美股最強(qiáng)50｜不是芯片，卻決定算力上限：Fabrinet的隱秘價(jià)值

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美股近期的調(diào)整可以說是“結(jié)構(gòu)性”的，盡管此前的AI芯片龍頭英偉達(dá)和博通迎來了大幅調(diào)整，但是新能源汽車公司特斯拉再創(chuàng)歷史新高以及谷歌母公司alphabet保持強(qiáng)勢在很大程度上對沖了這一影響，三大指數(shù)整體上保持了一個小幅調(diào)整的節(jié)奏，并沒有出現(xiàn)部分投資者所擔(dān)心的AI巨頭下跌可能會將美股帶入深度調(diào)整的局面。

不過，我們對大盤依然持謹(jǐn)慎態(tài)度，畢竟市場此前預(yù)期的美聯(lián)儲降息已經(jīng)靴子落地，加上傳統(tǒng)的“圣誕老人行情”周期也接近尾聲，投資者對于AI也逐漸開始“審美疲勞”，美股后市并不樂觀。

本期聚焦的是美股最強(qiáng)五十股中具備長期結(jié)構(gòu)性成長潛力、卻仍被市場低估其戰(zhàn)略地位的關(guān)鍵標(biāo)的——Fabrinet（NYSE: FN）。作為一家專注于高復(fù)雜度光學(xué)與電子制造服務(wù)的公司，F(xiàn)abrinet 并不直接參與AI芯片或軟件層面的競爭，卻深度嵌入全球數(shù)據(jù)中心與AI基礎(chǔ)設(shè)施的核心供應(yīng)鏈，是算力擴(kuò)張浪潮背后不可或缺的隱形支點(diǎn)。

近年來，隨著 AI 模型規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、GPU 集群密度不斷提升，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部與數(shù)據(jù)中心之間的高速互聯(lián)需求迅速上升，光通信與光子技術(shù)正成為決定算力系統(tǒng)性能、能耗與擴(kuò)展能力的關(guān)鍵因素。Fabrinet 憑借在先進(jìn)光學(xué)封裝、精密光纖處理以及系統(tǒng)級集成方面的長期積累，持續(xù)參與頭部客戶關(guān)鍵產(chǎn)品的量產(chǎn)環(huán)節(jié)，直接受益于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施資本開支的上行周期。

盡管公司基本面持續(xù)走強(qiáng)，業(yè)績增長動能明確，但其股價(jià)估值更多仍被視為制造外包企業(yè)，尚未完全反映其在 AI 與高性能計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈中的戰(zhàn)略位置。隨著光通信升級、高性能計(jì)算相關(guān)業(yè)務(wù)逐步放量，以及新產(chǎn)能進(jìn)入釋放階段，F(xiàn)abrinet 正站在基本面持續(xù)兌現(xiàn)與市場認(rèn)知重估的交匯點(diǎn)上。對于尋求在 AI 浪潮中把握高景氣度 + 強(qiáng)執(zhí)行力 + 估值修復(fù)潛力組合的中長期投資者而言，F(xiàn)abrinet 值得重點(diǎn)關(guān)注。

【公司簡介】

Fabrinet（NYSE: FN）是一家全球領(lǐng)先的高復(fù)雜度光學(xué)與電子制造服務(wù)提供商，成立于1999年，母公司注冊于開曼群島，核心運(yùn)營始于2000年。公司專注于為全球一線 OEM 客戶提供從工程設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理到精密制造、測試與系統(tǒng)集成的一站式制造解決方案，業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦于光通信、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、工業(yè)激光、汽車電子與高端傳感器等領(lǐng)域。

Fabrinet 并不以自有品牌面向終端市場，而是作為深度嵌入客戶產(chǎn)品體系的關(guān)鍵制造伙伴，參與多款高端、技術(shù)門檻極高產(chǎn)品的量產(chǎn)過程。公司在先進(jìn)光學(xué)封裝、精密光纖處理、復(fù)雜機(jī)電與電子系統(tǒng)裝配方面具備顯著技術(shù)優(yōu)勢，是全球少數(shù)能夠在大規(guī)模量產(chǎn)條件下穩(wěn)定交付高性能光學(xué)系統(tǒng)的制造服務(wù)商之一。

在產(chǎn)能布局方面，公司制造基地高度集中于泰國，同時在中國、美國及以色列等地設(shè)有工程、研發(fā)與支持設(shè)施。截至 FY2025 財(cái)年末，公司全球運(yùn)營及制造面積約 370 萬平方英尺，其中約 330 萬平方英尺位于泰國，具備規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)與成本控制優(yōu)勢。

【主要業(yè)務(wù)板塊】

光通信與數(shù)據(jù)中心互聯(lián)制造服務(wù)

這是 Fabrinet 的核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，也是公司最具技術(shù)壁壘和客戶黏性的業(yè)務(wù)線。該板塊主要面向全球電信設(shè)備商與數(shù)據(jù)中心設(shè)備 OEM，提供高復(fù)雜度光通信產(chǎn)品的制造、裝配與測試服務(wù)，覆蓋從子模塊到整機(jī)系統(tǒng)的多個層級。

主要產(chǎn)品與服務(wù)包括：

光模塊、光收發(fā)器與轉(zhuǎn)發(fā)器（Transceivers / Transponders）

可調(diào)諧激光器、調(diào)制器、光放大器等核心光器件

ROADM（可重構(gòu)光分插復(fù)用器）及光網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)設(shè)備

有源光纜（Active Optical Cables），用于數(shù)據(jù)中心與高性能計(jì)算系統(tǒng)高速互聯(lián)

Fabrinet 在先進(jìn)光學(xué)封裝、精密光纖對準(zhǔn)、高速光學(xué)測試以及大規(guī)模量產(chǎn)一致性方面具備長期積累，能夠滿足高速率、低損耗、高可靠性的嚴(yán)苛要求，是多家頭部光通信 OEM 的核心制造合作伙伴。

非光通信業(yè)務(wù)：汽車電子、工業(yè)激光與高端傳感器

在保持光通信業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的同時，F(xiàn)abrinet 持續(xù)拓展非光通信領(lǐng)域布局，以提升業(yè)務(wù)多元化水平并分散行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。

該板塊主要包括：

汽車電子與傳感器制造

為汽車及一級供應(yīng)商客戶制造多類高精度傳感器與電子模塊，包括差壓傳感器、微型陀螺儀、燃油及環(huán)境相關(guān)傳感器，應(yīng)用于車輛安全、動力系統(tǒng)與智能化功能。

工業(yè)激光系統(tǒng)制造

提供多種工業(yè)與科研用激光設(shè)備的制造服務(wù)，包括光纖激光器、固體激光器及二極管泵浦激光器，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體加工、精密制造、醫(yī)療設(shè)備與科研儀器領(lǐng)域。

其他工業(yè)與醫(yī)療電子系統(tǒng)

覆蓋對可靠性、穩(wěn)定性和長期供貨能力要求較高的專業(yè)設(shè)備與系統(tǒng)級產(chǎn)品。

定制光學(xué)元件與精密玻璃制品

Fabrinet 在制造服務(wù)之外，具備較強(qiáng)的上游光學(xué)元件自制能力，是其區(qū)別于傳統(tǒng) EMS 廠商的重要特征之一。公司能夠?yàn)榭蛻籼峁└叨榷ㄖ苹墓鈱W(xué)與玻璃組件，并實(shí)現(xiàn)與系統(tǒng)級制造的深度整合。

主要產(chǎn)品與能力包括：

激光晶體、透鏡、棱鏡、反射鏡等定制光學(xué)元件

光學(xué)基板及專用光學(xué)組件

石英、熔融石英、硼硅酸鹽等精密玻璃制品

這些光學(xué)與玻璃產(chǎn)品既可作為內(nèi)部配套部件集成至客戶系統(tǒng)中，也可獨(dú)立對外銷售，有助于提升整體制造良率、縮短交付周期，并增強(qiáng)客戶對 Fabrinet 的依賴度。

端到端制造與供應(yīng)鏈管理服務(wù)

作為高端制造服務(wù)商，F(xiàn)abrinet 不僅提供單一制造環(huán)節(jié)，而是為 OEM 客戶提供覆蓋產(chǎn)品全生命周期的一體化解決方案。

核心能力包括：

制程設(shè)計(jì)與工程支持（Process Design & Engineering）

供應(yīng)鏈與物料管理（采購、庫存、物流與計(jì)劃）

復(fù)雜電子與機(jī)電系統(tǒng)裝配

最終組裝、功能測試與可靠性測試

制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）與質(zhì)量追溯體系

通過將工程能力、供應(yīng)鏈管理與精密制造深度融合，F(xiàn)abrinet 能夠在客戶產(chǎn)品從導(dǎo)入到量產(chǎn)的全過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，形成較高的轉(zhuǎn)換成本與長期合作關(guān)系。

【財(cái)務(wù)狀況】

最新季度表現(xiàn)（FY2026 財(cái)年第一季度）：

在 FY2026 財(cái)年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收 9.78 億美元，同比增長約 22%，主要受益于數(shù)據(jù)中心相關(guān)光通信需求回暖及部分非光通信業(yè)務(wù)持續(xù)增長。GAAP 口徑下，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.96 億美元，對應(yīng)攤薄每股收益 2.66 美元；非 GAAP 攤薄每股收益為 2.92 美元，盈利能力持續(xù)改善。

現(xiàn)金流方面，公司單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流約 1.03 億美元，資本開支約 0.45 億美元，顯示在擴(kuò)產(chǎn)投入加大的背景下仍保持穩(wěn)健現(xiàn)金創(chuàng)造能力。截至季度末，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約 3.05 億美元，短期投資約 6.64 億美元，資產(chǎn)負(fù)債表極為穩(wěn)健。

管理層對 FY2026 財(cái)年第二季度給出積極指引，預(yù)計(jì)營收區(qū)間為 10.5–11.0 億美元，GAAP 每股收益指引為 2.91–3.06 美元，反映訂單與需求可見性持續(xù)改善。

上一財(cái)年整體表現(xiàn)（FY2025 財(cái)年）：

FY2025 財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營收 34.2 億美元，同比增長約 19%，主要由光通信業(yè)務(wù)與汽車相關(guān)非光通信業(yè)務(wù)共同驅(qū)動。GAAP 歸母凈利潤為 3.33 億美元，對應(yīng)攤薄每股收益 9.17 美元；非 GAAP 攤薄每股收益為 10.17 美元，顯示規(guī)模擴(kuò)張下盈利能力保持穩(wěn)定。

從結(jié)構(gòu)上看，F(xiàn)Y2025 年光通信業(yè)務(wù)仍為主要收入來源，但非光通信業(yè)務(wù)占比提升至 23.4%，一定程度上降低了公司對單一行業(yè)周期的依賴。此外，公司 FY2025 年持續(xù)進(jìn)行股票回購，全年回購金額約 1.26 億美元，顯示管理層對長期現(xiàn)金流與盈利能力的信心。

整體而言，F(xiàn)abrinet 在 FY2025–FY2026 初期呈現(xiàn)出需求復(fù)蘇 + 結(jié)構(gòu)多元化 + 高現(xiàn)金儲備的財(cái)務(wù)特征，為其在 AI 數(shù)據(jù)中心、光通信升級與高端制造外包趨勢中的持續(xù)受益奠定了良好基礎(chǔ)。

【股票強(qiáng)勢理由】

1. 深度嵌入 AI 與數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施，是算力擴(kuò)張周期中的關(guān)鍵受益環(huán)節(jié)

Fabrinet 并非直接面向終端市場或 AI 應(yīng)用層，而是處于數(shù)據(jù)中心與高性能計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)，承擔(dān)著光通信與光子系統(tǒng)中最復(fù)雜、最具技術(shù)門檻的制造任務(wù)。隨著 AI 模型參數(shù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，GPU 集群數(shù)量與單集群內(nèi)部互聯(lián)密度顯著提升，對高速、低延遲、高可靠性的光通信解決方案需求快速上升，這一趨勢正在直接轉(zhuǎn)化為對 Fabrinet 核心制造能力的需求。

在 AI 數(shù)據(jù)中心架構(gòu)中，GPU 之間、服務(wù)器之間以及數(shù)據(jù)中心之間的數(shù)據(jù)傳輸，已經(jīng)成為系統(tǒng)性能與能耗的關(guān)鍵約束條件。高速光模塊、光引擎與相關(guān)光子子系統(tǒng)是支撐這一架構(gòu)升級的核心組件，而 Fabrinet 正是這些高端產(chǎn)品的重要制造合作方。公司通過深度參與頭部客戶的網(wǎng)絡(luò)與互聯(lián)產(chǎn)品供應(yīng)鏈，能夠持續(xù)受益于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施資本開支的擴(kuò)張，具備較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性順風(fēng)屬性。

2. 專注高復(fù)雜度光學(xué)制造，形成以可靠交付能力為核心的護(hù)城河

Fabrinet 的競爭優(yōu)勢并不體現(xiàn)在產(chǎn)品品牌或規(guī)模擴(kuò)張上，而在于其長期積累的高精度光學(xué)、機(jī)電與電子制造能力。公司聚焦于低容錯率、高一致性要求的制造任務(wù)，例如高速光模塊、光子組件及系統(tǒng)級光電集成產(chǎn)品，這類產(chǎn)品對工藝穩(wěn)定性、工程經(jīng)驗(yàn)和質(zhì)量控制的要求極高。

在這一領(lǐng)域，即便是極其微小的制造誤差，也可能導(dǎo)致整批產(chǎn)品報(bào)廢或性能不達(dá)標(biāo)，從而給下游客戶帶來高昂損失。因此，客戶在選擇制造合作伙伴時更看重長期驗(yàn)證、良率表現(xiàn)與交付穩(wěn)定性。一旦進(jìn)入量產(chǎn)階段，更換供應(yīng)商不僅成本高昂，還存在顯著的技術(shù)與進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。這種由制造復(fù)雜度與可靠性要求共同構(gòu)成的高轉(zhuǎn)換成本，使 Fabrinet 與核心客戶之間形成了較強(qiáng)的黏性關(guān)系，為公司構(gòu)筑了相對穩(wěn)固的競爭壁壘。

3. 以泰國為核心的制造體系，構(gòu)成可持續(xù)的成本與執(zhí)行優(yōu)勢

Fabrinet 在泰國建立的制造體系并非單純的成本洼地，而是一個成熟且高度專業(yè)化的光學(xué)制造生態(tài)系統(tǒng)。長期深耕使公司在當(dāng)?shù)胤e累了經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師團(tuán)隊(duì)、熟練的技術(shù)工人以及完善的產(chǎn)業(yè)配套，這種綜合能力并非短期內(nèi)可以復(fù)制。

相較于分散化或頻繁調(diào)整產(chǎn)能布局的同行，F(xiàn)abrinet 在泰國形成的穩(wěn)定制造平臺，有助于在保持成本優(yōu)勢的同時，實(shí)現(xiàn)高一致性、高良率的復(fù)雜產(chǎn)品交付。這一體系在面對需求快速放量或產(chǎn)品迭代時，具備更強(qiáng)的執(zhí)行確定性，也為公司在承接高端、關(guān)鍵性制造任務(wù)時提供了重要支撐。

4. 高性能計(jì)算（HPC）與光子化趨勢，打開新的中長期成長空間

除傳統(tǒng)光通信制造外，F(xiàn)abrinet 正在逐步向更高附加值的高性能計(jì)算相關(guān)產(chǎn)品延伸。與標(biāo)準(zhǔn)化光模塊相比，HPC 相關(guān)業(yè)務(wù)更強(qiáng)調(diào)定制化設(shè)計(jì)與系統(tǒng)級集成，產(chǎn)品往往直接嵌入 AI 或科學(xué)計(jì)算設(shè)備內(nèi)部，對光學(xué)精度與機(jī)電協(xié)同提出更高要求。這一方向與 Fabrinet 既有技術(shù)能力高度匹配，也有助于提升單品價(jià)值量與客戶粘性。

從更長周期來看，數(shù)據(jù)中心、通信、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)與科研領(lǐng)域正處于從電子向光子技術(shù)過渡的階段。光子化在傳輸速度、功耗與系統(tǒng)效率方面具備顯著優(yōu)勢，其滲透率提升將持續(xù)擴(kuò)大對高端光學(xué)制造能力的需求。Fabrinet 作為深耕光子與精密制造領(lǐng)域多年的服務(wù)商，有望在這一結(jié)構(gòu)性趨勢中持續(xù)受益。

5. 業(yè)績兌現(xiàn)能力強(qiáng)，強(qiáng)化市場對成長確定性的認(rèn)可

在基本面層面，F(xiàn)abrinet 近期財(cái)務(wù)表現(xiàn)顯示出較強(qiáng)的增長動能，收入與盈利均保持較高增速，同時管理層對后續(xù)季度給出的經(jīng)營展望也體現(xiàn)出較高的可見性。在高景氣賽道背景下，持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)績表現(xiàn)有助于鞏固市場對公司中期成長路徑的信心。

盡管公司估值已反映一定成長預(yù)期，但在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)擴(kuò)張、光通信升級與新業(yè)務(wù)逐步放量的背景下，市場仍愿意為其穩(wěn)定的執(zhí)行能力與明確的成長方向給予溢價(jià)。這種由基本面驅(qū)動、而非單純情緒推動的估值支撐，是 FN 股價(jià)維持強(qiáng)勢的重要基礎(chǔ)。

【估值分析】

從市場一致預(yù)期來看，F(xiàn)N 當(dāng)前估值主要建立在其未來兩到三年較高的盈利增長假設(shè)之上。以 FY2026–FY2027 年的盈利預(yù)測為基礎(chǔ)，市場普遍預(yù)計(jì)公司每股收益將在未來兩年保持 20% 以上的年增長水平。在此假設(shè)下，F(xiàn)N 當(dāng)前交易于明顯高于制造業(yè)與電子代工行業(yè)平均水平的前瞻市盈率區(qū)間。

具體來看，基于 FY2026 年預(yù)期盈利，F(xiàn)N 的前瞻市盈率約在 高 30 倍至 40 倍區(qū)間；若拉長至 FY2027 年，隨著盈利基數(shù)抬升，對應(yīng)的前瞻市盈率將自然回落至 中 30 倍左右。這一估值水平顯著高于傳統(tǒng) EMS 廠商，也高于部分成熟光通信設(shè)備制造商，但市場顯然愿意為其更高的成長確定性、AI 與光子化相關(guān)敞口以及穩(wěn)定的執(zhí)行能力支付溢價(jià)。

在估值合理性判斷上，這一估值并非建立在利潤率大幅改善的假設(shè)之上，而更多依賴于收入持續(xù)高增長與規(guī)模擴(kuò)張。只要公司能夠維持當(dāng)前的訂單動能與需求環(huán)境，該估值在成長型制造公司中具備一定合理性；但也意味著股價(jià)對盈利預(yù)期變化的敏感度較高。

除相對估值外，從自由現(xiàn)金流角度反推當(dāng)前股價(jià)所隱含的增長假設(shè)，可以更直觀地評估市場預(yù)期是否過于激進(jìn)。

在反推模型中，假設(shè)公司未來數(shù)年資本開支與折舊大體隨盈利增長同步，并在主要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完成后逐步趨于穩(wěn)定，則當(dāng)前股價(jià)隱含的核心假設(shè)是：

未來中期自由現(xiàn)金流將維持中雙位數(shù)（約 15%–17%）的年復(fù)合增長率，隨后逐步回落至長期穩(wěn)定增長水平。

在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施與光通信升級仍處于早期或中期階段的背景下，這一增長假設(shè)并非不可實(shí)現(xiàn)。數(shù)據(jù)中心互聯(lián)升級、高性能計(jì)算系統(tǒng)放量以及新產(chǎn)能逐步釋放，均為現(xiàn)金流增長提供了現(xiàn)實(shí)支撐。然而，這一估值路徑對增長節(jié)奏高度敏感，一旦需求放緩或客戶資本開支周期出現(xiàn)波動，自由現(xiàn)金流增長假設(shè)需要相應(yīng)下修，對估值形成較大影響。

因此，從自由現(xiàn)金流反推角度看，F(xiàn)N 當(dāng)前估值偏向合理但不留明顯安全邊際，更適合在基本面趨勢持續(xù)驗(yàn)證的前提下進(jìn)行配置。

估值分歧的核心來源與區(qū)間判斷

綜合不同估值視角，市場對 FN 的分歧主要集中在兩個方面：

一是AI與光子化相關(guān)需求的持續(xù)性與波動性；

二是公司是否能夠在保持高收入增速的同時，逐步釋放經(jīng)營杠桿。

在較為樂觀的情形下，若公司能夠維持 20% 左右的收入與盈利增長，且新業(yè)務(wù)（如 HPC 相關(guān)制造）順利放量，則 高 30 倍前瞻市盈率具備一定合理性；

在相對審慎的情形下，若增長逐步回歸正常化水平，則估值中樞可能回落至 低 30 倍前瞻市盈率附近。

因此，從研究角度更為穩(wěn)妥的做法，是將 FN 的合理估值區(qū)間理解為：

對應(yīng) FY2026–FY2027 年盈利的前瞻市盈率區(qū)間約為 30–38 倍，這一范圍既反映其高成長屬性，也充分考慮了制造業(yè)周期性與客戶集中度所帶來的不確定性。

總體而言，F(xiàn)N 當(dāng)前估值水平已經(jīng)充分反映了其在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施與高端光學(xué)制造領(lǐng)域中的成長潛力，更適合作為對長期趨勢有信心的配置型標(biāo)的，而非依賴短期估值修復(fù)的交易型機(jī)會。估值本身并非主要風(fēng)險(xiǎn)來源，真正決定股價(jià)中期表現(xiàn)的，仍將是訂單能見度、客戶資本開支節(jié)奏以及公司持續(xù)交付高復(fù)雜度產(chǎn)品的執(zhí)行能力。

中文投資網(wǎng)首席分析師Brant觀點(diǎn)

美股拒絕深度調(diào)整，但是目前市場的反彈僅僅是強(qiáng)弩之末，我們對市場看空的觀點(diǎn)不變，投資者依然需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度，操作上宜短不宜長。

Fabrinet是美股AI浪潮的最大受益者之一，其在國內(nèi)最直接對標(biāo)的同行業(yè)公司就是被稱為“易中天”的新易盛、天孚通信與中際旭創(chuàng)，更為重要的是，它還是天孚通信的下游客戶，其在AI產(chǎn)業(yè)鏈的地位可見一斑。盡管FN的股價(jià)在過去幾年漲勢如虹，但是光模塊的需求和存儲芯片類似，在AI浪潮中一直處于快速增長中，因此具備更長久的興盛期。不過，從技術(shù)上來看，該股的年內(nèi)漲幅已經(jīng)非常大，加上美股近期方向未定，投資者宜等待回調(diào)介入的良機(jī)。

過去三年如火如荼的AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)已經(jīng)達(dá)到高峰，目前人工智能投資已經(jīng)進(jìn)入新的階段，這個新的周期有什么特點(diǎn)，哪一些方向更加具有爆發(fā)力將會成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。如果大家對美股感興趣，歡迎添加微信brant0402討論。

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