時隔32個月再闖IPO，Soul的“情緒價值”生意能走多遠？

作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

#社交賽道 的角逐一直激烈。近日，憑借“靈魂社交”在Z世代中走紅的平臺#Soul，在時隔32個月后，再次踏上了港股IPO征程。

與過往不同，Soul此次將故事的核心從“社交元宇宙”悄然換成了“AI+沉浸式社交”。最新數(shù)據(jù)顯示，其平臺近八成用戶為Z世代，日均使用時長超50分鐘，展現(xiàn)出強大的用戶粘性。

從“元宇宙”到“AI”，Soul不斷更換資本市場“新衣”。這只專注“情緒價值”的“靈魂”，此次能敲開港交所的大門嗎？

一、扭虧為盈，“情緒經(jīng)濟”藍海市場

Soul成立于2015年，是目前中國領(lǐng)先的#AI+沉浸式社交平臺，致力于與用戶共同打造一個社交游樂場。Soul作為一個AI驅(qū)動，基于興趣的溫暖的情緒綠洲，用戶在Soul上可以獲得情感滿足，亦擁有屬于自己的社交貨幣和社交資產(chǎn)。

Soul的商業(yè)模型核心在于“情緒價值服務(wù)”。從《招股說明書》來看，該部分貢獻了超過90%的收入。用戶通過購買Soul幣（用于購買虛擬禮物或Avatar形象）或訂閱“超級星人”會員（月費30元）來獲取情感滿足。

這種模式呈現(xiàn)出“低付費率、高ARPPU（每名付費用戶月均收入）”的特征。雖然付費率僅為6.5%，但ARPPU從2020年的43.5元增長至2025年的104.4元，六年增幅約140%，反映出核心用戶強烈的付費意愿和平臺情緒價值服務(wù)的高溢價能力。

成就表現(xiàn) 摘自《招股說明書》

2022年至2024年，Soul的營收從16.67億元增長至22.11億元，2025年前8個月營收達16.83億元，同比增長17.8%。更值得關(guān)注的是其盈利能力的根本性改善，2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤首次轉(zhuǎn)正，達到3.61億元，2024年維持在3.37億元，2025年前8個月已達2.86億元，同比增長73%。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》

這一轉(zhuǎn)變源于Soul對成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是銷售及營銷開支占總收入的比例從2020年的124.8%大幅回落至2025年前8個月的38.3%，同時保持了高達80%以上的毛利率。

與此同時，AI技術(shù)的深度整合進一步強化了這一商業(yè)模式。Soul自研的Soul X大模型于2023年底上線，通過精準(zhǔn)匹配和AI輔助對話顯著提升了用戶體驗和互動質(zhì)量。2024年，其推薦特權(quán)及AI相關(guān)收入從3.35億元增加至4.02億元，AI已成為提升用戶參與度和付費轉(zhuǎn)化的重要推動力。

不僅如此，Soul在技術(shù)研發(fā)上持續(xù)投入，技術(shù)和開發(fā)開支從2020年的1.87億元增至2024年的5.46億元，技術(shù)及開發(fā)人員占雇員總?cè)藬?shù)的比例也從2022年底的20.7%提升至44%，體現(xiàn)了其對AI驅(qū)動的深度投入。

情緒經(jīng)濟市場的潛力為Soul提供了廣闊的增長空間。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2024年中國AI+沉浸式情緒經(jīng)濟市場規(guī)模為71億元，預(yù)計到2030年將增長至900億元，年復(fù)合增長率高達52.8%。

市場規(guī)模情況 摘自《招股說明書》

《2025年輕人情緒消費趨勢報告》顯示，六成年輕人愿意為自己的情緒消費，他們愿意為剎那的心動、突然的共鳴或者有參與感的體驗花錢，這為Soul未來的增長提供了堅實的市場基礎(chǔ)。

二、Z世代存剛性需求，全球化擴張含潛在空間

Soul的成功建立在精準(zhǔn)捕捉Z世代情感需求的基礎(chǔ)上。截至2025年8月31日，平臺累計擁有約3.9億名注冊用戶，日均活躍用戶1100萬，其中78.7%為Z世代用戶。這些用戶表現(xiàn)出極高的黏性，日均使用時長超50分鐘，月均三個月留存率高達80%，人均每日發(fā)出點對點私信約75條。

Z世代用戶占比情況 摘自《招股說明書》

Z世代群體對情感陪伴有剛性需求，在現(xiàn)代社會的快速變遷中，年輕人面臨著前所未有的孤獨感和情感缺失，他們渴望在虛擬空間中找到認(rèn)同和連接。Soul為年輕人提供了一個無需現(xiàn)實身份壓力、可以自由表達和獲得情感慰藉的“情緒綠洲”，這正是其高粘性用戶生態(tài)的根基。

面對國內(nèi)社交市場的競爭紅海，Soul將目光投向了海外市場，尋求全球化擴張的潛在空間。《招股說明書》中明確表示，此次IPO募集資金將用于在全球范圍內(nèi)拓展平臺，以接觸更廣泛的用戶群體。

這一戰(zhàn)略基于Soul已經(jīng)進行的探索，早在2021年左右，公司就已開始將產(chǎn)品滲透至北美、日本和東南亞市場。全球化擴張的潛力建立在一個普世需求上，無論文化背景如何，人類對情感連接的需求是共通的。特別是對于海外僑民和跨文化群體，他們往往面臨更強的孤獨感和身份認(rèn)同挑戰(zhàn)，更需要Soul這類能夠跨越物理界限的社交平臺。

然而，Soul的全球化之路也面臨諸多挑戰(zhàn)。如何將在中國市場驗證成功的社交模式適配到不同文化環(huán)境，是需要解決的難題。

《招股說明書》提到，海外拓展將包括探索海外用戶增長途徑、建立海外運營及營銷團隊、構(gòu)建海外變現(xiàn)架構(gòu)等具體措施。與此同時，Soul還需應(yīng)對AI情感陪伴本身存在的局限性。專家指出，當(dāng)前AI情感陪伴產(chǎn)品雖能一定程度上緩解孤獨感，但缺乏真實的互動感，難以完全替代真實的人際交往。

此外，數(shù)據(jù)隱私和合規(guī)風(fēng)險也是全球化進程中必須跨越的門檻，特別是在歐美等對數(shù)據(jù)保護要求嚴(yán)格的地區(qū)。

三、金融負(fù)債高企，存在合規(guī)與倫理風(fēng)險

在Soul目前的經(jīng)營中，存在著兩個不可忽視的深層次結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。一方面是隨著平臺擴張而日益嚴(yán)峻的合規(guī)與倫理風(fēng)險；另一方面則是高額的金融負(fù)債，這兩大因素共同構(gòu)成了懸于其上市征途之上的“達摩克利斯之劍”。

《招股說明書》中坦誠披露了其面臨的內(nèi)容安全、數(shù)據(jù)合規(guī)與未成年人保護風(fēng)險。歷史上，平臺曾因存在違規(guī)內(nèi)容而遭遇下架整頓。更為棘手的是，其高度匿名的機制曾被不法分子利用，淪為“殺豬盤”等情感詐騙的溫床。

此外，隨著AI生成內(nèi)容比重的提升，新的倫理挑戰(zhàn)隨之浮現(xiàn)，例如AI伴侶的交互邊界、用戶隱私保護以及可能存在的低俗內(nèi)容風(fēng)險，這些都使平臺面臨持續(xù)且不斷演進的監(jiān)管壓力。

在財務(wù)層面，一份高達124億元的“可贖回股份及贖回義務(wù)的金融負(fù)債”如同一個巨大的財務(wù)黑洞，持續(xù)吞噬著Soul的賬面利潤。這類負(fù)債本質(zhì)上是附帶了贖回條款的融資工具，與“對賭協(xié)議”類似。

金融負(fù)債情況 摘自《招股說明書》

若公司未能在約定時間內(nèi)成功上市，則需連本帶利向投資者返還資金。其賬面價值的變動被計入當(dāng)期損益，而Soul當(dāng)前的總資產(chǎn)才21.36億元。這種財務(wù)結(jié)構(gòu)凸顯了Soul對上市融資的迫切需求，但也令資本市場對其財務(wù)健康度和盈利質(zhì)量的“含金量”產(chǎn)生質(zhì)疑。巨大的流動性壓力與上市進程緊密捆綁，使得此次IPO沖刺帶有了背水一戰(zhàn)的意味。

對于Soul而言，成功登陸港交所或許能暫時緩解迫在眉睫的金融負(fù)債壓力，但平臺上懸著的合規(guī)與倫理之劍卻不會因此消失。資本市場在審視其用戶數(shù)據(jù)和營收增長的同時，必將更苛刻地評估其能否構(gòu)建一個能夠兼顧用戶體驗、商業(yè)回報與社會責(zé)任的長效治理機制。這道綜合考題的答案，將直接決定Soul能否真正贏得資本市場的長期信任。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。