從汽車安全氣囊到光模塊：華懋科技講了一個新故事

本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

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作者|孫華秋

編輯|韓迅

當AI算力成為全球科技競爭的核心戰場，光模塊作為“數據傳輸高速公路”的關鍵組件，正迎來爆發式增長。而在汽車被動安全領域深耕二十余年的華懋科技（603306.SH），正計劃通過一場跨界并購，實現從汽車安全氣囊到光模塊PCBA（印制電路板組裝）的關鍵一躍。

這場看似跨度極大的轉型，不僅是傳統制造企業擁抱新賽道的勇敢嘗試，更暗藏著華懋科技“穩健基本盤+高成長彈性”的雙輪驅動雄心。然而，在AI算力賽道喧囂繁華的背后，技術迭代、并購整合、行業競爭等多重風險如影隨形，也考驗著華懋科技跨界轉型的成色。

AI算力催生千億賽道

AI算力的指數級增長正重構全球信息通信產業格局，作為算力網絡“神經中樞”的光連接器件，已成為數字經濟發展的重要增長極，催生了規模超千億元的黃金賽道。

從細分市場來看，光模塊領域的增長勢能尤為強勁。據行業研究機構LightCounting預測，2024—2029年全球光模塊市場規模年復合增長率將達22%，到2029年市場規模有望突破370億美元，持續領跑通信器件賽道。與此同時，高速銅纜互連方案憑借高性價比與場景適配性，正逐步打開增量市場空間。英偉達最新推出的GB200系列產品即采用銅連接方案，驗證了高速銅纜在高端算力場景的應用價值。據LightCounting預測，2023—2027年全球高速銅纜市場年復合增長率將達25%，展現出較強的增長活力。

光模塊賽道的爆發式增長，核心驅動源于算力需求的底層變革。一方面，AI大模型訓練與推理、生成式AI應用的規模化落地，推動AI集群對以太網光收發器的需求呈幾何級增長；另一方面，云服務廠商為支撐算力密集型業務，正加速對密集波分復用（DWDM）網絡的升級與擴容，進一步拉動高端光器件的市場需求。從產業傳導邏輯來看，全球光模塊行業的增長本質上是AI算力需求向硬件端的延伸——大模型與生成式AI的爆發式增長，直接帶動AI服務器與算力中心的建設熱潮，最終轉化為對光模塊等核心連接器件的持續放量。

目前，中國在全球光通信賽道中已確立了領先優勢。據IDC與浪潮信息聯合測算，中國智能算力規模年復合增長率高達46.20%，為本土光器件企業提供了廣闊的市場腹地。2024年全球前十大光模塊廠商中，中國企業占據7家，在全球光模塊市場占據主導地位，并形成完整的產業生態。

跨界入局：左手汽車，右手AI算力

華懋科技的根基，牢牢扎在汽車被動安全領域。憑借二十余年的經營積累，華懋科技已成長為國內汽車被動安全領域的龍頭企業，2024年其安全氣囊布及氣囊袋產品（折算為對應的氣囊面料）的國內市占率高達36.72%。

受益于汽車行業的穩步發展與新能源汽車滲透率的持續提升，近年來華懋科技的業績保持穩健增長態勢，營業收入從2021年的12.06億元增長至2024年的22.13億元，同期歸母凈利潤從1.76億元增長至2.77億元。

然而，在行業繁榮與業績穩健增長背后，華懋科技傳統業務的增長天花板已悄然浮現。從行業空間來看，根據華經產業研究院數據，2019—2023年，全球汽

車被動安全行業市場規模從1386億元升至1577億元，年復合增長率僅為3.3%。這一增速遠低于AI算力相關賽道的增速。從盈利端來看，汽車被動安全行業長期存在價格“年降”慣例，疊加尼龍66切片等核心原材料價格波動的影響，華懋科技的盈利空間持續承壓。2025年前三季度的財務數據更凸顯了這一困境：當期華懋科技營收同比增長15.87%，但歸母凈利潤同比下滑12.06%，“增收不增利”的壓力直接反映出傳統業務的增長瓶頸。

面對傳統業務的增長困境，華懋科技并未固守城池，而是果斷瞄準了新一輪科技革命的核心賽道，計劃通過跨界并購打開全新成長空間。

從戰略布局來看，華懋科技的轉型之路早有鋪墊。公告顯示，自2020年起，華懋科技便開始積極尋找第二增長曲線，先后戰略投資國內光刻膠企業徐州博康信息化學品有限公司（下稱“徐州博康”）、光模塊PCBA企業深圳市富創優越科技有限公司（下稱“富創優越”）。目前，華懋科技正全力推進收購富創優越57.84%股權的交易，旨在進一步拓展高速率光模塊、高速銅纜連接器等AI及算力產業鏈的智能制造業務，完成向高增長賽道的關鍵跨越。

1月6日，就被動安全業務、并購整合等問題，時代商業研究院向華懋科技發函并致電詢問。其證券部工作人員在電話中回復稱：“公司在2020年就明確提出要尋找第二增長曲線。安全氣囊本質上屬于汽車零配件的一個細分產業，其銷量取決于汽車整車的量產情況。近年來，受益于國補政策以及新能源汽車崛起，整車市場規?？焖偬嵘?，但公司始終保持憂患意識，在立足主業的基礎上，持續挖掘第二增長點，以應對未來汽車市場增長放緩的潛在風險?！?/p>

華懋科技此次并購富創優越，瞄準了光模塊產業鏈中的高價值細分環節——PCBA制造。據了解，富創優越雖非光模塊整機廠商，但在高速率光模塊PCBA領域占據獨特優勢，已成為海外光通信頭部企業的核心供應商，深度綁定全球算力產業鏈核心資源。

如何理解富創優越在光通信行業中的定位？形象地說，富創優越是光模塊廠商的“超級工廠+供應鏈管家+技術助手”。其核心業務是為100G—1.6T高速光模塊和高速銅纜連接器提供PCBA制造服務，即完成芯片、電容、電阻等電子元器件向印制電路板的精準焊接與模塊組裝；同時，還能為客戶提供全流程一體化服務，覆蓋物料采購、供應鏈管理、產品測試、全球物流配送乃至售后維修等全環節，實現了從生產制造到綜合服務的全方位布局。

從業務結構來看，富創優越已形成以光通信為核心的業務格局。2024年，光通信業務收入占富創優越主營業務收入的比重達86.83%。其中，800G光模塊PCBA是現階段的核心增長極，2024年該產品出貨量超過350萬只，收入達4.28億元，占光通信業務收入的41.34%。在先進光學封裝方面，富創優越通過自主研發，陸續推出COB（ChipOnBoard，芯片直接貼裝）、FlipChip（倒裝芯片）、CPO（Co-PackageOptical，共封裝光學）等封裝工藝技術。

對于華懋科技而言，本次并購的戰略價值不言而喻。交易完成后，華懋科技將實現對富創優越的全資控股，正式邁入“汽車被動安全+AI算力”雙主業發展階段。這一戰略轉型，不僅將顯著提升公司的業務規模與資產質量，更將有效分散單一行業的周期風險，增強公司的抗風險能力與可持續經營能力。

潛伏布局，估值高點交割？

華懋科技對富創優越的跨界并購，也引發監管高度關注。公告顯示，截至2025年1月，華懋科技已持有富創優越42.16%的股份，彼時富創優越整體估值為8.5億元，較2024年10月的9.5億元估值略有下降。然而，時隔僅3個月，本次并購的富創優越整體估值便跳升至26億元，增長2倍多。

這一估值大幅波動直接觸發上交所問詢。上交所要求華懋科技詳細說明富創優越估值短期大幅增長的原因和合理性，以及公司從汽車被動安全部件向AI算力光模塊PCBA賽道切換的必要性和可行性。

在估值飆漲的背后，富創優越所處的光模塊賽道正面臨激烈的行業競爭，其自身的客戶集中風險亦日益凸顯。從行業盈利特征來看，高速率光模塊PCBA產品雖利潤水平較高，但隨著技術成熟度提升、市場參與者增多，產品毛利率已呈逐步下行趨勢；而中低端市場同質化競爭格局嚴重，行業利潤率普遍處于較低水平。

從全球產業格局來看，中國已成為光模塊領域最大的市場與生產基地，市場份額占比為40%—50%，行業增速顯著高于全球平均水平。其中，頭部企業的競爭優勢持續擴大，國內龍頭企業中際旭創（300308.SZ）2024年營收同比增長122.64%，進一步拉開了與富創優越核心大客戶之間的差距，這一趨勢對富創優越的業務穩定性形成間接壓力。

全球光模塊市場的頭部效應更為顯著，中際旭創、新易盛（300502.SZ）等頭部廠商在800G/1.6T等主流產品領域占據主導地位。不僅如此，頭部企業均已提前布局CPO（共封裝光學）等下一代核心技術，構建技術壁壘。富創優越作為封裝制造細分賽道的參與者，既面臨著下游頭部廠商自主封裝產能的替代壓力，也承受著同步匹配客戶技術迭代節奏的挑戰。

值得關注的是，富創優越的研發投入力度顯著偏低，與光通信行業技術迭代節奏不匹配。2023—2024年，富創優越的研發費用分別為1521.36萬元、2442.73萬元，對應的研發費用率僅為2.67%、1.98%；同期中際旭創的研發費用分別為7.39億元、12.44億元，研發費用率分別為6.89%、5.21%，較低的研發投入對其長期技術競爭力的構建形成制約。

研發投入的不足，也間接反映在盈利水平上。公告顯示，2024年及2025年1—4月，富創優越光模塊PCBA業務的毛利率分別為25.05%、22.42%，而2024年及2025年上半年下游光模塊龍頭廠商中際旭創光模塊業務毛利率分別達到34.65%、39.96%，兩者存在明顯差距。這一差異的主要原因，在于富創優越的核心業務是依托自身制造能力為光模塊廠商提供PCBA代工服務，盈利來源以加工費和服務費為主；而中際旭創等光模塊整機廠商主要直接服務于各大云計算廠商，憑借其系統集成能力、品牌價值以及核心光芯片技術壁壘，享有顯著的超額溢價。

客戶集中度高企是富創優越的另一大核心風險。公告顯示，2024年富創優越的第一大客戶收入占比高達78.37%，即便在2025年1—4月，該比例仍維持在55.91%。大客戶的訂單量波動、合作條款變更，甚至合作關系終止，都將對富創優越的經營業績產生重大沖擊。

此外，當前光模塊行業整體擴產節奏激進，未來產能過剩風險隱現，市場普遍擔憂這將引發行業價格戰，導致行業整體毛利率下滑，進一步擠壓富創優越的盈利空間。

本次并購對華懋科技的商譽減值風險同樣不容忽視。交易完成后，華懋科技將形成22.89億元的大額商譽，該金額占公司2025年三季度末股東權益的64.75%，商譽規模占比極高。一旦富創優越未來業績承諾未能達標，華懋科技將面臨大額商譽減值風險，減值損失將直接侵蝕公司凈利潤。

更深層次的挑戰在于雙主業整合。華懋科技致力打造的“汽車被動安全+AI算力”雙主業，分屬汽車零部件與電子智造兩大完全不同的行業。前者的行業屬性強調穩健運營與嚴格合規管理，后者則追求技術快速迭代與市場靈活響應，兩者在管理模式、決策效率與企業文化上存在顯著差異，整合難度不容小覷。

值得一提的是，華懋科技并非首次嘗試通過跨界布局謀求業務突破，光刻膠便是其此前探索的方向之一，不過最終其并未對該賽道進行大規模投入。目前，華懋科技的光刻膠相關業務，主要依托參股公司徐州博康開展，華懋科技當前持有徐州博康23.22%的股權。

鑒于光刻膠業務具有投入大、技術壁壘高、投資回報周期長的顯著特征，截至目前，徐州博康尚未實現盈利。華懋科技在2025年半年報中明確表示，公司預計不會繼續加大在光刻膠領域的投入，并將根據自身發展戰略，在合適的時機對相關股權進行擇優處置，以盤活資產、聚焦核心戰略方向，獲取新的發展機會。

核心觀點：資源平衡和融合效果決定并購成敗

從安全氣囊布到光模塊PCBA，華懋科技的跨界轉型，既是傳統制造企業在產業變革浪潮中的典型探索，也是對自身資源整合能力與風險承受邊界的全面考驗。通過并購富創優越，華懋科技不僅成功卡位AI算力賽道的核心制造環節，更依托“汽車被動安全+AI算力”雙主業協同，有望打破傳統業務的成長天花板，打開全新的增長空間。

但必須清醒認識到，AI算力賽道的競爭烈度，遠非汽車被動安全這類傳統制造業所能比擬。技術迭代的“生死時速”、并購整合的“磨合陣痛”、行業競爭的“價格絞殺”，都可能成為華懋科技轉型路上的“絆腳石”。

對于華懋科技而言，如何平衡傳統業務與新業務的資源分配，加速技術融合與團隊磨合，在激烈競爭中鞏固細分領域優勢，將是未來3—5年的核心命題。若并購不慎折戟，其教訓也將成為傳統制造企業盲目追逐熱點賽道的深刻警示。

（全文4526字）

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