五戰(zhàn)IPO！老鄉(xiāng)雞這次會(huì)贏？

古有“屢敗屢戰(zhàn)”，今有老鄉(xiāng)雞闖關(guān)！

在中國知名餐飲企業(yè)中，論對(duì)上市的執(zhí)念，可能沒有第二個(gè)比老鄉(xiāng)雞更深的，2次A股折戟疊加3次港股闖關(guān)、“四年IPO五戰(zhàn)”的名場(chǎng)面堪稱前無古人……

01，這一次，老鄉(xiāng)雞會(huì)贏嗎？

1月8日，老鄉(xiāng)雞控股公司LXJ International Holdings Limited再一次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，這已經(jīng)是其自2025年1月、7月之后的第三次港股IPO闖關(guān)了，算上2022年5月和2023年2月兩度沖A的動(dòng)作，等于四年間，老鄉(xiāng)雞已解鎖5戰(zhàn)IPO的成就，還有sei？

回看前2次港股沖刺，第一次始于2025年1月3日，這是老鄉(xiāng)雞首次向港交所遞表，但因招股書因未在規(guī)定期限內(nèi)完成材料更新而失效。同年7月7日，公司二次遞表最終仍以失效告終。

據(jù)2025年6月胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》，老鄉(xiāng)雞估值僅剩90億，較巔峰時(shí)（Pre-IPO后的估值）的180億徑直“腰斬”。

不少關(guān)注行業(yè)動(dòng)向的網(wǎng)友疑惑，比老鄉(xiāng)雞更晚遞交招股書的綠茶（遞表到上市用時(shí)11月）和遇見小面（遞表到上市用時(shí)8個(gè)月），都紛紛成功登陸港股，怎么到老鄉(xiāng)雞這兒就顯得這么難？

實(shí)際上，早在2022年10月 ，證監(jiān)會(huì)就針對(duì)老鄉(xiāng)雞的招股書發(fā)出了多達(dá)45項(xiàng)的反饋意見，內(nèi)容觸及多個(gè)核心合規(guī)與經(jīng)營(yíng)問題，包括實(shí)際控制人可能涉及的行賄風(fēng)險(xiǎn)、食品安全管控隱患、員工社會(huì)保險(xiǎn)繳納不規(guī)范以及歷史增資程序存在瑕疵等諸多問題；

拿多次沖上熱搜的老鄉(xiāng)雞欠繳員工社保問題來說，目前仍然存在，招股書顯示，在2022年-2024年以及截至2025年8月31日的八個(gè)月，老鄉(xiāng)雞社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款缺口分別為1070萬元、2140萬元、3630萬元及3190萬元，合計(jì)超1億元。

老鄉(xiāng)雞方面也曾回應(yīng)過未能全員購買社保的原因，主要包括餐飲從業(yè)人員的流動(dòng)率高和部分員工對(duì)參保意愿不強(qiáng)等方面的因素。不過，縱使社保問題“情有可原”，涉及食品安全問題卻不容忽略。

另外在黑貓投訴平臺(tái)上，有大量關(guān)于老鄉(xiāng)雞的投訴帖子，其中投訴理由涉及菜品有蟲、食物中毒、品控差和服務(wù)態(tài)度等多方面的問題，部分顯示已回復(fù)，部分顯示已完成。

招股書還顯示，在2022年至2024年間，老鄉(xiāng)雞共有13家直營(yíng)店發(fā)生個(gè)別食品安全事故并導(dǎo)致13項(xiàng)行政處罰，該等行政處罰針對(duì)使用超過保質(zhì)期的食材、使用不符合衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的餐具、菜品中發(fā)現(xiàn)異物、未能全面執(zhí)行采購檢驗(yàn)制度、不當(dāng)存儲(chǔ)食材及食品安全文件不齊全等各種問題，影響了約676名顧客。

顯而易見，老鄉(xiāng)雞仍然不能在這些老生常談的問題上掉以輕心，尤其食安問題，務(wù)必要引起重視，它很可能成為本次IPO結(jié)果的重要影響因子之一，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬還指出，老鄉(xiāng)雞上市屢遭挫折，恰恰反映了其核心業(yè)務(wù)面臨的深層挑戰(zhàn)，比如“頻發(fā)的食品安全事件，暴露了其在品控與供應(yīng)鏈完整度上的不足…”

2025年前8個(gè)月，老鄉(xiāng)雞收入同比增長(zhǎng)10.90%至45.78億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.05%至3.72億元，在非國際財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下，其凈調(diào)整凈利潤(rùn)同比8.96%增長(zhǎng)至8.60億元。

截至2025年8月31日，老鄉(xiāng)雞坐擁1658家門店，其中包含925家直營(yíng)店和733家加盟店，2022年-2024年，老鄉(xiāng)雞直營(yíng)門店數(shù)量分別為1007家、973家、914家；同期加盟店數(shù)量分別為118家、226家、565家，2024年，其中有上百家直營(yíng)店被轉(zhuǎn)為加盟店；

盡管直營(yíng)店的單店日均銷售額和翻臺(tái)率仍顯著高于加盟店，但加盟模式用更低的資本開支和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)換取更高的管理服務(wù)費(fèi)的毛利率，亦為公司利潤(rùn)率的抬升做出了貢獻(xiàn)。

不過，對(duì)比行業(yè)內(nèi)的頭部玩家，老鄉(xiāng)雞的毛利率仍有可觀的提升空間，2022年至2024年及2028年前8個(gè)月，老鄉(xiāng)雞的毛利率分別為20.3%、23.3%、23.9%和24.6%，顯著低于小菜園（69%左右）、綠茶（69%左右）、遇見小面（63%左右）鄉(xiāng)村基（56%左右）等中式快餐品牌。

目前，老鄉(xiāng)雞華東地區(qū)擁有門店1434家，占比86.5%，大本營(yíng)安徽省境內(nèi)擁有784家，占比47.3%，較2022年12月底的59.4%下降了12個(gè)百分點(diǎn)，江浙滬地區(qū)占比達(dá)38.6%，保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一定程度上反映出其全國化戰(zhàn)略略顯成效；

值得一提的是，老鄉(xiāng)雞曾于2024年分別以約9827萬元和5521萬元的價(jià)格完成對(duì)兩家機(jī)構(gòu)股權(quán)的回購，這一動(dòng)作顯示出家族對(duì)公司控制權(quán)的高度掌控及長(zhǎng)期持有意愿，也一定程度上回應(yīng)了外界對(duì)其家族式治理的質(zhì)疑。

另外公司實(shí)控人還通過“老鄉(xiāng)雞（香港）餐飲有限公司”間接控股，構(gòu)建了清晰的離岸架構(gòu)，為港股上市鋪平路徑，林林總總，都顯現(xiàn)出老鄉(xiāng)雞沖刺IPO的無比決心和堅(jiān)定態(tài)度。

老鄉(xiāng)雞的前身為2003年在合肥創(chuàng)立的“肥西老母雞”餐廳，以2026年第五次IPO來看，這碗上市雞湯，老鄉(xiāng)雞已“熬”了23年，所以這一次的最終結(jié)果，備受關(guān)切，互聯(lián)網(wǎng)那些事也將持續(xù)保持關(guān)注。

02，老鄉(xiāng)雞能否講出新故事？

據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年交易總額計(jì)，老鄉(xiāng)雞在中式快餐市場(chǎng)以0.9%的份額位列第一，在整個(gè)快餐行業(yè)排名第八，份額0.5%，另外，2024年以交易總額計(jì)，中式快餐連鎖化率僅為32.5%，遠(yuǎn)低于西式快餐的67.9%。同期，中國前五大中式快餐品牌合計(jì)市場(chǎng)占有率僅為3.6%，遠(yuǎn)低于前五大西式快餐品牌的50.8%。

客觀的數(shù)據(jù)顯示著中式快餐行業(yè)極度分散的市場(chǎng)格局，疊加鄉(xiāng)村基、老娘舅還有一眾遍布街頭的品牌層出不窮，于老鄉(xiāng)雞而言，不到1%的交易份額就成為了行業(yè)“一哥”，意味著其仍有不俗的增長(zhǎng)空間。

隨著老鄉(xiāng)雞向更多新城市拓展版圖，對(duì)中央廚房、區(qū)域配送中心等基礎(chǔ)設(shè)施的需求將持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)老鄉(xiāng)雞描述，其供應(yīng)鏈已覆蓋養(yǎng)殖、采購、加工、倉儲(chǔ)及物流全鏈條，核心環(huán)節(jié)包含3座自營(yíng)養(yǎng)雞場(chǎng)、2個(gè)中央廚房與8個(gè)區(qū)域配送中心。

代價(jià)是其原材料及耗材占收入比重逐年上升，2022年-2024年及2025年前8個(gè)月，分別占到37.0%、37.7%、41.3%、43.4%。為此公司負(fù)債結(jié)構(gòu)一度承壓。截至2024年底，其流動(dòng)凈負(fù)債為6.88億元；不過至2025年11月底，該指標(biāo)已降至2.31億元（未經(jīng)審計(jì)）。

另外在數(shù)智化運(yùn)營(yíng)方面，老鄉(xiāng)雞也布局了包括“人、貨、場(chǎng)”的一體化數(shù)字系統(tǒng)，2024年其注冊(cè)會(huì)員超2370萬，并且通過智能供應(yīng)鏈管理實(shí)現(xiàn)食材的全程溯源，智能選址系統(tǒng)和300+門店配備的烹飪機(jī)器人及自助收銀等設(shè)備亦在發(fā)揮作用。

回到消費(fèi)者最關(guān)注的預(yù)制菜問題上來，老鄉(xiāng)雞因?yàn)楣_《菜品溯原報(bào)告》等行為一度受到憑一己之力將西貝送到輿論風(fēng)口浪尖的羅永浩的大力贊揚(yáng)“所有用預(yù)制菜的餐廳 要好好學(xué)學(xué)你們的同行老鄉(xiāng)雞……”

騎驢看唱本，這些“利好面”能否被資本市場(chǎng)買賬仍無法直接下定論，不過，鑒于百勝中國和海底撈等代表性名企/集團(tuán)的股價(jià)均開始不同程度回升，市場(chǎng)情緒的回暖會(huì)否為老鄉(xiāng)雞的IPO多添一分勝算？

拭目以待！

參考資料：

封面圖源AIGC

老鄉(xiāng)雞三戰(zhàn)港股：估值腰斬，社保缺口超1億元-南都周刊

五戰(zhàn)IPO，老鄉(xiāng)雞的“上市雞湯”還要熬多久？-港股研究社

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