指數投資，偽成長害人系數99%...

昨天我說互聯網板塊回購效應這兩年在變好，一些互聯網企業回購加上分紅，勉強已經可以達到國債收益率水平了，

但有人可能要說了，現在港股互聯網已經喪失了成長性，變成了“數字基建股”，

其實關于這點，我今天想給大家科普一個概念就是：偽成長危害性有多大

什么是偽成長，也就是很多人覺得當一個行業已經進入成熟化階段之后，喪失了成長潛力，于是就不值得投資了，得換資金擁抱新的方向，

但實際上，真的如此嗎？

我拿個最直觀的，長期市盈率在50倍-100倍，超高估值的中證1000（大致就是A股第800到1800只票）來舉例，

如圖，近十年期間累計凈利潤差不多翻了一倍，也就是從1500億增長到3000億左右的水平，

再來看中證800（大致就是市值前800名股票）

也同樣的，十年期間累計凈利潤差不多翻了一倍，從2.5萬億增長到5萬億左右的水平，

接著我們再來看之前說過的傳統高股息方向，港股紅利低波，ps：港股紅利低波ETF（159569）、場外聯接基金（A：025200；C：025201）

如圖，港股通紅利低波成分股凈利潤同比也增長了89%，

直觀數據對比下來：

中證800凈利潤同比增長了113%，

中證1000凈利潤同比增長了98%，

雖然紅利指數確實利潤增長不過中證800和中證1000，

但差距并不大，尤其紅利和中證1000的差距，十年時間僅僅只有9%，甚至折合連每年1%都不到，

但是為此投資者犧牲了什么呢？

港股通紅利低波大約每年7%的分紅，累計十年時間，復利再投資，97.3%收益，

中證800大約每年2%的分紅，累計十年時間，復利再投資，21.8%收益，

中證1000大約每年1%的分紅，復利再投資10.5%收益，

由于港股、A股基本都沒有任何回購，因此這塊我們直接無視，

全收益指數初步算法=市盈率×凈利潤×（1+股息率）m次方

那么我們從2016年至今再來拆解一下指數的收益：

數據來源:wind金融終端

如圖，中證800全收益指數從16年至今漲幅43%，估值基本沒變，

有人可能覺得這個收益好像是漲太少了，不是利潤增長了113%么，還有21.8%的分紅呢，哪里去了，

這里我們其實一直忽視了一個極其重要的要素，就是指數成分股很多是會進行大量的再融資，比如定增，并購、發債之類，這些都會傷害個股的EPS，

這對公司的影響實際上并不小，比如我之前在算A股凈造血率的時候就發現，很多上市公司年度增發都是＞分紅和回購，

所以這無形之中幾乎抵消了大量的分紅收益，

數據來源:wind金融終端

而有趣的是，越是喜歡分紅的公司，往往也越不缺錢，自然就不需要做增發，因此這塊的損耗反而又少掉了，

以中證800為例，成分股平均每年再融資6000-7000億左右，總市值85萬億，大約消耗掉每年的0.8%，

中證1000為例，平均每年再融資2000億左右，總市值15萬億，大約每年消耗掉1.3%，

港股通紅利低波為例，近五年再融資幾乎沒有，在18、19年偶有銀行股發行優先股，但占比極少甚至可忽略不計，

因此會發現中證1000的再融資甚至超過分紅，屬于純吸血的市場，而中證800是微正造血的市場，港股通紅利是純造血市場，

當然融資影響很大，但這也只是影響的關鍵一部分，還有另外一層原因就是頭部規模指數的追漲殺跌，造成了一定的負面效果，打擊了業績，具體看這篇：滬深300，問題非常嚴重….

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總之，最終此消彼長的情況下，我們看到的一個結果是：

2016開始十年時間，港股通紅利全收益疊加分紅和利潤增長，最終指數到了原先的2.8倍，

中證800全收益增長到原先的1.4倍，因為編制規則和融資造成的影響，遠遠達不到賬面數字那么多，

而中證1000指數即便是凈利潤翻倍了，但估值腰斬，本來倆倆相乘是沒變的，但融資＞分紅回購，全收益指數削弱到只有原先的0.8倍，反而跌了，

當然就算中證1000的估值不受損，收益充其量也就和中證800差不多的水平了，

因此我一直說，成長在我A這個東西是比較玄乎的，它吹的概念可能很厲害，最終給你的結果未必有真成長，但分紅起碼是實實在在給到手里的，

這也是我說丐幫在真正開啟了回購之后，價值度開始有所回升，雖然還是打折，但如果回購比例可以加量，是有機會慢慢抬升估值的，

舉個例子，蘋果公司，早期估值就是十幾倍，但后來現金流高度穩定，開始每年把大部分利潤都用于回購公司股票之后，它的估值模型變成：

長期收益≈盈利收益率≈1/市盈率，

所以蘋果的市盈率逐漸上升到了30多倍，市場開始把它當成一種類債券資產來看待，

以上我們主要是拿港股通紅利低波為案例，其實高分紅、高現金流指數的普遍特征是一樣的，比如國證現金流、中證紅利、紅利低波等等，

只要它們符合同一個特征，成分股普遍是造血型的，很少做再融資，更多進行分紅或者回購，那么這類長期下來正面效果就會比較顯著。

最后，我并不否認有優秀的成長指數，但優秀成長的指數不代表要一直吸血才能獲得成長，而市場上大部分指數都是偽成長居多，

偽成長，也就是嚴重靠補貼生存，把自己包裝成成長，但實際很多是“講故事的騙子股”，

后面關于這個話題我也會寫寫，一個指數，長期收益除了分紅/回購，另一半核心收益，內核到底來自于哪里。