英氏控股闖關(guān)“輔食第一股”：高增長(zhǎng)下的模式之困與治理隱憂

隨著人口結(jié)構(gòu)變化和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，嬰幼兒輔食行業(yè)將更加注重產(chǎn)品創(chuàng)新和品質(zhì)安全。

作者|吳三畏 圖源|網(wǎng)絡(luò)

作為過去三年中國(guó)市場(chǎng)銷量第一的嬰幼兒輔食品牌，英氏控股2025年12月22日于北交所成功過會(huì)，擬募資3.34億元擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)。

這條通往“嬰兒輔食第一股”的道路并非一帆風(fēng)順。公司曾兩度延期回復(fù)問詢、經(jīng)歷審核中止，最終僅以一輪問詢便倉促過會(huì)。

在新生兒數(shù)量波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，這份看似光鮮的“第一”背后，究竟隱藏著怎樣的挑戰(zhàn)與隱憂？

差異化定位，2024年?duì)I收19.74億元

英氏控股由馬文斌2014年創(chuàng)立，總部位于湖南長(zhǎng)沙，是一家以嬰童食品及嬰幼兒衛(wèi)生用品為核心業(yè)務(wù)的綜合性母嬰企業(yè)，旗下?lián)碛小坝⑹稀薄笆姹绕妗薄皯浶】凇薄皞レ`格”四大品牌矩陣。

公司獨(dú)創(chuàng)的“科學(xué)5階精準(zhǔn)喂養(yǎng)體系”，將產(chǎn)品精準(zhǔn)匹配6-36月齡寶寶不同成長(zhǎng)階段的生理與營(yíng)養(yǎng)需求。這一差異化定位幫助英氏在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

過去幾年英氏控股的業(yè)績(jī)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從12.96億元增長(zhǎng)至19.74億元，歸母凈利潤(rùn)從1.17億元增長(zhǎng)至2.11億元。2025年上半年，公司營(yíng)收達(dá)11.32億元，凈利潤(rùn)1.53億元。

公司毛利率保持較高水平，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.10%、57.81%、57.38%和58.68%。嬰幼兒輔食是英氏控股的核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比超七成。

挑戰(zhàn)與隱患：重營(yíng)銷、輕研發(fā)與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)

看似光鮮的外表下，英氏控股卻面臨一系列挑戰(zhàn)，其中最突出的是“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用從2022年的4.54億元上升至2024年的7.21億元，其中各期平臺(tái)推廣費(fèi)分別高達(dá)1.51億元、2.15億元、3億元以及1.84億元。

高營(yíng)銷投入帶來銷售費(fèi)用率居高不下，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)到35.04%、34.26%、36.53%和35.07%，高于同行業(yè)可比公司平均水平。與此形成鮮明對(duì)比的是，公司研發(fā)費(fèi)用占比長(zhǎng)期不足1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

英氏控股的另一大隱患是委托生產(chǎn)模式。報(bào)告期內(nèi)，公司委托生產(chǎn)采購占比從期初的39.83%升至2024年的55.10%，2025年上半年雖回落至47.37%，但仍處于較高水平。

委托生產(chǎn)模式增加了產(chǎn)品質(zhì)量管控的難度與風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，英氏控股已多次收到消費(fèi)者投訴，投訴量由63起增至223起。這些投訴主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量與安全問題上，特別是產(chǎn)品中出現(xiàn)異物。

兩家委托生產(chǎn)商：浙江菁蔚食品有限公司與廣東金海康醫(yī)學(xué)營(yíng)養(yǎng)品股份有限公司，也曾因生產(chǎn)的非英氏產(chǎn)品涉及質(zhì)量與衛(wèi)生問題受到行政處罰。

此外，英氏控股還面臨懸而未決的商標(biāo)糾紛。嬰童行業(yè)存在兩家均使用“英氏”品牌的知名企業(yè)，除英氏控股外，另一家是創(chuàng)立于1995年的高端嬰童服飾企業(yè)英氏嬰童。雙方因品牌名稱歸屬陷入長(zhǎng)期糾紛，英氏控股于2024年12月主動(dòng)發(fā)起商標(biāo)侵權(quán)訴訟，但截至北交所問詢回復(fù)出具日，該案已開庭尚未判決。

特殊的股權(quán)代持與資金流轉(zhuǎn)

目前，英氏控股由馬文斌、萬建明、彭敏三位創(chuàng)始人通過一致行動(dòng)協(xié)議共同控制，合計(jì)支配公司52.02%的股份。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)還包括胡澤民、南京星納亦、前海方舟系列基金及華潤(rùn)潤(rùn)湘聯(lián)和基金等外部投資方。

實(shí)際上，英氏控股的股權(quán)沿革存在一段長(zhǎng)達(dá)近十年的特殊時(shí)期。

自2008年至2017年，公司早期及多家主要子公司普遍存在一種“大一統(tǒng)”式的股權(quán)代持：工商登記的顯名股東并非真實(shí)所有者，而是代表一個(gè)未明確區(qū)分的“全體實(shí)際股東”群體持有股權(quán)。

2017年底整合子公司時(shí)，支付給顯名股東的現(xiàn)金對(duì)價(jià)并未直接分配，而是統(tǒng)一轉(zhuǎn)入財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人個(gè)人賬戶暫存。這一系列迂回的操作，雖經(jīng)公司解釋為便利安排，但其透明度與合規(guī)性難免引發(fā)疑問，股權(quán)清晰這一上市基石在歷史上曾顯得頗為模糊。

公司在實(shí)際控制人的認(rèn)定上展現(xiàn)出精密的安排。其認(rèn)定馬文斌等三人為共同實(shí)控人，但對(duì)圍繞他們?cè)O(shè)立的員工持股平臺(tái)，則根據(jù)合伙協(xié)議的設(shè)計(jì)進(jìn)行了差異化的認(rèn)定。

例如，執(zhí)行事務(wù)合伙人為馬文斌且由其實(shí)際行使表決權(quán)的平臺(tái)，在申報(bào)初期卻未被認(rèn)定為其一致行動(dòng)人，理由僅是成立時(shí)間晚于協(xié)議簽署，直至問詢后才補(bǔ)充認(rèn)定。

相反，另一個(gè)規(guī)定需根據(jù)合伙人會(huì)議決策的平臺(tái)，則被認(rèn)定為無單一控制人。這種嚴(yán)格依據(jù)協(xié)議條款進(jìn)行的“技術(shù)性切割”，雖符合形式要求，但其目的是否在于規(guī)避更嚴(yán)格的監(jiān)管審查與股份鎖定要求，令人生疑。

招股文件暴露出公司在股份限售承諾上曾試圖尋找“灰色地帶”。公司多位核心管理人員通過持股平臺(tái)間接持有的股份，在最初申報(bào)時(shí)并未出具限售承諾，其依據(jù)是“相關(guān)法規(guī)未明確規(guī)定間接持股的鎖定要求”。

這一方式構(gòu)成了一個(gè)潛在漏洞：若大量間接持股無需鎖定，上市后即可減持，將沖擊公司穩(wěn)定性。這一漏洞最終在監(jiān)管問詢下得以修補(bǔ)，相關(guān)人士于2025年9月“自愿”追加了限售承諾。

股權(quán)代持的歷史遺留、一致行動(dòng)人認(rèn)定的技術(shù)性操作以及對(duì)限售承諾的初期規(guī)避，這一系列問題共同指向了公司治理的深層次隱憂。它們不僅涉及歷史沿革的清晰與否，更反映了公司及其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在面對(duì)資本市場(chǎng)嚴(yán)格規(guī)則時(shí)，是否已真正樹立起透明、審慎、主動(dòng)合規(guī)的現(xiàn)代企業(yè)治理意識(shí)。

IPO募資用途：投向創(chuàng)新與品控

根據(jù)招股書披露，英氏控股此次擬募集資金3.34億元，將主要用于五大項(xiàng)目：湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)、嬰幼兒即食營(yíng)養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)、產(chǎn)線提質(zhì)改造、全鏈路數(shù)智化升級(jí)以及品牌建設(shè)與推廣。

在眾多項(xiàng)目中，一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是“嬰幼兒即食營(yíng)養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”的設(shè)立。該項(xiàng)目旨在將目前委托生產(chǎn)的即食營(yíng)養(yǎng)粥產(chǎn)品，逐步轉(zhuǎn)為公司自主生產(chǎn)。

此舉直接回應(yīng)了市場(chǎng)及監(jiān)管層對(duì)其“委托生產(chǎn)占比過高”所隱含的品控風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)切。通過將這一核心暢銷品類收回自產(chǎn)，英氏控股意在加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的直接控制，從而更有效地保障產(chǎn)品質(zhì)量與食品安全，鞏固消費(fèi)者信任。

公司明確表示，自主生產(chǎn)的安排將優(yōu)先集中于核心品類。這體現(xiàn)了一種務(wù)實(shí)的策略平衡：在追求供應(yīng)鏈效率與靈活性和強(qiáng)化質(zhì)量安全控制之間進(jìn)行取舍。這種選擇意味著，在未來一段時(shí)間內(nèi)，委托生產(chǎn)仍將是其主要的供應(yīng)鏈模式。

除了應(yīng)對(duì)眼前的品控需求，此次募資更具前瞻性的投向是“創(chuàng)新中心建設(shè)”與“全鏈路數(shù)智化”。前者旨在構(gòu)建公司自主研發(fā)的核心平臺(tái)，或意在逐步扭轉(zhuǎn)“輕研發(fā)”的現(xiàn)狀；后者則著眼于通過數(shù)字化手段優(yōu)化從生產(chǎn)到營(yíng)銷的全流程效率與透明度。

這兩項(xiàng)投資表明，英氏控股正試圖為在競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者要求日益提高的市場(chǎng)中，構(gòu)建面向未來的、以創(chuàng)新和精細(xì)化管理為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)博弈與企業(yè)出路

中國(guó)嬰幼兒輔食行業(yè)正面臨多重挑戰(zhàn)。最根本的是人口結(jié)構(gòu)變化：中國(guó)新生兒數(shù)量從2022年的956萬下降至2023年的902萬，2024年雖回升至954萬，但整體生育率呈下降趨勢(shì)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。外資品牌如亨氏、嘉寶、小皮憑借品牌優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累，在中高端市場(chǎng)占據(jù)重要地位；本土新興品牌如秋田滿滿、爺爺?shù)霓r(nóng)場(chǎng)等則通過差異化定位和靈活營(yíng)銷，快速搶占市場(chǎng)份額。

英氏控股在招股書中承認(rèn)，盡管“英氏”品牌在嬰幼兒輔食市場(chǎng)銷量位居首位，但市場(chǎng)滲透率仍不高。這表明行業(yè)集中度仍有提升空間，但也意味著競(jìng)爭(zhēng)將更加白熱化。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，英氏控股作為國(guó)產(chǎn)輔食品牌的領(lǐng)軍企業(yè)，仍有一定優(yōu)勢(shì)。隨著募資項(xiàng)目的逐步落地，英氏控股有望在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能規(guī)模、品牌影響力等方面實(shí)現(xiàn)全面升級(jí)。

隨著人口結(jié)構(gòu)變化和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，嬰幼兒輔食行業(yè)將更加注重產(chǎn)品創(chuàng)新和品質(zhì)安全。

英氏控股能否在激烈競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)領(lǐng)先，關(guān)鍵考驗(yàn)在于其治理結(jié)構(gòu)能否推動(dòng)公司徹底告別依賴營(yíng)銷與渠道擴(kuò)張的路徑，真正重視并持續(xù)投入研發(fā)、嚴(yán)格管理委托生產(chǎn)質(zhì)量，那么當(dāng)前的消費(fèi)者投訴與品控風(fēng)險(xiǎn)恐將直接侵蝕其品牌根基與增長(zhǎng)前景。

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