牛市完結倒計時

最近兩天A股行情確實一般，特別是昨天大跌，讓很多沖進來的散戶剛入場就吃一個跌停，體感很不好。但是股市漲漲跌跌其實很正常，即使牛市也有很多暴跌（甚至有句話叫做牛市多暴跌），特別是現在“17連陽”之后回調一下很正常，況且成交量還是在3.5萬億左右的高位，如果僅僅從這兩天的行情就說牛市完結了，肯定是不合適的。

真正讓我感覺到牛市有危險的，還是一則消息：融資保證金比例從80%提高至100%。

為什么融資保證金比例這件事這么重要呢？

首先第一步，要知道這輪牛市是怎么來的。

25年的牛市，完全是由于估值拔高帶來的。大家對于實體經濟的體感，我想不必多說。從數據上來看，上市公司盈利能力基本沒有太大的改善，但是股價還是上漲了那么多，用金融的話來說就是估值提升，用大多數人能夠聽懂的話來說就是“全靠泡沫”。

很多人問我，為什么經濟那么差，但是股市那么好？

其實這個問題就是典型的不懂金融和股市，股價很多時候跟實體經濟是相反的，特別是在A股，“情緒”非常重要。

提情緒有點虛，我用一個簡單的指標來說就是：買家資金量有多少。

一個商品再爛，只要有人愿意出高價買，那么成交價就高。翻譯到股市這邊來就是，上市公司再爛，但只要有人愿意買，那市值就能漲。

2025年，A股成交量非常巨大，所以很多金融行業的人其實體感很好，大家都賺到錢了。如果我們進一步看滬深的杠桿資金，這個杠桿資金實際上已經創下歷史新高，超過了2015年的峰值。這個數據就非常直觀了，說明大量資金涌入A股。

那你可能又要問了，經濟不好，上市公司盈利和前景一般，為什么還會有人愿意買呢？

最開始肯定也是沒人愿意買的，如果是老股民的話，就都知道24年的時候大家情緒有多悲觀。這個背景下，是中央匯金多次出錢買入，給了牛市的第一桶金。像下面這種新聞，去年有很多次。

其實去年初上證指數3300點，這個點位并不低，算不上熊市，正常中央匯金是不會大幅買入的。

問題的關鍵在于，上面想提振消費。我之前分析過很多次了，現在出口雖然不錯，但是增長空間很小了，更不要說出口企業很多利潤都放在海外，并沒有回來結匯；投資呢，現在居民和zf負債率都很高，2020年之前房地產把居民杠桿拉高了，2020年之后zf債務又接力了居民債務，給我們經濟增速吊著一口氣。唯一看上去有可能給經濟增速續上的，就是消費了。

想要居民消費，就兩個辦法：提高收入水平+創造財富效應。

提高收入水平在目前的大環境下太難了，只能是靠創造財富效應。之前創造財富效應靠的是房地產，但現在要救房地產代價太大（這又是一個宏大的主題，這篇文章就不闡述了），把股市拉起來就要容易辦到很多。

所以股市上漲，其實是有zz任務的。如果說之前的股市還只是“面子工程”，那么現在股市無疑已經變成了拉動經濟的一環，重要性被拔高了。既然重要性被拔高了，那么上面愿意投入的資源（也就是錢）自然也就增多了。

那么既然需要股市漲，為什么又要出臺提高融資保證金政策？

因為上面多次強調，需要“慢牛”。因為只有慢牛，才會有財富效應。同樣是漲到4000點，如果一個月就辦到了，那么大家也就消費一個月。但如果一年才辦到，那么大家就會消費一年。

現在和2014年，我們的經濟都遇到了困難。當時我們的政策是棚改，漲價去庫存，靠房地產拉動經濟。現在我們的政策是中央匯金入市，人造牛市，靠股市拉動經濟。

只不過靠房地產的時候，大家只要買完房就能拉動房地產上下游，經濟就能好，無所謂買房的時間周期。但是靠股市，就需要一個長周期了，因為牛市的目的不是為了讓大家買完股票就完事，而是為了讓大家消費，那肯定牛市的周期越長越好。

這就是為什么我說牛市開始倒計時了，因為牛市漲的原因不是業績，而是情緒。而情緒好的根本原因在于有上面支持，而不是大家看好未來經濟。所以牛市的核心，在于上面能給多少支持。上面一旦開始動搖，甚至出臺抑制性政策，大家對于股市的信心很容易動搖。

最后，我們再來談一談，歷史上提高融資保證金比例之后，股市都有哪些反應。

2015年11月13日融資保證金比例從50%提高至100%，次日滬指直接低開1.7%。背景是當時A股從5178點崩盤，跌到最低2850點，隨后監管進行救市，結果牛市兩融余額在短時間內快速回升，上證飆升到3580點。隨后監管層為了防止“瘋牛”重演，出手收緊杠桿，將保證金比例50%→100%，將融資炒股杠桿腰斬。之后市場震蕩了一個半月，隨后就迎來極為慘烈的熔斷行情，最低跌到了2638點！

2023年8月27日，由于A股行情低迷，為了刺激流動性，于是監管將保證金比例100%→80%，同時降低印花稅，次日A股開盤暴漲5.4%，但最后收盤僅微漲1.1%，收在3098點。接著就是這次9.24牛市了，上證指數從最低的2635啟動，一直漲到4190。

歷史上這兩次操作，基本上都是高位過熱時收緊，低位低迷時放寬松，對后市造成的影響都非常巨大。

而現在收緊顯然是為了應對目前瘋狂的融資盤了，這兩天成交量保持在3.6萬億，融資買入保持4000億左右，成交額歷史高位，并且融資買入占比穩定在10%以上，這個基本是最近五年的最高區間。

現在不收緊，按照大A牛短熊長的慣例，一下子突突漲上去了，然后就是漫長的下跌期，那么消費怎么辦？

所以，無論是從這輪牛市的邏輯上來說，還是從歷史經驗上來看，提高融資保證金比例都是一個根本性邏輯的轉變。

雖然短期市場未必會完全響應政策，但投資者切勿對著干，因為這個行為出現說明監管短期不會護盤，并且也認為當下過熱了。這時去加杠桿炒股，和高空走鋼絲沒啥區別。當下對于中小盤，尤其是沒業績的概念板塊，一定要謹慎。