新明珠IPO長跑戛然而止，對賭壓力下業績隱憂與治理瑕疵難掩

深交所的一紙終止審核決定，宣告了這家背負對賭協議、曾被稱為“建陶航母”的企業長達33個月的上市征程最終折戟。

2025年12月31日，深交所官網更新了一則公告：因新明珠集團股份有限公司及保薦人主動撤回發行上市申請，交易所決定終止對其的上市審核。

這標志著自2023年3月3日獲受理以來，這家建筑陶瓷行業頭部企業的IPO之路在歷經五次中止、多次財務資料更新后，最終畫上了句號。

五年對賭催生上市沖動

2019年9月，新明珠集團引入包括恒大地產在內的多家外部投資者時，簽訂了一份關乎企業命運的對賭協議。

協議規定，公司需在36個月內提交IPO申請材料，四年內成功上市。2022年8月，新明珠掐著最后期限遞交了招股書，被稱為“掐點搶灘登陸”。

這家佛山起家的陶瓷企業曾是行業龍頭，旗下擁有“冠珠”“薩米特”等知名品牌。在行業內普遍面臨業績壓力的情況下，背負對賭協議的新明珠卻執意沖擊資本市場，這一矛盾從一開始就為這場IPO長跑埋下了伏筆。

財務數據持續惡化，盈利能力堪憂

翻開新明珠的招股書，一組數據觸目驚心：2020年至2022年，公司營業收入從78.35億元下滑至74.24億元，同期扣非凈利潤從9.69億元腰斬至5.62億元。

更令人擔憂的是公司盈利能力的持續下降。主營業務毛利率從2020年的34.82%一路下滑至2022年的22.88%。公司對此解釋稱，這主要受國際能源市場價格波動影響，天然氣、煤等能源價格上漲導致生產成本顯著增加。

恒大“巨雷”引爆，高額壞賬成致命傷

隨著房地產行業的深度調整，新明珠過度依賴大客戶的經營模式暴露出巨大風險。招股書顯示，截至2022年末，公司對恒大地產的應收賬款高達12.03億元，其中10.83億元被計提為壞賬，計提比例達到驚人的90%。

這并非孤例。新明珠還對其他多家房企進行了高額壞賬計提，導致公司整體壞賬計提比例從2020年的24.96%飆升至2022年的50.37%。

2021年10月，公司甚至將對恒大的5.87億元應收賬款權益轉讓給實控人葉德林，試圖“美化”財務報表。這種關聯交易雖然暫時緩解了報表壓力，卻難以掩蓋公司風險管理體系的嚴重缺陷。

現金流緊張與突擊分紅并存

在現金流方面，新明珠的表現極不穩定。2020年至2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為27.89億元、-9.09億元和17.48億元。

令人不解的是，在現金流如此不穩定的情況下，公司卻進行了大額分紅。2020年和2021年，新明珠分別向股東分紅3.04億元和5.7億元，合計8.74億元。

而公司的實際控制人葉德林、李要夫婦合計持有公司87.84%的股份，這意味著近7.68億元的現金分紅流入了實控人夫婦的口袋。

主業乏力，多元投資“不務正業”

面對主業疲軟，新明珠曾嘗試通過多元化投資尋找新的增長點。公司及關聯方投資領域廣泛，涉及能源、物流、農業、地產及小額貸款等多個領域。

招股書顯示，截至2022年9月30日，新明珠分別持有肇慶農商行6.69%股份、佛山農商行5.18%股份和南海農商行0.64%股份。這些投資合計占公司總資產的比例高達14.83%。

業內分析指出，這些看似廣闊的資本版圖既未能解決公司主營業務的增長困境，又凸顯了其戰略上的“不務正業”。在市場競爭白熱化、產能過剩的背景下，這種分散精力的投資策略反而可能成為公司發展的拖累。

上市進程波折，五次止終告敗

新明珠的上市之路可謂一波三折。自2023年3月獲受理以來，其IPO進程曾因財務資料過有效期等原因五次被中止。

其中四次是因為IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期需要補充提交，還有一次是因公司需更換申報會計師。原審計機構天職國際會計師事務所曾因在江西奇信集團年報審計中未勤勉盡責和偽造、篡改審計工作底稿行為被立案調查，并收到證監會的行政處罰。

這一系列的中止事件不僅延長了上市進程，也向市場傳遞出公司內部管理和財務規范性的負面信號。隨著“國九條”頒布后A股對上市企業審核要求的趨嚴，新明珠最終選擇撤回申請，似乎已成定局。

與主動撤回申請同步，深交所官網的IPO審核狀態欄變為“終止”兩字。公司原計劃的20.09億元募資項目，包括新型節能環保板材技改、綠色建材產線升級、研發中心建設等規劃，也隨之擱淺。

新明珠上市失敗不僅是公司自身的挫折，也為高度依賴房地產產業鏈的陶瓷建材行業敲響了警鐘。在行業整體承壓、監管審核趨嚴的背景下，企業更需要扎實的基本面和規范的治理結構，而非匆忙上市圈錢或依賴財務“技巧”。