從創(chuàng)始人驅動到制度驅動，“中國金王”功成身退

導語：隨著一代傳奇人物陳景河退入幕后，紫金礦業(yè)這一龐大的礦業(yè)帝國能否續(xù)寫神話？

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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功成身退

成功將紫金黃金國際推上港交所之后，“中國金王”陳景河選擇了急流勇退。

2025年11月28日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告稱，公司創(chuàng)始人、董事長陳景河因年齡和家庭原因，提出不再接受第九屆董事會董事候選人提名，公司將聘任陳景河為“終身榮譽董事長”及高級顧問。

作為紫金山金銅礦的主要發(fā)現(xiàn)者、研究者和開發(fā)組織者，陳景河準確預測出紫金山“上金下銅”地質構造，并帶領團隊解決了一道道礦山開發(fā)關鍵技術難題。自1993年開始，陳景河持續(xù)出任紫金礦業(yè)的主要領導者。在這位傳奇人物的帶領下，紫金礦業(yè)從一家縣屬小礦企迅速成長為全球大型綜合礦產(chǎn)集團。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年末，紫金礦業(yè)在海外16個國家和中國17個?。ㄗ灾螀^(qū)）擁有超30座大型、超大型礦產(chǎn)資源開發(fā)基地。其中，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量占全國總量的65%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量占全國總量的24%。

除了金銅主業(yè)布局，紫金礦業(yè)還切入了鋅、鋰、鉬等能源金屬板塊。作為全球重要的鋅生產(chǎn)商之一，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅（鉛）產(chǎn)量位居中國第一、全球第四。同時，公司在鉬資源領域也擁有雄厚的儲備，資源量位居全球前列。?

近年來，紫金礦業(yè)在鋰礦產(chǎn)資源領域的布局力度不斷加大。截至目前，紫金礦業(yè)在全球擁有“兩湖兩礦”優(yōu)質鋰資源，控制鋰資源量（LCE）超過1788萬噸。根據(jù)公司發(fā)布的主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃，紫金礦業(yè)計劃到2028年碳酸鋰當量產(chǎn)量達到25萬-30萬噸，將成為全球最重要的鋰企業(yè)之一。

2025年5月，為了進一步開辟新的融資渠道，紫金礦業(yè)宣布將旗下年產(chǎn)量46噸、資源量近1800噸的8座海外金礦分拆至港股上市，這是陳景河推動的第三次IPO。2025年9月，紫金黃金國際成功在香港聯(lián)交所主板上市，集資總額約249.8億港元。上市首日，紫金黃金國際股價表現(xiàn)強勁，收盤時市值約為3020億港元?。

截至12月8日最近一個交易日，紫金礦業(yè)A股總市值達到8275億元，成為全球市值第三大的礦業(yè)公司，近七年以來漲幅超過10倍。同期，紫金黃金國際市值約為3664億港元。此外，紫金礦業(yè)目前還控股龍凈環(huán)保（市值約200億元）和藏格礦業(yè)（市值1068億元）。由此計算，整個“紫金系”上市公司總市值已經(jīng)超越1.3萬億元。

然而，就在紫金礦業(yè)發(fā)展處于巔峰狀態(tài)的時刻，掌舵人陳景河卻選擇了急流勇退。陳景河認為，一個基業(yè)長青的企業(yè)應從“創(chuàng)始人驅動”邁向“制度驅動”，目前公司新的核心管理團隊已經(jīng)成熟，是實現(xiàn)新老交替的最好時機。顯然，這位極具前瞻性的戰(zhàn)略眼光且又低調的礦業(yè)大亨，仍保持著難得的清醒。

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雙管齊下

公開資料顯示，陳景河出生于1957年，福建龍巖人。作為中國高考恢復后的首批大學生之一，陳景河從福州大學地質專業(yè)畢業(yè)后進入福建閩西地質大隊，畢業(yè)后的第二年，陳景河便成了龍巖紫金山地區(qū)地質普查組主要骨干之一，此后便長期主持該地區(qū)找礦勘查工作，在野外勘探與礦產(chǎn)研究中積累了扎實的專業(yè)功底。

紫金山位于福建省龍巖市上杭縣境城北約25公里處的舊縣鄉(xiāng)與才溪鎮(zhèn)交界處，其金礦開采歷史可追溯至宋代。?據(jù)《汀江府志》記載，“宋康定年間，紫金山盛產(chǎn)金，因名?！?/p>

1980年代，福建上杭縣紫金山經(jīng)過十年的艱辛探索，發(fā)現(xiàn)和探明了我國首例超大型淺成低溫熱液型銅金礦床——紫金山金銅礦。但據(jù)相關地質報告顯示，紫金山金礦平均品位僅0.3克/噸，且銅礦雜質多，傳統(tǒng)工藝根本賺不回成本。因此，紫金礦業(yè)被判定為“低品位、難開采”的貧礦，由上杭縣礦產(chǎn)公司接管開采工作。

1993年，陳景河來到上杭縣工作，并主動申請到當時尚不賺錢且效益比較差的上杭縣礦產(chǎn)公司做經(jīng)理，將公司更名為“上杭縣紫金礦業(yè)總公司”。在陳景河的帶領下，紫金礦業(yè)拋棄傳統(tǒng)開采方法，采取了一種設備需求少、動力消耗低、投資省、見效快的“堆浸提金法”，成功在紫金山上挖出了第一桶黃金9.3千克。

由于傳統(tǒng)洞采方式效率低下，難以實現(xiàn)規(guī)模化開發(fā)，陳景河不斷帶領團隊升級開采技術，壓縮成本。1997年12月，紫金礦業(yè)實施了千噸級炸藥定向拋擲大爆破，炸平了紫金山頂部30至50米的廢土石層，創(chuàng)造了當時亞洲爆破史上的規(guī)模紀錄，紫金礦業(yè)由洞采轉為露天采礦。

與此同時，紫金礦業(yè)又引入破碎分篩技術和堆浸工藝等先進技術，大幅降低了低品位礦石的提煉難度，使年產(chǎn)黃金量提升至1136.3千克，紫金山金礦也成為中國單體礦山中可利用儲量最大、采選規(guī)模最大、經(jīng)濟效益最好的黃金礦山，一舉結束了中國無世界級大型金礦之歷史。

此外，在管理模式上，陳景河創(chuàng)立了“礦石流五環(huán)歸一”礦業(yè)工程模式，將地勘、采礦、選礦、冶煉和環(huán)保五個環(huán)節(jié)統(tǒng)籌管理，實現(xiàn)了資源利用最大化、成本最小化，形成了顯著的全球比較競爭優(yōu)勢。

在持續(xù)進行技術革新的同時，陳景河也在積極推進紫金礦業(yè)的改制工作，并引入新華都集團等外部資本入股。2003年，紫金礦業(yè)H股股票在香港成功上市，成為首家境外上市的國內黃金企業(yè)。2008年，紫金礦業(yè)成功在A股上市，募集資金98億元。

A股上市之后，紫金礦業(yè)遇到了百年一遇的全球經(jīng)濟危機，這也給了陳景河逆勢抄底的機會。2009年，紫金礦業(yè)以33.68億元的價格收購澳洲銅金礦公司。2011年-2014年期間，紫金礦業(yè)又先后控股吉爾吉斯坦奧同克有限公司、剛果穆索諾伊礦業(yè)簡易股份公司等礦產(chǎn)公司，并拿到澳大利亞礦企諾頓金田的控股權，這也是中國企業(yè)首次成功收購海外在產(chǎn)大型黃金礦山。

2015年，國際銅價、金價大幅暴跌，紫金礦業(yè)凈利潤也出現(xiàn)了罕見的下滑。壓力之下，陳景河依然將澳大利亞鳳凰黃金公司、巴里克（新幾內亞）有限公司等公司股權以及剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦、巴布亞新幾內亞波格拉金礦等世界級資產(chǎn)納入囊中。其中，剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦在收購后的第二年就新探獲940萬噸銅資源，礦山整體資源儲量達到中國銅資源總量的1/3，這一收購也成為逆周期并購的一個經(jīng)典案例。

數(shù)據(jù)顯示，在陳景河的推動下，紫金礦業(yè)在全球累計實施了40多宗收購案。標的資產(chǎn)多為礦山，包括金礦、銅礦等，足跡遍布塞爾維亞、剛果、秘魯、哥倫比亞、澳大利亞、阿根廷、南非等10多個國家及地區(qū)。

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穿越周期

眾所周知的是，礦產(chǎn)行業(yè)是一個強周期性行業(yè)，其發(fā)展與礦產(chǎn)品價格的波動緊密相關，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的波動如潮汐般無可避免。然而。經(jīng)過陳景河主導的逆周期收購和低成本技術策略，紫金礦業(yè)卻實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)定增長。

?數(shù)據(jù)顯示，2017年-2024年，紫金礦業(yè)營業(yè)收入由945.49億元增長至3036.40億元。同期，公司凈利潤由35.08億元增長至320.51億元，營收、凈利潤連續(xù)八年保持著逐年增長的態(tài)勢。

值得一提的是，陳景河的逆周期并購策略不僅讓紫金礦業(yè)獲得了豐富的礦山資源，其全球并購成本遠低于行業(yè)平均水平。據(jù)弗若斯特沙利文資料，從2019年到2024年，紫金礦業(yè)所收購礦山的平均收購成本約為每盎司61.3美元，而同期業(yè)內平均收購成本約為每盎司92.9美元，較紫金礦業(yè)高出52%。

憑借著精準全球抄底所帶來的低成本優(yōu)勢，紫金礦業(yè)銷售毛利率實現(xiàn)了穩(wěn)步的提升，這也是公司經(jīng)營業(yè)績能夠穿越周期的關鍵。數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，紫金礦業(yè)銷售毛利率由11.4%穩(wěn)步提升至20.37%，銷售凈利潤率由3.72%提升至12.97%。

最新財報數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，紫金礦業(yè)實現(xiàn)總營業(yè)收入2542億元，同比增長10.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤378.64億元，同比增長55.45%。分業(yè)務來看，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量按年增長19.68%至64.95噸，超過全年計劃指標時序進度；礦山產(chǎn)銀銷量達到327.58噸，同比增長2.16%，單價按年增幅達到31.81%；礦山產(chǎn)銅精礦業(yè)務銷量為49.68萬噸，同比增長5.78%，單價按年上升8.49%至每噸6.09萬元。

毛利率方面，在金價和銀價大幅上漲的推動下，紫金礦業(yè)前三季度毛利率達到24.93%的歷史高位，銷售凈利潤率更是達到驚人的17.98%。由此可見，公司持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增長以及黃金、白銀價格等礦產(chǎn)價格的短期飆升成為推動紫金礦業(yè)股價不斷創(chuàng)出新高的兩個主要原因。

但需要注意的是，單從公司礦業(yè)產(chǎn)銷量來看，紫金礦業(yè)的銅礦、銀礦等產(chǎn)量增幅均為個位數(shù)，這說明公司業(yè)績的增長很大程度上來自于產(chǎn)品價格尤其是金價和銀價的上漲。未來，一旦金屬價格進入熊市，紫金礦業(yè)的利潤增長必將承壓。

對此，陳景河多次在公開場合表示，紫金礦業(yè)如果只是吃老本，這些礦遲早會被開發(fā)完。另外，隨著全球優(yōu)質礦產(chǎn)資源日益稀缺，紫金礦業(yè)在擴張過程中必然要面臨礦石品位下降的問題，這會直接推高公司的開采和選冶成本。

未來，紫金礦業(yè)能否繼續(xù)通過對外并購保持低成本優(yōu)勢繼續(xù)續(xù)寫增長神話？顯然，這都需要公司新一任管理層來回答。但對于功成身退的陳景河來說，其在全球礦業(yè)歷史上的地位已由其締造的萬億礦業(yè)帝國所奠定。