中科儀：凈利潤靠“炒股”支撐，實業造血還是金融資產“虛胖”？丨IPO觀察

1月16日，中國科學院沈陽科學儀器股份有限公司（以下簡稱“中科儀”）將登陸北交所首發上會，保薦機構為招商證券。

這家背靠中科院的國資企業，計劃向不特定合格投資者公開發行不超過5200萬股股票；若全額行使超額配售選擇權，發行股數可達5980萬股，預計募集資金8.25億元，用于干式真空泵產業化、高端半導體設備擴產及研發項目。

作為國內集成電路領域出貨量最大的干式真空泵制造商，中科儀頭頂“國產替代標桿”光環，然而招股書揭示了另一面：凈利潤動輒數億級暴增，核心依賴金融資產公允價值變動；毛利率持續下滑，不敵同行業可比公司均值；國資背景加持下，仍存在歷史合規瑕疵與行業競爭壓力。

干式真空泵國內市占12.72%

翻開中科儀的歷史，可以追溯到1958年成立的中國科學院沈陽科學儀器研制中心。經過60余年發展，公司已成為中國半導體制造設備核心部件和真空科學儀器設備的主要供應商之一。

中科儀主營業務聚焦于干式真空泵和真空科學儀器設備的研發、生產和銷售。在半導體制造領域，干式真空泵是形成潔凈真空環境的關鍵部件，集成電路15個主要工藝環節中，有11個需要使用這種設備，占比超過70%。

從技術層面看，中科儀確有值得稱道之處。公司承擔過4次“國家極大規模集成電路制造裝備及成套工藝”（02專項），13次“04專項”“863計劃”“國家重點研發計劃”等國家級重大科研專項/課題，擁有真空技術裝備國家工程研究中心等三個國家級研發平臺。截至2025年6月30日，公司已獲得發明專利100項，參與制定13項真空技術相關的國家和行業標準。

在產業化方面，中科儀自稱是“集成電路領域出貨量最大的國產干式真空泵制造企業”，也是“唯一在集成電路先進制程實現批量應用的國產企業”。其產品已進入長江存儲、中芯國際等國內主流晶圓廠，并已通過臺積電、英特爾半導體（大連）等國際大廠的測試驗證。

截至目前，中科儀各類干式真空泵的出貨量累計超過4萬臺，其中集成電路領域出貨量超3萬臺。根據市場預計數據測算，2024年公司干式真空泵在集成電路領域國內市占率約為12.72%，打破歐美及日本企業在國內市場的長期壟斷。

真空科學儀器設備領域，公司參與了北京正負電子對撞機、上海光源等11項國家重大科技基礎設施建設，并在2013年作為上海光源主要參與單位獲得國家科技進步一等獎。

這樣一家技術實力頗厚、國資背景扎實的高端制造企業，其財務數據卻描繪了另一番景象。

被金融資產“美化”的利潤表

中科儀的招股書中最引人注目的數據反差出現在利潤表。

2022年至2024年，公司營業收入從6.98億元增長至10.82億元，復合增長率為24.51%，表現相對穩健；然而同期，公司扣非后歸母凈利潤的增速明顯低于營收增長，并且非經常性損益帶來巨額影響，歸母凈利潤大起大落。

招股書顯示，2022-2024年及2025年1-6月，中科儀扣非歸母凈利潤分別為6186.11萬元、7298.08萬元、8787.75萬元、6321.92萬元，2022-2024年復合增長率為19.19%。割裂的是，其歸母凈利潤分別高達4.98億元、6億元、1.93億元、1.38億元，波動幅度極大。

凈利潤波動的核心推手，是公司持有的金融資產。若剔除金融資產影響，公司盈利規模遠低于財報呈現的賬面利潤。

截至2025年6月30日，中科儀持有拓荊科技（688072.SH）1.53%股份、中科信息（300678.SZ）0.8%股份，兩項資產公允價值合計7.4億元，占公司期末資產總額的25.8%。

報告期內，公司因持有這些股份產生的公允價值變動損益和出售收益合計金額巨大，尤其2022年達4.62億元，2023年更是高達5.46億元。2024年凈利潤回落至1.93億元，也與金融資產收益大幅縮水直接相關。

這意味著，中科儀的凈利潤規模高度依賴資本市場波動。金融資產的公允價值變動具有極強不確定性，未來若拓荊科技、中科信息股價大幅波動，將直接導致公司凈利潤劇烈起伏。

存貨高懸，毛利低于同行可比均值

剝離金融資產帶來的 “虛胖”，中科儀的毛利率也呈現持續承壓態勢。

2022-2024年及2025年1-6月，中科儀綜合毛利率分別為32.6%、33.02%、29.44%和28.15%，2024年以來下滑趨勢尤為明顯。

報告期內，同行業可比公司的綜合毛利率均值分別為44.09%、41.04%、39.88%和38.3%，中科儀綜合毛利率顯著低于同行業可比公司均值。

分產品來看，公司核心產品干式真空泵的銷售收入占比超70%，其毛利率波動直接影響整體盈利水平。2025年上半年，該項毛利率為24.78%，對比此前三年的全年毛利率均有所下降，且較2023年高點下降6.8個百分點。2024年，該產品銷售單價受市場競爭影響有所下降，而原材料采購成本未同步回落，導致盈利空間收窄。

這一現象背后，也有著國產替代與海外壟斷的激烈博弈。

干式真空泵市場長期被海外廠商壟斷，英國Edwards、日本Ebara等企業成立時間早、技術積累深厚，產品已在全球晶圓廠實現規模化應用，占據國內市場主導地位。與國際巨頭相比，中科儀在品牌知名度、產品覆蓋領域、批量應用規模等方面仍有差距。

隨著國內集成電路產業持續發展，海外廠商加大市場投入，同時更多國內企業進入該領域，市場競爭進一步加劇，可能導致產品售價繼續下降，毛利率面臨進一步壓縮風險。

技術層面，截至招股書簽署日，中科儀干式真空泵雖覆蓋集成電路成熟制程全部工藝，但先進制程中等、苛刻工藝僅覆蓋部分環節，相關產品需待2026年四季度前完成客戶測試驗證才能批量交付。若驗證進度不及預期，將錯失先進制程設備國產化的窗口期。

存貨管理風險也不容忽視。報告期各期末，公司存貨賬面價值從2.83億元增至5.83億元，占流動資產比例從18.54%升至26%，其中備用泵存貨跌價準備余額從727.99萬元增至2315.11萬元，占存貨跌價總額比例從12.73%升至39.84%。

盡管備用泵是行業慣例，但大量存貨積壓不僅占用資金，還面臨技術迭代導致的跌價風險。若未來干式真空泵技術路線變更，或客戶產線升級淘汰現有型號，存貨減值損失將直接侵蝕利潤。

此外值得關注的是，作為中科院體系下的國資企業，中科儀歷史上存在多次合規瑕疵。

招股書披露，公司在股轉系統掛牌期間曾三次收到股轉系統的口頭警示：2020年10月，因2017-2018年財務數據會計差錯追溯調整構成信息披露違規；2022年5月，因2019年發行股票時募集資金使用存在增加實施主體未履行決策程序、未開設專項賬戶等違規情形；2023年5月，因與關聯方拓荊科技、魯汶儀器的關聯交易未事前履行審議程序并披露構成違規。雖未構成重大違法違規，卻也反映出公司存在一定治理短板。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）