“卡扣式底盤換電技術(shù)”未來能否成為市場主流存在變數(shù)。招股書明確指出，若未來國家推行統(tǒng)一的電池標(biāo)準(zhǔn)，公司可能面臨高昂的現(xiàn)有設(shè)備改造成本與技術(shù)路線被替代的風(fēng)險。而寧德時代推出的“巧克力換電塊”采用模塊化設(shè)計，能實現(xiàn)跨品牌、跨車型、跨業(yè)態(tài)服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化換電。同時，快速迭代的超級充電等替代性補(bǔ)能技術(shù)，也對換電模式的長期吸引力構(gòu)成潛在威脅。

潛在危機(jī)：控制權(quán)過度集中與合規(guī)風(fēng)險

另外，公司招股書披露的產(chǎn)權(quán)瑕疵尤為值得警惕，截至2025年6月30日，公司267座自有換電站中，19座涉及的16個地塊未取得完整產(chǎn)權(quán)證明或轉(zhuǎn)租授權(quán)，占比達(dá)7.8%。主因包括出租方權(quán)屬證明缺失或租期覆蓋不全，可能導(dǎo)致站點(diǎn)面臨搬遷或運(yùn)營中斷。從公開數(shù)據(jù)了解到，公司在往績記錄期內(nèi)存在未足額繳納部分員工社保及公積金的情況，并且勞動用工合規(guī)性是港股IPO審核的要點(diǎn)之一，此前有過內(nèi)地企業(yè)因同類問題被港交所出具問詢函。盡管公司已取得無重大處罰證明并承諾整改，但仍面臨后續(xù)的合規(guī)與補(bǔ)繳壓力，如若補(bǔ)繳或?qū)⑦M(jìn)一步加劇公司現(xiàn)金流壓力。

（圖片來源：政府官網(wǎng)）

股權(quán)架構(gòu)上，公司控股結(jié)構(gòu)高度集中。創(chuàng)始人蔡東青直接持股39.11%，并通過員工持股平臺珠海奧立控制0.99%，合計控制超40%表決權(quán)。上市后，雖然股權(quán)會稀釋，但仍將保持絕對控制。這種股權(quán)架構(gòu)就像一把“雙刃劍”，優(yōu)勢在于決策效率高，但也伴隨風(fēng)險，缺乏有效制衡。換電行業(yè)需要持續(xù)巨額投入，若創(chuàng)始人戰(zhàn)略判斷失誤，中小股東將缺乏反制手段。

隨著純電動汽車在國內(nèi)市場的快速普及與換電汽車銷量的不斷提高，換電站作為純電動汽車換電行業(yè)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)正在加速推進(jìn)，逐漸成為新能源交通體系的重要基礎(chǔ)設(shè)施之一。灼識咨詢預(yù)測，2030年中國純電動汽車換電站的數(shù)量將達(dá)到24000個，2024年至2030年的復(fù)合年增長率為32.5%。預(yù)計于2030年，運(yùn)營車輛換電站的數(shù)量將達(dá)5200個，2024年至2030年的復(fù)合年增長率為45.6%。

從行業(yè)前景看，換電模式確有空間。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國換電行業(yè)市場規(guī)模從2020年的人民幣15億元增至2024年的人民幣103億元，復(fù)合年增長率為61.1%，預(yù)期于2030年達(dá)到人民幣705億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率為37.8%。

奧動新能源的IPO，本質(zhì)上是一場與時間的賽跑。它需要用資本市場的錢，熬過行業(yè)從0到1的漫長寒冬，并且還要解決“何時盈利”、“如何對抗巨頭”等問題，等待換電生態(tài)真正成熟的春天。