毛孩子撐起的IPO：瑞派寵物爭(zhēng)奪“中國(guó)寵物醫(yī)療第一股”

寵物經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)。

文 | 初一

當(dāng)你的寵物被診斷出心臟病時(shí)，你會(huì)選擇比價(jià)嗎？

這或許是中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)中最殘酷也最真實(shí)的消費(fèi)圖景，主糧可以精打細(xì)算，玩具可以反復(fù)對(duì)比，但當(dāng)毛孩子的生命健康亮起紅燈時(shí)，絕大多數(shù)寵物主人不再猶豫。

正是這種“無(wú)法議價(jià)”的消費(fèi)心理，支撐起了一個(gè)年規(guī)模366億元的寵物醫(yī)療市場(chǎng)。

2025年即將結(jié)束之際，在這個(gè)充滿情感與資本交織的賽道，迎來(lái)了首位港股IPO沖刺者，國(guó)內(nèi)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)商瑞派寵物醫(yī)院正式遞表，試圖摘下“中國(guó)寵物醫(yī)療第一股”桂冠。

548家醫(yī)院撐起規(guī)?；?/strong>

招股書顯示，瑞派寵物成立于2012年，核心業(yè)務(wù)為寵物診療服務(wù)，涵蓋基礎(chǔ)醫(yī)療與?？漆t(yī)療兩大板塊，同時(shí)延伸寵物住院、洗美、行為管理等配套服務(wù)。

截至2025年6月30日，公司已在全國(guó)28個(gè)省份的70座城市運(yùn)營(yíng)548家在營(yíng)寵物醫(yī)院，其中120家為自建醫(yī)院，428家通過(guò)收購(gòu)獲得，憑借這一規(guī)模穩(wěn)居國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)療服務(wù)提供商第二位。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，按2024年寵物醫(yī)院產(chǎn)生的收入計(jì)算，瑞派寵物在國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)的占比達(dá)4.8%，而在高線城市的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升至6.3%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司創(chuàng)始人、董事會(huì)主席李守軍通過(guò)中瑞華普和瑞普生物間接控制26.91%的股權(quán)，為單一最大股東；瑪氏中國(guó)、高盛集團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)均為其股東，其中瑪氏中國(guó)持股比例達(dá)23.33%。

值得注意的是，李守軍同時(shí)擔(dān)任A股上市公司瑞普生物的董事長(zhǎng)，瑞普生物也是瑞派寵物的最大供應(yīng)商，2025年上半年采購(gòu)額占比達(dá)22.5%，形成了“獸藥+寵物醫(yī)療”的業(yè)務(wù)協(xié)同格局。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2025年上半年扭虧為盈

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)成為瑞派寵物IPO的重要看點(diǎn)。

招股書披露，2022年至2024年，公司總收入從14.55億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至17.58億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約9.5%；2025年上半年?duì)I收進(jìn)一步增至9.43億元，同比增長(zhǎng)8.5%，保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，寵物診療服務(wù)是核心支柱，2025年上半年占比達(dá)91.3%，寵物產(chǎn)品銷售、洗美服務(wù)及其他服務(wù)占比分別為4.3%、3.1%和1.3%。

盈利端實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破。2022年至2024年，瑞派寵物持續(xù)處于凈虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損約3.72億元；但2025年上半年成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1553.6萬(wàn)元。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2025年6月30日，瑞派寵物是全國(guó)性大型連鎖寵物醫(yī)院服務(wù)供應(yīng)商中唯一實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的企業(yè)。

毛利率也呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢(shì)，從2023年的21.0%升至2025年上半年的24.8%，其中洗美服務(wù)毛利率增幅顯著，從2022年的12.1%提升至39.0%，但因收入占比偏低，對(duì)整體盈利貢獻(xiàn)有限。

不過(guò)，公司仍面臨不小的費(fèi)用壓力。以2024年為例，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用、一般行政費(fèi)用合計(jì)約為2.89億元，同期毛利潤(rùn)僅約3.9億元，費(fèi)用率約16.4%。其中，銷售費(fèi)用主要用于營(yíng)銷人員薪酬、廣告推廣及轉(zhuǎn)診費(fèi)，行政費(fèi)用則以行政人員薪酬為主。

并購(gòu)驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，商譽(yù)高達(dá)17.92億元

瑞派寵物的規(guī)模擴(kuò)張主要依賴并購(gòu)模式，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，公司獨(dú)創(chuàng)的獸醫(yī)發(fā)展伙伴（VDP）模式是其核心擴(kuò)張利器。該模式類似“加盟式直營(yíng)”，在收購(gòu)醫(yī)院時(shí)通常獲取60%股權(quán)，原團(tuán)隊(duì)保留40%股份，以此保障醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，公司77.5%的醫(yī)院通過(guò)此模式收購(gòu)而來(lái)。

但并購(gòu)擴(kuò)張的同時(shí)也帶來(lái)了高額商譽(yù)壓力。截至2025年6月末，瑞派寵物的商譽(yù)金額達(dá)17.92億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的68.4%，主要源于前期大量的醫(yī)院收購(gòu)。此外，2024年公司關(guān)閉了38家醫(yī)院，遠(yuǎn)高于同期新增的23家，反映出部分并購(gòu)醫(yī)院存在經(jīng)營(yíng)效率不足的問(wèn)題。

從行業(yè)來(lái)看，瑞派寵物沖刺IPO的背景，是國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)療市場(chǎng)“雙瑞鼎立”的格局。行業(yè)龍頭新瑞鵬曾擁有1891家門店，但2024年主動(dòng)撤回了美股IPO申請(qǐng)，至今未實(shí)現(xiàn)資本化。其折戟的主要原因在于快速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理失控以及持續(xù)虧損，其中，2020年至2022年累計(jì)虧損了37億元，在2024年撤回IPO后還被迫關(guān)閉了數(shù)百家低效門店。

相比之下，瑞派寵物擴(kuò)張更為審慎，但高額商譽(yù)帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，招股書明確提示，未來(lái)若需計(jì)提商譽(yù)減值，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展階段，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2024年中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3000億元，預(yù)計(jì)2030年規(guī)模將達(dá)6025億元，2035年將增至11139億元。

寵物醫(yī)療作為核心賽道，市場(chǎng)規(guī)模也將持續(xù)擴(kuò)大。瑞派寵物若能成功登陸港股，不僅能獲得穩(wěn)定的資本融資渠道支持?jǐn)U張，更能率先確立二級(jí)市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。但其前路并非坦途，高額商譽(yù)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇仍是其需要應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。

“中國(guó)寵物醫(yī)療第一股”的最終歸屬，仍有待港交所的審核及市場(chǎng)的檢驗(yàn)。