最終能再造幾個拼多多，取決對中國供應鏈的重倉力度

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“再造一個拼多多”的說法，出自上周五（12月19日）拼多多聯席董事長趙佳臻在股東大會的發言。作為公司未來三年的戰略核心，這一表述迅速引發投資者熱議。

從量化視角看：Temu 僅用三年就做到了拼多多國內主站約十年的業務體量，兩者規模已相當。因此，“再造一個拼多多”意味著三年后，集團整體規模將達到現有（Temu + 主站）總和的兩倍——也就是說，其規模相當于再造4個今日的拼多多主站。

這無疑是一個雄心勃勃的計劃。隨之而來的問題是：拼多多將如何實現？

作為電商產業長期觀察者，我們認為，這一戰略并非空談，其背后依托三重產業動力的共振：Temu 過去三年的爆發增長，全球電商市場的結構性機會，以及中國供應鏈邏輯的深刻轉變。這些因素的疊加，有望推動公司規模在未來幾年實現翻倍甚至更大增長。

而更根本的邏輯在于：拼多多最終能“再造幾個拼多多”，并不簡單取決于海外市場的擴張速度，更取決于它重倉中國供應鏈的力度，以及對中國供應鏈的升級改造深度。這將是穿越周期、落實戰略的核心基石。

具體邏輯如下。

01

明線：全球電商的結構性增量窗口

“再造一個拼多多”的機遇，首先來自全球電商市場的增量空間。無論是滲透率尚未飽和的新興市場，還是份額仍有提升潛力的發達市場，都為中國跨境電商提供了擴張土壤。

目前中國電商滲透率已超過36%，貨架電商與直播電商格局趨于穩定，增長重點日益轉向海外。相比之下，全球電商仍處于穩步成長期：2024年全球電商滲透率約20%，僅為中國一半左右；全球電商零售總額約6.3萬億美元，中國為3.3萬億美元。

數據來源：eMarketer

基數較低意味著海外電商潛力可觀，核心邏輯包括：

• 物流配送、線上支付等基礎設施在許多地區仍不如中國便利，伴隨設施完善，電商便捷性將持續提升；
  

• 疫情加速了用戶消費行為線上化，尤其在東南亞、拉美等人口基數大、原本滲透率低的區域，電商習慣已快速養成。

eMarketer預計，全球電商滲透率每年將以約1個百分點的速度提升，到2027年市場規模有望突破8萬億美元，未來三年年復合增長率超過8%。

圖：全球電商滲透率每年將提升1個百分點 數據來源：eMarketer，招商銀行研究院

中國電商行業歷經二十余年發展，在全世界最高的滲透率和最激烈的競爭中，已打磨出成熟的運營體系，相比海外市場領先約5-10年。依托國內高效供應鏈，中國電商企業出海展現出顯著競爭力。

以Temu為例，其核心優勢在于復制主站模式，通過直連工廠壓縮中間環節，同類商品價格較亞馬遜平均低30%以上，在運動戶外、數碼電子、家居等品類優勢尤其突出。

2025年，美國收緊800美元以下跨境包裹免稅政策、歐盟實施《數字服務法》等貿易與監管變化，對中國出海電商構成壓力測試。Temu通過推出半托管、本對本等模式降低關稅影響，并優化供應鏈合規以應對監管。

最終，Temu 美國市場月活逐步回升，全球月活用戶約達 5.2 億，相當于亞馬遜的70%以上。預計2025年，Temu、Shopee等四大中國出海平臺GMV同比增長25%，其中Temu增速接近40%，顯著高于全球電商8%的平均增速。

數據來源：Sensor Tower

全球電商滲透率持續提升，但區域市場增長特征分化：

• 發達市場如美國、歐洲，電商滲透率分別為16.2%和13.4%，增長主要來自存量消費向線上轉移，以及高客單價品類的線上滲透；
  

• 新興市場如東南亞、拉美，電商滲透率僅5%-12%和10%-20%，人口紅利與經濟增長共同推動增量需求釋放，2024年二者電商增速分別達18.9%和17.0%，提供高增長機會。

市場格局仍相對分散，為新玩家留出空間：

• 北美市場亞馬遜份額約31%，但CVS、沃爾瑪等平臺分流明顯；
  

• 歐洲市場亞馬遜份額僅15.2%，本土平臺如Otto、Media Markt競爭力較強；
  

• 拉美市場MercadoLibre份額約27%，但物流壁壘限制其形成壟斷；
  

• 東南亞則呈現Shopee、Lazada與本地平臺多元競爭態勢。

在此背景下，Temu的全球布局趨于均衡：在穩固北美、歐洲等發達市場的同時，加大對東南亞、拉美等新興市場的投入。從GMV看，美國占比已降至不足三成；月活用戶分布更為均勻，亞洲、南美等高增長區域份額持續擴大。

數據來源：中金公司

數據來源：Sensor Tower

02
暗線：植根于中國供應鏈的深層底氣

中國電商企業能在海外獲取份額，不僅依靠運營效率，更離不開背后強大的中國供應鏈。作為撮合交易的平臺，電商的規模化發展，始終依賴于供應鏈的堅實保障。

Temu 等平臺的初步成功，是將中國供應鏈的“貨通”能力與線上流量結合的結果。而要實現可持續的份額擴張與價值增長，就必須從簡單的“貨品輸出”邁向復雜的“供應鏈能力輸出”。中國供應鏈的質量升級，將成為決勝全球市場的關鍵。

1.中國制造業的主場優勢

中國擁有全球最完整的工業體系，覆蓋聯合國產業分類全部門類，制造業配套齊全。尤其在小家電、家居、服飾鞋包等品類，產業帶集聚效應顯著，能實現研發、生產到出貨的快速響應。

這種優勢在不同市場呈現差異化競爭力：

• 在發達市場，中國產品常作為高端品牌的平價替代，主打性價比；

• 在新興市場，則成為當地消費者“消費升級”的選擇，強調質價比。

歷經疫情等考驗，中國供應鏈的韌性獲得全球認可。2025年關稅摩擦背景下，中國供應鏈在高通脹環境中反而成為“硬通貨”。Marketplace Pulse數據顯示，亞馬遜頭部賣家中中國賣家占比不降反升，已超過50%，印證了中國制造的全球競爭力。

數據來源：Marketplace Pulse，東吳證券

離供應鏈最近的跨境電商平臺由此獲得獨特主場優勢。頭部平臺更進一步，主動投入供應鏈優化。拼多多早年通過多多買菜、百億補貼積累的供應鏈改造經驗，為Temu提供了重要支撐，使其成為跨境電商中擅長C2M模式的玩家之一。通過全托管、半托管等模式，Temu簡化了跨境流程、降低外貿門檻，讓更多中小工廠直接觸達全球消費者。

Temu還深度綁定產業帶，實現成本與效率優化：平臺直連工廠，將原材料加成控制在10%以內，疊加爆款規模效應，進一步降低成本。例如，其電動空氣炸鍋、便攜洗衣機等產品，通過規模化采購與簡化包裝，價格較傳統外貿渠道20%-30%。

圖：Temu商品價格與亞馬遜美國地區對比 資料來源：國信證券

2.供需平權，Temu“重倉”中國供應鏈

然而，若要在全球取得更大份額，僅滿足于現有優勢并不足夠。從電商競爭“多、快、好、省”四個維度看，當前中國出海模式在“快”和“省”上已表現突出，但在“多”和“好”上仍有較大提升空間。

跨境電商相比傳統外貿，流通環節少、效率高，尤其B2C模式能讓產品直達海外消費者，節約成本。未來要進一步實現“多”和“好”，即提供更豐富、更優質的商品，一個可行路徑是將國內已成熟的C2M模式復制到跨境領域。

趙佳臻在股東大會上明確，拼多多將押注于此：經過反復討論，已錨定中國供應鏈作為下一步發展的核心；公司將繼續踐行高質量發展，全力投入中國供應鏈的高質量、品牌化升級，以此帶動平臺與生態價值躍遷。

在個性化需求與同質化供給錯配加劇的背景下，縮短消費者與生產者的距離是提升效率的關鍵。拼多多在國內推行的C2M已從概念轉化為實際效率優勢。去年以來，平臺相繼推出“百億減免”“電商西進”“新質供給”“千億扶持”等措施，進一步強化供應鏈。

以2025年4月推出的“千億扶持”計劃為例，拼多多計劃未來三年投入超1000億元資金與流量資源，重點支持產業帶商家轉型升級，推動其從代工思維轉向用戶思維與品牌思維。專項團隊深入農產區、產業帶，提供研發、生產、供應鏈等環節定制方案，目前已帶動平臺農產品上半年銷量同比增長47%，工業品供給豐富度提升35%。

活躍商家數量是供應鏈能力的直接體現：拼多多平臺活躍商家數已超1400萬。從百億補貼到千億扶持，其核心邏輯始終是“供需平權”——將增長成果反饋消費者與商家，推動供應鏈向高質量與品牌化演進。

03

可行性推演：三種測算路徑

海外市場空間（明線）與供應鏈升級（暗線），構成了“再造一個拼多多”的現實邏輯。我們進一步從數據層面推演該目標的可行性。

方法一：按照全球份額匡算

當前全球電商GMV約6.3萬億美元，拼多多全球GMV約7800億美元，對應市場份額12%。參考國內穩態電商格局，頭部企業份額通常在20%-30%之間。

假設全球電商滲透率每年提1個百分點，三年后全球GMV有望達8.5萬億美元。若拼多多海外市場份額能達到國內頭部水平（20%），對應GMV將達1.7萬億美元，是當前規模的2.2倍，基本實現目標。

數據來源：Bloomberg

方法二：對標亞馬遜成長軌跡

亞馬遜在2019年至2022年三年間實現了收入翻倍。拼多多2025年收入預計約610億美元，相當于亞馬遜2019-2020年水平。參照亞馬遜3P業務的成長軌跡，疊加中國供應鏈的更強支撐，拼多多未來三年收入翻倍至1200億美元是一個現實的目標。

從用戶數據看，Temu月活已超5.2億，達亞馬遜70%以上，具備對標基礎。

數據來源：根據亞馬遜財報錦緞估算

方法三：自下而上測算

以2025年為基數，對2026-2028年核心指標假設如下：

• 國內業務復合增速10%，略高于行業，驅動因素為用戶消費頻次提升；貨幣化率保持穩定。

• 海外業務復合增速40%，高于行業約15%的增速，驅動因素為市場開拓與用戶購買頻次提升；貨幣化率保持穩定。
  

測算結果顯示，2028年拼多多合計GMV將達8.2萬億元，為2025年的1.5倍；由于海外業務貨幣化率更高，合計收入將達約8500億元，為2025年的2.07倍，基本實現“再造一個拼多多”目標，核心驅動力來自Temu的高速增長。

數據來源：錦緞研究院測算

04
本質：從“貨通全球”到“鏈通全球”

過去三年，Temu的迅猛發展，標志著中國電商出海完成了“貨通全球”的初步使命——憑借極致的性價比和高效的流量運營，將海量中國商品輸送到全球消費者手中。但這僅是序幕。拼多多“再造一個拼多多”的戰略雄心，則指向了一個更深層、更艱巨的階段：“鏈通全球”。

“鏈通全球”意味著，拼多多的角色將從跨境商品流通的平臺方，進化為中國供應鏈質量升級的關鍵參與者。它不僅要繼續賣貨，更要深度介入并重塑從產品研發、智能制造、品牌孵化到跨境物流、本地化服務的全鏈條。這要求公司將資源重倉投入中國供應鏈的“高質量發展”與“品牌化升級”，正如趙佳臻所強調的，這是未來發展的核心。

這一轉變的本質，是中國制造業出海模式的根本性演進。早期的“貨通全球”依托于現成的產能和成本優勢，而“鏈通全球”則要求輸出組織能力、數據能力和協同能力，幫助中國工廠從被動接單轉向主動洞察全球需求，從制造環節的“代工者”轉型為擁有定價權與品牌力的“市場主體”。

因此，“再造一個拼多多”的目標，遠不止是GMV的數字游戲。它的真正內涵，是拼多多能否依托平臺的海量數據與市場觸角，成功牽引中國供應鏈完成一場從“貨通全球”到“鏈通全球”的質變。

這場質變，是拼多多實現可持續增長、穿越周期的終極答案。拼多多最終能“再造幾個拼多多”，恰恰取決于它“重倉”中國供應鏈、助力其升級的深度與成效。只有通過持續的數據驅動和賦能，幫助中國制造完成從“成本優勢”到“質量與品牌優勢”的演進，從“中國制造”邁向“中國品牌”，拼多多自身的全球化藍圖才能真正獲得取之不盡的動力源泉。

這既是一家企業的戰略選擇，亦已不止是一門生意，而是一場與中國實體經濟共同成長的深遠征程。

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