漱玉平民2025年前三季度營收仍在增長，并成功扭虧

漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司（股票簡稱：漱玉平民）的前身是濟南漱玉保健品有限公司，成立于1999年，2002年5月，漱玉平民大藥房第一家門店西門店成功開業，標志著漱玉平民正式進軍中國醫藥零售領域。2021年7月漱玉平民在深交所創業板上市。

漱玉平民立足醫藥流通領域，區域市場份額不斷擴大，形成集群競爭優勢。截至2025年9月底，漱玉平民擁有門店8000多家，其中直營門店網絡覆蓋山東、遼寧、黑龍江、福建、河南和甘肅等?。患用碎T店覆蓋東三省、甘肅、河北、江蘇、安徽、重慶等15個省、區和直轄市。

2025年前三季度，漱玉平民的營收同比增長5.2%，從2024年增速降至10%以內之后，2025年前三季度維持了這一增長水平。

“零售”是漱玉平民占比近九成的核心業務，還有“批發”、“促銷、陳列與咨詢服務收入”及其他業務。主要的市場在山東省，占比超八成。

凈利潤在 2022 年創下 2.3 億元的峰值后，2023 年下跌四成，2024年出現較大額度虧損，2025年前三季度成功扭虧，盈利情況，看起來還不錯。

毛利率持續下滑三年后，在2021年至2023年形成了28%出頭的平臺期，2024年再次出現明顯下跌，有可能在25%出頭形成新的平臺。

銷售凈利率也有在波動中下滑的趨勢，特別是從2023年以來，除了虧損的2024年以外，其他兩期的銷售凈利率也不到兩個百分點。

除了虧損的2024年之外，其他年份的凈資產收益率都是優秀級的表現，除了運營效率較高之外，漱玉平民的資產負債率也比較高，也就是杠桿用的比較大，也對收益率高有較大影響。

這幾年主營業務盈利空間最好的是2022年，為4.1個百分點，2023年下跌一半，2024年出現了虧損。2025年前三季度恢復至0.3個百分點，期間費用的增長并未得到控制，特別2023年和2024年，這是導致這兩年主營業務盈利空間下滑的原因之一，但其影響還是沒有毛利率更大和更直接。

其他收益方面也有較大影響，2024年是唯一凈損失的年份，這就加大了當年的虧損，2025年前三季度大額凈收益，甚至超過主營業務的盈利能力，使其成為成功扭虧，特別是較大幅度盈利的主要影響因素。

主要的損失項是“資產減值損失”和“信用減值損失”，主要的收益項是政府補助，2025年前三季度的主要收益項是“公允價值變動收益”。

分季度來看，營收下跌只維持了2024年下半年和2025年一季度，不僅只有三個季度，而且下跌幅度也不高，綜合到全年來說，就沒有影響增長的趨勢，但還是拉低了年均增長率。

可別小看這三個季度的下跌，其中有兩個季度都出現了虧損，除此之外，這11個季度中僅有2023年四季度出現虧損。

虧損的這三個季度，其主營業務都在虧損，還要加上2025年三季度，也就是離現在最近的這個季度也在虧損。毛利率有上半年相對較高，下半年要低一些的季節性差異，而且還有逐年下滑的趨勢。2025年前三季度的毛利率看起來比2024年高，但綜合四季度后，可能情況就會發生變化。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，從2024年以來，營收增長變慢后，表現更好了，這一般是在回收營運資金。固定資產的投資規模并不算大，但沒有看到明顯下降的跡象。

2025年三季度末，固定資產的規模仍在增長，還有一定規模的在建工程。但經營性長期資產在下降，好幾家同行也是如此，雖然有門店房租下降的普遍性影響，但門店增長速度下降，也會有較大影響。

雖然沒有2025年三季度末的數據，但2024年末的數據還是有的，當年末的直營門店數4438家，比上年末4104家，凈增加了334家，其中新建57家，并購395家，關閉門店118家。而2024年末的使用權資產是在大幅下降的，就只能是房租普遍性下降了。

還是要做一個對比才能看出來開店趨勢變化，2023年凈增直營門店數779家，其中新建342家，并購445家，關閉門店8家。2024年的新建門店數量大幅下跌，并購數量也有下降，關閉數量大幅增長，從2023年凈增23%，降至2024年的凈增8%。

我預計2025年全年可能凈增數還要下降，暫時可能不會出現凈減少的情況，但后續年份會不會出現這種情況，就不好說了。

漱玉平民的長短期償債能力都不高，有意利用杠桿實現不錯的凈資產收益率。并沒有像好多同行那樣出現“縮表”（總資產下降）的現象，畢竟營收仍在增長的漱玉平民還不急著這樣做。

主要的流動資產是存貨，貨幣資金和應收類的業務款項質量一般。主要的流動負債是應付類業務款，這方面的壓力不大；但兩項短期有息負債就需要通過借新還舊等來騰挪了，實際對效益不錯的漱玉平民來說，問題也不大。

除了短期有息負債，還有長期借款和應付債券，漱玉平民的有息負債還是不低的。他們當然意識到了這個問題，2025年三季度末已經在開始去杠桿了，但這需要慢慢來，不可能馬上就降下來。

2024年和2025年前三季度，經營活動的凈現金流表現較好的主要原因之一是加大供應鏈上的欠款，2025年前三季度貨款回收加大后也沒有把供應鏈方面松一松。

存貨周轉天數雖然在下降，但其規模仍在增長。存貨的規模和占流動資產比偏大，應該有優化的空間，現在營收增長變慢了，就有機會來做一些這方面的工作了。

漱玉平民截止2025年三季度，營收仍能保持增長的趨勢，但增速變慢的趨勢似乎難以避免。在和同行相比，規模上并不占優的情況下，其實是不好決策的。繼續擴張，可能會影響資產負債結構，導致風險累積；停止擴張，甚至是收縮，又可能面臨采購量下降，在供應商客戶中的地位下降。

沒有拿好主意之前，先堅持著既有人發展路徑，視情況而采取合適的應對措施，可能是不得不做的選擇。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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