光伏漲幅王漲到“停牌”！國晟科技營收暴跌股價反飆升超500%，跨界固態電池含金量幾何？

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

A股市場出現了一個令人費解的現象：國晟科技（603778.SH）2025年第三季度營收同比驟降80.13%，陷入業績低谷，但其股價卻在第四季度以來迎來瘋狂飆升，至今累計漲幅超500%，2025年全年漲幅冠絕光伏行業。1月7日起，因股價短期漲幅過大，國晟科技宣布停牌。

這一反向背離的背后，是市場對其跨界固態電池賽道的熱烈追捧。從昔日的生態園林龍頭乾景園林，到借殼轉型后的光伏企業國晟科技，再到如今押注固態電池，這家公司的轉型之路充滿了戲劇性。

然而，熱鬧的股價背后，是其光伏業務的困境、固態電池跨界的諸多不確定性。國晟科技的真實含金量，值得市場深入審視。

1月6—7日，就固態電池技術與客戶開發進展等問題，時代商業研究院向國晟科技發函并多次致電詢問，國晟科技表示公司當前因股價異常波動停牌，正處于敏感期，不方便對外公布公告以外的信息。

第三季度光伏收入銳減80%，HJT路線前景不明

國晟科技的前身是乾景園林，作為國內生態園林領域的主板上市第一股，曾在園林工程領域擁有一席之地。但隨著行業競爭加劇與經營環境變化，公司陷入持續虧損困境，2020—2022年三年累計虧損超4億元，實控人不得不謀劃控制權轉讓。

2022年11月，乾景園林迎來轉折點，以約1.54億元現金向國晟能源收購7家子公司股權，引入光伏資產，開啟“園林+光伏”雙主營業務模式，并隨后更名為國晟科技。

轉型后的國晟科技將發展重心完全投向光伏領域，尤其押注異質結（HJT）技術路線，擬投建的光伏項目達9個，布局廣泛覆蓋江蘇、安徽、河北、山東、內蒙古、新疆六省區，展現出全力進軍光伏產業的決心。

轉型光伏初期，國晟科技曾迎來營收的爆發式增長。數據顯示，切入光伏賽道后，公司營收從2022年的1.98億元快速增長至2024年的20.94億元，兩年時間增長超10倍，增速令人矚目。

但光鮮的營收數據背后，是持續未能扭轉的虧損局面，盈利質量堪憂。2022—2024年，國晟科技歸母凈利潤分別虧損1.62億元、0.69億元、1.06億元。

更值得警惕的是，國晟科技營收的高速增長勢頭在2025年戛然而止，行業周期波動與自身技術路線短板的弊端集中顯現。2025年三季報數據顯示，國晟科技2025年前三季度營收同比大幅減少57.79%，僅為4.5億元，其中第三季度營收同比降幅更是高達80.13%。

凈利潤方面，2025年前三季度，國晟科技歸母凈虧損進一步擴大至1.51億元，銷售毛利率為-13.69%，銷售凈利率低至-47.66%，處于嚴重虧損狀態。

國晟科技在公告中坦言，業績下滑主要受光伏行業周期性調整影響，組件產品價格持續走低，疊加自身HJT組件市場競爭力不足，訂單量與產能利用率均出現下滑。

回溯歷史，國晟科技前兩年的營收高增長或高度依賴于與中廣核的大額訂單。僅2024年，國晟科技子公司安徽國晟新能源就與中廣核體系及相關企業簽訂多份大額合同：與中國電建西北勘測設計研究院簽訂的中廣核煙臺招遠400MW海上光伏項目合同金額5.39億元；與中國電建中南勘測設計研究院簽訂的中廣核萊州土山600MW鹽光互補項目合同金額7.49億元；與中國建筑第二工程局簽訂的中綠電若羌400萬千瓦光伏項目合同金額1.64億元；與中廣核新能源洛浦有限公司簽訂的采購訂單金額4.83億元。上述四份合同合計金額達19.35億元，已接近當年20.94億元的營收總額，足見公司營收對大客戶的依賴程度。

進入2025年，隨著光伏行業整體需求增速放緩，國晟科技的訂單獲取能力顯著下降。全年僅與中廣核風電有限公司簽訂一份采購合同，金額為10.43億元，訂單數量及金額均較2024年大幅縮水。

更嚴峻的是，2025年光伏行業已從“增量擴張”邁入“存量博弈”的產能出清階段。在這樣的行業背景下，國晟科技押注的HJT技術路線不僅未能搶占市場先機，反而陷入發展困境。

從行業技術格局來看，國晟科技押注的HJT路線已明顯落后于主流的TOPCon路線，同時還面臨BC路線的強勢沖擊。TrendForce集邦咨詢數據顯示，2025年年底TOPCon電池產能將達到約967吉瓦，占全球電池片總產能的83%，實際產出約為580吉瓦；而HJT電池產能僅能達到約74吉瓦，占比僅為6.4%，實際產出約為19吉瓦。

中信期貨數據進一步顯示，截至2025年3月，HJT在國內電池產量中占比僅為2.4%，開工率長期墊底，多數時間低于30%，遠遜于TOPCon的70%至80%和BC的50%至60%。

HJT路線的核心短板在于成本高企，生產工藝對低溫銀漿依賴度高，而2025年銀價持續高企進一步加劇了其成本壓力，盡管HJT具備理論效率上限高、溫度系數優異等優勢，但這些優勢尚未能轉化為實際的市場競爭力。

與此同時，BC電池憑借轉換效率高、外觀美觀等特點異軍突起，成為行業“黑馬”，吸引了隆基綠能（601012.SH）、愛旭股份（600732.SH）等幾乎所有一線巨頭布局。TrendForce集邦咨詢預計2025年年底BC產能將達到83吉瓦，占比為7.1%。BC的成本未來有望與TOPCon持平甚至更低，進一步擠壓HJT的市場空間。

跨界固態電池：技術依賴合作方，資金缺口凸顯

光伏業務的持續低迷讓國晟科技的轉型之路再遇瓶頸，為尋找新的增長突破口，公司將目光投向了當前資本市場最熱門的固態電池賽道。

2025年10月，國晟科技發布公告，擬通過子公司以2.3億元向國晟環球新能源（鐵嶺）有限公司（下稱“鐵嶺環球”）進行增資，增資后持股51.11%，成為其控股股東。

據了解，鐵嶺環球由國晟環球新能源（江蘇）有限公司（以下簡稱“江蘇環球”）于2025年8月設立，專門作為“年產10GWh固態電池產業鏈AI智能制造項目”的實施主體，該項目總投資高達30億元，規劃布局固態電池全產業鏈制造環節。

天眼查信息顯示，江蘇環球由國晟科技控股股東國晟能源持股51%，浙江山高新能源有限公司（下稱“山高新能源”）持股49%，這一股權結構為后續的技術來源埋下伏筆。

國晟科技在對外投資公告中稱，鐵嶺環球已取得電池回收及固態電池生產制備所需的知識產權許可使用授權，但對于授權來源、授權范圍、使用期限等關鍵信息均未披露，引發市場對其技術來源及獨立性的猜疑。

根據浙江臺州市路橋區官微報道，山高新能源的核心產品正是低空經濟用固態電池，與鐵嶺環球規劃的固態電池項目產品高度契合。結合江蘇環球的股權結構，市場普遍推測，鐵嶺環球的固態電池核心技術大概率來源于山高新能源，國晟科技自身并未掌握固態電池的核心研發能力。

對于一家跨界進入高科技賽道的企業而言，核心技術依賴外部合作方，不僅會限制其未來的發展空間，還可能面臨技術授權到期、合作終止等潛在風險，這無疑為其固態電池業務的前景蒙上了一層陰影。

技術問題尚未明確，資金缺口又成為擺在國晟科技面前的另一道難題。截至2025年9月末，國晟科技貨幣資金僅為2.73億元，而鐵嶺環球固態電池項目總投資高達30億元，公司目前的資金規模與項目所需資金相去甚遠，資金缺口超過27億元。

結合公司公告及互動平臺回復來看，國晟科技的項目資金后續或主要依賴銀行貸款等外部融資方式。但需要注意的是，國晟科技目前處于持續虧損狀態，截至2025年三季度末資產負債率較高，達70.52%，后續融資同樣是個難題。

在布局固態電池的同時，國晟科技還試圖通過收購切入鋰電池上游賽道。2025年11月25日，國晟能源發布公告稱，擬以2.406億元現金收購孚悅科技100%股權，借此切入高精密度鋰電池結構件賽道。

然而，此次收購卻因超高增值率引發市場爭議，并引來上交所問詢。公開資料顯示，孚悅科技成立于2021年2月，成立時間較短，業務規模和盈利能力均較為薄弱。2024年，孚悅科技營收僅為509.09萬元，凈利潤為-110.53萬元，處于虧損狀態；2025年全年預計實現營收9989.82萬元、凈利潤1505.25萬元。

截至評估基準日（2025年8月31日），孚悅科技凈資產僅為1898.57萬元，而評估值高達24060萬元，增值率達到1167.27%。上交所就此向國晟科技下發問詢函，要求說明交易定價的公允性、業績預測的依據等核心問題。

核心觀點：商業模式未跑通，股價暴漲藏風險

從園林到光伏再到固態電池，國晟科技的兩次跨界轉型均緊跟市場熱點，但無論是光伏業務還是新布局的固態電池、鋰電池結構件業務，均未形成穩定的盈利模式。

光伏業務依賴單一客戶訂單，技術路線前景不佳，陷入營收暴跌、持續虧損的困境；固態電池項目尚處于起步階段，核心技術依賴合作方，30億元投資面臨巨大資金缺口，項目能否順利推進存在重大不確定性；收購的孚悅科技規模小、成立時間短，且尚未實現穩定盈利。可以說，國晟科技當前的新業務均處于商業化初期，商業模式尚未完全跑通，核心競爭力尚未形成。

更需要注意的是，固態電池行業的技術難度遠甚于光伏，全行業至今仍未完全攻克規模量產難題。盡管全固態電池的量產時間表被全球巨頭集體收斂至2027年，但目前行業仍處于中試線建設和技術驗證階段。寧德時代、豐田、現代等國內外巨頭均投入大量資源研發，尚未實現規模化量產，對于國晟科技這樣一家缺乏技術積累的跨界企業而言，其固態電池業務的不確定性遠大于當初跨界光伏。

然而，與基本面的疲軟形成鮮明對比的是，國晟科技的股價卻迎來瘋狂炒作。從2025年9月底的盤中最低3.23元/股，到2026年1月6日收盤的21.3元/股，短短三個多月時間累計漲幅超過500%。公司股價的暴漲顯然脫離了其基本面支撐，更多是受益于固態電池賽道的市場情緒炒作。

正如國晟科技在停牌公告中所言：公司股價累計漲幅偏離基本面，存在市場情緒過熱、非理性炒作風險，存在股價短期快速回落風險。

對于投資者而言，需要清醒認識到股價短期炒作與企業長期價值的區別。國晟科技的兩次跨界轉型均未能解決盈利問題，新布局的固態電池業務面臨技術、資金、商業化等多重挑戰，商業模式的可行性仍需時間檢驗。

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