鋰電隔膜整合提速，佛塑科技51億元收購“行業(yè)老二”，押注高端隔膜尋求業(yè)績突破

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

近期，鋰電隔膜行業(yè)并購整合明顯提速，其中龍頭恩捷股份（002812.SZ）擬收購隔膜設備商“中科華聯(lián)”，中科華聯(lián)同時也擁有隔膜產(chǎn)能；此外，佛塑科技（000973.SZ）以50.8億元收購濕法隔膜出貨量第二的“金力股份”，目前已順利過會，即將完成整合。

佛塑科技是高分子薄膜領域的領先企業(yè)，但存在多年的業(yè)績增長瓶頸；金力股份是高端濕法隔膜的頭部企業(yè)，但2022年申報IPO無果，如今有息負債壓力也較大。兩者的整合能否實現(xiàn)優(yōu)劣勢互補是外界最為關注的問題。

佛塑科技向時代商業(yè)研究院表示，公司與金力股份在業(yè)務成長、技術研發(fā)、產(chǎn)品布局、客戶資源方面積極互補，將實現(xiàn)業(yè)務與技術的有效整合。

這場大額并購交易背后，既是佛塑科技對高端隔膜賽道的押注，也是其突破業(yè)績天花板的迫切嘗試。

一、隔膜價格仍低迷，或在押注高端替代機遇

作為國內(nèi)濕法隔膜的主要參與者，金力股份在行業(yè)內(nèi)已占據(jù)重要地位。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2024年金力股份在中國濕法隔膜市場出貨量排名第二，市占率達到18%，僅次于恩捷股份。

不過，行業(yè)環(huán)境的變化讓金力股份的經(jīng)營遭遇短期挑戰(zhàn)。2023年以來，隔膜行業(yè)產(chǎn)能集中釋放，市場呈現(xiàn)階段性產(chǎn)能過剩態(tài)勢，隔膜價格大幅下滑，行業(yè)盈利水平普遍承壓。

2024年，金力股份凈利潤虧損0.91億元，同比轉負；即便是行業(yè)龍頭恩捷股份，同期也陷入虧損境地，行業(yè)寒冬可見一斑。

在行業(yè)價格低迷、前景看似不明朗的背景下，佛塑科技收購金力股份，或是在押注高端隔膜的內(nèi)部替代機遇。金力股份在高端產(chǎn)品領域的核心競爭力成為此次并購的關鍵亮點，其在5μm超薄高強隔膜領域的技術與市場優(yōu)勢尤為突出。

隨著新能源汽車快充需求提升及儲能電芯容量擴大對體積能量密度要求的提高，隔膜行業(yè)正朝著“薄強快”的方向迭代，5μm超薄高強膜替代7μm、9μm濕法基膜的趨勢日益明顯。交易報告書顯示，2024年，金力股份在“高穿刺強度5μm濕法隔膜”國內(nèi)出貨量市占率高達63%，位列行業(yè)第一，形成了顯著的先發(fā)優(yōu)勢。

更重要的是，高端隔膜的盈利水平顯著高于普通產(chǎn)品。2025年上半年，或受益于高端產(chǎn)品出貨占比提升及行業(yè)供需格局改善，金力股份已實現(xiàn)扭虧為盈，當期實現(xiàn)凈利潤0.98億元。

產(chǎn)能方面，截至交易報告書簽署日（2025年12月11日），金力股份已建及在建產(chǎn)線合計46條，其中超70%的產(chǎn)能為2023年及之后投產(chǎn)的先進大寬幅設備產(chǎn)能，具備生產(chǎn)5μm及以下的超薄高強度隔膜的能力，這為其后續(xù)的高端產(chǎn)品產(chǎn)量釋放奠定了基礎。

二、標的估值從131億元降至51億元

此次交易的定價合理性備受市場關注，而金力股份估值的大幅調(diào)整成為核心看點。回溯歷史，金力股份曾于2023年初申報IPO未果，根據(jù)其申報IPO時的招股書計算，當時公司估值約為131億元，彼時正處于新能源產(chǎn)業(yè)高景氣周期，行業(yè)估值普遍偏高。

此后，受行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格下滑等因素影響，金力股份業(yè)績出現(xiàn)波動，估值也隨之回調(diào)，此次收購中，其100%的股權估值降至50.8億元，較IPO申報時縮水近60%。

與同行對比，此次交易定價具備合理性。由于當前隔膜行業(yè)部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，市盈率指標難以客觀反映企業(yè)價值，市銷率、市凈率成為更合適的對比指標。以金力股份評估基準日（2024年12月31日）為例，同花順iFinD顯示，同行可比企業(yè)恩捷股份的市銷率、市凈率分別為3.06、1.21，星源材質(zhì)（300568）的市銷率、市凈率分別為3.69、1.33，上述兩家企業(yè)均以鋰電隔膜為主要收入來源，與金力股份可比性較強。而金力股份此次交易對應的市銷率、市凈率分別為1.93、1.13，均低于兩家同行企業(yè)，本次交易價格處于合理區(qū)間。

為降低收購風險，本次交易還設置了嚴格的業(yè)績承諾條款。交易對方（金力股份股東）承諾，金力股份在2025年至2027年的凈利潤將分別不低于2.3億元、3.6億元和6.1億元，業(yè)績增長目標較高，為50.8億元的巨額交易提供了一定的安全墊。

三、欲借并購突破業(yè)績瓶頸

佛塑科技此次跨界收購的背后，是其突破長期業(yè)績瓶頸的迫切需求。近十年來，佛塑科技的經(jīng)營業(yè)績始終徘徊不前，營收長期在25億元左右波動，凈利潤也維持在1億元上下，未能實現(xiàn)實質(zhì)性突破。傳統(tǒng)薄膜業(yè)務市場競爭激烈，增長空間有限，尋找新的業(yè)績增長點成為佛塑科技的當務之急。

切入新能源隔膜賽道，被佛塑科技視為打破業(yè)績瓶頸的關鍵抓手。從行業(yè)體量來看，鋰電隔膜賽道空間明顯更大，且仍處于增長階段。公告顯示，金力股份2024年的營收達26億元，高于佛塑科技同期營收（22.28億元）。

增長方面，盡管隔膜價格仍低迷，但出貨量增長勢頭仍強勁。GGII數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國鋰電池濕法隔膜出貨量達112億平方米，同比增長58%。借助收購金力股份，佛塑科技可快速切入新能源材料領域，分享行業(yè)增長紅利，同時實現(xiàn)業(yè)務結構優(yōu)化。

值得注意的是，隔膜賽道也面臨著技術變革的潛在風險。從技術發(fā)展趨勢來看，隔膜是液態(tài)電池的核心材料之一，而全固態(tài)電池由于采用固態(tài)電解質(zhì)，并不需要隔膜，若未來全固態(tài)電池技術實現(xiàn)突破并大規(guī)模商業(yè)化，將對隔膜行業(yè)需求產(chǎn)生不利影響。

不過，從短期來看，液態(tài)電池仍將占據(jù)主流市場。GGII數(shù)據(jù)顯示，2024年濕法隔膜在整個隔膜出貨量中的占比已提升至76.9%，預計到2027年國內(nèi)濕法隔膜市場占比將保持在80%以上。在此背景下，佛塑科技通過收購金力股份切入濕法隔膜賽道，短期內(nèi)有望借助行業(yè)增長實現(xiàn)業(yè)績突破，同時可依托金力股份的技術研發(fā)能力，提前布局固態(tài)電池相關材料領域（金力股份已具備“固態(tài)電池用超高孔支撐膜”生存能力），應對長期技術變革的風險。

佛塑科技向時代商業(yè)研究院表示：“公司將與金力股份在業(yè)務成長、技術研發(fā)、產(chǎn)品布局、客戶資源等方面形成積極的互補關系，借助各自已有的產(chǎn)業(yè)布局、研發(fā)成果和行業(yè)地位等，實現(xiàn)業(yè)務與技術有效整合。”

時代商業(yè)研究院認為，佛塑科技與金力股份在技術、客戶、財務方面存在一定的協(xié)同空間。技術層面，雙方在高分子薄膜材料生產(chǎn)流程上存在相似性，佛塑科技在薄膜材料改性、精密成膜工藝上的積累，或可與金力股份隔膜技術結合；業(yè)務層面，佛塑科技可借助金力股份已進入的寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）等頭部電池客戶渠道，拓展自身在新能源車和儲能市場的業(yè)務；財務層面，金力股份當前有息負債規(guī)模較大（截至評估基準日達58.5億元），一定程度限制其擴張，可利用佛塑科技上市公司平臺優(yōu)勢和國資背景，拓寬融資渠道，同時降低因擴產(chǎn)導致的較高財務成本。

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