楊德龍：堅持中國特色價值投資理念 把握股票投資時代機遇

當前我國經濟正在轉型，傳統行業特別是房地產相關的產業投資機會已經不多，而新興產業發展得如火如荼。過去兩年我一直給大家分享兩句詩，非常形象地說明了當前經濟轉型的情況，即“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。我們做投資就要抓住未來的趨勢，這樣才能夠真正地實現財富增長。中國投資者的核心資產主要分為兩大類，一類是核心區域的房產，因為具有稀缺性，仍然是值得關注的；一類則是優質的股票或者優質的基金。長期來看，這些業績優良的優質龍頭股具有長期的投資價值，特別是在經過多年的下跌之后，已經具備了比較好的配置機會。

從經濟轉型的方向來看，消費、新能源、科技互聯網是經濟轉型受益的三大方向。雖然居民收入增速下降使得消費股整體表現低迷，但是消費白馬股具有品牌價值，具有比較強的盈利能力，加上分紅率較高，很多人已經把消費白馬股作為紅利股來看，適合追求穩定回報的投資者，所以在2026年消費白馬股有望迎來反彈機會。

新能源替代傳統能源是大勢所趨，2019年到2021年我國新能源行業大發展，當時產生了巨大的投資機會。過去幾年由于新能源行業產能過剩、打價格戰，出現了行業的低谷。而在2025年7月份，國家推出反內卷、去產能政策，新能源行業迎來了轉機，光伏、儲能，特別是固態電池有望實現大發展，所以新能源方向在2026年也是一個有希望獲得資金集中投資的方向。

科技互聯網領域同樣屬于經濟轉型受益的方向，像芯片半導體、人工智能、先進制造、互聯網等都是屬于重點關注的領域。從“十五五”規劃的這些方向來看，人形機器人、芯片半導體、算力算法、低空經濟、固態電池、生物醫藥、深海裝備等都具備較大的發展空間。對于人形機器人等新興產業，2025年的市場表現主要還是集中投資概念，但是到2026年預計要逐步進入到超訂單階段，真正能夠拿到大廠訂單的零部件公司才有持續的表現機會，而純粹集中投資概念的股票可能會跌回來。到2027年，預計進入到業績兌現階段，開始關注業績表現，真正能夠釋放業績的公司才會持續向好。我們建議配置科技創新行業的優質龍頭股，因為優質龍頭股盈利能力強，成長性好，估值水平合理，市場占有率高，抗風險能力強，具有綜合競爭優勢。即使投資科技股，也要投資科技行業的優質龍頭股。

當前我們面臨居民儲蓄大轉移帶來的巨大機會。以往居民儲蓄主要是流向樓市，在房地產黃金投資的20年里，樓市成為居民儲蓄大轉移的方向。現在隨著樓市的投資機會減少，大量的居民儲蓄開始向資本市場轉移。2025年兩市的日成交量普遍在2萬億左右，反映出交投是比較活躍的。事實上，我國房地產市場在2021年高峰的時候，估值泡沫確實很大，當時我國房地產市場的總市值高達65萬億美元，相當于美國、歐洲加日本的總和，再加中國股市的市值。而中國股市的市值當時只有6萬億美元，相當于美股的20%，而中國GDP占美國GDP的65%，這說明中國股市是嚴重低估的。經過這幾年的下跌，現在房地產的總市值預計仍然高達50萬億美元左右，也遠遠超過中國股市的總市值，所以未來的機會預計在資本市場。

從家庭資產配置比例來看，在2018年的時候，中國家庭資產70%配置在房子上，配置在股票和基金上的比例在3%左右；而美國家庭資產只有27%配置在房子上，33%配置在股票和基金上。到2025年，這個數據發生了較大的變化，美股的持續上漲使得美國家庭股票資產，包括401K養老金計劃在內，占美國家庭資產的比例達到50%以上，投資房子的比例已經降到了20%左右。據統計，中國家庭資產配置在房子上的比例仍然占50%，配置在股票和基金上的比例不超過15%。這也說明當前家庭資產配置在股票和基金上的比例有較大的上升空間。未來真正值得配置的核心資產，一類就是核心區域的房產，非核心區域的房產已經沒有太大價值，可能還會持續下跌；另外一類就是優質的股票或者基金。2016年我提出“白龍馬”的概念，即“白馬股+行業龍頭”，這些優質公司的股權是真正值得長期持有的資產。

在過去從業的20年來，我一直堅定地信奉巴菲特的價值投資理念。從2016年起，我七次赴美現場參加伯克希爾哈撒韋股東大會，就是希望借助這一投資盛會，將價值投資理念介紹給A股和港股的投資者。同時，過去幾年我提出“中國特色價值投資”理論，即我們學習巴菲特價值投資理念不能原封不動地照搬，而是要結合A股市場的實際來做投資。因為我們還是一個以散戶為主的市場，政策對于市場的影響較大。

中國特色價值投資至少有兩方面的內涵：一方面我們要根據市場波動的情況，適當做倉位管理，當市場出現估值過高的時候要敢于減倉，當市場出現大幅下跌的時候要敢于加倉；另一層含義就是要解讀政策，包括貨幣政策、財政政策以及產業政策，要對政策有深刻的理解領悟，對于政策支持的行業要重點關注，而對于政策限制的行業則要規避。過去幾年大家對此都有深切的體會。

巴菲特說價值投資是取得長期投資勝利的法寶。巴菲特于2025年年底正式退休，在他執掌伯克希爾哈撒韋的60年間，實現了5.5萬倍的回報，創造了投資奇跡。雖然他的繼任者格雷格·阿貝爾能否重復巴菲特的投資神話仍然受到質疑，但是巴菲特的價值投資理念值得每個人認真學習。結合中國市場的實際來做中國特色價值投資，是一個比較好的方向。價值投資歸根結底就是選好行業、好公司、好價格。一般好行業、好公司的估值都比較高，只有等市場出現長期熊市或者是行業出現利空的時候，才會出現好價格。現在正是布局A股和港股一些優質股票的時機。

在過去10年，前海開源基金踐行中國特色價值投資，在市場拐點的時候做出重要判斷，成功實現2次逃頂、4次低位布局，抓住了市場拐點的機會。大家耳熟能詳的是，2014年初前海開源基金提出A股將迎來十年一遇的特大牛市；而在2015年5月21日發布公告提示股市風險，嚴控旗下產品倉位，有效規避了風險。經過9個月的空倉期，在2016年初市場發生熔斷、風險得到充分釋放后，前海開源基金整體上從戰略防御轉向全面進攻，準確把握了這一波白馬股行情。在2018年3月26日外部環境變化時，進行了減倉；并在當年9月28日發布公告，做出“棋局明朗，全面加倉”的判斷，戰略性地抓住了2018年國慶節之后的建倉機會。

在過去兩年，前海開源基金以5.8億的自有資金自購旗下基金，成功實現底部布局，既提振了市場信心，也獲得了不錯的回報，用實際行動踐行了中國特色價值投資理念。我們通過八大因素來判斷市場所處的階段，包括政策走向、估值、情緒、流動性、外部因素、風險溢價、市場制度等，綜合判斷市場狀態，從而實現中國特色價值投資。中國特色價值投資是被證明適合中國市場的投資理念，我也一直堅定不移地推廣價值投資，希望這一投資理念能為大家未來的投資帶來參考。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）