大宗商品狂歡退潮，新階段的機會在哪兒？

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文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2026年1月5日--1月10日）交易理想國知識星球共發布39條內容，以下是篩選出的本周精華內容片段摘要，完整版內容可掃碼查看。

01

多晶硅暴跌：價格聯盟幻滅，成本淘汰賽開場

1月8號，多晶硅期貨市場給所有參與者結結實實地上了一課。主力合約暴跌9%，價格從將近6萬的位置跌破5.4萬元。這根大陰線，刺破的不僅僅是圖表，更像是刺破了一個行業持續半年的、小心翼翼的“幻想”。 很多人都在問：這是不是意味著，光伏上游最后那點“政策托底”的預期，徹底瓦解了？行業是不是要進入最赤裸、最殘酷的“成本絞殺”階段了？

一、 脆弱的平衡：那個被寄予厚望的“價格聯盟”

要理解這輪暴跌，得先明白之前價格為什么能穩在某個位置。去年下半年，在多晶硅價格一路陰跌、行業普遍虧損的背景下，市場上慢慢形成了一種期待：期待行業能形成一個“自律聯盟”。

這個想法很簡單，也很誘人——既然大家惡性競爭一起死，不如頭部企業坐下來談談，一起控制產量，穩住價格，讓行業有個喘息的機會。2025年7月，這種協同的跡象曾讓價格反彈了40%，也讓資本市場產生了一種錯覺：政策會不會默許甚至支持這種“軟著陸”方式？ 一些行業平臺公司的成立，更是被部分市場聲音解讀為未來可能進行“收儲”或“產能調節”的信號，仿佛一根“政策底”的救命稻草已經拋下。

二、 關鍵的轉折：監管定調，幻想破滅

然而，1月初來自市場監管總局的約談，給這個美好的幻想畫上了一個清晰而冷酷的句號。 約談的核心意思很明確：國家推動“反內卷”，目標是破除“劣幣驅逐良幣”的惡性競爭，是通過提升技術、能耗、環保標準來優化產業結構，而絕對不是鼓勵企業搞“價格聯盟”或“產量卡特爾”。任何試圖通過協商來限定價格、分割市場的行為，都觸碰了市場公平競爭的紅線。

這一下，底牌亮了。行業期待的“協同挺價”路徑被證明是條走不通的死胡同。所謂的“政策底”，并非是一個可以躺平的“價格保護墊”，而是一套需要企業主動升級去達標的“高標準門檻”。支撐價格的那根“預期支柱”，瞬間崩塌。

三、 骨感的現實：過剩的產能，高企的庫存

當“協同”的幻想褪去，行業必須直面自己最骨感的身體：

首先是壓倒性的產能過剩：

目前，國內多晶硅總產能已經達到約265萬噸。而市場對2026年全球光伏裝機的預估，對應的多晶硅需求大概在145萬噸左右。供給超出需求近120萬噸，這是一個令人窒息的數字。即使頭部企業把開工率降到50%以下，也只是減緩了過剩的流速，并沒有改變“池子水太多”的本質。

其次是沉重的庫存包袱：......

02

情緒與現實背離，焦煤暴漲后的多空博弈

繼昨日漲停之后，雙焦今日繼續大漲，截至發稿，焦煤大漲超7%，焦炭漲近4%。

咱們今天繼續聊聊這件事的核心：一個關于煤礦產能政策可能變化的“故事”，是如何在當下這個時間點，引爆了焦煤市場的。

一、 引爆點：一則來自產煤大省的消息

這輪行情的直接導火索，是一則來自陜西的消息。消息稱，當地有26處此前獲得核增產能的煤礦，因保供任務完成情況不佳，被調出了保供名單，涉及核減的產能約1900萬噸。 1900萬噸，這個數字放在全國年近50億噸的原煤產量里，占比很小，不到0.4%。如果僅僅是一地的事件，實際影響有限。

但市場的思維是發散的、前瞻的。它看到的不是一個孤立的數字，而是一個潛在的“信號”：自2021年為保供而推行的大規模產能核增政策，其風向是否要開始轉變了？如果其他產煤省也陸續跟進類似的核減措施呢？ 這個“如果”，才是真正讓市場神經緊繃的關鍵。

二、 背景板：“十四五”期間積累的巨大產能彈性

要理解市場的擔憂，得先看看我們手里有多少“牌”。回顧“十四五”以來，為了保障能源安全，國內煤礦通過“核增”方式（即在現有礦場上挖掘潛力增加產量）釋放了巨大的產能。各方估算，這幾年累積的核增產能可能達到約6.5億噸的規模。

這批產能是過去幾年保障供應的“主力軍”之一。它們的一個特點是：“彈性”很大。政策鼓勵時，可以快速釋放產量；政策風向變化時，也可能成為首先被調節的對象。

所以，這次消息之所以重要，是因為它觸碰了一個敏感的預期：這批規模龐大、作為重要供應調節器的“核增產能”，其政策紅利期是否臨近尾聲？未來的總供給“天花板”會不會因此被調低？

三、 推演影響：如果故事成真，有多大沖擊？

市場按最極端的邏輯做了個推演：假如全國范圍內都按榆林的比例（50%）來核減這部分產能，那么影響的年產量可能接近3億噸，約占全國總產量的6%。這個量級，足以改變整個煤炭市場的供需平衡。

具體到焦煤，由于其本身在核增產能中占比不高，即便同等比例核減，對焦精煤供應的影響量估測在3000萬噸左右，約占國內總供給的5%。雖然不像動力煤影響那么大，但在當前焦煤市場供需并不緊張的情況下，5%的潛在供應減量預期，足以成為資金炒作的一個堅實理由。

四、 現實檢驗：基本面并非鐵板一塊

當然，在交易“未來故事”的同時，我們不能忽視眼前的“現實”。當前焦煤的基本面呈現多空交織的狀態：......

03

從暴漲到分歧：碳酸鋰市場當前的真實圖景

今天繼續聊聊碳酸鋰這“潑天的富貴”。1月6號，主力合約收盤價直接干到了接近13.8萬元/噸，一天之內暴漲近9%，又刷新了今年的高點。這紅紅火火的架勢，看得人心里是既興奮又有點發毛。這鋰價到底在漲什么？這么高了還能追嗎？

一、 市場在交易什么？一個由“故事”和“現實”編織的劇本

要理解這輪上漲，你不能只看冰冷的庫存或產量數據。現在的市場，正在同時上演兩出戲：一出叫 “供應收縮的驚悚劇” ，另一出叫 “需求堅韌的勵志劇” 。而資金，就是那個最熱情的觀眾兼推手。

首先，供應端的“故事”一個比一個嚇人。

最近從國內傳出的幾個消息，實實在在地掐住了市場的神經：

江西的“環保緊箍咒”：作為鋰云母提鋰的重鎮，江西宜春那邊的環保和資源整頓不是鬧著玩的。一批采礦權被注銷，直接導致當地一些企業的開工率下來了。這傳遞了一個明確信號：以前那種“野蠻生長”的開采方式，行不通了。

“寧王”礦山的停產迷霧：寧德時代旗下的枧下窩鋰礦停產，這可不是小事。市場估算每月可能減少近萬噸的供應量。關鍵是，它什么時候能恢復生產？涉及環評、礦權等一系列復雜流程，樂觀估計也得等到年中。這種不確定性，比確定的減產更讓人焦慮。

政策加碼的想象空間：前幾天國家發布的關于固體廢物治理的文件，被市場敏銳地捕捉并解讀為——未來開礦的門檻會更高，配套要求更嚴。這進一步強化了“國內鋰資源供應未來可能長期偏緊”的預期。

你看，這幾個事兒疊加在一起，完美地講了一個 “供應收縮” 的故事。這還沒完，元旦期間南美的一些地緣政治波動，雖然對當下的鋰礦出貨量沒啥直接影響，但卻在情緒上給這個故事加了一層“資源安全”的宏大敘事背景，讓資金覺得：鋰，這不僅僅是商品，更是戰略資源。

其次，需求端給的“底氣”也還算足。

光有供給故事，如果需求垮了，戲也唱不久。幸運的是，需求這邊也給了正面反饋：

儲能成了“救場英雄”：新能源汽車的需求有季節性波動，但儲能的需求是真的猛。訂單排產已經能看到明年二季度，這種高景氣度，有效地托住了鋰需求的底。

產業鏈的微妙變化：據一些行業資訊透露，在新一年的價格談判中，正極材料廠正在試圖改變游戲規則：他們要求，如果不能全部由電池廠提供鋰原料，那么結算價就不要再看傳統的現貨網站報價了，得跟期貨價格聯動。這個變化如果普及，意味著期貨市場對現貨的定價權會大大增強，這本身就會吸引更多資金關注并參與期貨市場。

最后，情緒和資金的“火上澆油”。

當“供應收縮”和“需求堅韌”這兩個邏輯被市場廣泛接受后，資金便開始涌入。元旦后資金回流，持倉量大幅增加。更吸引眼球的是，鋰資源相關的股票和期貨聯袂大漲，形成了一個自我強化的看漲氛圍。在賺錢效應下，部分趨勢資金和投機盤紛紛加入，推動價格脫離了單純的產業邏輯，進入了一段情緒驅動的加速期。

二、 熱鬧背后的裂痕：幾個不容忽視的風險信號

然而，市場從來不會只有一種聲音。在一片看漲的喧囂中，盤面和一些數據已經悄然透露出分歧和風險。如果我們只沉浸在上漲的喜悅里，很可能會忽略這些“刺耳”的警報。

第一個警報：盤面是“熱鬧的分歧”。

這是一個非常關鍵且反直覺的信號：價格在猛漲，但持倉結構顯示，空頭增倉的力度和決心，比多頭還要大。這說明什么？說明專業投資者和產業資本在這個位置產生了巨大分歧。一部分人繼續追高，而另一部分人則認為價格已經偏高，開始布局空單進行對沖或投機。這種“增倉上行，空強于多”的結構，往往是市場博弈白熱化、短期波動可能加劇的標志，絕不是單邊市那種一致看漲的形態。

第二個警報：期現價格“嚴重脫節”。

目前期貨價格比現貨價格高出不少，這個價差已經拉大到近一年來的極端水平。這好比期貨在百米沖刺，而現貨還在慢跑。這種脫節通常意味著，期貨市場的上漲更多是由資金和預期驅動的，現貨實體貿易的接受度還沒跟上。歷史經驗告訴我們，這種巨大的期現價差最終會以某種方式修復，要么現貨漲上去，要么期貨跌下來。在現貨需求沒有爆發性增長的情況下，后者發生的概率不容忽視。

第三個警報：庫存去化“開始乏力”......

04

商品牛市下的冷思考：怕高都是苦命人？

面對這種“漲到你心慌”的行情，很多人最大的困惑就是：我該怎么辦？現在還能追嗎？是不是太晚了？

市面上當然不缺解釋。各路專家、機構年度展望里，宏觀敘事、精美PPT層出不窮。但說實話，對于我們大多數想弄明白市場、甚至想參與其中的人來說，那些過于宏大、遙遠的敘事，往往聽著有道理，用起來卻無從下手。在商品市場，最終一切都要落到最樸素的真理上：供求關系。宏觀的浪潮再大，最終也是通過影響具體的供給和需求來左右價格。 所以，今天咱們不聊那些飄在空中的大道理，我就和你分享一個我自己覺得特別有用的思考框架——商品市場的四個周期。這個框架能幫我們在紛繁復雜的漲跌中，找到一些相對清晰的脈絡 。

第一個周期，叫“產能周期”。這是最慢、但也是最根本的周期，決定了“這塊地的基礎牢不牢”，價格有沒有長期上漲的底氣。當一個行業持續產能不足時，就像地基特別扎實，供給怎么都趕不上需求，庫存會一直消耗，生產成本會越來越高。這時候，價格上漲就有非常堅實的底層支撐。比如前幾年的動力煤，在經歷了長期的資本開支不足后，碰上經濟復蘇需求大增，價格就從幾百元一路飆升至兩千元以上。這不是炒作，是產能周期在發力。

反過來，如果一個行業處于產能過剩，那就像在沼澤地上蓋樓，所有試圖抄底的行為都像是“以卵擊石”。最典型的例子就是玻璃行業。過去十幾年產能持續擴張，即便下游地產需求已經明顯轉弱，老產能退出緩慢，新產能因為各種原因還在增加。結果就是，價格每一次看似跌到底部的反彈，過后都可能被更深的下探打穿，讓交易者產生“下面還有十八層地獄”的絕望感。在產能周期沒有真正反轉（即過剩產能被大量、永久地淘汰）之前，任何價格的“低位”都可能不是真正的底。

第二個周期，是“需求周期”。這決定了“我們打算蓋多高的樓”，即行情能走多遠、多持久。當需求處于擴張期，比如新的技術革命帶來全新需求（像新能源對銅、鋰的需求），或者大規模基建投資啟動，市場會表現出很強的韌性。下游愿意接受更高的價格，主動補庫存會成為常態。像2020-2022年的銅，盡管期間有美聯儲加息等干擾，但憑借新能源和電網投資的強勁需求，價格始終維持在高位強勢震蕩。

而當需求進入趨勢性下行期，比如地產行業調整對玻璃、鋼材的需求，那么價格的大趨勢就很難樂觀。期間供給端偶有的減產、檢修消息，可能只會帶來短暫的反彈脈沖，而無法扭轉向下的方向。在需求周期明確向上之前，逆勢抄底就像是在和整個經濟趨勢對賭。

第三個周期，是“宏觀周期”。這好比是“外部天氣條件”，決定了資金這個大工匠“愿不愿意、能不能”來動工。主要包括全球的流動性環境（加息周期通常壓制商品，降息周期則提供利好）和國內的政策導向。這里有個常見的誤區：以為宏觀寬松，所有商品就一定會漲。其實，宏觀流動性更像是一種“環境支持”，如果某個品種自身的產能和需求周期都很糟糕（比如產能嚴重過剩、需求萎縮），那么放水可能只是延緩它的下跌速度，而無法創造獨立的上漲趨勢。它需要和基本面周期形成共振，威力才會巨大。

第四個周期，是“情緒周期”。這是最熱鬧、也最變幻莫測的周期，類似于“朋友圈里流傳的各種小道消息和傳聞”。它的特點非常鮮明：來得快、去得急、持續性差。經常由一則突發新聞、一個政策傳聞、甚至是一篇“小作文”引爆，價格在短時間內劇烈波動。就像去年某次，關于玻璃行業產能調控的一個文件消息，曾讓價格快速拉升，但由于產能過剩和需求疲軟的核心事實并未改變，價格很快又跌了回去，并開啟了更深的下跌。情緒周期可以成為上漲的“助燃劑”或下跌的“加速器”，但絕不能單獨作為我們判斷趨勢反轉的依據......

05

PVC為何閃崩？高庫存與退稅取消的雙重暴擊

導火索：出口退稅取消政策突襲

這場大跌的直接觸發點，是一則政策消息。1月8日，財政部和國稅總局發布公告，明確自2026年4月1日起，取消PVC相關產品的出口退稅。涉及三個主要稅號：39041090（純PVC粉）、39042100（未塑化PVC）、39042200（已塑化PVC）。

這個政策調整，理解起來不復雜，但影響很直接。 最明顯的就是成本增加。原來企業出口這些產品，能享受13%的增值稅退稅，相當于成本降低13%。出口退稅相當于給企業的一筆成本返還，現在這筆錢沒了，企業出口同樣一噸貨，要么自己消化這部分成本，利潤變薄；要么嘗試提價，但價格競爭力可能就弱了。這直接打擊了出口利潤的預期。

其次，可能引發一些連鎖反應。比如，在明年4月正式取消之前，會不會出現一波“搶出口”的小高峰？這是未來幾個月可以觀察的一個點。從更長遠看，出口成本上升，可能會影響我們在國際市場上的競爭力，同時也可能倒逼國內行業內部調整，讓企業更專注于提升技術，去做附加值更高的產品。

所以，這不僅僅是一個短期消息，它改變了市場對PVC行業中長期成本結構和競爭力的一個根本看法。期貨市場上，那些對應政策生效后時期的遠月合約跌得特別狠，恰恰反映了這種對未來的擔憂。

深層原因：基本面本就脆弱，政策只是“最后一根稻草”

政策消息固然重要，但市場反應如此劇烈，根本原因在于PVC自身基本面本就岌岌可危。可以說，政策只是壓垮駱駝的“最后一根稻草”。

供應端壓力山大：2025年國內PVC產量約2446萬噸，同比仍增長4.36%。今年1月初行業開工率維持在79%以上，新增產能還在陸續釋放。供應充足甚至過剩的局面，已經持續相當一段時間。

需求端持續疲軟：PVC主要應用于建筑領域的管材、型材，與房地產行業景氣度高度相關。然而去年房地產數據并不樂觀，新開工面積同比下降近20%，直接影響下游訂單。當前管材行業開工率僅35%左右，型材行業約30%，不少工廠已準備提前進入春節假期模式。

庫存高企難解：截至1月8日當周，PVC社會庫存已攀升至111.41萬噸，較節前增加4.72%，同比增幅高達40.98%。高庫存如同懸在市場頭頂的“達摩克利斯之劍”，持續壓制價格上行空間。

市場分化：近月與遠月合約為何表現不同？

細心觀察可以發現，近月合約與遠月合約在此次下跌中表現有所差異。近月合約跌幅相對較小，盤中還有所反彈；而遠月合約則跌幅更深，反彈力度也較弱。 這種分化背后有其邏輯：......

06

一文梳理 | 美軍突襲委內瑞拉對全球大宗商品有何影響？

六、油價的脈沖與憂慮

對于交易者而言，最直接的問題是：油價會怎么走？這里需要區分短期和中期影響。

短期來看，委內瑞拉石油出口已經基本癱瘓。即使不考慮軍事沖突造成的破壞，美國對委內瑞拉的石油禁運仍然完全有效。 供應端的突然收縮會造成脈沖式上漲。但值得注意的是，此前數月美國已逐步釋放打擊委內瑞拉的消息，并不斷加碼制裁。

去年12月中旬美國認定委內瑞拉現政府是“外國恐怖組織”，全面封鎖進出委內瑞拉的受制裁油輪。因此，部分供應中斷已經被市場提前消化。

如果節后原油市場大幅高開，而委內瑞拉方面無新增升級動作，追多的性價比可能偏低。

中期來看，如果美國成功控制委內瑞拉石油資源，就需要從更復雜的角度考慮——石油美元、美元霸權、國際政治格局的變動。

特朗普已經表態將引入美國石油公司重建委內瑞拉石油基礎設施。如果這一切順利實施，全球原油供應格局可能發生深遠變化。

七、瀝青、燃料油與化工鏈的漣漪效應

對于國內投資者而言，關注點可能更具體。委內瑞拉原油主要出口中國，其中以重質高硫的馬瑞原油為主。

這種原油有個特點——特別適合生產瀝青。國內許多側重道路瀝青生產的煉廠，對委內瑞拉原料的依賴度較高。

雖然此前油輪封鎖已經使這部分進口下降，但完全斷供仍會造成缺口。煉廠可以轉向伊朗、俄羅斯的重質油，但需要調整工藝，成本也會上升。

燃料油方面，委內瑞拉原油通常先運到馬來西亞，以“稀釋瀝青”名義轉口到中國。這條通道受阻后，無配額的地煉原料庫存將快速消耗。

地煉可能轉向5-7號高硫燃料油作為替代，這會推高高硫燃料油的價格。整體來看，化工品在節前已經開始反彈，本次事件可能成為情緒上的催化劑。

八、黃金的避險時刻與隱憂

每當槍炮聲響起，黃金總會閃光。這次事件的特殊性在于，它不僅是一場地緣沖突，更直接涉及一個黃金資源國。

委內瑞拉本身擁有可觀的黃金儲量，雖然近年因缺乏設備導致產量下滑，但潛在儲量依然巨大。

除了直接的避險買盤，事件還引發了市場對資源供應風險的擔憂。美國對拉美資源國的強硬姿態，可能威脅關鍵礦產的貿易流動，為金銀價格增添一層供應風險溢價。

不過有兩個制約因素：一是黃金、白銀在2025年已累計大幅上漲，處于歷史高位附近，市場存在獲利了結壓力；二是事件爆發前，美元走強、美債收益率回升等因素曾導致金價快速回調。

多空力量正處于復雜博弈中，地緣政治溢價能持續多久，還需要觀察后續發展。

九、工業金屬與農產品的“旁觀者”姿態

相比能源和貴金屬，工業金屬和農產品受到的影響相對間接。委內瑞拉的鋁土礦儲量雖大，但產量很小，2024-2025年中國甚至沒有從該國進口鋁土礦。

鐵礦石方面，2024年產量僅265.3萬噸，占全球總產量的0.1%，對全球供應鏈的直接影響有限。

農業領域，委內瑞拉并非主要糧食出口國，反而需要大量進口食品，2024年食品進口額超過30億美元。美國大豆、玉米期貨價格波動主要受南美天氣影響......

07

建議收藏 | 2026年機構策略展望集錦

08

妖鎳回歸！從漲停到跌停，巨震之后何去何從？

一、 最直接的推手：整個板塊的“情緒派對”散場了

要理解為什么跌，得先明白之前為什么漲。上一輪鎳價的狂奔，自己本身的基本面故事其實不多，更多的是“搭了趟順風車”。

那趟“順風車”，就是貴金屬和整個有色金屬板塊的集體狂歡。當時市場的焦點完全在“美聯儲降息”這個宏大敘事上。資金像潮水一樣涌進大宗商品，特別是和美元計價息息相關的有色金屬。銅在漲，鋁在漲，鎳作為板塊里之前跌得多、估值看起來“便宜”的品種，自然也被資金選中，跟著一起往上沖。

但是，最近幾天，派對的音樂突然變了調。美國接連公布的非農就業、核心通脹這些關鍵經濟數據，都比市場預想的要強。這就像給市場潑了盆冷水：經濟好像沒那么差？那美聯儲還有必要急著降息嗎？甚至有人開始討論，下半年會不會重新加息？ 這個預期的微妙轉變，產生了連鎖反應。美元指數應聲走強。要知道，國際上大部分大宗商品，包括鎳，都是以美元定價的。美元一漲，對于用其他貨幣的買家來說，東西就變貴了，這自然會抑制一部分實際需求。更重要的是，它動搖了資金繼續留在有色板塊里的信心。

于是，我們看到資金開始撤離。而對于鎳來說，問題更具體：之前三周30%的漲幅里，積累了大量的短線獲利盤。現在一看風向不對，這些“聰明錢”的第一反應就是“落袋為安”。集中拋售的壓力一旦形成，下跌的勢頭就會顯得特別猛。所以，今天鎳的領跌，首先是“板塊情緒退潮”+“獲利盤集中了結”共同作用的結果。

二、 核心故事的裂痕：印尼的“減產大戲”可能唱不下去如果說情緒退潮是外因，那內因就是支撐前一輪上漲的核心邏輯——“印尼將大幅削減鎳礦配額”——這個故事，開始被市場重新審視，并且發現了裂痕。 之前市場傳得有鼻子有眼：印尼計劃把2026年的鎳礦配額，從2025年的3.79億噸，砍到2.5億噸，降幅高達34%。這個數字確實嚇人，直接點燃了“全球供應緊張”的預期。

但冷靜下來，仔細推敲，這個“完美故事”至少面臨三重質疑：

第一，歷史經驗并不支持。

我們看看剛過去的2025年。年初的時候，印尼也信誓旦旦說要控產量，結果呢？到了年底，通過不斷的“補充審批”，全年總配額不僅沒減，反而增加到了3.79億噸。所謂的“減產計劃”，最后成了“增產結果”。有這么一個“前科”在，市場對今年的強硬表態，自然會多打幾個問號。

第二，經濟學上的“囚徒困境”。

我們退一步想，就算印尼狠下心來真的大幅減產，把全球鎳價抬上去了，會發生什么？結果是：其他鎳礦生產國（比如菲律賓、澳大利亞）會樂見其成，趁機擴大開采，搶占市場份額。印尼等于是自己讓出市場，替別人做嫁衣。這種“損己利人”的買賣，從國家利益角度看，執行的動力能有多強？很值得懷疑。

第三，現實執行的巨大阻力。

在印尼，礦業是很多地方財政的命脈，關系著無數人的飯碗。嚴格的配額管制，意味著大量中小礦企可能活不下去。在生存壓力下，“偷采”、“走私”很難完全禁絕。上有政策，下有對策，最終的實際開采量，可能遠不像紙面配額削減的那么嚇人。

當市場逐漸想明白這三點，之前純粹基于“削減34%”這個數字炒上去的價格，就像沙灘上的城堡，失去了根基，回調也就成了必然。

三、 無法回避的現實：高庫存與弱需求的“雙殺”

剝開情緒和故事，我們必須落到最實在的基本面上......

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