1.2億只貓狗，撐起一個IPO

沉寂已久的寵物賽道，即將迎來一個關鍵IPO。

近日，瑞派寵物已向港交所遞交招股書，擬于主板上市。若闖關成功，公司將成為“中國寵物醫院第一股”。

瑞派寵物成立于2012年，從天津出發，在創始人李守軍的帶領下，一路發展成為中國寵物醫療行業龍頭。2025年上半年，公司營收達到9.43億元，凈利潤1554萬元，成為目前全國性大型連鎖寵物醫院中唯一實現凈利潤的企業。

回顧其融資歷程，瑞派寵物在上市前共計獲得9輪融資，吸引了包括華泰證券、高盛集團、越秀產業基金、瑪氏、基石資本、蒙牛等機構。一個值得注意的時間點是，其最后一輪融資定格在2023年——這恰巧成為整個行業資本熱情的分水嶺。

在2023年及以前，寵物經濟曾憑借其“情感消費”的獨特屬性，一度成為資本市場的“香餑餑”。據統計，僅2023年，行業投融資事件多達437起，披露金額超800億元，紅杉、高瓴等頭部機構紛紛布局。但盛極而衰的轉折來得悄然，2024年之后，寵物賽道的投融資熱度明顯降溫，不再是資本追逐的重點。

倘若瑞派此次能夠成功上市，無疑將為行業注入一劑強心針，證明在細分賽道做到頭部仍能獲得二級市場的入場券。不過有專注消費領域的投資人坦言，瑞派的IPO具有一定的特殊性，寵物賽道很難像硬科技賽道那樣出現“批量IPO”的盛況。

“對于投資機構而言，在當前的行業階段，推動被投項目被產業鏈龍頭或上市公司并購，或許是比等待獨立上市更為務實且高效的退出路徑。”

獸醫博士二次創業，IPO前拿下9輪融資

在創立瑞派寵物之前，李守軍已經擁有豐富的動物醫療經驗。

現年62歲的他先后畢業于張家口農業專科學校、內蒙古農業大學，并于2005年拿下中國農業大學預防獸醫學博士學位。2010年，其創辦的獸藥公司瑞普生物成功登陸創業板，成為A股“獸藥第一股”。

瑞普生物的成功并未讓他止步，憑借對動物健康產業的深刻理解，李守軍將目光投向了產業鏈更下游、且當時尚處發展初期的寵物醫療服務市場。他觀察到，當時美國寵物醫療市場已實現高度專業化與連鎖化，而國內市場則主要由分散的個體診所主導，服務質量參差不齊，缺乏統一標準。

精準捕捉到這一市場空白后，李守軍于2012年在天津創立了瑞派寵物。

成立之初，瑞派寵物就采取了“自建+收購”兩條腿走路的模式。一方面，通過在核心城市自建醫院，輸出統一的管理、服務和品牌標準，樹立標桿；另一方面，則通過并購整合快速切入市場、實現規模的跨越式增長。

據招股書，截至2025年6月30日，瑞派寵物在營寵物醫院達到548家，其中自建120家、收購428家，覆蓋中國內地28個省份約70座城市及中國香港地區，形成了“城市中心醫院—區域中心醫院—社區醫院”三級協同網絡。灼識咨詢數據顯示，按醫院數量計算，瑞派寵物已是中國第二大寵物醫療服務提供商，僅次于擁有超1900家醫院的新瑞鵬。

作為絕對的“重資產”行業，瑞派寵物一路走來少不了龐大的資金投入。在公司起步階段，兄弟公司“瑞普生物”和華泰證券便拿出1000萬元，成為其天使投資方。半年之后，公司又從明智合信和華泰并購基金手中拿到A輪融資。

2017年-2018年，是公司資本化進程的關鍵加速期。在短短兩年多時間內，瑞派寵物密集完成了四輪融資，吸引了包括越秀產業基金、瑞久創投、高盛集團在內的多家知名機構入股。

時間來到2019年11月，瑞派寵物迎來了關鍵的產業資本——瑪氏集團。當時，這家擁有寶路、偉嘉等5個十億級美元寵物品牌的國際巨頭，參與了其C輪融資，投后估值70億元人民幣，這一數字相比一年半之前的B輪，估值翻了一倍有余。

公司的最后一輪融資發生在2023年1月，在蒙牛的支持下完成了D+輪融資，為沖擊IPO做了最后的鋪墊。

根據招股書，IPO前，李守軍作為瑞派寵物的單一最大股東，持有公司26.91%的股權，瑪氏中國持股比例23.33%，為最大外部股東，高盛集團通過Broad Street持股6.79%。

2025年扭虧為盈

成立至今，瑞派寵物已經構建了以診療服務為核心，寵物產品銷售及洗美服務為輔的業務結構。其中，診療服務又進一步劃分為覆蓋疫苗、驅蟲等日常需求的基礎醫療，以及涵蓋牙科、腫瘤科、心臟科等16個領域的專科醫療。

報告期內，公司的業績表現穩中有升。2022年至2024年，營收分別為14.55億元、15.85億元、17.58億元。2025年上半年，公司營收進一步增至9.43億元，同比增長8.5%。

從收入結構來看，診療服務貢獻了絕對主力。2025年上半年，該業務在總收入的占比高達91.3%，同期寵物產品銷售、洗美服務及其他服務各占4.3%、3.1%、1.3%。

不過，與營收穩步增長相伴的，是長期困擾寵物醫療行業的“增收不增利”難題。2018至2024年間，瑞派寵物持續處于虧損狀態，同期凈利潤分別為-0.62億元、-2.51億元、-0.59億元。轉機出現在2025年上半年，公司通過剝離非核心供應鏈業務、集中資源聚焦診療主業，成功實現凈利潤1554萬元，迎來首次扭虧為盈。

這一扭虧成果的含金量不容小覷。據灼識咨詢報告顯示，截至2025年6月30日，瑞派寵物是國內所有全國性大型連鎖寵物醫院服務供應商中，唯一實現凈利潤的企業。

但盈利的曙光初現，財務結構的壓力也隨之凸顯。截至2025年10月31日，瑞派流動負債凈額已攀升至24.63億元。公司在招股書中也坦言，若無法維持充足現金及融資能力，可能面臨業務運營及資本開支的資金短缺風險，進而對經營業績產生重大不利影響。

此時選擇赴港IPO，或許正是瑞派寵物緩解資金壓力的渠道之一。根據招股書，本次IPO募集資金將主要用于擴大寵物醫院網絡；全面提升寵物健康管理服務能力，重點聚焦于學科建設與人才培養，以及醫院硬件設施的優化；發展信息技術基礎設施與加快業務數智化進程；品牌建設和市場營銷；以及用作運營資金及一般企業用途。

當下，瑞派寵物正處在一個復雜的拐點：一方面，其核心業務的盈利能力已得到驗證；另一方面，高企的負債壓力也揭示了快速擴張模式下的財務挑戰。成功上市并獲得資本加持，將是其平衡增長與風險、鞏固市場領先地位的關鍵一步。

“并購將成為寵物賽道的核心敘事”

近年來，中國寵物經濟的基本盤持續擴大。《2025年中國寵物行業白皮書》數據顯示，2024年城鎮寵物（犬貓）主人數已達7689萬人，寵物數量超過1.2億只。高盛預測，這一數量已超過中國4歲以下嬰幼兒，并可能在2030年達到后者人數的2倍。

龐大的養寵群體推動消費需求從基礎生存向醫療、服務、情感陪伴等多元化、精細化方向升級，并催生出一個多維度的千億級市場。據中商產業研究院報告，2024年中國寵物行業市場規模已達3453億元，預計2025年將增至3626億元。

不過，市場規模持續擴張的同時，行業競爭也已進入白熱化階段。以瑞派寵物所處的核心賽道——寵物醫療為例，目前，新瑞鵬與瑞派寵物“雙瑞鼎立”的格局已初步成型，共同主導市場。

行業格局的趨穩，直接影響的就是資本對于賽道的投資熱情以及早期機構的退出預期。這一點從瑞派寵物的融資歷程中也可以窺見——其最后一輪融資定格在2023年，正是行業資本周期從“熱”轉“冷”的典型縮影。

那么，倘若瑞派寵物此番成功上市，是否意味著寵物賽道的IPO退出路徑將重新打開？

對此，專注消費領域的投資人王也（化名）直言，寵物行業很難像硬科技賽道那樣迎來“批量IPO”的盛況，甚至連傳統的股權轉讓退出路徑也在收窄。

他分析認為，這主要受制于雙重周期：從資本周期看，寵物并非當前一級市場的主流敘事，且消費類企業在A股上市難度較大，港股上市也需要相當大的利潤規模；而從行業周期看，業內已有超過6家上市公司，資本市場格局相對穩固，新企業獨立上市的空間已十分有限。

在他看來，并購整合正逐漸取代IPO，成為寵物行業資本退出的主要渠道與行業發展的核心敘事。“對于已上市的產業龍頭而言，通過橫向并購擴大市場份額，或縱向收購完善生態閉環，是兌現增長預期的必然選擇。而對于大量的中小創業公司，被產業龍頭并購已成為比獨立上市更為務實和高效的路徑。”

市場的現實動向正在印證這一判斷。2025年以來，行業內的并購整合已顯著加速：5月，“寵物用品第一股”天元寵物宣布擬以6.88億元收購電商服務商淘通科技；10月，“寵物護理第一股”依依股份公告，擬收購知名寵物食品品牌高爺家；12月，亞魯特集團則宣布全資并購功能性寵物食品品牌久生Joyzone。

總結而言，寵物行業的投資機會并未消失，而是發生了轉移：從早期廣撒網式投資于大量初創項目，轉向聚焦于推動已具規模的企業進行產業整合。行業的競爭，已從單一品牌間的較量，升級為以上市公司或產業巨頭為核心的生態體系之爭。