丹書(shū)鐵券陳俊濤：滿倉(cāng)低估和高確定性股，逆向抄底獲取超額收益

作者：財(cái)富情報(bào)局水寒

12月21日，堅(jiān)持價(jià)值投資、善于挖掘行業(yè)大周期拐點(diǎn)投資機(jī)會(huì)的丹書(shū)鐵券投資經(jīng)理陳俊濤在雪球嘉年華上公開(kāi)闡述了自己的投資框架和方法，并對(duì)后市投資方向進(jìn)行了基本展望。

陳俊濤主要擅長(zhǎng)逆向投資，堅(jiān)持以低估和確定性為核心進(jìn)行布局。2018年開(kāi)始發(fā)行產(chǎn)品鐵券一號(hào)基金，長(zhǎng)期保持高倉(cāng)位運(yùn)行。

在標(biāo)的選擇上，陳俊濤會(huì)優(yōu)先選擇同時(shí)具備低估和確定性的標(biāo)的進(jìn)行投資。在陳俊濤看來(lái)，低估和確定性并非相互矛盾，很多時(shí)候是相輔相成的。例如2021年初，中國(guó)移動(dòng)市值不到7000億港元，但卻有4000億元左右的現(xiàn)金及等價(jià)物，每年還能盈利1000多億元，是標(biāo)準(zhǔn)的低估與價(jià)值并存的標(biāo)的。

當(dāng)然，如何區(qū)分價(jià)值與價(jià)值陷阱則是一門(mén)學(xué)問(wèn)。陳俊濤認(rèn)為，可以以利潤(rùn)能否持續(xù)以及利潤(rùn)下滑后能否恢復(fù)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷是否為價(jià)值陷阱，其中關(guān)鍵就在于損失是否為永久性的。“很多個(gè)股當(dāng)時(shí)看著很便宜，但是隨著時(shí)間推移和事物發(fā)展，就會(huì)顯得不便宜了。”陳俊濤說(shuō)。

陳俊濤還以自身慘痛經(jīng)歷進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)示例。據(jù)其透露，2021-2022年期間，其大幅持倉(cāng)地產(chǎn)股，起初從財(cái)務(wù)指標(biāo)和PE上看都很便宜，但隨著地價(jià)下跌，房企的土地儲(chǔ)備等優(yōu)勢(shì)旋即變?yōu)榱觿?shì)，而早期所有買(mǎi)入地產(chǎn)股的理由也都不復(fù)存在，最終導(dǎo)致其不得不在2021年三季度對(duì)民營(yíng)房地產(chǎn)個(gè)股做清倉(cāng)處理。

“教訓(xùn)就是要看長(zhǎng)遠(yuǎn)，當(dāng)期的利潤(rùn)并不重要，應(yīng)注重利潤(rùn)的持續(xù)性，這是最關(guān)鍵的。”陳俊濤總結(jié)道。回首這段地產(chǎn)股持倉(cāng)經(jīng)歷，他表示，當(dāng)年甚至導(dǎo)致其每天都睡不好。因此，陳俊濤建議，“如果哪天你的持倉(cāng)你的倉(cāng)位讓你睡不著、睡不好的時(shí)候，就應(yīng)該盡量減少這樣的持倉(cāng)了。”

在倉(cāng)位管理方面，陳俊濤旗下基金長(zhǎng)期堅(jiān)持高倉(cāng)位運(yùn)行狀態(tài)。陳俊濤認(rèn)為，應(yīng)將投資的股票視為股權(quán)資產(chǎn)，以股東心態(tài)長(zhǎng)期持有，只要公司足夠低估、優(yōu)質(zhì)，那就一定能創(chuàng)造價(jià)值。而這也與投資大佬段永平“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”的理念不謀而合。

當(dāng)然，滿倉(cāng)并不是鎖倉(cāng)，陳俊濤也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)持倉(cāng)品種進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。他舉例，今年4月7日中美關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)期間，他通過(guò)賣出收益表現(xiàn)較好的農(nóng)牧板塊倉(cāng)位，加倉(cāng)到互聯(lián)網(wǎng)、資源和新能源等板塊，以不斷動(dòng)態(tài)平衡的方式獲取到超額收益。

另外，陳俊濤還主動(dòng)披露了其投資生涯中為數(shù)不多的減倉(cāng)行為和細(xì)節(jié)。據(jù)其透露，鐵券一號(hào)基金成立7年多，大多數(shù)時(shí)間都是滿倉(cāng)狀態(tài)，但在去年10月8日時(shí)則主動(dòng)將倉(cāng)位降至8成的歷史最低倉(cāng)位，原因就是當(dāng)時(shí)股票普遍漲停，感覺(jué)不踏實(shí)，不過(guò)，在后續(xù)市場(chǎng)的下跌過(guò)程中其又恢復(fù)到了滿倉(cāng)狀態(tài)。

對(duì)于當(dāng)下投資者普遍關(guān)心的量化對(duì)市場(chǎng)影響的問(wèn)題，陳俊濤也表達(dá)了他的看法。陳俊濤認(rèn)為，量化并沒(méi)有壓制價(jià)值投資，反而為其創(chuàng)造了好的買(mǎi)點(diǎn)和賣點(diǎn)。這是因?yàn)椋惪饕亲鲩L(zhǎng)期價(jià)值投資，并堅(jiān)持左側(cè)交易，所以有足夠的耐心去等待機(jī)會(huì)出現(xiàn)，而量化行為一般較為一致，當(dāng)其賣出時(shí)則是價(jià)值投資建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，當(dāng)其買(mǎi)入時(shí)也有利于價(jià)值投資兌現(xiàn)收益。

陳俊濤同時(shí)也對(duì)后市投資方向進(jìn)行了展望。他認(rèn)為，后市機(jī)會(huì)點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在兩個(gè)層面：

? 一是分歧產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。陳俊濤認(rèn)為，現(xiàn)在大型股中估值合理且一眼能判斷的機(jī)會(huì)已經(jīng)很少了，可以在分歧中尋找機(jī)會(huì)。

舉例來(lái)看，如果對(duì)“外賣大戰(zhàn)”僅僅定義為外賣價(jià)格戰(zhàn)范疇的話，那其實(shí)是價(jià)值毀滅，因?yàn)橥赓u整體市場(chǎng)凈利潤(rùn)大概也就在五六百億元的規(guī)模。但如果將其定義為即時(shí)零售方向（新零售業(yè)態(tài)），那想象空間就打開(kāi)了，因?yàn)楝F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)物大概是15萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模，如果即時(shí)零售演變成下一代購(gòu)物的主要方式，所謂的“外賣大戰(zhàn)”反而是在促成即時(shí)零售業(yè)態(tài)大發(fā)展，這反而是分歧中比較好的投資機(jī)會(huì)。

? 二是新消費(fèi)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。眾所周知，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有三駕馬車：投資、消費(fèi)和外貿(mào)。目前情況下，外貿(mào)和投資均面臨較大壓力，反而消費(fèi)還有較大潛力。從數(shù)據(jù)上看，今年1-11月，我國(guó)居民存款新增24.73萬(wàn)億元，怎么把如此多的存款引導(dǎo)到消費(fèi)上，值得關(guān)注。據(jù)此，陳俊濤非常看好能取悅自己、有益健康的新消費(fèi)領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展，而不是酒類、食品飲料等傳統(tǒng)消費(fèi)。