商業(yè)航天新故事：天儀研究院押注SAR

經(jīng)濟觀察報記者 王雅潔

2025年底，當(dāng)“商業(yè)航天”概念板塊在A股市場上伴隨政策東風(fēng)躁動時，天儀空間科技股份有限公司（下稱“天儀研究院”）悄然完成了其D+輪融資。其新引入的股東名單中，無錫市梁溪科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資基金赫然在列。此刻，距離這家公司于2016年將首顆衛(wèi)星送入太空，已經(jīng)過去了整整九年。

正是在這九年間，中國商業(yè)航天完成了從政策破冰期的“PPT造星”熱潮，向必須證明自身商業(yè)可持續(xù)性的關(guān)鍵階段艱難轉(zhuǎn)身。二級市場上，“商業(yè)航天”指數(shù)在政策利好刺激下大幅波動，相關(guān)概念股備受追捧。但喧囂背后，一級市場的融資邏輯已日趨苛刻，投資者的問題從“能否上天”變成了“何時賺錢”；行業(yè)賽道分化加劇，那些缺乏清晰盈利路徑的公司正面臨出清風(fēng)險。

在這一行業(yè)發(fā)展的十字路口，天儀研究院的發(fā)展軌跡提供了一個觀察樣本。天儀研究院是國內(nèi)最早一批商業(yè)衛(wèi)星公司之一，切入商業(yè)衛(wèi)星行業(yè)后，天儀研究院沒有追隨喧囂的“互聯(lián)網(wǎng)星座藍圖”，而是將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向“合成孔徑雷達（SAR）衛(wèi)星星座”的自主運營，并將公司的未來押注于此。

目前，中國商業(yè)航天主要圍繞衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、遙感、導(dǎo)航等幾大賽道展開激烈競逐。其中，遙感領(lǐng)域又分化為以拍攝圖片為主的光學(xué)衛(wèi)星和以雷達探測為主的SAR衛(wèi)星。天儀研究院選擇的，正是技術(shù)門檻更高、玩家更少的SAR細(xì)分賽道。這與資本市場上一些業(yè)務(wù)龐雜或仍處于概念期的“商業(yè)航天概念股”形成了鮮明對比——天儀研究院走的是一條高度聚焦于特定數(shù)據(jù)服務(wù)，且已實現(xiàn)從衛(wèi)星制造到在軌運營全鏈條驗證的路徑。

在天儀研究院聯(lián)合創(chuàng)始人、首席技術(shù)官任維佳看來，其商業(yè)模式從“項目制”向“服務(wù)運營”的轉(zhuǎn)型過程，濃縮了中國商業(yè)航天企業(yè)所面臨的典型命題：技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實的平衡，資本期望與市場成熟度的時差，以及在與“國家隊”競合中尋找獨立生存空間的智慧。

關(guān)注天儀研究院，正是在關(guān)注中國商業(yè)航天能否跨越“講故事”階段，真正走向商業(yè)化成熟的命題。星辰大海的征程，最終需要靠什么樣的商業(yè)模式來支撐？

“破窗”

將時間倒撥至十幾年前，中國航天的主舞臺由“國家隊”主導(dǎo)——核心技術(shù)、任務(wù)規(guī)劃、發(fā)射資源皆集中于兩大航天集團和中國科學(xué)院。對于民間資本與技術(shù)力量而言，“航天”是一個仰望卻無法觸及的領(lǐng)域。

改變始于2014年。當(dāng)年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》，首次明確提出“鼓勵民間資本參與國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。這份文件如同一顆投入靜湖的石子，在市場中泛起了漣漪。

真正的“政策窗口”在2015年被有力地推開。當(dāng)年10月，《國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長期發(fā)展規(guī)劃（2015-2025）》正式印發(fā)。這份綱領(lǐng)性文件明確規(guī)劃了由商業(yè)資本和市場主體參與的衛(wèi)星遙感、通信、導(dǎo)航等系統(tǒng)建設(shè)，從國家頂層設(shè)計上為民資進入衛(wèi)星制造、發(fā)射乃至運營服務(wù)領(lǐng)域提供了合法性與政策依據(jù)。社會力量與市場活力驟然釋放。

任維佳回憶，彼時，他在國家航天科研體系內(nèi)擔(dān)任重要技術(shù)職務(wù)，但窗外市場的春潮已清晰可聞。他真切地感受到，一個歷史性機遇正在打開。

與任維佳感受相似的，還有一批擁有深厚航天“血統(tǒng)”的技術(shù)人士，他們中有衛(wèi)星總體設(shè)計師，有載荷專家，有承擔(dān)過數(shù)次發(fā)射任務(wù)的工程師。他們共同的認(rèn)知是：隨著衛(wèi)星小型化、模塊化技術(shù)的成熟，以及火箭發(fā)射成本的潛在下降空間，面向特定商業(yè)與科研需求的微納衛(wèi)星市場，存在“國家隊”無暇全面顧及，而民間力量可以施展拳腳的空間。

天儀研究院的創(chuàng)始人楊峰，正是敏銳捕捉到這一“窗口期”的先行者之一。2015年，他決定從北京返回家鄉(xiāng)湖南，在長沙高新區(qū)開始籌備創(chuàng)業(yè)。選擇長沙而非航天產(chǎn)業(yè)積淀更深的北京、上海，是基于一種務(wù)實的生存智慧：控制初創(chuàng)期高昂的運營成本，并尋求地方政府對新興產(chǎn)業(yè)的政策與資金支持。

這支創(chuàng)始團隊主要來自中科院的載人航天應(yīng)用系統(tǒng)團隊。這份“出身”在早期成了他們獲取客戶信任、與產(chǎn)業(yè)鏈溝通的信用背書。

2016年1月，長沙天儀空間科技研究院有限公司（天儀研究院的前身）正式注冊成立。該公司的切入點極為審慎，甚至有些“不起眼”：面向國內(nèi)外高校、科研機構(gòu)，提供微納衛(wèi)星的搭載實驗和短周期、低成本的空間科學(xué)驗證服務(wù)。這是一個明確且細(xì)分的市場，避開了與“國家隊”在大型應(yīng)用衛(wèi)星領(lǐng)域的直接競爭，但其技術(shù)門檻足以構(gòu)建初期壁壘，且能快速驗證團隊從設(shè)計、研制到協(xié)調(diào)發(fā)射的全流程基礎(chǔ)能力，同時也高度契合團隊在空間應(yīng)用領(lǐng)域的固有基因，有利于快速建立局部競爭優(yōu)勢。用任維佳的話說，這是為了先解決“有無問題”。

同年11月10日，天儀研究院的首顆衛(wèi)星“瀟湘一號”在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心搭載長征十一號運載火箭成功入軌。這顆重量僅8公斤的立方星，成為中國首顆由純民營企業(yè)自主研制并發(fā)射的科學(xué)實驗衛(wèi)星。

那一刻的象征意義遠大于商業(yè)價值，它向市場證明了，民營力量獨立造星并上天的可行性。

早期的天儀研究院，商業(yè)模式是典型的“項目制”：接單、研制、發(fā)射、交付。每個科研搭載項目都能帶來一筆收入，維持公司運轉(zhuǎn)并積累寶貴的工程經(jīng)驗，但增長天花板觸手可及。商業(yè)航天公司普遍面臨的“死亡谷”陰影已然浮現(xiàn)。“成功發(fā)射一顆衛(wèi)星之后，如何將單次的成功，轉(zhuǎn)化為可復(fù)制、可擴展、具有持續(xù)生命力的商業(yè)營收”成為懸在所有第一批商業(yè)航天創(chuàng)業(yè)者頭上的達摩克利斯之劍。他們闖過了政策與技術(shù)的首道關(guān)卡，卻發(fā)現(xiàn)自己站在了更復(fù)雜、更漫長的商業(yè)模式探索的起點。

“押注”SAR

早期“項目制”的生存模式無法支撐一家公司的長遠發(fā)展。天儀研究院的團隊深知，必須找到一條能夠形成商業(yè)閉環(huán)、具備規(guī)模增長潛力的主干道。

轉(zhuǎn)折點在2020年底到來，但其醞釀期則早得多。

2020年12月22日，由天儀研究院聯(lián)合中國電科38所、廈門大學(xué)等單位共同研制的“海絲一號”SAR衛(wèi)星，搭載長征八號運載火箭成功發(fā)射。這是中國首顆輕小型、平板可折疊商業(yè)合成孔徑雷達衛(wèi)星。它的入軌，標(biāo)志著天儀研究院一次主動且關(guān)鍵的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向正式公之于眾。

選擇SAR（合成孔徑雷達）賽道，絕非一時興起。當(dāng)時，光學(xué)遙感衛(wèi)星賽道已逐漸擁擠，多家初創(chuàng)公司涌入，數(shù)據(jù)產(chǎn)品同質(zhì)化初顯，價格競爭暗流涌動。

而SAR衛(wèi)星，通過主動發(fā)射微波并接收回波進行成像，具備全天時、全天候、穿透云霧甚至一定植被遮蓋的觀測能力，其獨有的干涉測量（InSAR）技術(shù)更能感知地表毫米級的細(xì)微形變。這些特性使其在防災(zāi)減災(zāi)（如洪澇、地震、滑坡監(jiān)測）、重大基礎(chǔ)設(shè)施安全（如橋梁、大壩、高鐵沿線形變監(jiān)測）、國土資源調(diào)查等領(lǐng)域具有不可替代的價值。

這個領(lǐng)域技術(shù)門檻更高，市場玩家稀少，但潛在商業(yè)價值公認(rèn)巨大。

任維佳闡釋其底層商業(yè)邏輯：“我們很早的定位就不是單純的衛(wèi)星制造商，而是希望通過運營星座提供持續(xù)的數(shù)據(jù)服務(wù)。我們創(chuàng)業(yè)早期有個比喻，‘不賣菜刀，要賣服務(wù)’。造衛(wèi)星是手段而非目的。”

天儀研究院構(gòu)想的路徑是：通過自主研發(fā)掌握低成本衛(wèi)星制造能力，以此為基礎(chǔ)構(gòu)建規(guī)模化星座，最終依托星座向地面提供可持續(xù)的商業(yè)化數(shù)據(jù)與解決方案服務(wù)。SAR，正是他們?yōu)檫@一長期戰(zhàn)略選定的、具有高價值差異化的“服務(wù)載體”。

這一轉(zhuǎn)型決策，經(jīng)歷了內(nèi)部的深度論證與謹(jǐn)慎推進。任維佳將其概括為“遠期規(guī)劃、分步驗證、迭代推進”。

早在2019年，天儀研究院便啟動了SAR衛(wèi)星的研發(fā)。與一些激進的、要快速部署數(shù)百上千顆衛(wèi)星的星座計劃不同，天儀研究院采取了極其審慎的節(jié)奏。

“海絲一號”發(fā)射后，他們以大約每年一顆的速度，持續(xù)進行SAR衛(wèi)星的迭代發(fā)射。每一顆新星都承載著明確的技術(shù)升級目標(biāo)和商業(yè)探索任務(wù)。例如，2022年發(fā)射的“巢湖一號”，重點驗證了國產(chǎn)商業(yè)SAR衛(wèi)星的業(yè)務(wù)化服務(wù)能力；2024年，“涪城一號”與“神啟號”成功突破雙星重軌干涉成像技術(shù)，將重訪周期大幅縮短。

“押注”意味著將公司主要的研發(fā)資源、戰(zhàn)略重心和資本故事，都放在這一條賽道上。它需要極大的定力，尤其是在行業(yè)炒作概念、追逐規(guī)模的故事滿天飛時。

天儀研究院的策略是，確保每一顆衛(wèi)星上天后，都能產(chǎn)生明確的商業(yè)驗證價值，或技術(shù)迭代價值，從而步步為營地構(gòu)建起在SAR領(lǐng)域從衛(wèi)星平臺、雷達載荷到數(shù)據(jù)處理算法的全鏈條能力。這種“慢”，恰恰是為了未來能“快而穩(wěn)”地跑下去。

融資“歷險記”

天儀研究院的融資歷程，和過去九年中國商業(yè)航天資本態(tài)度的變遷幾乎同步。從早期為“航天夢”和團隊背景買單，到后來執(zhí)著于追問技術(shù)路徑的獨特性和商業(yè)閉環(huán)的可行性，資本的理性程度與挑剔指數(shù)逐年攀升。

天儀研究院成立之初，得益于創(chuàng)始團隊的“國家隊”光環(huán)和“民營航天第一星”的故事，其天使輪融資相對順利地獲得了數(shù)千萬元資金，解決了從零到一的生存問題。

天儀研究院隨后的A輪、B輪融資，伴隨著多顆衛(wèi)星上天以及“海絲一號”的研制，故事開始從“能上天”向“能做什么獨特的事”演進。SAR這個差異化賽道的故事，開始吸引那些不滿足于光學(xué)遙感紅海市場的風(fēng)險投資機構(gòu)。

真正的資本分野發(fā)生在2020年之后。

隨著“海絲一號”成功入軌并獲取首批高質(zhì)量影像，天儀研究院相繼完成了C輪等重要融資。資本的目光變得前所未有的務(wù)實。

任維佳對此感受深刻——不同類型的資本帶來了差異化的資源。君聯(lián)資本等市場化VC（風(fēng)險投資）幫助天儀研究院鏈接豐富的行業(yè)生態(tài)與合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，助力市場開拓與商業(yè)模式迭代；而政府類產(chǎn)業(yè)基金（如綿陽、無錫等地基金）則提供了寶貴的在地化應(yīng)用場景支持與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同，幫助其更快推動技術(shù)落地與示范驗證。

資本結(jié)構(gòu)的多元化，反映了天儀研究院商業(yè)模式的需要。商業(yè)航天是一個典型的長周期、高風(fēng)險、重資產(chǎn)賽道，從技術(shù)積累、產(chǎn)品迭代到市場教育，可能需要十年甚至更長周期。

因此，任維佳反復(fù)強調(diào)，這個行業(yè)尤其需要“耐心資本”的陪伴。天儀研究院描繪的盈利模型是一個精心設(shè)計的三層結(jié)構(gòu)：底層是提供標(biāo)準(zhǔn)化SAR數(shù)據(jù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)服務(wù)，形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；中層是針對基礎(chǔ)設(shè)施安全、應(yīng)急管理等垂直行業(yè)的“空天地”一體化定制解決方案，這是營收增長的主要引擎；頂層則是基于長期數(shù)據(jù)積累的運維、預(yù)警、趨勢研判等增值服務(wù)，旨在形成較高的客戶黏性。這個模型的核心，是擺脫單純的硬件或原始數(shù)據(jù)銷售，轉(zhuǎn)向提供深度融合行業(yè)應(yīng)用的高附加值服務(wù)。

為了向資本市場證明這一模型的可行性，天儀研究院在公開市場上展開了一系列實力展示——2022年，實現(xiàn)國產(chǎn)商業(yè)SAR衛(wèi)星的穩(wěn)定業(yè)務(wù)化運營；2023年，在全球首次實現(xiàn)商業(yè)SAR衛(wèi)星的穩(wěn)定干涉；2024年，突破雙星干涉成像關(guān)鍵技術(shù)；特別是2025年7月的“一箭六星”成功發(fā)射，不僅創(chuàng)造了當(dāng)時國內(nèi)商業(yè)衛(wèi)星單次發(fā)射數(shù)量的紀(jì)錄，更向外界集中展示了其衛(wèi)星平臺批量化研制、測試與部署能力的飛躍。同年12月，天儀研究院名稱正式由“長沙天儀空間科技研究院有限公司”變更為“天儀空間科技股份有限公司”，這被業(yè)界普遍解讀為其對接資本市場、謀求上市的關(guān)鍵一步。

這些具備節(jié)點意義的技術(shù)突破與運營事件，不斷為天儀研究院的資本故事注入新的信心。它們試圖證明：天儀研究院不僅有能力以更高效率將衛(wèi)星送上太空，更有能力讓這些在軌資產(chǎn)持續(xù)、穩(wěn)定、高質(zhì)量地產(chǎn)生數(shù)據(jù)，并朝著解決方案服務(wù)商的遠景穩(wěn)步邁進。

截至2025年9月累計將38顆衛(wèi)星送入太空的成績單，是支撐天儀研究院估值的硬核資產(chǎn)。

然而，資本最終關(guān)心的，依然是這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為利潤的速度與規(guī)模。天儀研究院已經(jīng)贏得了資本的階段性信任，但下一場關(guān)于盈利 “考試”的壓力，已經(jīng)到來。

盈利模式之困

當(dāng)前，中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)環(huán)境呈現(xiàn)復(fù)雜的交融態(tài)勢。

一方面，國家頂層設(shè)計持續(xù)釋放強勁利好，商業(yè)航天被明確納入“新質(zhì)生產(chǎn)力”范疇，各地政府扶持政策與產(chǎn)業(yè)基金紛至沓來。“中國星網(wǎng)”等國家級低軌星座計劃的穩(wěn)步推進，客觀上拉動了上游供應(yīng)鏈，并有望在未來攤薄發(fā)射成本。但另一方面，行業(yè)的“成人禮”考題也擺在面前，如何實現(xiàn)規(guī)模化的自負(fù)盈虧？

盈利之困，首先困在市場應(yīng)用的深度與速度。

盡管SAR數(shù)據(jù)價值公認(rèn)很高，但其商業(yè)化進程比預(yù)想中更為復(fù)雜。國內(nèi)SAR數(shù)據(jù)服務(wù)的市場規(guī)模仍處在早期。

一名航天央企人士對經(jīng)濟觀察報表示，機構(gòu)用戶，特別是政府部門和大型國企，其采購流程長、預(yù)算審批復(fù)雜、決策鏈條謹(jǐn)慎。將數(shù)據(jù)產(chǎn)品深度嵌入行業(yè)核心業(yè)務(wù)流程，并讓客戶形成常態(tài)化采購習(xí)慣，需要耗費巨大的市場教育、生態(tài)建設(shè)和時間成本。

任維佳坦言，當(dāng)前最大的不確定性在于“市場應(yīng)用的深度與速度”。風(fēng)險在于企業(yè)能否比市場更快地將解決方案嵌入行業(yè)流程。這要求公司不僅要懂技術(shù)，還要深諳行業(yè)知識，具備強大的服務(wù)集成和銷售攻堅能力。

其次，困在商業(yè)模式本身的沉重性。

構(gòu)建并運營一個SAR星座，需要天文數(shù)字般的前期資本開支。衛(wèi)星設(shè)計壽命有限（通常是5—8年），這意味著即使在軌運營后，天儀研究院也必須持續(xù)投入進行星座更新與補充，形成“投入、產(chǎn)出、再投入”的循環(huán)。在市場需求未完全爆發(fā)、單位數(shù)據(jù)服務(wù)收入未能覆蓋折舊與運營成本之前，公司財務(wù)報表上的虧損將是常態(tài)。如何平衡巨額資本開支與漸進式收入增長之間的剪刀差，是所有重資產(chǎn)運營星座的公司面臨的共同難題。

再者，困在競爭格局的快速演變。

賽道內(nèi)，除了一批民營公司，部分國有航天集團也成立了更加市場化的主體參與競爭；賽道外，與巨頭的競合關(guān)系微妙。

任維佳將天儀研究院的定位表述為“獨立深耕，開放協(xié)同”，即在SAR專業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建獨立的價值閉環(huán)，同時不排斥與大型星座運營方或行業(yè)集成商合作，成為其生態(tài)中的專業(yè)數(shù)據(jù)提供商。但這種合作中的價值分配與話語權(quán)博弈，將是長期的商業(yè)課題。

對于天儀研究院而言，垂直深耕SAR賽道需要直面特定賽道的客觀規(guī)律：其優(yōu)勢在于能匯聚資源建立深厚壁壘，而風(fēng)險則在于賽道寬度相對有限，若下游應(yīng)用市場的爆發(fā)速度不及預(yù)期，該公司將面臨增長壓力。天儀研究院所采取的漸進式路徑，雖確保了每一步的穩(wěn)健，但也考驗著其在市場窗口期的把握能力。

放眼整個商業(yè)航天領(lǐng)域，盈利模式的博弈課題遠不止于此。例如，大規(guī)模量產(chǎn)能力與定制化需求之間的矛盾如何調(diào)和？數(shù)據(jù)服務(wù)的定價權(quán)是掌握在衛(wèi)星運營商手中，還是會由下游應(yīng)用平臺所主導(dǎo)？在國際市場，地緣政治因素是否會成為比技術(shù)更難以逾越的壁壘？

2025年9月那次創(chuàng)紀(jì)錄的“一箭六星”發(fā)射，象征著天儀研究院規(guī)模化能力已準(zhǔn)備就緒。但發(fā)射成功僅僅是開始，如何將這些在軌的昂貴資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為持續(xù)、規(guī)模化、可預(yù)測的營收和利潤，是擺在公司面前更艱巨也更本質(zhì)的任務(wù)。

從科研搭載到SAR星座運營，天儀研究院的九年濃縮了一場關(guān)于商業(yè)可行性的極限測試。其路徑選擇與面對的困局，已成為觀察中國商業(yè)航天能否兌現(xiàn)早期承諾的試劑。市場最終期待的，不再是關(guān)于星空的故事，而是實打?qū)嵉摹⒛艽┰街芷诘呢攧?wù)報表。這場關(guān)于盈利的漫長攻堅，才剛剛進入最關(guān)鍵的深水區(qū)。

（作者 王雅潔）

免責(zé)聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

王雅潔

經(jīng)濟觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟、國企國資等領(lǐng)域。擅長于深度分析報道、調(diào)查報道、以及行業(yè)資訊。