視涯科技四問：股權定價混亂、代持未披露、巨虧難止、15億現金為何還募20億？｜IPO觀察

12月24日，視涯科技股份有限公司（下稱“視涯科技”）將科創板IPO上市，公開發行不超過10000萬股。

筆者注意到，視涯科技營收未達科創板上市指標，且成立以來長期大額虧損，三年半累計虧超9億元，研發投入幾乎吞噬全部利潤。更令人費解的是，公司手握超15億元現金類資產、償債能力優于同行，卻擬募資20.15億元，合理性亟待解釋。股權層面，視涯科技也出現了短期交易價差顯著、上市前夕低價轉讓股權、申報期代持未披露等問題。

股權定價混亂、代持未披露

視涯科技成立于2016年，由廈門晟山及廈門稷山出資設立，截至招股說明書簽署日，顧鐵通過直接以及間接的方式合計控制視涯科技61.79%的表決權，為公司的實控人。

值得關注的是，在公司沖刺IPO的關鍵節點，股權變動頻繁且浮現出多處令人費解的問題。據悉，2025年3月，顧浩與寧波視界、海寧艾克斯、聯新三期及上?；胶炗喠斯煞蒉D讓協議，約定顧浩將其持有的公司968.0488 萬股（對應1.08%股份）以人民幣10,756.00萬元的價格（對應11.11元/股）轉讓給寧波視界、海寧艾克斯、聯新三期及上海箕山。

同月，上海檀英與上海箕山簽訂了股份轉讓協議，約定上海檀英將其持有的公司695.0026萬股（對應0.77%股份）以人民幣6,459.73萬元的價格（對應9.29元/股）轉讓給上?；?。為何短短幾乎同一時間段內，視涯科技每股股權的價格卻相差了16.38%？

此外，2025年6月13日，寧波視界與上海箕山再次簽訂股份轉讓協議，將持有的540.0049萬股（對應0.60%股份）以11.19元/股的價格轉讓，總對價6044.8767萬元。而視涯科技的IPO申報稿于2025年6月26日被上交所受理，距離此次股權轉讓僅13天。根據公司IPO募資計劃，此次擬募集20.15億元，公開發行股份不低于10%，若上市成功估值將達201.5億元，上述轉讓的540.0049萬股股份對應價值將達10881.1萬元，遠高于轉讓價格。在公司即將上市、股權價值有望大幅提升的關鍵節點，寧波視界選擇轉讓股權的行為，其背后動機令人疑惑。

更為罕見的是，公司在IPO申報期內仍發生股權變更。2025年9月，南京招銀與新弘達簽訂股份轉讓協議，將持有的181.1950萬股（對應0.20%股份）以6.47元/股的價格轉讓，總對價1173.1112萬元。

對此，視涯科技解釋稱，此次轉讓是為解決南京招銀層面的股份代持問題，定價參考新弘達入股價格。

但核心疑問在于，2025年6月26日提交的IPO申報稿中，關于南京招銀層面的股份代持現象未提及只言片語。股權代持屬于影響公司股權清晰性的重要事項，而公司在申報時未披露，不禁讓人疑惑，公司此前是否知曉該代持事宜？內部股權核查是否充分？

營收未不達標，公司一直在虧損

視涯科技是一家微顯示整體解決方案提供商，核心產品為硅基OLED微型顯示屏，并為客戶提供包括戰略產品開發、光學系統和XR整體解決方案等增值服務。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），視涯科技分別實現營業收入19043.31萬元、21544.56萬元、28005.51萬元、15049.57萬元，呈現持續增長態勢，但這一業績表現并未達到科創板上市的營收評判標準，科創板要求最近三年營收復合增長率≥25%或最近一年營業收入≥3億元，而視涯科技2022-2024年營收復合增長率僅為21.27%，2024年營收也僅為2.8億元，兩項指標均未達標。

與營收增長形成鮮明反差的是，公司凈利潤長期處于大幅虧損狀態。報告期內，視涯科技的凈利潤分別為-24748.87萬元、-30409.75萬元、-24679.71萬元、-12308.11萬元，公司始終在虧損，三年半合計虧損了92146.44萬元。

拉長時間看，截至2025年6月末，視涯科技的未分配利潤為-11.62億元，這也意味著，若不考慮股改等因素的影響，自2016年成立以來的約9年時間里，視涯科技平均每年虧損1.29億元，未來如何實現盈利拐點，成為市場關注的核心焦點。

公司長期虧損的核心原因在于高額且持續的研發投入。報告期內，視涯科技研發費用分別為23705.02萬元、28729.54萬元、26866.06萬元、12073.9萬元，研發費用占當期凈利潤絕對值的比例分別達95.78%、94.47%、108.86%、98.1%，研發投入幾乎完全吞噬了利潤空間。尤為值得關注的是，2022年和2023年公司研發投入金額均超過了當期營業收入。

賬上7億貨幣資金+8億交易性金融資產，公司仍要募資20億

視涯科技此次IPO欲募集20.15億元，分別用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產線擴建項目、研發中心建設項目，而該募資規模的合理性值得商榷。

從資金儲備來看，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，視涯科技的貨幣資金分別為25458.93萬元、7515.2萬元、28435.14萬元、72485.39萬元，短期借款分別為5282.7萬元、1997.72萬元、0萬元、0萬元，公司的貨幣資金始終能夠完全覆蓋短期借款所需的資金，資金鏈較為充裕。

更值得關注的是，公司同期還持有大額交易性金融資產，金額分別為49042.19萬元、124443.7萬元、82759.03萬元、84018.13萬元，這意味著公司不僅不存在資金缺口，反而有大量“閑錢”用于理財投資。將貨幣資金與交易性金融資產合并計算，報告期內公司現金類資產合計達7.45億元、13.19億元、11.12億元、15.65億元，占當期資產總額的比例分別為33.02%、43.02%、35.32%、36.64%，資金儲備十分充足。

從債務結構與償債能力來看，，視涯科技在申報稿中僅列舉了京東方為公司的可比公司，報告期內，視涯科技的流動比率分別為4.84、8.15、5.37、1.76，京東方的分別為1.66、1.59、1.24、1.34；速動比率分別為4.02、6.98、4.69、1.59，京東方的分別為1.39、1.32、1.04、1.08；資產負債率分別為30.81%、22.09%、31.26%、51.87%，京東方的分別為57.81%、56.89%、58.91%、60.46%。視涯科技的無論是流動比率還是速動比率均始終遠高于京東方，且資產負債率也是低于京東方，展現出極強的償債能力。在自身資金充裕、手握大額理財資產且債務壓力遠低于同行的背景下，視涯科技仍計劃通過IPO募集20.15億元資金，其募資必要性缺乏合理的財務邏輯支撐，亟待公司進一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)