“黑天鵝”，突襲！

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投資少煩惱

周一開盤以后，以火電為代表的電力股持續下行。其中，國電電力跌7.96%，皖能電力跌6.46%，華能國際、上海電力、內蒙華電等跌超5%。長江電力、華能水電等水電龍頭也隨之跟跌。

消息面上，市場傳言，浙江等區域2026年長協電價簽約價格不及預期。在此之前，廣東等地2026年長協電價陸續出爐。廣東2026年度交易均價372.14厘/千瓦時，同比下降19.72厘/千瓦時，接近基準價下浮下限；江蘇2026年1月集中競價均價324.71元/兆瓦時，較基準價下浮17%。

有機構分析認為，在電力市場化改革的持續推進下，電價趨勢有望穩中小幅上漲，電力現貨市場和輔助服務市場機制有望持續推廣，容量電價機制正式出臺，明確煤電基石地位。2025年或已經接近或處于“電價下行壓力最大”的階段，對于2026年電價不應過分悲觀。

利空突襲電力股

長協電價下行一直是今年壓制電力板塊，特別是火電板塊估值的重要因素之一。廣東、江蘇等經濟發達地區電力價格下行壓力較大，極大沖擊了市場信心。

不久之前，廣東2026年度交易公布，總成交電量3594.37億千瓦時，較2025年度交易電量提升5.4%，成交均價372.14厘/千瓦時，較去年降低5.0%，較燃煤基準價453厘/千瓦時下浮17.8%，接近20%的浮動下限。其中綠電成交量47.79億千瓦時，同比提升17.7%，由雙方約定電能量價格的成交規模顯著提升；成交均價372.21厘/千瓦時，較去年降低3.7%。

此外，近日江蘇省完成了2026年1月的電力集中競價。成交電量60.92億千瓦時，較去年1月下降7.1%；加權均價324.71元/兆瓦時，較去年1月降低19.9%，較煤電基準價391元/兆瓦時下浮17.0%；其中火電均價325.65元/兆瓦時，風電均價319.74元/兆瓦時，光伏均價313.80元/兆瓦時，核電均價319.99元/兆瓦時。

方正證券指出，2026年電力零售市場交易開啟，多地早期存在非理性競爭。2025年11月起，多地開啟下一年度電力零售交易，從交易情況來看，我國主要區域電力零售市場普遍陷入非理性價格戰，零售端面臨報價偏離合理價值的混亂壓力。

“過低報價的原因主要包括售電公司競爭激烈，為搶占份額而采取‘賭博式’的低價策略，并同時賭未來批發價格能進一步下跌；而另一方面，部分電力用戶對于電力的單純比價行為，也導致市場價格發現功能暫時失靈，并在一定程度上促使售電公司進一步壓低價格。”方正證券在近期的一份研究報告中指出。

電價或已接近底部

雖然近期多個區域市場2026年長協電價存在下行壓力，但是一些機構對于電力市場卻并不悲觀。

2025年9月25日，國務院國資委主任主持召開部分國有企業經濟運行座談會，會議強調要“堅決抵制‘內卷式’競爭”，并首次提出要聚焦“穩電價”。

“我們認為，這一表述具有明確的信號意義，表明政策層面已開始關注并試圖緩沖電價過度和過快下行，因此2025年或已經接近或處于‘電價下行壓力最大’的階段，我們對于2026年電價不應過分悲觀。”方正證券在研報中指出。

方正證券表示，由于各地售電公司主體或相對較多，對應競爭較為激烈，售電公司或傾向于向零售端用戶報非理性低價以獲取更多的市場份額，從而在與上游電廠談判時具備更高的話語權，進而以低價購入電力資源。而這批新政策對售電公司的超額收益進行了限制，導致“價格戰”的投入產出比急劇下降，這或許能夠從源頭上削弱售電公司非理性降價的動機，從而維護零售市場的價格秩序。

信達證券也表示，“雙碳”目標下的新型電力系統建設或將持續依賴系統調節手段的豐富和投入。此外，隨著發改委加大電煤長協保供力度，電煤長協實際履約率有望邊際上升，判斷煤電企業的成本端較為可控。展望未來，電力運營商的業績有望大幅改善。

來源：券商中國

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責編：周莎

校對：祝甜婷

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