深演智能再遞表，市占率僅2.6%的決策AI龍頭能否沖進港股？

A股IPO排隊兩年，歷經三輪問詢后止步的深演智能，近日向港交所遞交上市申請材料。而這，也是公司首次遞表失效后的第二次沖刺。

深演智能是一家專注于營銷與銷售場景的決策AI技術公司，核心業務包括智能廣告投放平臺AlphaDesk和智能數據管理平臺AlphaData。當前，全球正經歷著一場由AI技術引領的科技熱潮，港股市場更是成為了眾多人工智能相關企業競相追逐的IPO熱土。此番，乘著AI發展的東風，創業板折戟的深演智能選擇港股上市，或終將以“選擇大于努力”實現上市。

銀莕財經注意到，近年來，行業一路高歌猛進，而深演智能的盈利能力卻在持續下降。并且，在市場分散度極高的情況下，深演智能雖以2.6%的市場份額占據著市場第一的位置，但也面臨著毛利率走低、研發投入不足以及客戶集中度高等問題。

01 盈利能力下降

據弗若斯特沙利文預測，中國營銷與銷售領域的決策AI應用市場規模將從2024年的203億元增長至2029年的944億元，復合年增長率36.5%。整體決策AI應用市場預計從345億元增至1615億元，復合年增長率36.2%。

作為一家在營銷與銷售場景深耕多年的技術公司，深演智能以2024年5.38億元的營收規模和2.6%的市場份額，位居中國營銷和銷售決策AI應用市場第一。然而，2024年前三大中國營銷和銷售決策AI應用公司市占率合計僅約7.1%，其中深演智能僅以2.6%的市占率即位居第一，與第二位僅有0.2%的差距。

從披露的數據來看，2022-2024年、2025H1，深演智能分別實現營收5.43億元、6.11億元、5.38億元和2.77億元；實現凈利潤5936.2萬元、6065.8萬元、2152.0萬元和363.9萬元。

（深演智能主要財務數據，圖源：港股招股書，下同）

而據此前深演智能向港交所遞交的招股書，2019-2021年，公司分別實現營收4.46億元、6.36億元和8.61億元，實現凈利潤1908.01萬元、3737.37萬元和6271.64萬元。時間拉長來看，深演智能的業績波動較大，且呈波動下滑態勢。招股書顯示，深演智能的收入來自智能廣告投放和智能數據管理兩大業務。其中，智能廣告投放業務貢獻了絕大部分的收入。

（按業務劃分的收入情況）

具體來看，2022-2024年、2025H1，智能廣告投放業務分別實現收入4.46億元、4.92億元、4.60億元和2.59億元，占比高達82.1%、80.5%、85.5%和93.3%；智能數據管理業務收入分別為0.97億元、1.19億元、0.78億元和0.18億元，占比分別為17.9%、19.5%、14.5%和6.7%。

值得一提的是，深演智能在今年2月正式推出Deep Agent，旨在將AI技術進一步整合到現有平臺中，但目前Deep Agent還尚未產生重大收入。

業績波動的同時，公司的毛利率也在波動下滑。2022-2024年、2025H1，毛利率分別為30.9%、31.2%、27.3%和27.1%。其中，智能廣告投放業務毛利率分別為27.7%、30.7%、27.4%和27.0%，智能數據管理業務毛利率下降幅度更為顯著，分別為45.9%、33.3%、26.6%和27.6%。招股書顯示，為改善整體毛利率，公司計劃針對兩條主要業務線實施針對性的舉措。

不過，與毛利率的小幅波動下滑相比，深演智能的凈利率下滑程度更為驚人，同期分別為10.9%、9.9%、4.0%和1.3%。

02 客戶集中度高

招股書顯示，公司戰略聚焦大中型企業，累計服務約530家終端客戶，其中包括89家《財富》世界500強企業。

不過，深演智能更多的還是依賴大客戶。數據顯示，2022-2024年、2025H1，來自前五大客戶的收入分別為2.77億元、3.07億元、2.94億元和1.95億元，占總收入的比例高達51.1%、50.2%、54.6%和70.2%。其中，來自最大客戶的收入分別為1.22億元、0.86億元、0.96億元和0.66億元，占總收入的22.6%、14.0%、17.8%和23.9%。

資料顯示，2020-2022年，阿里巴巴均為公司第一大客戶，來自阿里巴巴的收入分別為2.78億元、4.36億元和1.22億元，占比高達43.8%、50.6%和22.6%。到了2023年和2024年，來自阿里巴巴的收入分別降至7774.8萬元和8953.7萬元，占比也降至12.7%和16.6%，阿里退居為第二大客戶。

自2022年開始，深演智能來自阿里巴巴的收入就大幅下滑，在此前的問詢函回復中，公司解釋稱：“2022年阿里巴巴受宏觀經濟波動影響和其自身經營調整影響以及發行人經營策略調整影響收入有所下降。”并且，受阿里巴巴經營調整影響，深演智能2022年營收較2021年下降幅度較大，凈利潤也較2021年略有下降。

深演智能的前五大客戶中，大多數都是與公司合作的廣告代理商，公司通過這些客戶向終端客戶提供智能廣告投放服務。2022-2024年、2025H1，公司通過前五大客戶提供服務的終端客戶總數分別為32名、55名、44名及27名。

客戶集中度高也帶來了公司貿易應收款項和應收票據的高企。2022-2024年、2025H1，公司貿易應收款項及應收票據分別為2.39億元、2.66億元、2.27億元和1.85億元，占營收的比例分別高達44.01%、43.54%、42.19%和66.79%，公司流動性風險較為突出。

與此同時，深演智能2022-2024年、2025H1，經營活動所得現金流量凈額分別為7513.6萬元、5206.0萬元、4205.2萬元和3304.9萬元，均處于較低水平。而2024年末，公司現金及現金等價物也僅7207.0萬元，2025年上半年雖增至9576.7萬元，現金儲備仍不容樂觀。

而從負債情況來看，2022-2024年、2025H1，深演智能流動負債總額分別為1.35億元、1.45億元、1.30億元和1.34億元，占負債總額的比例高達97.83%、100%、96.30%和98.53%。

03 坎坷上市路

回溯來看，深演智能的上市之路可謂是一波三折。

2016年，公司申請新三板掛牌，但獲批后因流動性不足而主動放棄。2022年6月，開始沖刺深交所，歷經三輪問詢后，又撤回A股申請。而此次，已是深演智能第二次遞表港股，此前5月的首次遞表已失效。

實際上，在向深交所遞交招股書并當月獲得受理后，深演智能很快便在次月收到了深交所的問詢函。此后，深演智能又分別在2022年12月和2023年7月，連續兩次收到深交所的問詢。

在連續三輪問詢函中，深交所對深演智能多個方面進行了問詢，涵蓋財務數據真實性及一致性、客戶依賴及業務模式可持續性、關聯交易及信息披露完整性、內部控制及合規性以及公司治理及控制權穩定性等。

例如，在財務方面，深交所發現深演智能在招股書和問詢回復中，對同一客戶的銷售金額披露存在差異，且對供應商的采購數據也存在矛盾；內部控制方面，深交所指出，公司實控人黃曉南、謝鵬曾通過境內借款境外還款的方式出資，違反外匯管理規定。

對上述三輪問詢，深演智能均已全部回復，但最終卻在2024年6月主動撤回創業板上市申請，并獲得深交所的同意。

隨后，公司轉戰港股。對此，在港股招股書中，公司解釋稱“考慮到聯交所作為一家國際認可的知名證券交易所，將為我們提供成熟的平臺，以便我們進入國際資本市場，豐富融資渠道并擴大我們的股東基礎；及在聯交所有助提升我們在國內外市場的品牌知名度，并憑借更加完善和透明的企業管治架構，促進我們與國際業務合作伙伴開展業務合作。”

此次港股上市，深演智能正積極推進國際化戰略。公司表示“我們的目標是建立一個具有本地化能力的可擴展、跨區域平臺，在全球層面實現智能決策。”

除推進國際化外，此次募資還擬用于持續研發決策AI應用產品。因為，要從擁擠的AI賽道中沖出來，研發很重要。

（研發投入情況）

不過，深演智能此前在研發上的投入并不算多。即使公司在招股書中表示“在研發方面投入了大量資源。”2022-2024年、2025H1，其研發開支分別為4686.5萬元、5406.3萬元、5634.3萬元和2333.6萬元，研發費用率則分別為8.6%、8.8%、10.5%和8.4%。不過，研發開支中，9成以上費用均用于員工福利費用，用于支持研發計劃的一系列費用僅占比不到1成。

此外，此次IPO雖未具體公布募集資金，但據此前A股招股書顯示，于A股上市擬募資6.50億元，用于研發項目建設的金額為2.02億元。并且，彼時公司擬用于補充流動資金的金額也高達1.5億元。

值得一提的是，深演智能并未為部分員工全額繳納社保及住房公積金。2022-2024年、2025H1，公司社保及住房公積金的差額分別為630萬元、1080萬元、1100萬元及580萬元，3年半的累計差額達3390萬元。

然而，在欠繳員工社保和住房公積金的情況下，深演智能卻在2024年派發了4000萬元人民幣的現金股息。