三瑞智能實控人一股獨大，國泰海通前員工火速入職，子公司與大客戶疑似“隱秘關聯”|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

無人機生意的“行業老二”，率先向A股IPO發起沖擊。

深交所官網顯示，南昌三瑞智能科技股份有限公司（下稱“三瑞智能”）已于今年1月5日提交注冊，擬于創業板上市。

2009年，年僅32歲的吳敏牽頭成立三瑞有限（三瑞智能的前身），并創立Tiger Motor品牌，從電動模型動力電機切入市場，逐步成長為一家年營收超過8億元的無人機與機器人動力系統制造的企業。

第一輪問詢回復文件顯示，根據弗若斯特沙利文行業研究報告，按2024年銷售額統計，三瑞智能在民用無人機電動動力系統行業的市場份額僅次于大疆創新，排名全球第二。

在高管團隊中，三瑞智能的獨董任職于其合作單位，而董事長助理則為保薦機構前員工，其獨董及保薦機構的獨立性值得關注。此外，三瑞智能的子公司還與其大客戶存在隱秘關聯，雙方交易的公允性有待觀察。

2025年12月27日，就公司與客戶的潛在關聯、獨董和保薦機構的獨立性等問題，時代商業研究院向三瑞智能發送郵件詢問。12月30日，三瑞智能就相關問題作出回復。

攜“表弟”“妹夫”共闖無人機賽道，48歲實控人控股超80%

2000年，剛從南昌高等?？茖W校機械電子工程專業畢業不久的吳敏，憑借著對飛行器的濃厚興趣和技術積累，先后出任北京北航龍圣飛行器技術有限公司技術工程師、珠海市三超模型有限公司資深工程師、北京冠天科技有限公司研發主管、副總經理。

在該行業摸爬滾打多年后，吳敏著手準備“單干”。招股書顯示，2007年，吳敏任南昌三瑞科技有限公司的執行董事兼總經理。2009年，吳敏與其表弟萬志堅共同出資設立了三瑞有限，這便是三瑞智能的前身。

作為國內較早提供無人機電動動力系統解決方案的廠商之一，三瑞智能初期定位于電動模型的動力電機，成立后不久，該公司便將品牌升級為T-MOTOR，專注于消費級多旋翼無人機電機，并在北美、歐洲等國際市場取得成功。

隨著民用無人機需求高速發展，作為“無人機心臟”的動力系統需求也不斷提升，推動三瑞智能業績快速攀升。2024年其營收和凈利潤分別達8.31億元、3.33億元，2022—2024年復合增長率分別為51.64%、71.60%。

值得一提的是，早在2018年，三瑞智能就已開始跨界，試圖將“機器人心臟”打造為第二增長曲線。招股書顯示，2024年，其機器人動力系統業務收入為4361.76萬元，在總營收中的比例僅為5.26%。而隨著機器人風口的到來，其第二增長曲線能否實現突破有待檢驗。

接連踩中風口，意味著三瑞智能實控人家族的豪賭取得了勝利。

截至招股書簽署日（2025年12月17日），48歲的吳敏直接持有三瑞智能43.17%的股份，并通過瑞博投資控制該公司4.19%股份的表決權。此外，吳敏的表弟萬志堅、表弟萬凱、妹夫熊承想及堂弟吳杰分別持有三瑞智能18.67%、5.01%、5.01%、5.01%股份的表決權，合計持有33.70%股份的表決權。上述親屬是吳敏的一致行動人，因此吳敏合計控制該公司81.06%的表決權。

從職務上看，吳敏現任三瑞智能的董事長兼總經理，萬志堅任董事兼副總經理，萬凱任董事，熊承想和吳杰分別任行政后勤部主任、行政后勤部副主任。在“家族控股+家族治理”的背景下，三瑞智能的內控合規風險值得關注。

獨董任職于合作單位，保薦機構前員工火速入職后獲持股平臺過半份額

在“一股獨大”的家族企業中，獨董的重要性更為突出。

然而，作為三瑞智能獨董之一的蔣陽，曾于2005年5月—2011年9月任南昌航空工業學院（2007年更名為南昌航空大學）飛行器設計系教師；2011年9月至今，歷任南昌航空大學無人機研究所總體室教師、項目負責人，航空宇航學院無人駕駛航空器系教師。

招股書顯示，南昌航空大學是三瑞智能的研發合作單位之一，雙方曾合作的項目為“高效率無刷動力系統的太陽能無人機總體方案設計”。

問題是，蔣陽既是三瑞智能的獨董，又任職于三瑞智能的合作單位，其獨立性如何保證？

此外，三瑞智能與其保薦機構國泰海通（601211.SH）之間的關系也頗為微妙。

招股書顯示，2024年8月，張軍任三瑞智能的董事長助理、戰略發展部負責人，2025年2月起至今任其子公司動力創新董事。而在進入三瑞智能之前，2018年6月—2024年7月，張軍曾歷任國泰海通博士后研究員、產業研究院研究員、投資銀行部先進制造行業部助理董事等職務。

此外，在IPO申報獲受理前一個月，即2025年4月，三瑞智能還在已有員工持股平臺瑞博投資的上層新設瑞博貳號作為員工持股平臺，包括吳敏在內的17人獲得瑞博貳號的份額，其中入職不到1年的張軍卻獨占53.85%的份額，間接持有三瑞智能0.35%的股份。

對于獨董與保薦機構獨立性、張軍獨占瑞博貳號超半數份額的原因，三瑞智能對時代商業研究院表示，公司已根據《公司法》《企業會計準則第36號——關聯方披露》《深圳證券交易所創業板股票上市規則》等相關規定，披露截至招股說明書簽署日，公司主要的關聯方及關聯關系。國泰海通擔任公司本次發行的保薦人（主承銷商），未違反《證券發行上市保薦業務管理辦法》相關規定。

子公司與大客戶共享地址與郵箱，疑似存在“隱秘關聯”

三瑞智能與其主要客戶的關系也值得關注。

招股書顯示，2024—2025年上半年，三瑞智能第一大客戶均為南昌市凌萊科技有限公司（下稱“凌萊科技”），而此前凌萊科技未能躋身前五大客戶之列。

結合第一輪問詢回復文件來看，2022—2025年上半年（下稱“報告期”），凌萊科技自身的經營規模分別為344萬元、430萬元、1.21億元、7350萬元，而其向三瑞智能采購的金額卻分別達到105.33萬元、203.90萬元、1.09億元、6968.49萬元。由此測算，2024—2025年上半年，凌萊科技對三瑞智能的采購額占同期經營規模的比例均超過90%。

另外，2022—2024年，上海懸拓電子技術有限公司（下稱“上海懸拓”）一直是三瑞智能的前五大客戶之一，對三瑞智能的采購額分別為1451.54萬元、2252.46萬元、2942.72萬元。而第一輪問詢回復文件顯示，同期，上海懸拓的營收分別為1918.63萬元、2742.81萬元、3175.63萬元，對三瑞智能的采購金額占其營收比例同樣較高。

對此，三瑞智能對時代商業研究院表示，凌萊科技2016年通過展會開始與公司合作，其銷售模式主要為經銷、貿易；上海懸拓系公司長期合作經銷商，其銷售模式主要為經銷。凌萊科技及上海懸拓自身經營規模均大于向公司采購金額，具備匹配性。

需注意的是，三瑞智能的子公司江西新拓實業有限公司（下稱“江西新拓”）還存在與大客戶“共享地址+共用郵箱”的情況。

招股書顯示，上海懸拓與上海異瑞電子科技有限公司（下稱“上海異瑞”）屬同一控制下的關聯客戶，合并列示為上海懸拓。天眼查APP顯示，2023年年報顯示，上海異瑞的地址為“上海市徐匯區上中路303號D301”，郵箱為“sales@rctmotor.com”。

而江西新拓的官網顯示，其在上海銷售區的地址為“上海市徐匯區上中路303號D301”，郵箱為“sales@rctmotor.com”，存在與上海異瑞“共享地址+共用郵箱”的現象。

對于子公司與上海異瑞“共享地址+共用郵箱”的原因以及與上海懸拓是否存在未披露的關聯關系等問題，三瑞智能尚未向時代商業研究院作出回復。

（全文2799字）

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