貴金屬“牛市”能否跨年

2025年，全球貴金屬市場迎來一場史無前例的“牛市”狂歡，黃金年內漲幅突破70%，白銀飆升超170%，鉑金、鈀金亦紛紛刷新歷史高點。回溯本輪“牛市”成因，多國中央銀行持續增持黃金；地緣政治風險推升市場避險情緒；美元信用動搖，進一步提升黃金等貴金屬的相對吸引力；疊加礦產端供給短缺與工業需求增長形成的供需結構性失衡……展望2026年，結構性分化或將取代普漲行情，需警惕的是，當前貴金屬價格已處歷史高位，而美聯儲貨幣政策預期搖擺、地緣沖突緩解等潛在因素，仍可能引發市場大幅波動。

狂飆的“牛市”

回溯2025年全年貴金屬市場的走勢，年初之時，市場整體處于調整蓄勢階段，現貨黃金在2600—3000美元/盎司區間震蕩，白銀則徘徊于28—32美元/盎司，鉑金價格也維持在900—970美元/盎司。這段時期內，只有黃金憑借2024年超27%的漲幅與人們對黃金的慣有鐘愛，在消費和投資市場維持較高的關注度。3月中旬倫敦金現突破3000美元/盎司關鍵關口，以一季度上漲19.01%的成績領跑貴金屬市場。

而在二季度鉑金發力突破震蕩區間，收獲了36.58%的漲幅，這段時期內，黃金、白銀表現相對平淡，季度漲幅不足6%。行至9月，在美聯儲降息等因素的推動下，黃金迎來高光時刻，從3446美元/盎司沖至3857美元/盎司，當月上漲11.92%，成為迄今為止的年內最大月度漲幅；這一時期內，白銀也實現大漲，季度漲幅超29%。

直至四季度，貴金屬狂歡行情全面爆發，截至目前，白銀季度內已上漲70.04%，鉑金、鈀金漲幅均超50%，黃金漲幅17.49%。

尤其是在12月24日，黃金、白銀、鉑金、鈀金同日創下歷史新高。短暫調整后，貴金屬價格在12月26日再度開啟沖高模式，當日，現貨黃金與白銀價格再創新高，倫敦金現一度觸及每盎司4549.96美元的歷史高位；倫敦銀現則連續突破73美元、75美元，后又于12月27日突破79美元。

由此，貴金屬品種聯袂“狂飆”傳奇已成：年內倫敦金現大漲72.72%，鈀金年內漲幅超過100%，白銀、鉑金漲幅超170%。

談及2025年貴金屬市場表現，中信證券首席經濟學家明明在接受北京商報記者采訪時表示，本輪貴金屬“牛市”成因復雜，投資者對美聯儲寬松貨幣政策的預期是推動貴金屬價格上漲的最重要因素。此外，美國經濟下行壓力、美國通脹黏性、逆全球化趨勢再抬頭風險以及全球地緣政治不確定性等因素也共同起到了推升貴金屬價格的作用。

在中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英看來，近年來，貴金屬在新能源領域以及人工智能等高科技產業中的應用規模不斷擴大，而與此同時，受環保政策趨嚴及資源稟賦限制等因素影響，供給端持續受限，進一步加劇了供需矛盾；此外，市場交易情緒高漲，看漲資金大量涌入，使得貴金屬上漲賽道愈發擁擠，以上原因都推動了貴金屬價格進一步上行。

上漲邏輯已然生變

如果說之前貴金屬的上行主要依賴于美元走弱與實際利率下降這一傳統驅動模式，那么如今，市場驅動力已逐步演變為由美元信用動搖、多國中央銀行購金常態化、技術賦能與供需結構優化所共同構成的多元格局。

通常情況下，美元指數與黃金價格呈現出負相關關系：當美債收益率上升時，投資者往往傾向于轉向提供固定收益的債券資產，從而削弱對無息資產黃金的配置意愿，導致金價承壓，然而，近一年來，美債收益率上漲同時黃金價格上漲的案例時有發生，這意味著黃金與美債收益率之間的聯動可能不再遵循傳統的模式。

此外，多國中央銀行的持續購金行為，也為金價構筑了資金面基礎。據世界黃金協會數據，今年前三季度，全球央行凈購金總量達634噸，10月各國央行凈增持黃金53噸，環比增幅達36%，這一規模創下今年以來單月凈買入的最高紀錄。截至11月末，我國人民銀行黃金儲備報7412萬盎司（約2305.39噸），環比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續第13個月增持黃金。持續增持黃金的常態化操作，充分印證了黃金在央行風險對沖、外匯儲備結構多元化進程中的核心戰略資產屬性，也夯實了貴金屬長期走強的基本面。

在蘇商銀行特約研究員武澤偉看來，本輪貴金屬“牛市”的核心驅動邏輯已超越傳統的利率框架，轉向更深層的貨幣信用體系重估。最堅實的底層支撐源自全球央行持續且規模空前的結構性購金行為，這并非短期交易，而是基于儲備資產多元化和對沖美元信用風險的戰略性配置。同時，地緣政治格局的碎片化與大國博弈加劇了全球經濟的不確定性，持續推升貴金屬的避險溢價。此外，市場對主要經濟體債務問題與貨幣政策的擔憂，共同催化了黃金從金融投資品向“信用對沖資產”的角色轉變，完成了定價邏輯的根本性遷移。

此外，白銀、鉑金市場的供需結構性矛盾凸顯，成為支撐價格上行的關鍵。市場觀點多認為，2025年白銀雖有新增產能釋放，但受礦山投資周期長、回收效率有限影響，市場仍將延續短缺；南非電力短缺制約鉑金產能釋放，而新能源汽車尤其是氫燃料電池產業的快速發展，大幅提振鉑族金屬需求，供需錯配將進一步助推其價格走高。

結構性行情將成主流

隨著全球經濟格局的深度調整與地緣政治環境的持續演變，在經歷震蕩上行后，2026年貴金屬能否延續“牛市”神話？

綜合多方機構預測與市場核心驅動因素分析，黃金價格將獲得三大長期支撐，一方面，多國央行購金需求預計將繼續維持，將為金價提供底層支撐；另一方面，美聯儲2026年開啟降息周期的概率較大，實際利率有望持續下行，進一步提升黃金的配置價值；再次，地緣沖突的不確定性仍將為黃金的避險需求提供催化；受供需缺口持續存在影響，白銀、鉑金或將成為貴金屬板塊中的“黑馬”，在未來展現出更強的價格彈性與上漲潛力，2026年貴金屬市場結構性行情將成為主流。

對于2026年貴金屬走勢預判，明明進一步指出，長期看，美國經濟壓力、美聯儲寬松貨幣政策以及美國通脹黏性都將延續，貴金屬價格可能還將處于上漲趨勢中。

不過，短期看，當前貴金屬對經濟數據維度的利好定價已經較為充分，價格已經處于較高水平。

“2026年，貴金屬整體可能進入高位震蕩與品種分化的新階段”，武澤偉認為，黃金方面，各國央行購金趨勢預計難以戰略性停滯，這為金價提供了中樞支撐，使其易漲難跌，但漲幅可能較2025年收窄。白銀金融屬性受金價牽引，而工業需求端則可能受光伏裝機增長放緩等因素挑戰，表現可能弱于黃金。鉑族金屬鉑和鈀的前景則更依賴于其獨特的工業需求復蘇與供應面動態，走勢可能與金銀分化。

不過需警惕的是，當前貴金屬價格均處于歷史高位，市場情緒過熱。“投資者應認識到，貴金屬雖然具有避險屬性，但同時也具有較高的波動”，明明提醒，因此在參與貴金屬交易時，可能面臨較大的投資風險。當前貴金屬價格已經處于高位，建議投資者重點關注未來美聯儲貨幣政策預期搖擺的風險。

北京商報記者 宋亦桐