河北
這家曾被譽為“中國人每吃10顆榴蓮就有1顆來自洪九”的明星企業，從2022年9月高光上市到黯然摘牌，僅用了不足40個月。
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2025年12月30日上午9時，香港聯合交易所正式取消洪九果品的H股上市地位。在40個月里洪九果品的市值也經歷了大起大落，截至停牌時的27.95億港元，對比其巔峰時的670億港元可謂是斷崖式下跌，跌幅超95%。但是，洪九果品的“衰落”并不是毫無預兆，而是早有端倪。
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現金流承壓
追溯洪九果品的崛起，可謂是資本市場的傳奇。2002年洪九果品在重慶創立后，其憑借“端到端”全產業鏈模式，深耕榴蓮、山竹等高端進口水果領域，2022年以150.8億元營收成為國內最大水果分銷商。
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同年，洪九果品榴蓮銷量占全國近10%。根據灼識咨詢及中國海關公告的數據計算，洪九果品進口榴蓮的重量是中國海關向泰國進口榴蓮的份額12.7%，較2021年上升了2.6個百分點。
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洪九果品于2022 年9月5日上市時，阿里巴巴、中國農墾、深創投等知名投資方紛紛加持，40港元/股的發行價一度讓市場堅信其“水果帝國”的商業價值，經調整凈利潤約14.55億元、同比增長約397.95%的業績數據，更成為資本追捧的核心籌碼。
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然而，這場看似堅實的商業神話，實則暗藏著現金流的隱患。眾所周知，鮮果行業有著“高周轉、重資產、現金流占用大”的特性，而洪九果品又選擇了激進的擴張路徑。
洪九果品引以為傲的“端到端”模式，本質是“上游預付全款鎖貨源、下游賒銷給商超”的雙重資金占用：上游需向東南亞果農提前支付巨額款項鎖定產能，下游卻要給商超提供長達數月的賬期，這無疑會對洪九果品的現金流造成不小的壓力。2019至2022年，公司經營性現金流累計凈流出超40億元。
而2023年榴蓮價格先“腰斬”后急漲的情況，似乎成為壓垮洪九果品這頭“駱駝”的“第一根稻草”。2023年春夏，國內榴蓮的零售價一度低至每斤20多元，洪九果品逆勢加杠桿囤貨榴蓮，一季度榴蓮銷售額同比激增163%，但全年榴蓮均價從第二季度起持續下跌，濟南時報、溫州晚報、極目新聞等媒體均曾報道榴蓮價格從2023年3月、4月開始下滑。
而消費市場疲軟導致回款周期進一步拉長，財報顯示，截至2023年上半年洪九果品貿易應收款飆升至101.51億元，占流動資產比例高達92.4%，而賬面現金僅5.57億元，銀行貸款卻增至27.76億元，資金鏈緊張。
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對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“資本市場愿意給 40 倍 PE，本質是買它‘高增長+高周轉’，但 2023 年行業進入下行通道后，公司沒有順勢去庫存、降渠道杠桿，反而把‘價差紅利’誤判為‘趨勢紅利’，在一季度榴蓮銷售同比暴增 163% 的刺激下，繼續加杠桿囤貨。結果二季度開始榴蓮批發價一路下跌，公司被迫‘高買低賣’，毛利轉負。”
同時，柏文喜進一步指出：“戰略層面，這是典型的‘順周期幻覺’——把需求端的短期脈沖當成長期趨勢，把融資環境寬松當成自身現金流能力強。一旦價格反轉向下，高杠桿囤貨就是多米諾骨牌的第一張。”
而洪九果品財務亂象的全面爆發，始于2024年審計機構的質疑。
審計爆雷
2024年3月，洪九果品因無法按時刊發2023年年報宣布停牌，負責審計的畢馬威會計師事務所拋出的問題，指出了其財務操作的疑點。洪九果品在2024年3月28日發布的《內幕消息 延遲刊發全年業績及年度報告 董事會會議延期 成立獨立調查委員會及暫停買賣》提及，畢馬威指出，截至2023年末，洪九果品預付款項余額約44.7億元，其中2023年第四季度向若干新增供應商支付的款項高達34.2億元，占比超七成。
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值得注意的是，這些供應商多無歷史交易記錄，部分注冊資本低于預付款金額，甚至有部分供應商社保參保人數為0，身份真實性與交易合理性存疑。更異常的是，2024年1月公司支付15.2億元預付款后，僅收到4.5億元（畢馬威指出數據為“4.05億元”，而洪九果品在同年4月16日發布的《更換核數師》公告中澄清該數據為“4.5億元”）貨物，剩余42億元預付款去向不明。
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按照聯交所相關規則，若其未能在2025年9月19日或之前履行港交所訂下的復牌指引并實現復牌，港交所有權將其除牌。最終，洪九果品未在該寬限期內完成復牌條件，港交所上市委員會于2025年10月3日作出取消其上市地位的決定。盡管洪九果品于2025年10月13日申請復核，但仍未能改變退市命運。
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在洪九果品在被取消上市地位之前，其管理層還陷入法律風波。2025年4月16日，洪九果品突發公告披露，創始人、董事長鄧洪九，董事彭何、江宗英、楊俊文、譚波及監事會主席余利霞等核心高管，因涉嫌騙取貸款、虛開增值稅專用發票被重慶市兩江新區公安分局立案偵查，并被采取不同刑事強制措施。
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這場涉案風暴直接導致公司總部大樓自2025年1月起被限制人員出入，IT基礎設施使用受限，正常辦公陷入停滯，業務運營被迫由分公司、附屬公司及地區人員分散維持。
在柏文喜看來，“當法律風險取代經營風險成為主要矛盾時，公司價值直接清零，摘牌只是程序收尾。”
同時，柏文喜表示：“對擬上市或已上市的消費類公司而言，洪九用 19 個月的停牌和最終摘牌，為所有人補上了代價高昂的一課——在資本市場，任何故事最終都要回到可驗證的現金流和可信賴的治理結構；否則，再甜的水果也可能變成苦果。”
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