1000億資金進場，風險投資國家隊要干件“大”事 | 馬上評

2025歲末，國家級風險投資攜1000億元人民幣進場了。

12月26日，國家發展改革委宣布國家創業投資引導基金正式啟動，千億“大基金”帶領3只區域基金及49個子基金、27個直投項目集中亮相。

中國創業投資市場終于絕渡逢舟，被冰封的一級市場投融資以及嗷嗷待哺的科技初創企業迎來創業大船“超級引擎”的正式點火。

國資背景的基金并不罕見，國家隊向市場注入流動資金也屬常規操作，這次有什么不同？

雖然資金量確實龐大，但這并不是一次簡單的資金投放，這是國家對于耐心、風險、戰略與未來堅定信念的踐行。

對于一級市場的投資者、懷揣夢想的創業者來說，伴隨著天量的增量資金，一套創投新規則也就此誕生。

我們如此關注這只基金，是因為當前的中國創投市場，錢少、短視，是因為基金們偏愛大項目，偏愛那些Pre IPO的確定性回報，是因為國資基金們對于地域返投的執念……當一只由國家頂層設計的基金，有著20年的超長耐心去對抗短視，愿意忍受失敗去投小投早，愿意放棄返投去打破行政壁壘，那些阻礙科技創新與創業的痼疾終于有望破除。

如果你是一名手握資金的一級市場獵手，如果你是一名為融資發愁的初創企業創始人，如果思考技術路線與職業方向的科技行業從業者，這只基金的落地，不僅與你的未來息息相關，也許還能成為你創業成功的勝負手。

國家發改委官網

我們先把時鐘撥回到今年3月，回望一下它的來時路。

2025年全國兩會期間的記者會上，國家發展改革委主任鄭柵潔的一番話，第一次把國家創業投資引導基金的構想擺在公眾面前，他明確提出，要“組建國家創業投資引導基金，聚焦硬科技、堅持長周期、提高容錯率，通過市場化方式投向科技型企業”。

在新質生產力被寫進國家頂層設計的背景之下，資本供給側的改革，對一級市場真金白銀的投入，就此開始。

到了年末，承諾開始兌現，構想正式落地，9個月的時間，這只航母級基金從概念跨越到實體。

為什么在這個時間節點，為什么是這種資金體量，這只基金為何快速破殼而出？

它用來回應現實，用來再次確認戰略方向，它要把握稍縱即逝的時間窗口。

一些事情，不能再拖下去了。

創投市場“募、投、管、退”的各個環節遍布卡點，處處是堵點。

在募資環節，受地緣政治影響，美元基金退潮之后，“錢荒”問題長期存在，資金來源不穩定，市場化募資難、預期不穩定，基金存續期短，GP不敢出手，沒人敢做長周期布局。募資的弊病會接續傳導到投資階段，由于資金急于退出，那些確定性強的中后期項目更受青睞，那些高風險、高不確定性的種子期、初創期項目被歧視。大量兼具原創性與技術顛覆性的項目，因為無法承諾回報而被拒之門外。

投資之后，為了那份確定性回報，過分看重項目的短期盈虧，缺乏風險容忍機制，沒有長期考核的視角。創業者在壓力之下，只能放棄長線布局，動作開始變形。

而退出環節高度依賴IPO，一旦政策收緊，整個創投鏈條都會“堵車”。

大家都去撈魚，沒人想養魚，長此以往，魚塘將很快變成一池死潭。

那些科技創業公司，最需要的是在從0到1階段的支持，反而在這個階段常常面臨融資難、融資貴、沒人敢投的尷尬境地。

投資都會有風險，尋求無風險的投資回報，和銀行儲蓄又有何異？

國家創業投資引導基金的落地，正是用20年的存續期去對抗短期主義；用不低于70%的資金投向種子期、初創期企業，把資源往最需要彈藥的前線推進；針對種子期、初創期項目存活率不高的特點，以“不以單個項目成敗論英雄”的勇氣給一線決策人員吃下“定心丸”。

圖片由AI生成

有了敢投的膽量，錢會投向哪里？

從官方表述中可以清晰地看到錢的流向。“通過投基金、投企業、投項目，加大對戰略性新興產業和未來產業支持力度，加快培育和發展新質生產力。”

那什么是戰略性新興產業和未來產業？

根據此前國家發展改革委發布的相關報告和政府工作報告，這將包括集成電路、人工智能、生物制造、具身智能、6G、低空經濟、未來能源等領域。這也正是全球范圍內科技競爭最激烈、中國最需要補短板、鍛長板的領域。

加快培育和發展的新質生產力又該怎樣理解？

聽起來很抽象，實際上這些生產力之所以“新”，正是因為它們大多誕生于實驗室，成長于硬科技賽道，需要耐心資本支持，需要極高的容錯率和容忍空間。它們是那些掌握關鍵核心技術，具備顛覆式創新潛力的企業構成的產業生態。

國家創業投資引導基金絕不是來做財務投資的，它服務于國家戰略，服務于二十年后的國計民生，著眼于未來幾十年科技競爭站位，通過控制錢的流向、流量、流速，引導整個創投生態向國家最需要的技術和產業領域集中。

在當前的中國，雖然人工智能、新能源等領域發展如火如荼，高科技制造業占全部制造業的比重持續提升；雖然產業基礎一片向好，創新要素已經齊備，但資金的長期投資意愿與持續供給仍是短板。

科技競爭已經進入下半場，這個轉場的時間窗口可能會很短。

以全球視野看，新一輪科技革命和產業變革正在重塑全球競爭格局，有些國家和區域已經明顯掉隊，再想追上已經很難，需要跨越若干個代際；有數據顯示，近1年美國在人工智能領域的投資是中國的近12倍，若拉長時間線，以10年計，美國在該領域的總投入是中國的約4倍；在量子計算、未來能源、人工智能等關乎未來國際競爭格局的領域，誰布局得早、投入大，誰就有可能占據主動。

恰逢其時，在這個時候，國家用1000億的真實投入，既釋放了堅定投資未來的信號，又能成為撬動全民信心的杠桿。

重點不是錢變多了，是打法變了。

我們分析了“為什么要做”的問題，再來看看制度是怎么設計的，即“怎么做”。

這只大基金設置了3層架構，頂層是國家基金，中層是區域基金，底層是子基金和直投項目。

位于頂層位置的國家基金采用公司制，存續期20年，不做項目直投，作為母基金為中層的區域基金提供資金支持；位于中層的區域基金，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區，發起設立首批三只區域基金，單支基金規模超500億，是國家基金與市場連接的樞紐，通過子資金加直投的方式把資金向下層輸送；底層是子基金與直投項目，區域基金將不低于八成的資金投資給子基金，剩余的錢用來做直投，區域基金在子基金中通常不做第一大出資，保證只做“引導”而非“主導”。

國家基金并不是要做風險投資的唯一出資人，而是要當種子基金，通過信用背書和風險分擔，逐級去撬動每一層的潛在投資需求，通過拉動地方政府資金、保險資金、銀行理財和民間資本進入市場。從資金的撬動上，三層架構是個正金字塔，一層一層放大，具備杠桿效應，預期用1000億帶動1萬億的投資規模。

圖片由AI生成

傳統的VC/PE基金的存續期多為“7+2”，即9年左右，對于很多硬科技項目來說，這點兒時間不夠完整產業驗證與轉化，可能剛走一步，基金就得被迫退出，而國家創投引導基金存續期是傳統基金的兩倍，給足了耐心，特別是對于創新藥這種研發周期極長的特殊領域，在政策上還能進一步放寬投資周期的限制。

在投資方向上，“投早、投小、投硬科技”是基金考核的標準。要求區域基金投資種子期、初創期企業的資金規模，不低于總規模的70%；在“投小”方面，用估值5億這個標準來鎖定“小微”特點的企業，單筆資金也有限制，通常低于5000萬元，來確保投資是在雪中送炭而非錦上添花。匹配國家戰略方向的硬科技是基金投資的重點，集成電路、人工智能、航空航天、未來能源……，以此來保證錢都用來啃“硬骨頭”，而不是撒向那些去做商業模式驗證的互聯網應用領域。

這只大基金在制度設計上還有一項非常大膽的突破，會對舊利益格局產生巨大沖擊。

地方政府引導基金通常都有返投的影響指標，有的地方還會設置比較高的返投比例，即要求將高比例的資金投資到當地，這里面既有地方政府招商引資的考慮，也是潛在的本位主義在作祟，這就導致GP為了完成任務指標不得不投本地的一些不夠優秀的項目，資金在畫地為牢的壁壘中被浪費。

而國家創投引導基金明確了“不設地域返投要求”，這意味著資金可以不設限制地在全國范圍流動，這是遵循市場規律的一種表現，哪里有好項目，哪里營商環境好，錢就流向哪里，這有利于打破行政壁壘，促進全國統一大市場的形成。

所有GP都在同一起跑線上，只要眼光獨到，業績夠好，能力強，合規記錄佳，就都有機會拿到這支大LP的錢，不用再托人找地方政府的關系，不用再去拼酒拼人脈，所有都在陽光下，制度在風控和合規上有著明確的要求，用新規則打造一支廉潔基金和標桿基金。大VC憑借多年在硬科技領域的布局能拿到錢，小而美的機構憑借在專精特新領域的專注也能拿到錢。

這只基金既為干涸的市場注入了活水，也開創了一套國家資本激活一級市場的新規則，在新規則之下，市場的邏輯、投資的法則、評價的標準、利益的分配、成功的定義……都在發生變化。

國家在面對科技創新與國際競爭的深水區時，在時間緊迫的窗口期內，提供了一套新的資本解題思路，用最有耐心的長周期資本去扶持最小最早的項目，容忍那些無法避免的失敗，寬容看待必須付出的試錯成本，用最市場化的手段去實現最宏大的國家意志。

這只基金必定無法解決所有問題，也必定會在實踐中經歷挫折和調整，但我們相信時間的價值，堅定技術信仰，尊重市場的選擇，它所確立的方向，已不可逆轉。（文｜老馬商業評述，作者｜Andy ，編輯 | 馬金男，本文首發于鈦媒體APP）