高盛：中國房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀

高盛發(fā)布了一篇關(guān)于中國房地產(chǎn)市場的分析報告，這篇報告非常詳細地分析了中國一二三線城市的房地產(chǎn)現(xiàn)狀，還是比較有參考意義的。

首先是商品房銷量數(shù)據(jù)，銷售額和銷售面積都在下滑。11月，全國商品房銷售面積同比下降17%，銷售額同比下降25%。這個降幅還是非常夸張的，而且分化是比較嚴重的。其實核心一二線城市目前雖然房價在跌，但是成交量同比去年是變化不大的，這個數(shù)據(jù)意味著眾多三四線城市房子的流動性趨近于凍結(jié)。

然后是房價的角度來看，整體還是跌的，結(jié)構(gòu)上來看，各城市新房/二手房跌幅在分化。首先新房的表現(xiàn)是比二手房好的，新房環(huán)比只下跌了0.4%，但是二手房環(huán)比下跌0.7%，跌幅都快到新房的兩倍了。其次，就是對于一線城市二手房來說，目前表現(xiàn)是最弱的，環(huán)比跌幅達到了1.1%，這個數(shù)字不僅比新房高，甚至連二三線城市的二手房也比不過。

為什么現(xiàn)在新房表現(xiàn)更好？我覺得有個重要的原因，在于現(xiàn)在新房供給越來越少。現(xiàn)在新開工面積和竣工面積同比都是下降25~30%左右，意味著新房每年的供給都有接近三分之一的下滑，減少供給自然可以減緩價格的下跌。二手房則不僅無法減少供給，而且現(xiàn)在掛牌出售的二手房還越來越多，供給反而是擴大的趨勢。

再看房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)投資額，這個數(shù)據(jù)最近出現(xiàn)了大幅下滑，11月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資額為5030億元，同比大幅下降30%。這個數(shù)字是全篇最讓我驚訝的數(shù)字，我才兩三個月沒見這個數(shù)據(jù)，沒想到惡化那么嚴重。

現(xiàn)在地方財政之所以緊張，核心原因就是賣地收入下滑。在2021年土地財政巔峰期，賣地收入能夠占到地方財政的一半。隨后在我印象中逐年下滑，直到前段時間只有巔峰期的一半。但是最近幾個月，下滑趨勢有所加速，一般來說同比跌幅只有15%以內(nèi)的數(shù)據(jù)，今年11月同比跌幅竟然高達30%。

賣地收入再度下滑之后，一方面肯定會對企業(yè)和個人收稅更加嚴格，另一方面也會縮減體制內(nèi)的一些開支。大家可能不知道的是，gwy之前的工資并不算高，正好是2016年那波房價上漲之后，gwy工資才高起來。現(xiàn)在賣地收入跌下去之后，新入職的gwy薪資待遇比5年前的差很多（gwy工資漲上去就降不下來了，所以只能降新人的工資）。大家要去體制內(nèi)最好早點去，看這個賣地收入的架勢，之后待遇會跟老人差距越來越大。

目前土拍市場也不算景氣，溢價率接近于零（一二線稍微高一點，在2~3%）。流拍率在不斷創(chuàng)新高，一二線土拍的流拍率開始接近20%，三四線流拍率倒有所下跌，目前降低到10~15%之間，甚至比一二線還要低一些。要知道這還是在有城投公司幫忙拿地下得出的數(shù)據(jù)，真實情況估計更糟，現(xiàn)在土地的溢價也是比較嚴重的。

再看房企目前投資拿地的特征，目前房企僅僅將每個月銷售額的30%左右拿去拿地，證明現(xiàn)在房企是非常謹慎的，有錢之前先去還銀行貸款，降低杠桿率。為什么現(xiàn)在房企這么謹慎呢，我覺得恒大、萬科、碧桂園們的前車之鑒，讓剩下的房企都看清了局勢。房地產(chǎn)不是拖一兩年就能回暖的，要做好打持久戰(zhàn)的準備。

從拿地的城市能級來看，75%的投資集中在一二線城市，其中62%的投資甚至集中在前十大核心城市。大家要相信房企的判斷，他們用真金白銀告訴我們現(xiàn)在有哪些城市還適合投資。未來中國人口持續(xù)下滑，這些人口減量都會聚焦在三四線城市，核心城市人口下降速度會顯著慢于非核心城市。

在一眾下滑數(shù)據(jù)中，終于有一個好消息，就是開發(fā)商新增融資金額。11月開發(fā)商各類新增融資來源總額同比增長29%，環(huán)比增長21%，顯示出融資活動的回暖。境外債券和ABS發(fā)行均出現(xiàn)邊際復蘇，多家混合所有制及民營房企在11月成功發(fā)行新債，總額達46億元，為2024年以來非國有房企發(fā)債的月度高點。

看來至少在資本市場，還是有資金相信房地產(chǎn)系統(tǒng)性風險已經(jīng)消除了的。包括前段時間有銀行高管公開說就算房價再下跌20%，銀行也不會出現(xiàn)風險，證明現(xiàn)在房地產(chǎn)市場雖然在下滑拖累經(jīng)濟，但是不至于引發(fā)系統(tǒng)性金融危機（當然像萬科這種個別債務違約，肯定是無法避免的）。

成交量上來看，表現(xiàn)就要比成績價好很多。11月15個主要城市二手房成交量環(huán)比增長15%，同比下降24%。累計來看，2025年1-11月，15城二手房成交量甚至還同比增長了2%。

跟成交價不同的是，一線城市的表現(xiàn)是要強于全國平均水平的。一線城市11月二手房成交量同比下降18%，1-11月累計同比增長9%。說明現(xiàn)在雖然一線城市房價下降厲害，但是流動性還是很強的，目前處于以價換量的階段。

高盛這里提出了一個比較有價值的數(shù)據(jù)，叫做“二手房搜索熱度指數(shù)”。目前我們其實很缺消費者信心之類的數(shù)據(jù)（內(nèi)資發(fā)布的消費者信心指數(shù)完全不可相信），所以高盛給出的搜索熱度是個很好的檢測居民對樓市信心的數(shù)據(jù)。

11月，所有能級城市的線上二手房搜索熱度指數(shù)均環(huán)比減弱，表明潛在購房者的活躍度有所下降。結(jié)合疲軟的搜索活動和持續(xù)上升的掛牌量，反映出當前市場情緒偏向謹慎。再結(jié)合11月居民中長期貸款凈增僅100億元，也從側(cè)面印證了購房需求的審慎態(tài)勢。

最后，高盛給出了自己對未來房地產(chǎn)預期的展望：

成交價：持續(xù)今年的跌幅，那么就是環(huán)比繼續(xù)下跌0.5%左右。

成交量：預計無法穩(wěn)住目前的成交量，同比降幅甚至高達25~30%。

新房數(shù)據(jù)：新房銷售、新房開工等數(shù)據(jù)都下降。

整體來看，高盛并不看好未來短期內(nèi)中國房地產(chǎn)的走勢。價格跌幅持續(xù)，成交量會高位回落。我們也可以從高盛給出的數(shù)據(jù)中，構(gòu)建一個目前中國房地產(chǎn)市場的框架。