從漲幅700%到80%：壁仞為何未復制摩爾、沐曦的暴漲神話？

文/楊劍勇

今天，壁仞科技在港上市交易，首日上漲80%，市值846億港元（約合人民幣760億）。然而，2025年上半年的營收規模只有5890萬，虧損則高達16億元。

首日漲幅僅80%，壁仞未能延續摩爾、沐曦暴漲奇跡

這是繼摩爾線程、沐曦股份后，又添一家GPU芯片初創企業上市，只是整體估值都偏高，其中摩爾線程、沐曦股份上市之初飆漲后，已經大幅回落近40%。

摩爾線程作為頂著國產GPU第一股的標簽，締造了資本市場的空前奇跡，首日最高漲幅達500%，隨后幾個交易日市值一度高達4422億元，當前只有2763億元，相比高位已減少超1600億元，回調37.5%。

沐曦股份首日最高漲幅更是達到驚人的755%，最高市值3580億。但上市首日即巔峰，隨后的交易日震蕩大幅下行，相比高光時刻市值減少超1200億，回調幅度35%。

摩爾線程與沐曦股份累計市值驟減近超2800億的局面下，疊加壁仞科技較高的定價，使得上市首日交易比較冷淡，未能復制摩爾線程、沐曦股份此前動輒數倍的暴漲，因整體估值仍然偏高，當前的市值已遠超營收規模與盈利能力的支撐。

2025年全年，摩爾線程營收預計為12億至14.98億元，同比增長177%至241.65%；預計虧損7.3億-11.68億元，其中2022-2024年期間虧損已超50億元。

沐曦股份2025全年預計營收為15億-19.8億，同比增長100%以上，預計全年虧損5.27億-7.63億元，其中2022年-2024年累計虧損30.5億。

壁仞科技在2025年上半年的營收只有5890萬元，但虧損則高達16億元，2022-2024年以及2025年上半年累計虧損超63億元。

GPU估值泡沫開始擠水分，理性看待長期發展潛力顯得尤為重要

AI大模型時代，全球半導體的市場格局正在被重塑，由通用GPU計算向GPU加速計算轉變，并推動全球半導體市場快速增長。

壁仞科技、摩爾線程與沐曦股份作為國產GPU芯片中堅力量，且能在英偉達等巨頭主導的AI芯片市場中分得一杯羹。由此，成為資本市場的焦點，成為炙手可熱的標的。

遺憾的是，盡管這三家公司在產品研發上積極對標英偉達，以及市場對國產芯片的高度期待，但高估值背后的風險不容忽視，其中摩爾線程與沐曦股份的市值相較高位已減少超2800億就是最好的例證。

他們作為GPU賽道上重量級玩家，驚嘆資本的力量的同時，也引發泡沫擔憂。現如今，壁仞科技是第三家國產GPU芯片上市公司，首日未出現幾倍的漲幅，顯然投資者更加理性，畢竟摩爾線程與沐曦股份的前車之鑒不可不察。

壁仞科技首日漲幅相對克制，或許標志著國產GPU賽道從資本狂歡步入“擠泡沫”階段，市場重新審視技術落地與盈利預期。

還需要面對技術迭代、軟硬生態、盈利及國際競爭等多重挑戰，這為高估值埋下了隱憂，必然極易引發劇烈震蕩。同時，營收規模也難以支撐幾千億的市值，且持續性虧損。

累計募集近170億的資金，通過持續投入研發提升競爭力

因芯片屬于資金密集型產業。為此，需要持續大量投入，以此提升芯片市場競爭能力。

2022-2024年期間，摩爾線程累計研發投入為38.1億元，占最近三年累計營業收入的比例約為626%。2022年至2025年上半年，壁仞科技在研發上的投入累計也高達33.8億元。沐曦股份近三年半累計研發投入超24億元。

芯片行業呈現高投入、長周期的特征。因高昂的研發投入特點，導致營收無法覆蓋研發投入，從而引發長年巨額虧損。

另外，本土GPU芯片廠商與英偉達、AMD等芯片巨頭相比，存在一定競爭劣勢。為了強化GPU市場競爭，摩爾線程募資近80億用于提升在芯片市場競爭中優勢。沐曦股份募資額也高達39億，將幫助公司完成現有核心產品線的持續迭代升級，增強綜合競爭力。

壁仞科技則募集到55.83億港元（約合人民幣50億元），用于智能計算解決方案，包括升級現有的GPU芯片、研發下一代GPU芯片，以及軟件平臺等，還有組建智能計算解決方案的商業化的銷售與營銷團隊建設。

在國產AI芯片持續升溫的背景下，上述三家憑借募集到近170億的資金，有望使得芯片技術得以提升以及軟硬生態的完善，希望能撐起國內GPU芯片的一片藍天。

最后

一直在封堵國內企業購買英偉達高性能芯片，試圖遏制我國人工智能產業發展。正是這種外部壓力下，反而加速了國產替代進程加速，旨在打破高端芯片受制于人的局面，從而促進本土芯片廠商得以迎來歷史性的發展機遇。

但也要警惕在享受國產替代紅利的同時，高估值背后的風險不容忽視，理性看待長期發展潛力顯得尤為重要。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。