新明珠IPO長跑戛然而止，對賭壓力下業(yè)績隱憂與治理瑕疵難掩

深交所的一紙終止審核決定，宣告了這家背負對賭協(xié)議、曾被稱為“建陶航母”的企業(yè)長達33個月的上市征程最終折戟。

2025年12月31日，深交所官網(wǎng)更新了一則公告：因新明珠集團股份有限公司及保薦人主動撤回發(fā)行上市申請，交易所決定終止對其的上市審核。

這標志著自2023年3月3日獲受理以來，這家建筑陶瓷行業(yè)頭部企業(yè)的IPO之路在歷經(jīng)五次中止、多次財務(wù)資料更新后，最終畫上了句號。

五年對賭催生上市沖動

2019年9月，新明珠集團引入包括恒大地產(chǎn)在內(nèi)的多家外部投資者時，簽訂了一份關(guān)乎企業(yè)命運的對賭協(xié)議。

協(xié)議規(guī)定，公司需在36個月內(nèi)提交IPO申請材料，四年內(nèi)成功上市。2022年8月，新明珠掐著最后期限遞交了招股書，被稱為“掐點搶灘登陸”。

這家佛山起家的陶瓷企業(yè)曾是行業(yè)龍頭，旗下?lián)碛小肮谥椤薄八_米特”等知名品牌。在行業(yè)內(nèi)普遍面臨業(yè)績壓力的情況下，背負對賭協(xié)議的新明珠卻執(zhí)意沖擊資本市場，這一矛盾從一開始就為這場IPO長跑埋下了伏筆。

財務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，盈利能力堪憂

翻開新明珠的招股書，一組數(shù)據(jù)觸目驚心：2020年至2022年，公司營業(yè)收入從78.35億元下滑至74.24億元，同期扣非凈利潤從9.69億元腰斬至5.62億元。

更令人擔(dān)憂的是公司盈利能力的持續(xù)下降。主營業(yè)務(wù)毛利率從2020年的34.82%一路下滑至2022年的22.88%。公司對此解釋稱，這主要受國際能源市場價格波動影響，天然氣、煤等能源價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本顯著增加。

恒大“巨雷”引爆，高額壞賬成致命傷

隨著房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整，新明珠過度依賴大客戶的經(jīng)營模式暴露出巨大風(fēng)險。招股書顯示，截至2022年末，公司對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款高達12.03億元，其中10.83億元被計提為壞賬，計提比例達到驚人的90%。

這并非孤例。新明珠還對其他多家房企進行了高額壞賬計提，導(dǎo)致公司整體壞賬計提比例從2020年的24.96%飆升至2022年的50.37%。

2021年10月，公司甚至將對恒大的5.87億元應(yīng)收賬款權(quán)益轉(zhuǎn)讓給實控人葉德林，試圖“美化”財務(wù)報表。這種關(guān)聯(lián)交易雖然暫時緩解了報表壓力，卻難以掩蓋公司風(fēng)險管理體系的嚴重缺陷。

現(xiàn)金流緊張與突擊分紅并存

在現(xiàn)金流方面，新明珠的表現(xiàn)極不穩(wěn)定。2020年至2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為27.89億元、-9.09億元和17.48億元。

令人不解的是，在現(xiàn)金流如此不穩(wěn)定的情況下，公司卻進行了大額分紅。2020年和2021年，新明珠分別向股東分紅3.04億元和5.7億元，合計8.74億元。

而公司的實際控制人葉德林、李要夫婦合計持有公司87.84%的股份，這意味著近7.68億元的現(xiàn)金分紅流入了實控人夫婦的口袋。

主業(yè)乏力，多元投資“不務(wù)正業(yè)”

面對主業(yè)疲軟，新明珠曾嘗試通過多元化投資尋找新的增長點。公司及關(guān)聯(lián)方投資領(lǐng)域廣泛，涉及能源、物流、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)及小額貸款等多個領(lǐng)域。

招股書顯示，截至2022年9月30日，新明珠分別持有肇慶農(nóng)商行6.69%股份、佛山農(nóng)商行5.18%股份和南海農(nóng)商行0.64%股份。這些投資合計占公司總資產(chǎn)的比例高達14.83%。

業(yè)內(nèi)分析指出，這些看似廣闊的資本版圖既未能解決公司主營業(yè)務(wù)的增長困境，又凸顯了其戰(zhàn)略上的“不務(wù)正業(yè)”。在市場競爭白熱化、產(chǎn)能過剩的背景下，這種分散精力的投資策略反而可能成為公司發(fā)展的拖累。

上市進程波折，五次止終告敗

新明珠的上市之路可謂一波三折。自2023年3月獲受理以來，其IPO進程曾因財務(wù)資料過有效期等原因五次被中止。

其中四次是因為IPO申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期需要補充提交，還有一次是因公司需更換申報會計師。原審計機構(gòu)天職國際會計師事務(wù)所曾因在江西奇信集團年報審計中未勤勉盡責(zé)和偽造、篡改審計工作底稿行為被立案調(diào)查，并收到證監(jiān)會的行政處罰。

這一系列的中止事件不僅延長了上市進程，也向市場傳遞出公司內(nèi)部管理和財務(wù)規(guī)范性的負面信號。隨著“國九條”頒布后A股對上市企業(yè)審核要求的趨嚴，新明珠最終選擇撤回申請，似乎已成定局。

與主動撤回申請同步，深交所官網(wǎng)的IPO審核狀態(tài)欄變?yōu)椤敖K止”兩字。公司原計劃的20.09億元募資項目，包括新型節(jié)能環(huán)保板材技改、綠色建材產(chǎn)線升級、研發(fā)中心建設(shè)等規(guī)劃，也隨之擱淺。

新明珠上市失敗不僅是公司自身的挫折，也為高度依賴房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的陶瓷建材行業(yè)敲響了警鐘。在行業(yè)整體承壓、監(jiān)管審核趨嚴的背景下，企業(yè)更需要扎實的基本面和規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，而非匆忙上市圈錢或依賴財務(wù)“技巧”。