安克創新折戟供應鏈，H股上市能講出新故事？

在消費電子出海浪潮中，安克創新（300866.SZ）曾以“充電寶一哥”的身份嶄露頭角，憑借極致輕資產模式和對海外市場的敏銳洞察，成為跨境電商領域的標桿企業。

12月，安克創新正式向港交所遞交上市申請，邁出“A+H”雙重上市的關鍵一步。然而，銀莕財經注意到，與五年前A股上市時的高光相比，此番赴港之旅的背景已大不相同——

一場波及全球的產品召回事件，揭示了其輕資產模式在供應鏈管控環節面臨的挑戰，并對短期盈利能力造成影響。同時，公司也面臨存貨增加、杠桿水平變化等財務結構上的調整壓力。加之對海外市場與核心品類存在較高依賴，其尋找“第二增長曲線”的轉型戰略也亟待驗證。

01. 238萬臺召回，品控失守

安克創新近年面臨的最直接沖擊，源于一場始于上游的供應鏈質量危機。

2025年，因核心供應商安普瑞斯在部分批次電芯中存在未經批準的原材料變更，導致隔膜絕緣失效，安克創新被迫在中國、美國、日本等多地發起大規模產品召回。

根據公開信息，僅2025年以來，安克創新在全球范圍內召回的產品總數已超過238萬臺，涵蓋多個暢銷型號的移動電源和部分藍牙音箱，其中美國市場涉及規模超百萬臺，中國市場召回數量也達到71.3萬件。

更嚴重的是，安全問題已造成實際損害。美國消費品安全委員會（CPSC）公告顯示，其相關產品引發了33起火災和爆炸事故。

盡管安克創新迅速切換供應商并鎖定新貨源，但信任裂痕短期內仍難以修復。其直接影響體現在財務上，據估計，相關直接回收成本在4.32億元至5.57億元之間。公司已在2025年半年報中計提了1.3億元的產品質量保證金和2.38億元的存貨跌價準備。2025年前三季度，公司資產減值損失達到2.9億元，部分歸因于存貨損失增加。

更深遠的影響體現在利潤質量上。2025年前三季度，公司扣非凈利潤為14.83億元，同比增速為13.82%，遠低于27.79%的營收增速；其中第三季度扣非后凈利潤同比下滑2.92%，召回事件拖累利潤增長的現象較為明顯。

這場危機如同一面鏡子，映射出安克創新“自主研發設計+外協生產”的輕資產模式在高速擴張下的潛在風險。這種模式在保證靈活性和聚焦創新的同時，也對供應鏈的來料檢測、流程監控和供應商管理能力提出了極高要求。

這也在一定程度上表明，公司對關鍵零部件供應商的變更行為未能做到有效、及時的監控，品控體系存在被穿透的風險。公司在港股招股書中坦然承認，召回事件暴露了“第三方制造合作伙伴的質量管控缺陷”。

雪上加霜的是，外部監管環境正在收緊，工信部推進的《移動電源安全技術規范》被業內預測為“史上最嚴”安全標準，將對行業提出更高要求。對于嚴重依賴外包生產的安克創新而言，重建從供應鏈到終端產品的全鏈條質量管控體系，并滿足日益嚴苛的全球合規要求，已成為其品牌聲譽修復與持續經營的關鍵命題。

02. 52億元在手，仍密集募資

從公開披露的財務數據來看，安克創新雖然營收和凈利潤仍保持增長，但盈利質量和財務穩健性正面臨挑戰。

最引人關注的是其經營活動現金流量的惡化，2025年前三季度，公司經營活動現金流量凈額為-8.65億元，相較上年同期凈流入16.51億元，同比大幅下降152.38%，這是自2021年以來公司再次出現經營現金流凈流出的情況。

公司將現金流轉負歸咎于提前備貨和職工薪酬支付增加，但市場普遍認為，召回事件帶來的巨額賠償和新品類的高投入是重要影響因素。

現金流承壓的背后，是存貨規模的急劇膨脹。截至2025年9月末，安克創新的存貨余額飆升至61.47億元，較2024年末近乎翻倍，占資產總額的比例已達30.7%。存貨周轉天數也從2024年的73天拉長至108.91天，在消費電子產品迭代迅速的行業背景下，如此高企的庫存不僅占用了大量流動資金，還面臨著不小的跌價風險。

盡管公司在早前的可轉債審核問詢回復中提到，存貨余額較高符合行業慣例，且存貨周轉率保持在合理水平，但2025年以來的存貨激增速度遠超營收增長幅度，這一變化值得關注。

與此同時，公司的負債水平也在持續上升。截至2025年9月末，安克創新的總負債增長至99.13億元，資產負債率達到49.52%，相比2020年上市時不足22%的負債率，短短五年內杠桿水平翻了兩倍有余。其中，銀行貸款激增至17.25億元，較2023年底近乎翻倍。

需要注意的是，就在2025年6月，公司剛剛通過發行可轉債募集了約11億元資金，在賬面仍持有52.37億元貨幣資金及交易性金融資產的情況下，短期內連續推進債權與股權融資，引發了市場對其融資緊迫性及資金使用效率的疑問。

值得一提的是，2025年上半年，在經營現金流告負的同時，公司董事會仍計劃派發現金股利3.75億元，按實控人陽萌夫婦合計持股約47.45%計算，二人可分走約1.78億元。

03. 淺海折戟，深海業務難破局

安克創新“生而全球化”的基因，使其在海外市場取得了顯著成就，但也形成了較高的市場依賴風險。

招股書顯示，2025年前三季度，公司境外市場營收達203.22億元，占總營收比重超96%，其中北美市場占比仍高達45.2%，是核心收入來源。這種高度集中的市場結構，使其業績易受海外市場政策、貿易環境、消費需求波動等因素影響。

從渠道結構來看，安克創新對第三方電商平臺的依賴同樣明顯。報告期內，來自亞馬遜單一平臺的收入占總營收的50%以上，雖然公司近年來積極拓展獨立站和線下渠道，2025年上半年獨立站收入13.2億元，同比增長42.64%，占比提升至10.26%，但相較于亞馬遜的渠道占比，仍處于補充地位。

相比之下，綠聯科技（301606.SZ）通過多元化渠道布局，正在逐步降低對單一平臺的依賴，線下渠道增速達52.90%，入駐沃爾瑪、Costco等全球知名商超，形成了“線上+線下”的協同格局，抗風險能力相對更強。

而在業務結構上，安克創新長期未能擺脫對核心品類的依賴。2025年前三季度，智能充電儲能業務為公司貢獻了108.93億元的收入，占比達51.8%，仍是公司的營收基石。而如今這一核心陣地正面臨著兩頭擠壓的競爭格局：中低端市場有倍思、綠聯等品牌以性價比爭奪份額，高端市場則遭遇華為、閃極等品牌的強勢切入，均對安克創新的市場份額構成了潛在壓力。

為了擺脫單一品類依賴，創始人陽萌早年提出了“淺海戰略”，通過在多個中小品類中快速試錯、快速收割，但這一戰略的效果并未達到預期。公司內部一度多達27個產品線，后不得不關閉了10個團隊，暴露了其在駕馭多品類時的管理挑戰。

近年來，安克創新將戰略重心轉向了更具挑戰性的“深海”領域機器人業務，制定了從二維移動到三維交互的“三步走”戰略。但機器人與AI領域屬于高技術壁壘、長研發周期、巨額投入的行業，與公司擅長的“淺海快打”邏輯截然相反。

從研發投入來看，公司的資源分配更偏向營銷而非研發，2022年至2025年前三季度，公司的銷售及分銷開支始終是研發開支的一倍以上，這能否支撐其在機器人等高技術領域取得突破，存在較大不確定性。

此外，公司在智能創新領域的嘗試也面臨波折，3D打印機業務已暫停傳統產品銷售，新業務對營收的增長貢獻有限。

這意味著，如何成功打造出繼充電業務之后的“第二曲線”，是安克創新戰略轉型的關鍵所在，也是此次港股IPO投資者關注的焦點。