上市大年，30+企業沖刺IPO背后的進與退

2025年，中國美妝行業的資本化進程呈現出一場結構性的“群體遷徙”。CBO根據公開信息統計，超過30家產業鏈企業密集涌向全球各大交易所，從上游原料到下游零售，全產業鏈集體叩響資本市場大門。

這并非簡單的融資熱潮，而是行業在流量見頂后，向“硬科技”與“全球化”要增長的一次集體宣誓。資本，正以其苛刻的眼光，重新定義產業的估值體系，從追捧營銷爆款，轉向青睞技術壁壘與品牌韌性。

01

全產業鏈奔赴資本市場

據不完全統計，截至2025年底，美妝產業鏈已有5家企業成功上市，另有超過25家處于上市進程中的不同階段。這場資本化運動呈現出清晰的產業鏈全覆蓋特征：

在產業鏈最上游，原料與包材企業成為此輪資本化的先鋒。珈凱生物、維琪科技的IPO申請獲北交所受理，創健醫療進入上市輔導第七期，安華生物、綻妍生物成功掛牌新三板，格林生物則向A股遞交了申請。

這些企業擁有一個共同標簽：技術驅動。維琪科技專注于活性物研發，創健醫療在重組膠原蛋白等前沿領域的布局，代表了行業的技術方向。它們的集中上市標志著資本市場開始重新評估美妝行業的價值分布——從營銷端向上游技術端轉移。

值得注意的是，這股浪潮呈現出清晰的“分層”與“升級”軌跡。以原料商為例，安華生物、綻妍生物選擇先行掛牌新三板，而技術更具突破性的維琪科技、珈凱生物則直接沖刺北交所IPO，這揭示了不同發展階段的技術企業對于資本平臺的差異化訴求。與此同時，已在A股上市的華恒生物、天賜材料籌劃赴港，則代表了頭部企業利用“A+H”雙平臺進行全球資源配置、瞄準跨境并購的進階戰略。資本的選擇，正在無形中為美妝產業鏈繪制一幅全新的價值梯隊圖。

中游品牌商方面，梯隊化特征明顯。自然堂、林清軒等成熟品牌沖刺港股，谷雨、植物醫生則在A股排隊。值得注意的是，已上市的珀萊雅、丸美股份并不滿足于單一市場，而是尋求“A+H”股雙重上市。

值得一提的是，爭奪“細分賽道第一股”成為2025年美妝企業IPO的顯著特征。各企業正通過差異化定位建立品牌壁壘，以獲取資本關注。

今年4月，谷雨啟動A股上市輔導，劍指“國產美白第一股”。公司選擇以“光甘草定”這一成分為核心賣點，將自己與傳統的美白品牌區分開來；6月，植物醫生沖刺深市主板IPO獲受理，這家在全國擁有超過4000家門店的企業，有望成為“A股美妝單品牌店第一股”；林清軒則以“國貨高端護膚第一股”與“國貨精華油第一股”的雙重身份沖擊資本市場。

下游渠道與運營環節同樣活躍。聚水潭作為電商SaaS服務商在港股上市，凱詰電商、若羽臣等電商代運營商遞交招股書，甚至零售巨頭屈臣氏也傳出考慮雙重上市的消息。渠道的數字化與專業化能力正在被資本單獨定價。

這股全產業鏈資本化浪潮背后，是中國美妝行業從野蠻生長到精耕細作的必然轉型。當流量紅利消退，競爭進入深水區，資本成為企業構建長期競爭力的關鍵資源。

02

港股為何成為主戰場？

在2025年美妝企業上市版圖中，港交所占據了壓倒性地位。超過半數的企業選擇或將港股作為上市目的地，這一現象背后隱藏著行業深層次的戰略考量。

港股市場的國際化特性與美妝企業的全球化野心高度契合。對于尋求品牌升級和國際市場拓展的中國美妝企業而言，在港股上市本身就是一次重要的品牌背書。穎通控股上市后股價表現穩健，為后續企業樹立了標桿。

相較于A股市場，港股上市的時間表更具可預測性，對于急需資金支持快速發展的企業而言，這是一個關鍵優勢。林清軒從5月遞交招股書，到12月通過聆訊并啟動招股，計劃掛牌，關鍵進程在數月內完成，這種效率在當前的A股市場較難實現。

港股市場對新興商業模式和尚未盈利企業的包容度更高。對于研發投入巨大、短期難以盈利的生物科技類原料企業，以及仍處于高速擴張期的電商運營企業，港股提供了更為靈活的上市標準。北交所雖然也向中小企業敞開大門，但其流動性和估值水平與港股仍有差距。

已在內地上市的珀萊雅、丸美股份尋求“A+H”雙平臺上市，則體現了更復雜的資本戰略。這種安排不僅為企業提供了雙重融資渠道，還通過引入國際投資者優化了股東結構，為可能的跨境并購和國際合作鋪平了道路。

地緣政治與監管環境也是企業選擇港股的重要因素。面對美股市場日益復雜的監管要求和中概股面臨的不確定性，港股成為平衡國際化與安全性的最優解。Pitanium Limited雖然選擇納斯達克，但其業務聚焦香港高端零售，與中國大陸業務關聯度有限，風險相對可控。

A股市場并未被完全冷落，而是形成了差異化定位。技術屬性強的原料企業傾向于科創板，規模較大的品牌商瞄準主板，而區域性明顯或規模較小的企業則選擇北交所。這種多層次資本市場結構與美妝產業的多元化發展需求形成了良好匹配。

此外，還有一批企業選擇了“從新三板向北交所平移”的路徑。維琪科技、江天科技等公司先行在新三板基礎層掛牌，隨后啟動北交所上市輔導，利用這一機制尋求更高效的資本通道。

03

上市不是終局，而是洗牌的開始

資本市場的熱烈追捧背后，美妝行業正經歷著從外延式增長到內涵式發展的深刻轉型。2025年的上市潮本質上是行業轉型升級的資本映射，企業通過上市募資，試圖構建下一階段的競爭護城河。

其一，研發投入的顯著增加是此輪上市企業的共同特征。招股書顯示，計劃上市的美妝企業平均研發投入占比從三年前的不足2%提升至目前的3-5%，頭部企業甚至超過5%。禾元生物成功登陸科創板，其核心價值正是基于全球領先的“水稻胚乳細胞生物反應器”技術平臺，用以生產重組人血清白蛋白。這一突破旨在解決我國血液制品長期依賴進口的“卡脖子”問題，代表了資本市場對底層硬核技術的青睞，其技術向美妝領域的延伸，也為行業展現了合成生物學帶來的無限想象空間。

其二，供應鏈自主可控成為資本關注的重點。國際地緣政治變化和疫情帶來的供應鏈中斷，使美妝企業深刻認識到核心原料自主可控的重要性。原料企業的集中上市，正是對這一行業痛點的資本回應。珈凱生物、維琪科技等企業的技術突破，有望逐步改變中國美妝行業在高端活性物上長期依賴進口的局面。

其三，單一品牌依賴癥是許多沖刺IPO企業面臨的共同挑戰。即使是自然堂這樣的頭部企業，據其過往披露，其主品牌收入占比極高。資本市場對這一風險保持警惕，迫使企業加快多品牌矩陣建設。這也是珀萊雅、丸美股份等企業急于通過上市融資拓展新品牌、新品類的重要原因。

其四，線上渠道增長見頂倒逼全渠道能力建設。聚水潭、凱詰電商等服務商的上市，反映了行業對數字化轉型的迫切需求。隨著線上流量成本不斷攀升，如何通過數字化工具提升運營效率、如何構建線上線下一體化的渠道體系，成為美妝企業必須解答的課題。

此外，可持續發展與ESG（環境、社會及治理）因素開始影響美妝企業的資本價值。環保包材、綠色原料、碳中和生產線等不再是營銷概念，而是實實在在的競爭力。江天科技等包材企業的上市，部分得益于其在環保材料方面的技術積累。

當然，需要清醒認識到，在這場轉型競賽中，成功上市并不意味著高枕無憂，相反，它意味著企業要接受更嚴格的公眾監督和更激烈的市場競爭。未來，那些無法將募資有效轉化為核心競爭力的企業，即使成功上市，也可能在行業洗牌中被淘汰。資本不僅是轉型的加速器，也即將成為行業洗牌的篩選器。