美聯(lián)儲年內(nèi)“三次降息”落幕 哪些變量決定金價走勢？

2025年，在美聯(lián)儲貨幣政策路徑預(yù)期不斷調(diào)整的背景下，國際金價經(jīng)歷了多輪高位震蕩調(diào)整。

隨著美聯(lián)儲年末最后一次議息會議落地，現(xiàn)貨黃金再次站上4300美元/盎司。

展望2026年，分析人士指出，黃金市場預(yù)計將進入多重力量交織、動態(tài)平衡的新階段。一方面，地緣經(jīng)濟不確定性、美元走勢趨弱以及央行與投資者的結(jié)構(gòu)性需求將繼續(xù)支撐金價；另一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇前景、利率周期變化等因素也可能形成一定壓力。專家普遍認為，全球央行持續(xù)購金已成為打破傳統(tǒng)供需平衡的關(guān)鍵變量，而美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)計將進一步利好黃金。長期來看，美元購買力變化、央行儲備行為及地緣政治風(fēng)險仍是影響金價的核心因素。

美聯(lián)儲大概率繼續(xù)降息

12月18日，現(xiàn)貨黃金最高觸及4342.65美元/盎司。

北京時間12月11日，美聯(lián)儲公布本年度最后一次利率決議，繼9月、10月分別降息25基點后，美聯(lián)儲再宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.50%—3.75%。

在美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息落地后，現(xiàn)貨黃金站穩(wěn)4300美元/盎司。市場預(yù)期，美聯(lián)儲有望開啟新一輪寬松周期。

渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰指出，隨著通脹放緩，預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)支持降溫的就業(yè)市場，將于2026年3月前再減息25個基點，并于2026年年底前進一步減息50個基點至3.0%，以支持就業(yè)。

在星展中國高級投資策略師鄧志堅看來，美聯(lián)儲2026年上半年可能會減息一次，幅度為25個基點。由于美國本土不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展開始出現(xiàn)明顯分歧，部分地區(qū)經(jīng)濟疲軟，有些地區(qū)正面臨通脹壓力，導(dǎo)致美聯(lián)儲內(nèi)部代表不同地區(qū)的聯(lián)儲官員持有不同觀點，這種分歧會使美聯(lián)儲整體貨幣政策缺乏明確性和方向性。面對美國明確處于軟著陸的經(jīng)濟格局，美聯(lián)儲適度減息可以起到刺激經(jīng)濟的作用。然而，通脹升溫的壓力也會使美聯(lián)儲在減息幅度和頻率上顯得比較謹慎。

從影響機制看，王昕杰分析，美聯(lián)儲國債收益率是持有黃金的機會成本，如果美聯(lián)儲加息，美國國債收益率上升，那么持有黃金的成本增加，從理論上來說，投資人更偏向持有美國國債來取得更高的收益率。相反，如果美聯(lián)儲降息，美元取得的收益率水平下滑，持有黃金的機會成本下降，那持有黃金的偏好上升。

匯管信息科技研究院副院長趙慶明表示，2026年美國貨幣政策寬松具有較高確定性，主要不確定性在于降息的具體次數(shù)。目前，市場普遍預(yù)期可能為一到兩次，這主要是基于當(dāng)前利率仍處于過去25年來的高位。同時，考慮到未來美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層可能更傾向于推動寬松政策，若其他因素保持不變，美聯(lián)儲的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蔁o疑將對金價構(gòu)成利好。當(dāng)然，黃金價格受多重因素影響，不能孤立看待單一變量，但貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期本身將成為2026年支撐金價的重要力量。

結(jié)構(gòu)性買盤持續(xù)強化

除了貨幣政策預(yù)期外，全球央行持續(xù)增持黃金，疊加ETF資金保持凈流入態(tài)勢，成為支撐并推動黃金行情的重要力量。

鄧志堅告訴《中國經(jīng)營報》記者，預(yù)期2025年全球央行持有黃金的凈流入量將會創(chuàng)新高，而且連續(xù)第三年凈流入量超1000噸。這反映出全球央行擔(dān)憂美債風(fēng)險的情緒正在升溫。未來，全球央行去美債化的操作將會延續(xù)，這為金價提供了堅實的結(jié)構(gòu)性買盤和長期底部支撐。黃金ETF則代表市場投機性資金流向，以及反映短期市場情緒。如果全球仍然存在諸多不確定性，投資者的避險情緒將會提升，也會提升黃金ETF的需求，從而推動金價上行。

“全球央行購金熱潮從2022年以來不斷升溫，目前仍然在增加的過程當(dāng)中，值得關(guān)注的是全球央行在購買黃金的同時，美聯(lián)儲處于加息周期。這和歷史經(jīng)驗有所相悖，其中的原因是美國信用下滑，全球央行通過增加黃金儲備來對沖美元信用下滑。黃金ETF自2021年以來，今年首次出現(xiàn)凈買入，主要的原因是黃金處于結(jié)構(gòu)性牛市，投資者的共識達成統(tǒng)一。”王昕杰分析。

展望2026年，世界黃金協(xié)會美洲CEO兼全球研究負責(zé)人安凱認為，黃金市場將進入多重力量交織、動態(tài)平衡的新階段。一方面，地緣經(jīng)濟不確定性依然高企，美元或?qū)⒀永m(xù)弱勢，投資者和央行的結(jié)構(gòu)性需求有望持續(xù)為金價提供支撐。另一方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的可能性、利率周期的變化以及美元階段性反彈等因素，也可能對黃金價格形成一定壓力。

安凱表示，全球央行購金仍將成為2026年黃金市場的重要變量。近年來，新興市場央行持續(xù)加大黃金儲備，成為黃金需求的重要支柱。全球央行外匯儲備中黃金占比約25%，其中發(fā)達經(jīng)濟體約30%，新興市場約15%。隨著全球儲備結(jié)構(gòu)不斷趨于多元化，新興市場央行的黃金配置比例有望進一步提升。央行的購金行為反映了全球貨幣體系對黃金的信任與依賴，也進一步鞏固了黃金在央行資產(chǎn)負債表中的戰(zhàn)略地位。

廣發(fā)證券（000776.SZ）策略團隊指出，黃金價格回調(diào)但仍長期看多黃金的三大原因：一是宏觀敘事。債務(wù)危機或?qū)⒅厮苋蛑刃颉Ｃ绹p赤字的擴大迫使其向外轉(zhuǎn)嫁危機。若債務(wù)問題未解決，黃金和科技在中長期將持續(xù)獲得上漲動力。二是基本面。實際利率下降將邊際支撐金價。2022年后真實利率和金價的負相關(guān)性有所弱化，但并非消失，真實利率的下降仍然對金價有邊際支撐。12月美聯(lián)儲降息且表態(tài)偏鴿，并開啟擴表，貨幣寬松持續(xù)疊加通脹的回升，金價將受實際利率較強的支撐。三是資金面。ETF資金和央行購金仍是背后推手。根據(jù)上述因子構(gòu)建模型，結(jié)果顯示，2022年以來央行購金為金價托底，ETF流入成為金價上沖動力，短期黃金仍有上漲空間。

趙慶明認為，長期來看，影響金價的核心因素可歸納為三個方面。首先是美元自身購買力的變化。黃金以美元計價，自20世紀(jì)70年代以來，金價的長期上漲本質(zhì)上反映了美元購買力的持續(xù)貶值過程，不同階段的貶值速度差異也對應(yīng)著金價波動的主要周期。其次是央行的黃金儲備行為。自2009年下半年以來，全球央行從凈賣出方轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍I入方，這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變對市場供需產(chǎn)生了深遠且持久的支撐作用。最后是地緣政治風(fēng)險。黃金作為經(jīng)典的避險資產(chǎn)，其對國際政治局勢的動蕩尤為敏感，例如2022年的俄烏沖突與2023年的巴以沖突，都顯著推升了市場的避險需求，并直接推動了金價的上漲。

“在充滿不確定性的全球環(huán)境下，黃金的戰(zhàn)略配置價值愈發(fā)凸顯。”安凱指出，無論是作為風(fēng)險對沖工具，還是資產(chǎn)組合的多元化配置，黃金都將在全球金融體系中持續(xù)發(fā)揮不可替代的作用。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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