也談人民幣國(guó)際化：外匯管制下的悖論

談人民幣國(guó)際化，實(shí)際上談的是人民幣取代美元，成為國(guó)際結(jié)算中的老大，否則談得全是廢話，因?yàn)槿嗣駧乓呀?jīng)在國(guó)際結(jié)算中，它就在那。

既然談的是取代，那就必須談中國(guó)的外匯管制制度，一個(gè)不能自由流動(dòng)的貨幣，不可能成為真正意義上的國(guó)際貨幣。

但清華的李稻葵有一個(gè)解釋，他認(rèn)為人民幣國(guó)際化，不需要打開外匯管制，因?yàn)橄愀墼O(shè)立了一個(gè)相對(duì)自由的兌換市場(chǎng)，且資本流動(dòng)并不是人民幣國(guó)際化的必要條件，要看經(jīng)濟(jì)實(shí)力；這應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)低級(jí)錯(cuò)誤。

資本的自由流動(dòng)是國(guó)際貿(mào)易的基石，不是有經(jīng)濟(jì)實(shí)力就可以動(dòng)搖這個(gè)基石，國(guó)際貨幣要滿足結(jié)算、儲(chǔ)備、融資、避險(xiǎn)四大功能，這四大功能都要以資本的充分流動(dòng)為前提，沒(méi)有流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)實(shí)力再?gòu)?qiáng)，無(wú)法形成全球統(tǒng)一的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖體系，市場(chǎng)就不會(huì)選擇人民幣作為核心結(jié)算貨幣。

香港可以兌換自由，但與內(nèi)地是兩個(gè)各自獨(dú)立資本賬戶，分隔是剛性壁壘，規(guī)模與自由度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋全球資本流動(dòng)需求，根本不是一個(gè)數(shù)量級(jí)，怎么可能通過(guò)香港實(shí)現(xiàn)全球貨幣的屬性。

截至 2025 年12 月，人民幣在全球支付貨幣中的市場(chǎng)份額為 2.94%，全球外匯儲(chǔ)備中的占比約為 2.12%；2025 年第二季度，美元在主要貨幣支付金額排名中占比 46.65%，位列第一，占全球外匯儲(chǔ)備總量的比例為 57.3%。這個(gè)巨大的差異，絕不是一、二十年就可以顛倒過(guò)來(lái)。

相比之下，美元的霸主地位不僅源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，它是開放的資本賬戶 —— 美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需直接管制資本，市場(chǎng)自發(fā)選擇美元作為避險(xiǎn)和結(jié)算貨幣。

所以，資本自由流動(dòng)不是選項(xiàng)，而是基因。

當(dāng)然 ，打開了金融國(guó)門，不等于人民幣就可以替代美元，從現(xiàn)在的情況看，中國(guó)也不太可能打開外匯管制，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于收獲。

一旦打開，人們會(huì)很誠(chéng)實(shí)地把人民幣兌換成美元，當(dāng)然 ，不會(huì)按盧麒元 3：1 的匯率兌換。