智飛生物預虧超106億！手握疫苗“秘笈”的重慶首富為何破功？

負債超百億，智飛生物冬季難熬。

作者 | 于婞

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經

一家公司的業績滑落能有多快？2021年，智飛生物(300122.SZ)手握新冠疫苗和默沙東HPV9價疫苗代理權兩大拳頭產品，凈利潤突破百億大關，達到了102.09億元的高點，然而4年過去，公司業績逆轉，不但迎來上市15年來首次年度虧損，虧損金額還高達百億。

智飛生物1月12日晚間發布的公告顯示，公司預計2025年度歸母凈利潤虧損106.98億元-137.26億元，同比斷崖式下降630%至780%。

對于虧損原因，公司解釋為：一方面是公司主要產品銷售不及預期，業績同比承壓；另一方面是對市場需求變化、近效期、 到效期， 導致其可變現凈值低于存貨賬面價值的存貨計提減值準備； 對應收賬款的預期信用損失進行評估， 根據其賬齡情況對應收賬款計提信用減值損失。

截至1月13日，智飛生物報收20.19元/股，總市值483億元。

圖源：罐頭圖庫

01
“疫苗代理王”業績崩塌

短期借款高達百億

智飛生物的虧損并非毫無預兆，事實上，這場風暴早有信號：2025年上半年，公司已虧損5.97億元，與去年同期盈利22.34億元形成鮮明對比。

去年上半年，公司存貨達到210.1億元，存貨周轉天數更是由上年同期的165.58天飆升至1103.84天。

董事長蔣仁生在去年5月份的業績會中就曾直言不諱地表示：“公司當前確實遇到了經營困難。”他承認，內部預判存在偏差，對宏觀情況變化、行業調整、新業務開拓進度等的研判存在問題。

但公司的境況并沒有在其意識到問題后發生好轉，2025年前三季度，智飛生物實現營收76.3億元，同比大降66%；歸母凈利潤虧損12億元，也是首次半年報虧損。與此同時，截至第三季度末，智飛生物賬面上積壓了202億元的存貨，還有128.14億元的應收賬款。

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而除了業績滑坡，智飛生物還面臨著巨大的債務壓力。截至2025年前三季度，公司短期借款高達103.18億元，但賬面貨幣資金卻只有24.98億元。

百億債務的另一面，智飛生物利息費用暴漲，去年前三季度就已經高達2.44億元。

面對如此巨大的資金缺口，智飛生物于2025年7月通過預案，擬發行不超過60億元公司債券。這是公司上市15年來的首次大規模債權融資，旨在應對日益嚴峻的經營挑戰。

但即使這60億元全部用于償債，公司的資金缺口仍不能完全填平。

02
過度依賴埋下的隱患

智飛生物的崛起與默沙東的九價HPV疫苗緊密相連。2017年成為默沙東中國獨家代理后，公司營收從2016年的4.46億元飆升至2023年的529.18億元。

這段合作創造了商業傳奇。2018年，智飛生物將對默沙東HPV疫苗的采購額調整為180億元，比2017年翻了近四倍。2023年，默沙東HPV疫苗國際市場銷售額達68億美元，其中大部分增長由中國市場貢獻。

然而，這一成功模式也埋下了隱患。2023年，智飛生物代理產品收入占總營收的98.05%。到2025年上半年，代理產品收入占比仍高達89%。

2023年初，智飛生物還與默沙東續簽協議，約定在2026年底前完成總額逾980億元的HPV疫苗采購，其中僅2024年就需支付超過326億元。

但2025年6月，萬泰生物的馨可寧?9獲批上市，據悉，這是我國首款國產九價HPV疫苗，也是全球第二款九價HPV疫苗，打破默沙東長達十余年的市場壟斷。

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智飛生物在公告中表示，為應對當前挑戰，公司已通過多項舉措優化經營策略，控制相關風險：與合作方協商調整采購計劃，緩解上游來貨壓力；根據市場需求優化產品推廣策略，促進提升存貨周轉效率；加快自研產品的上市節奏和科研攻關力度，進一步優化營收結構；調整債務結構，推動完成存量債務置換。

智飛生物表示，公司對業績虧損深表歉意，2026年公司將全力以赴推動經營改善，力爭實現更多自主產品上市，進一步優化商業合作與產品推廣策略，促進公司可持續發展。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，財務結構層面，這種“高杠桿+低流動性”組合在生物醫藥行業尤為危險。該行業具有研發周期長、資金需求大、政策監管嚴等特點，企業通常需保持較高現金儲備以應對臨床失敗、審批延遲等風險。智飛生物當前財務策略顯然違背行業規律，短期借款占比過高不僅推高財務費用，更擠壓研發投入空間，形成“業績下滑—融資受限—研發滯后—競爭力下降”的負向循環。若無法通過資產處置、股權融資或債務重組快速改善資本結構，可能面臨被債權人申請破產清算的極端風險。

03
“重慶首富”手握2家上市公司

二代接班面臨雙重挑戰

2021年4月，智飛生物市值近3700億元，創始人蔣仁生當年身價1400億元，財富值在全國排名21位，并借此坐上了“重慶首富”的寶座。

2025年，蔣仁生仍守在“重慶首富”的位置，但身價大大縮水。《胡潤百富榜》顯示，蔣仁生家族2025年財富值420億元，全國排名420。

蔣仁生1953年出生在廣西省灌陽縣一個叫秀水屯的地方。17歲那年他當了一名民辦教師，后來又在廣西防疫系統工作近20年。曾任廣西灌陽縣衛生防疫站副站長，廣西衛生防疫站計劃免疫科、生物制品科副科長、科長。直到46歲，蔣仁生扔掉“鐵飯碗”，成為一名疫苗銷售員。在這段工作生涯中，他意識到了國內疫苗的發展前景。

2002年，蔣仁生收購了一家叫做重慶金鑫生物制品的疫苗企業，后改名為重慶智飛生物科技有限公司。

2005年國內爆發了C群流腦疫情，當時全國只有蘭州生物制品研究所擁有該疫苗，而這款疫苗正是蔣仁生的獨家代理產品。

這一年，從事法務工作的蔣仁生之子蔣凌峰辭職，追隨父親創業。目前，蔣仁生持股48.44%，蔣凌峰持股5.41%，為智飛生物前2大股東。

蔣凌峰1980年出生，2003年畢業于廣西大學法律系，后又攻讀廣西大學工商管理專業碩士、獲得北京大學光華管理學院高級工商管理碩士學位。近年來先后在智飛龍科馬、智飛綠竹任職，現任智飛生物副董事長、總裁。

2008年，蔣仁生先后對綠竹制藥、重慶智仁、安徽龍科馬三家擁有研發能力的公司進行重組，此后開始銷售起了自研產品。

在完成4次重組后，2010年智飛生物在深交所上市。

除了智飛生物，蔣仁生也在布局自己的醫藥版圖。2023年6月，蔣仁生實控的智翔金泰（688443.SH）在科創板上市。智翔金泰主要研發自免性疾病領域的創新抗體藥物，其法人代表、董事長單繼寬為君實生物的創始股東之一，持股5.29%。除此之外，智翔金泰的管理層中也有多名智飛生物高管的身影。

然而，創新藥的研發和商業化是個難題。上市以來，2023年、2024年及2025年前三季度，智翔金泰歸母凈利潤分別為-8.01億元、-7.97億元和-3.33億元，兩年多的時間虧損已近20億元。

截至1月13日，智翔金泰報收31.43元/股，總市值115億元。

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如今，智飛生物正在經歷權力交接。2024年9月，公司召開第六屆董事會第一次會議，聘任蔣凌峰為公司總裁。

對兒子的評價，蔣仁生用了“穩扎穩打”、“很放心”這樣的詞語。而蔣凌峰自己的回答則是：“任重道遠”、“我將不懈努力，不負期待”。

在父子倆的治理下，智飛生物正在尋求轉型。2025年3月，公司宣布以現金5.93億元對重慶宸安生物制藥有限公司進行增資，取得后者51%的股權。通過此次交易，智飛生物將業務從疫苗延伸至代謝類疾病領域，獲得司美格魯肽注射液（降糖及減重）等多個臨近商業化階段產品。這是智飛生物上市以來首次以資本運作實現對其他公司的控股。

公司還積極推動自研產品。2025年，智飛生物的四價流感病毒裂解疫苗獲得藥品注冊證書。15價肺炎球菌結合疫苗已獲得Ⅲ期臨床試驗總結報告，若獲批上市，將與公司已上市的23價肺炎球菌多糖疫苗形成協同效應。

對智飛生物而言，真正的挑戰或許才剛開始。它必須用比建立代理帝國時更大的決心，去完成一場徹底的自我革新，從一家成功的“疫苗搬運工”，蛻變為一家真正擁有核心競爭力的生物科技企業。這條路上，百億虧損是沉痛的學費，卻也可能是倒逼重生的唯一動力。

你怎么看智飛生物預虧百億？你打過智飛生物的疫苗嗎？評論區聊聊吧。