MiniMax上市大漲109%，29歲“商湯系”跑贏清華精英

1月9日，成立僅四年的MiniMax（稀宇科技）正式掛牌上市，首日股價(jià)高開(kāi)高走，收盤(pán)漲幅高達(dá)109.09%，市值飆升至1054億港元，一舉超越前一日上市的“全球大模型第一股”智譜。

這兩家?guī)缀跬瑫r(shí)上市、同屬國(guó)內(nèi)頂級(jí)大模型陣營(yíng)的公司，在資本市場(chǎng)獲得了截然不同的初舞臺(tái)反響。更值得玩味的是，它們代表了兩種截然不同的創(chuàng)始基因：一邊是平均年齡29歲、出身商湯科技的年輕軍團(tuán)；另一邊則是脫胎于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系的學(xué)術(shù)精英。

01 上市首秀，冰火兩重天

2026年開(kāi)年，港交所迎來(lái)了AI大模型時(shí)代的標(biāo)志性時(shí)刻。1月8日和9日，智譜與MiniMax先后掛牌，填補(bǔ)了港股市場(chǎng)純AI大模型標(biāo)的的空白。然而，市場(chǎng)對(duì)兩者的態(tài)度卻呈現(xiàn)出鮮明對(duì)比。

MiniMax上市首日表現(xiàn)堪稱驚艷。開(kāi)盤(pán)漲幅即超40%，隨后股價(jià)一路攀升，最終以109.09%的漲幅收盤(pán)，市值一舉突破千億港元大關(guān)。投資者的熱情在盤(pán)中不斷釋放，交易活躍度持續(xù)走高。

相比之下，智譜的上市之路則顯得更為穩(wěn)健甚至有些波折。1月8日上市當(dāng)天，股價(jià)開(kāi)盤(pán)后一度跌破發(fā)行價(jià)，隨后才逐漸回升，最終以13.17%的漲幅收盤(pán)。雖然次日繼續(xù)上漲20.61%，但兩日累計(jì)36.49%的漲幅，與MiniMax單日即破百的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。

這種差異背后，是兩家公司商業(yè)模式和增長(zhǎng)故事的根本不同。深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮指出：“智譜主要面向B端企業(yè)市場(chǎng)，增長(zhǎng)穩(wěn)健但想象力受限；MiniMax則憑借C端AI應(yīng)用和超過(guò)70%的海外收入，講述了全球化、高增長(zhǎng)的故事。”

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了更深的差距。截至2025年三季度，MiniMax現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)25.7億元人民幣，加上45億元交易性金融資產(chǎn)，合計(jì)超70億元，是智譜同期現(xiàn)金儲(chǔ)備的兩倍多。在營(yíng)收增長(zhǎng)上，MiniMax從2023年的346萬(wàn)美元飆升至2024年的3052萬(wàn)美元，增幅達(dá)782%；2025年前三季度營(yíng)收已達(dá)5344萬(wàn)美元，超越智譜同期水平。

02 “商湯系”實(shí)戰(zhàn)派 vs “清華系”學(xué)術(shù)派

翻開(kāi)兩家公司的團(tuán)隊(duì)履歷，一場(chǎng)關(guān)于“學(xué)院派”與“實(shí)戰(zhàn)派”的暗戰(zhàn)悄然浮現(xiàn)。

智譜身上流淌著純粹的清華血液。公司成立于2019年，脫胎于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多為清華教授和博士。公司首席科學(xué)家唐杰是清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系教授，整個(gè)團(tuán)隊(duì)散發(fā)著濃厚的學(xué)術(shù)氣息。智譜在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)“獨(dú)特的高毛利、模型驅(qū)動(dòng)的中國(guó)特色企業(yè)服務(wù)模式”，其客戶包括中國(guó)前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中的九家，顯示出在B端市場(chǎng)的深厚積累。

而MiniMax則是一支年輕的“商湯軍團(tuán)”。公司成立于2021年12月，創(chuàng)始人閆俊杰曾任商湯科技副總裁、商湯研究院副院長(zhǎng)和智慧城市事業(yè)群首席技術(shù)官，是商湯早期的關(guān)鍵技術(shù)人物。與他一同創(chuàng)業(yè)的周彧聰、贠燁祎同樣出自商湯，分別擔(dān)任過(guò)商湯算法團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和CEO辦公室戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人。

這支團(tuán)隊(duì)的平均年齡僅29歲，研發(fā)團(tuán)隊(duì)占比高達(dá)73.8%，以“95后”為主，并吸納了大量“00后”工程師。公司四位執(zhí)行董事平均年齡僅32歲：CEO閆俊杰36歲、COO贠燁祎31歲、大語(yǔ)言模型負(fù)責(zé)人趙鵬宇29歲、視覺(jué)模型負(fù)責(zé)人周彧聰32歲。

“我們覺(jué)得真正的AGI，一定要支持多模態(tài)的輸入、多模態(tài)的輸出。”閆俊杰曾表示。這種從創(chuàng)業(yè)第一天就押注多模態(tài)的戰(zhàn)略眼光，或許正是來(lái)自在商湯期間積累的產(chǎn)業(yè)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

團(tuán)隊(duì)基因的差異直接反映在產(chǎn)品路徑上。智譜走的是深耕基座模型、通過(guò)MaaS服務(wù)企業(yè)和開(kāi)發(fā)者的路線，GLM系列模型在開(kāi)源社區(qū)擁有廣泛影響力。而MiniMax則選擇了“模型即產(chǎn)品”的道路，直接面向全球C端用戶推出AI原生應(yīng)用。

MiniMax旗下產(chǎn)品矩陣豐富多元：AI虛擬社交應(yīng)用Talkie（星野）在美國(guó)青少年中廣受歡迎；海螺AI成為領(lǐng)先的AI視頻生成平臺(tái)之一；還有語(yǔ)音生成、音樂(lè)生成等多種模態(tài)產(chǎn)品。截至2025年9月30日，MiniMax已擴(kuò)張至全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有超過(guò)2.12億個(gè)人用戶和10萬(wàn)余家企業(yè)開(kāi)發(fā)者。

03 AI新勢(shì)力的崛起與未來(lái)競(jìng)賽

MiniMax上市后的亮眼表現(xiàn)，不僅是一家公司的勝利，更象征著一種新創(chuàng)業(yè)范式的認(rèn)可。在AI大模型這場(chǎng)耗資巨大的持久戰(zhàn)中，年輕的“商湯系”團(tuán)隊(duì)證明了自己能夠快速迭代產(chǎn)品、精準(zhǔn)捕捉全球用戶需求、實(shí)現(xiàn)驚人的增長(zhǎng)曲線。

招股書(shū)顯示，MiniMax的全球化布局成效顯著。2025年前三季度，公司來(lái)自中國(guó)大陸、新加坡、美國(guó)和其他地區(qū)的收入占比分別為26.9%、24.3%、20.4%和28.4%，海外市場(chǎng)收入合計(jì)占比高達(dá)73.1%。這種全球化能力在當(dāng)前地緣政治環(huán)境下顯得尤為珍貴。

技術(shù)布局方面，MiniMax展示了全棧式能力。文本模型M2在Artificial Analysis榜單中刷新國(guó)產(chǎn)模型歷史最好成績(jī)；語(yǔ)音模型被ChatGPT高級(jí)語(yǔ)音模式選為底層引擎；視頻模型在多個(gè)國(guó)際評(píng)測(cè)中位居第一梯隊(duì)。公司還推出了國(guó)內(nèi)首款全棧通用智能體MiniMax Agent。

然而，高增長(zhǎng)背后是高投入。2022年至2025年9月30日，MiniMax累計(jì)虧損約13.2億美元，其中研發(fā)投入巨大。2025年前三季度，研發(fā)開(kāi)支達(dá)1.8億美元，相當(dāng)于總收入的337.4%。但與2023年訓(xùn)練成本占收入比例超過(guò)1365%相比，這一比例已大幅降至266.5%，顯示運(yùn)營(yíng)效率正在改善。

智譜雖然上市初期表現(xiàn)相對(duì)溫和，但其深厚的學(xué)術(shù)底蘊(yùn)和技術(shù)積累不容小覷。公司近期密集開(kāi)源了GLM-4.6V多模態(tài)模型、AutoGLM智能體模型等多個(gè)先進(jìn)模型，通過(guò)開(kāi)源生態(tài)擴(kuò)大影響力。智譜CEO張鵬透露，公司面向開(kāi)發(fā)者的工具和模型業(yè)務(wù)已獲得超過(guò)1億元人民幣的年度經(jīng)常性收入。

行業(yè)觀察家指出，兩家公司的不同路徑反映了AI商業(yè)化的多元可能性。智譜代表的ToB路線聚焦產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，為金融、政務(wù)、制造等領(lǐng)域提供核心技術(shù)支撐；MiniMax踐行的全球ToC路徑則通過(guò)全模態(tài)產(chǎn)品直接觸達(dá)終端用戶。這兩條道路各有優(yōu)勢(shì)，也各有挑戰(zhàn)。

文淵智庫(kù)創(chuàng)始人王超預(yù)測(cè)，MiniMax在二級(jí)市場(chǎng)很可能呈現(xiàn)“先高后低”的態(tài)勢(shì)，“除非能實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的突破性創(chuàng)新，以‘絕地反擊’的姿態(tài)后來(lái)居上，否則在巨頭環(huán)伺、創(chuàng)新加速的行業(yè)背景下，其長(zhǎng)期前景仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”

而張孝榮認(rèn)為，智譜若能證明自己不只是燒錢(qián)，而是有清晰的盈利路徑，“就有可能成為長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)科技股”。

隨著兩家公司成功上市，中國(guó)大模型賽道進(jìn)入了資本市場(chǎng)檢驗(yàn)的新階段。平均年齡29歲的“商湯系”團(tuán)隊(duì)用上市首日的驚艷表現(xiàn)，向市場(chǎng)證明了年輕、全球化、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)路線的競(jìng)爭(zhēng)力。而“清華系”的智譜則展示了深厚技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的另一條道路。

AI大模型的競(jìng)賽是一場(chǎng)馬拉松而非短跑。MiniMax的強(qiáng)勢(shì)開(kāi)局和智譜的穩(wěn)健步伐，只是這場(chǎng)漫長(zhǎng)競(jìng)賽的開(kāi)始。

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