北京
近期，廣州豪特節能環保科技股份有限公司（下稱“豪特節能”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。
筆者注意到，豪特節能的業績增長高度依賴前五大客戶，目前業績更是幾乎全部由前五大客戶所貢獻，而與業績持續增長形成反差的是，公司盈利質量長期處于低位，三年半經營性現金流合計凈流出超2.6億元，與凈利潤比值長期為負。更為值得關注的是，在公司沖刺IPO的關鍵節點，股東密集轉讓股權，同期股價差異顯著。
98%收入來自前五大客戶
豪特節能是一家能源管理解決方案提供商，專注數據中心細分賽道，通過「技術驅動+場景深耕」的戰略，提供能源管理解決方案全生命周期服務體系，涵蓋咨詢服務、解決方案設計、設備選型及采購、項目集成及實施以及系統維護。
2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），豪特節能分別實現營業收入79262.3萬元、85823.7萬元、101803.5萬元、75386.4萬元，年內溢利分別為3913.2萬元、7018.3萬元、7586.9萬元、5049.6萬元，業績持續增長。
業績增長的核心支撐源于極高的客戶集中度。報告期內，豪特節能向前五大客戶產生的銷售收入分別為61991.7萬元、69817.6萬元、96614.1萬元、74590.4萬元，分別占當期營業收入的85.8%、81.4%、94.9%、98.9%，其中向第一大客戶產生的銷售收入分別為47570.3萬元、33466.5萬元、84253萬元、29693.6萬元，分別占當期營業收入的60%、39%、82.8%、39.4%，也就是說，豪特節能每年至少有8成的收入是來自前五大客戶，目前更是幾乎全部的業績來自前五大客戶，客戶高度集中。
對此，豪特節能表示，公司無法保證主要客戶會繼續合作，或不會減少業務往來。此外，公司無法保證主要客戶將不會改變其業務范圍或業務模式、將會繼續維持其市場地位及聲譽、不會停止運營或不會遇到運營或財務困難。公司的主要客戶在運營、財務表現或財務狀況方面出現任何重大不利變動，均可能對公司造成重大不利影響。倘公司無法于合理期間內按可比商業條款覓得新客戶，或找到具有類似收入貢獻的新客戶，甚或無法找到新客戶，公司的業務、財務狀況、經營業績及盈利能力或會受到不利影響。
與業績持續增長形成反差的是，公司盈利質量長期處于較差水平。報告期內，豪特節能經營活動產生的現金流量凈額分別為-10741.7萬元、-255.3萬元、-18996萬元、3760.2萬元，除2025年上半年實現凈流入外，其余時期均為凈流出，三年半合計凈流出26232.8萬元。進一步結合，結合同期經營活動產生的流量凈額和凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為-2.74、-0.04、-2.5、0.74，比值長期為負數且始終未超過1。
大量股東IPO前夕套現出逃
豪特節能的歷史可追溯至2006年4月，其前身為廣州豪特電器設備有限公司，2015年10月為籌備新三板掛牌完成股份制改造，更名為廣州豪特節能環保科技股份有限公司，隨后于2016年4月掛牌新三板，2021年5月從新三板摘牌。
截至招股說明書簽署日，陳振明、李凌云夫婦通過直接與間接持股的方式合計持有公司53.83%的股權，為公司控股股東及實際控制人。
值得關注的是，在公司沖刺IPO的關鍵節點，股權交易活動頻繁，且股權轉讓價格差異顯著。2025年3月，于德泉向其持有的股權以12.47元/股的價格轉讓給了陳振明。同期，中匯建元也向陳振明轉讓了其持有豪特節能的股權，轉讓價格為13.68元/股。這也意味著，在同一時間段內，豪特節能每股的價格相差了9.7%。
而2025年4月，楊鈴又以10.3元/股的價格向方丹彪轉讓股權，該價格較3月的兩筆交易均價低2-3元左右。
更為密集的股權變動發生在公司IPO申報前夕。據悉，豪特節能提交的申報稿于2025年11月14日被港交所受理，而在豪特節能申報稿被受理的前一個月，公司更是存在大量股東轉讓股權的情形，具體來看：2025年10月，白玉俊將其持有的股權以9元/股的價格轉讓給了朱曉星；陳振明將其持有的股權以13.29元/股的價格轉讓給了董靜；中匯建元將其持有的股權以10.85元/股的價格轉讓給了鄧奔鳴；陳振明將其持有的股權以10.85元/股的價格轉讓給了程炳華；張建明將其持有的股權以10.85元/股的價格轉讓給了梁零一；張建明將其持有的股權以15.65元/股的價格轉讓給了陳振明；廣東世聯將其持有的股權以11.96元/股的價格轉讓給了山東展誠；陳振明將其持有的股權以13.29元/股的價格轉讓給了安義勝輝。
可見，在該時間段內，豪特節能每股股權的價格區間在9元/股-15.65元/股，區間差距顯著。
尤為蹊蹺的是，實控人陳振明在同期股權轉讓中同時扮演轉讓方與受讓方的雙重角色，其在以10.85元/股-13.29元/股的價格對外轉讓股權的同時，卻又以15.65元/股的高價收購張建明持有的公司股權，一賣一買之間的價格倒掛行為。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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