智飛生物的2025：深度調整期的陣痛與重構

數字往往是商業世界最冷酷的語言，但也最能揭示企業轉型的決心。1月12日晚間，智飛生物披露2025年度業績預告，預計全年歸母凈利潤虧損106.98億元至137.26億元，同比下降630%–780%。在疫苗行業經歷多年高速發展后，這一業績表現無疑引發市場高度關注。

如果將這一結果置于行業周期與公司發展階段中審視，其背后并非單一經營事件所致，而是需求端變化、行業政策調整與公司戰略轉型疊加作用的集中體現。民眾接種意愿下降、疫苗猶豫情緒加劇，使疫苗行業整體進入深度調整期，智飛生物亦在這一過程中承受轉型陣痛。

從業績預告披露的信息看，本輪虧損來自主要產品銷售不及預期以及對存貨、應收賬款進行的審慎減值計提。在行業周期下行階段，這更像是一份“風險集中確認”的財務表達，智飛生物正試圖通過資產負債表出清，卸下歷史包袱，調整債務結構，并加速“預防+治療”一體化布局，為2026年的輕裝上陣換取空間。這不僅是數據的觸底，更是舊有商業模式的終結與新生態的艱難重啟。

今日開盤后公司股價有所上行，最高漲近4%。

行業深度調整下的業績承壓：一次風險的集中確認

智飛生物在業績預告中明確指出，2025年度凈利潤虧損，核心原因在于疫苗行業整體環境的變化。隨著民眾接種意愿下降、疫苗猶豫情緒加劇，以及行業政策環境調整，疫苗行業進入深度調整期，公司主要產品銷售不及預期，業績同比承壓。

在此基礎上，公司基于謹慎性原則，對資產質量進行了系統性梳理。受市場需求變化、部分產品臨近或達到有效期等因素影響，公司對可變現凈值低于賬面價值的存貨計提了減值準備；同時，對應收賬款進行預期信用損失評估，并根據賬齡情況計提信用減值損失。

這一系列會計處理，使潛在風險在本報告期內集中反映。

從經營邏輯看，這類減值并不完全等同于現金流的同步惡化，而是對前期擴張周期中形成的資產結構進行一次“壓力測試”。在行業需求快速變化的背景下，主動將潛在于庫存和應收賬款中的風險進行出清，有助于后續經營回歸更加穩健的起點。

在資產端進行“瘦身”的同時，智飛生物在負債端則進行了一場精密的“換血”手術。? 1月，公司發布公告獲得了中國農業銀行重慶江北支行作為牽頭行、代理行的銀團申請總額度不超過102億元、期限不超過3年的中長期銀團貸款。這部分貸款將用于營運資金及優化存量債務，將為公司加快研發項目進展提供穩定的運營資金，大大降低公司短期借款的壓力。同時，公司非公開發行科技創新公司債券（第一期）已完成發行，后續將根據市場情況擇機推進。

可以說，智飛生物成功用“時間換空間”，降低了短期償債壓力。

“預防+治療”并行推進：產品結構的中長期重塑

除了調整債務結構外，智飛生物也通過多項舉措優化經營策略，控制相關風險：與合作方協商調整采購計劃，緩解上游來貨壓力；根據市場需求優化產品推廣策略，促進提升存貨周轉效率；加快自研產品的上市節奏和科研攻關力度，進一步優化營收結構。

智飛生物同步表示，2026年公司將全力以赴推動經營改善，力爭實現更多自主產品上市，進一步優化商業合作與產品推廣策略，促進公司可持續發展。

可以看到，近年來智飛生物的自研產品在公司經營策略中的地位顯著提升，而2026年的規劃也并非一句空洞的口號，而是基于管線厚度的實質性動作。

在預防類生物制品領域，公司當前在研項目達34項，其中進入臨床試驗及申報上市階段的有24項，人二倍體狂犬病疫苗、15價肺炎結合疫苗、四價流腦結合疫苗等正處于上市審評階段。

在治療類生物制品方面，公司在研項目達8項。其中利拉魯肽注射液正處于上市審評階段，德谷門冬雙胰島素注射液（CA508注射液）已經獲得III期臨床試驗總結報告，雙激動劑創新藥CA111注射液也于近日進入I期臨床試驗。宸安生物作為智飛生物代謝類疾病的研產基地，正持續推進相關產品布局。

經梳理，智飛生物目前處于上市審評階段的產品就有4款，若未來項目進展順利獲得批準，將改善公司營收結構，大大增強公司的抗風險能力。

這種“預防+治療”的一體化布局，邏輯在于打通全生命周期的健康管理。

與此同時，針對代理產品，公司也在挖掘存量中的增量價值：智飛生物代理產品默沙東四價HPV疫苗、九價HPV疫苗的男性適應癥相繼獲批，為男性提供預防HPV相關疾病及癌癥的健康保護。佳達修9是目前中國境內首個且目前唯一獲批、可適用于適齡男性女性接種的九價HPV疫苗；2025年10月，智飛生物代理產品重組帶狀皰疹疫苗（CHO細胞）獲批“由已知疾病或治療（如自體造血干細胞移植）引起的免疫缺陷或免疫抑制而導致帶狀皰疹風險增加的18歲及以上成人。此次獲批是基于此前針對50歲及以上成人適應癥的擴展，填補了國內藥監局在此領域的空白，精準切中了每年約600萬病例背后的痛點。

國際化路徑清晰：臨床先行

在內卷加劇的國內市場，破局之道在于跟隨政策的風向并拓展地理的邊界。

解讀“十五五”規劃建議可以發現，國家層面明確支持生物領域的源頭創新，這要求企業必須突破同質化競爭的舒適區，轉向以臨床價值和公共衛生需求為導向的系統性創新。同時，國家疾控局等7部門聯合印發的《關于將人乳頭瘤病毒疫苗納入國家免疫規劃有關工作事宜的通知》，將促進預防宮頸癌及接種HPV疫苗的科普宣傳，提升民眾的接種意識和滲透率，推動疫苗行業從“可選消費”到“必選消費”。

而在外部環境動蕩加劇的背景下，政策層面正通過“高水平對外開放”為企業出海鋪路，支持中國疫苗參與全球公共衛生治理。

在國際化布局上，智飛生物堅持“臨床先行”。公司自研產品福氏宋內氏痢疾雙價結合疫苗在全球腹瀉病負擔最嚴重的國家之一孟加拉國開展Ⅲ期臨床試驗，該自主研發雙價痢疾疫苗是國際上研發進度最快的可同時預防福氏和宋內氏志賀菌感染的疫苗；公司自主研發的26價肺炎球菌結合疫苗在澳大利亞啟動I期臨床試驗，該疫苗涵蓋了目前最常見的血清型。公司以具有顯著競爭優勢的26價肺炎結合疫苗為突破口，率先在發達國家開展臨床試驗，為后續產品進入歐美國家打下堅實基礎；宸安生物的德谷胰島素、司美格魯肽等治療性產品也正與多個海外實體開展合作洽談，并取得積極成果。

這些動作，為公司中長期國際化發展積累了基礎。

對智飛生物而言，2025年或許是一個承壓年份，但也是產品結構、研發體系與國際化路徑逐步成形的關鍵階段。隨著債務結構調整、4款新品的臨門一腳以及“預防+治療”驅動模式的成型，這家昔日的“疫苗茅”正站在一個新的起跑線上。