2026—無需悲觀，甚至可以有一些樂觀

最近幾年，每到舊年末新年初時，網絡上就會流行一句話——過去一年是過去十年中最差的一年，但卻是未來十年中最好的一年。

這話悲觀主義情緒很重，但在過去幾年里，還真不能說沒有道理。畢竟對大部分普通人而言，口罩開始后的這幾年，處境確實是一年比一年艱難的。以至于連一直對中國經濟持樂觀態度的我本人，在過去兩年的新年展望中，都更多的偏向于心理按摩而非鼓勁。

不過今年這篇，會有變化了。在我看來，站在當下這個時間節點，雖然不能說2026會迅速重回繁榮，但至少最黑暗的日子已經過去。對于接下來一年，我們不必再抱有悲觀，甚至，可以帶上一些樂觀。

這不是我憑空亂說，而是有客觀依據的。

過去幾年為什么這么艱難？除了口罩這個特殊情況，主要是有以下幾方面原因：中美博弈的消耗，資源向升級創新的傾斜，房地產泡沫的出清，以及美國加息周期引發的流動性緊縮。這些哪怕單拿出一個，都會對經濟構成不小的擠壓；幾個疊加到一起，結果自然可想而知。

但現在再來看，這幾項都已經到達，或者正在快速接近臨界點：

中美博弈這一塊，今年的關稅戰，尤其是稀土管制，真的是打疼了特朗普——而這也標志著中國擺脫了過去只能防守反擊的被動局面，可以跟美方有來有回，甚至逐漸向戰略進攻轉變。這種情況下，這位一手掀翻中美蜜月的民粹總統，已經罕見的轉變了對華風格。接下來四月份，特朗普就將訪華，中美也將迎來階段性的戰略緩和。

當然，這并不意味著中美就能重回過去。貿易戰、科技戰、金融戰等等，該打的還是會打。但至少，戰略層面，美方已經認清現實，階段性的放棄使用通過拼消耗的方式，干翻中國的零和模式，轉向通過增強自身實力，通過比拼發展能力的建設模式。

這意味著國際大環境的改善。雖然這種改善是階段性的，但至少也意味著2026，我們在中美博弈方面承受的壓力會有所降低，不必再像過去幾年那樣，被迫為了應付博弈，而過多的支付經濟發展效率下降的代價。

而資源向升級創新的傾斜方面。隨著中國智造2025的收官，除了高端EUV光刻機等極少數，絕大部分卡脖子項目都已經獲得突破。

這個是很重要的。畢竟升級創新過程非常艱難，它需要占用大量的資源，而這些資源在突破完成前又注定無法獲得回報。

這也是過去幾年我們大眾經濟體感不佳的重要原因。但隨著這些項目陸續被突破，不光需要投入的地方越來越少，突破卡脖子，完成升級創新的這些產業，也可以形成新質生產力，產生效益反哺經濟。

這一塊，宏觀層面最明顯的，就是這幾年里我們頂著美國貿易制裁的壓力，外貿順差逐年創下歷史新高，25年前11個月更是達到前所未有的一萬億美元。微觀層面，則是新能源產業鏈大殺四方，汽車市場國內將合資和進口掀翻在地，國外也將日德等傳統強國斬落馬下，晉位全球最大汽車出口國。

從整體來看，現在我們基本已經突破了升級創新的投入回報比臨界點——也就是產出開始大于投入，而且未來這個趨勢還會越拉越大。

這是實體層面。而在虛擬金融層面，過去幾年我們用順差得來的美元，在全球市場瘋狂掃貨，囤積大宗商品，增加自身的戰略儲備。

這種囤積，付出了大量的成本，短期內卻不能產生經濟效益。如果單從政治角度理解，我們可以將其解釋為國際形勢惡化下的備戰需要。但從經濟角度來看，這其實也是在為奪取大宗商品定價權做準備。

而今年下半年開始，我們開始動手了。先是八九月份施壓必和必拓，實現它旗下澳洲鐵礦石的部分人民幣結算。現在又是白銀逼空，矛頭直指倫敦金屬交易所；而與此同時，我們這兩年還在瘋狂擴充原油庫容，在全球市場趁著低價大肆購入石油。等庫容裝滿，原油定價權爭奪戰也料將開打。

定價權的爭奪，本質上就是金融征稅權的爭奪。每拿到一份定價權，就意味著我們的全球金融話語權提升一分——這同樣意味著我們前期囤貨的海量投入，正在一步步進入開花結果，收取回報的階段。

而貨幣維度，導致我們過去幾年經濟通縮的關鍵性因素——流動性，在接下來一年將得到相當程度的逆轉。

其實單論基本面的話，我們這幾年生產力的進步是肉眼可見的提升。但這種提升，并沒有馬上反饋到現實層面，反而大家的體感越來越差。

為什么會這樣？就是因為流動性被限制了。之所以被限制，一方面固然是因為房地產出清，但更重要的，還是受制于美元。美元加息大背景下，中美利差、匯差都處在高位，不僅大量外資撤出、內部資金也大量流入美元世界，甚至外貿企業的海外利潤，也大把大把的滯留不歸。

在這種資金外流背景下，我們又因為守住匯率，避免中美利差進一步擴大的需要而無法放水，這就導致了國內通貨緊縮。

但2026，情況會得到逆轉。美元利率已經降至3.5-3.75，美聯儲也開始重新擴表。最關鍵的是，美債壓力下，特朗普屢次敦促放水降息之于，更是明確表態，下一任美聯儲主席必須是超級鴿派。

這意味著2026，是美國開閘放水的大年。一旦美聯儲開閘放水，制約我們貨幣政策的最大外部因素就被解除。無論是降息還是降準都有了充足空間，海外資金也將大量回流。

股市未必是經濟的晴雨表，但一定是貨幣的晴雨表。今年的A股行情，實際上就是這種預期的提前反應。隨著這種預期兌現，國內也將正式開啟放水洗債操作——而生產力的進步，也給新一輪放水提供了足夠的的底層資產錨定物。

隨著國內流動性恢復，通縮很有可能在短時間內逆轉為通脹，屆時經濟就將勢所必然的恢復。

最后是房地產出清基本結束。雖然現在依然有許多人看空落實，甚至拿日本失落的30年來做印證。但實際上，至少對于不缺人口流入的一二線，乃至強三線城市中，過得去的房子來說，出清已經基本告一段落，三到四層的普跌，基本上已經降泡沫擠壓干凈。隨著通脹開啟，流動性恢復，這些帶有一定金融屬性，受流動性影響較明顯的房子，就會因為貨幣的重新充裕，而重啟價值修復。

當然，這個過程拉的比較長，不會在一年之內就完成。但至少一線城市——尤其是京滬，有望在2026因為外部資金的流入，得到趨勢性的逆轉。房價修復隨之而來的就是信貸的重新擴張。當貸款增發的貨幣被重新注入市場，流動性就會重新寬裕，久旱的經濟也就會再次逢遇甘霖。

以上，就是我說2026不必悲觀，甚至可以帶一些樂觀的原因。凡事有果必有因。這幾年的經濟頹靡不是憑空產生的，而是多方面因素的共振。而站在2026的伊始，我們再來分析，可以發現，過去的那些拖累經濟的負面因素正在步步消退，正面因素正在逐漸成型。雖然現在看勢頭還沒那么猛，但趨勢基本上已經可以確定。

既然如此，拋開情緒化的喧囂，透過現象看本質，我們就可以大膽的說，最黑暗的時刻已經過去，黎明已經露出了曙光。也許2026不會一下子火熱，但至少絕不會再像過去幾年這樣，只能在茫茫黑夜中苦苦煎熬，

因為，轉折點，就要到了！

最后，祝大家新年快樂。喜歡云石君邏輯分析文章的，請用微信搜索公眾號：云石，收看全部云石原創文章。