有色板塊收物理稅

文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

有色金屬這話題，有必要拎出來(lái)聊聊，因?yàn)樽罱@風(fēng)向確實(shí)有點(diǎn)怪。

你看這兩天黃金大漲，大伙兒基本上都快「鈍化」了，沒(méi)什么太大感覺(jué)；畢竟黃金嘛，避險(xiǎn)產(chǎn)品頭牌，大環(huán)境一抖，它就漲，沒(méi)什么好深入分析的。

但離譜就離譜在，有色基金也跟著瘋漲，而且漲得讓人心里發(fā)慌。甚至還出現(xiàn)了白銀這種「硬通貨」，居然被基金公司直接「限購(gòu)」的騷操作。

很多人一看限購(gòu)，第一反應(yīng)是「買(mǎi)不到的一定是好的」，于是，于是抱著怕錯(cuò)過(guò)的心態(tài)，到處找相關(guān)板塊往里沖。

這么操作，問(wèn)題就大了。

工業(yè)屬性極強(qiáng)的品種，一旦周期轉(zhuǎn)向，跌回谷底也就是一瞬間的事兒。所以，為了搞明白背后的「稀奇」，我特意扎進(jìn)去研究了一番。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我們聊AI革命、聊新能源未來(lái)時(shí)，實(shí)際上，聊的全是銅、鋁、錫這些玩意兒。

01

講一個(gè)AI 芯片的「返祖」的故事，你就懂了。

大家都覺(jué)得AI是那種流光溢彩、滿是科幻感的東西；但硅谷英偉達(dá)的發(fā)布會(huì)上，黃仁勛（老黃）手里拿的最硬核的家伙，除了那顆GB200芯片，其實(shí)是一捆看起來(lái)平平無(wú)奇的「大粗線纜」。

你沒(méi)聽(tīng)錯(cuò)，過(guò)去幾十年，咱們搞通信、搞電腦，追求的是「光」；光纖這東西，又快又省，妥妥的高端代名詞。可到了AI時(shí)代，咱們要換回「銅」了。

為啥呢？

因?yàn)锳I運(yùn)算速度太快了，快到連「光」都快跟不上它的功耗和成本需求了。像GB200這個(gè)級(jí)別的服務(wù)器架構(gòu)，要是機(jī)架內(nèi)部全用光纖連接，光電轉(zhuǎn)換的損耗、設(shè)備發(fā)熱，再加上高昂的成本，能直接把任何一家大模型公司拖到破產(chǎn)。

于是，英偉達(dá)搞了一個(gè)「銅直連」（DAC）。

你可以想象一下那個(gè)畫(huà)面，在號(hào)稱(chēng)人類(lèi)文明巔峰的AI數(shù)據(jù)中心里，為了讓幾萬(wàn)顆芯片能像一個(gè)大腦一樣協(xié)同工作，它們背后插滿了密密麻麻、總重量達(dá)幾百公斤的銅纜。

根據(jù)英偉達(dá)的數(shù)據(jù)，一套GB200 NVL72系統(tǒng)里，光銅纜的長(zhǎng)度就有兩英里（合三公里多），整機(jī)柜銅連接的價(jià)值量直接翻了好幾倍。

所以，這就形成了一個(gè)特別黑色幽默的場(chǎng)景：

程序員在屏幕前，幻想著數(shù)字生命誕生；可現(xiàn)實(shí)里，為了支撐這段代碼運(yùn)行，工人們得深入南美礦井好幾千米，把幾萬(wàn)年前形成的銅礦石挖出來(lái)，再經(jīng)過(guò)熔煉、拉絲、包裹，做成銅纜。

這才是AI在現(xiàn)實(shí)世界的樣子。AI的盡頭是能源，能源的流轉(zhuǎn)根本離不開(kāi)銅。

除了芯片之間的連接，更夸張的是背后「配電系統(tǒng)」；現(xiàn)在建一座AI數(shù)據(jù)中心，耗電量是普通數(shù)據(jù)中心的好幾倍。電流越大，對(duì)導(dǎo)體的要求就越苛刻。

這個(gè)時(shí)候，得用更粗的母線槽、更厚重的變壓器。

我查了下行業(yè)研報(bào)，以前一座標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模中小型數(shù)據(jù)中心，銅使用量大概 10 噸就夠了；現(xiàn)在一座同等規(guī)模但算力密度翻倍的 AI 數(shù)據(jù)中心，這個(gè)數(shù)字得往 30 噸、40 噸往上堆。

所以，銅的身份變了。現(xiàn)在它是電力的血管、算力的基石，是實(shí)打?qū)嵉目萍冀饘佟?/strong>

甚至有人開(kāi)玩笑說(shuō)：如果你看好 AI，你就不應(yīng)該只買(mǎi)英偉達(dá)的股票，你還得去關(guān)注家里有銅礦的礦主。

還真就是這么回事。全球能穩(wěn)定供應(yīng)這種高規(guī)格銅材的廠商就那么幾家，就算強(qiáng)如英偉達(dá)，也要在地殼里的石頭面前，低頭。

這就是為啥白銀會(huì)被限購(gòu)、銅價(jià)會(huì)暴漲，資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了，算力膨脹速度，已經(jīng)快趕上甚至超過(guò)了從地殼里挖出銅的速度。

瘋狂掃貨有色金屬，賭不管最后誰(shuí)贏了AI戰(zhàn)爭(zhēng)，那個(gè)賣(mài)「血管」的，永遠(yuǎn)都能分一杯羹。

02

明白這個(gè)故事，有色其他材料的機(jī)會(huì)就好懂了。

無(wú)論 AI 還是新能源，最后都在做一件事：向上游去。而「向上游去」的名單里，中國(guó)公司早就已經(jīng)完成了深度卡位，甚至可以說(shuō)是「霸榜」。

先說(shuō)說(shuō)資源端的「地主們」。紫金礦業(yè)，老陳（陳景河）這兩年在全球瘋狂掃礦，光銅的資源量就超了 7000 萬(wàn)噸。這是什么概念？

不多，相當(dāng)于全球前十大銅礦的儲(chǔ)量總和。

2024 年前三季度，它的歸母凈利潤(rùn)同比漲了 89%，幾千億市值的公司能有這增速，簡(jiǎn)直少見(jiàn)。這哪是挖礦啊，分明是在印鈔。

再比如洛陽(yáng)鉬業(yè)，它在剛果（金）的 TFM 銅鈷礦，可是全球品位最高的礦山之一；去年銅產(chǎn)量直接暴漲 240%，妥妥吃滿了這波 AI 需求的紅利。

再看中游的「隱形冠軍」。

你可能想不到，能做出這種高規(guī)格銅連接、還成功打入全球算力供應(yīng)鏈的，正是咱們國(guó)內(nèi)的精密制造巨頭；像立訊精密，它現(xiàn)在的高速銅纜（DAC）已經(jīng)是英偉達(dá)的核心供應(yīng)商。

據(jù)業(yè)內(nèi)調(diào)研數(shù)據(jù)，它在全球高速線纜的市占率已經(jīng)沖到 30% 以上了；還有沃爾核材，它的高科技電子線業(yè)務(wù)營(yíng)收直接同比翻倍，這些公司說(shuō)白了，在給 AI 煉「血管」。

還有新能源的命門(mén)，鋰和鈷。

要沒(méi)有天齊鋰業(yè)手里的格林布什礦，就沒(méi)有贛鋒鋰業(yè)，在阿根廷、墨西哥的鹽湖布局，那些光鮮的新能源車(chē)根本沒(méi)法下線。

尤其是華友鈷業(yè)，它在剛果（金）控制的鈷資源量，占了全球 20% 以上。剛果（金）一旦停電或者政策有變動(dòng)，全球電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)都得抖三抖。

「鋁」和「銀」就不說(shuō)了，鋁是液冷系統(tǒng)的核心材料。

像中國(guó)鋁業(yè)，不光是行業(yè)老大哥，還是全球唯一擁有「鋁土礦 - 氧化鋁 - 電解鋁 - 鋁加工」全產(chǎn)業(yè)鏈的巨頭，成本控制能力直接拉滿。

而白銀這波暴漲，背后其實(shí)是光伏銀漿的需求在撐著。

國(guó)內(nèi)聚和材料和蘇州固锝，這兩家直接包攬了全球 50% 以上的光伏銀漿市場(chǎng)；今年全球光伏裝機(jī)量預(yù)計(jì)能到 600GW，增速高達(dá) 30%，這些公司瘋搶實(shí)物白銀的力度，直接把銀價(jià)推上了風(fēng)口。

所以，從資本市場(chǎng)信號(hào)來(lái)看，這更像一場(chǎng)定價(jià)權(quán)的回歸。

你去看北向資金（也就是外資）的流向就知道，最近半年，有色金屬板塊是凈買(mǎi)入額僅次于銀行的板塊，凈買(mǎi)入額超 300 億（數(shù)據(jù)來(lái)源：滬深交易所）。

再看 ETF，像有色金屬 ETF和稀土 ETF，最近三個(gè)月的份額分別增長(zhǎng)了 40% 和 25%。

所以，你看這個(gè)鏈條，底層是紫金這種賣(mài)礦的，中游是立訊、華友這種搞精深加工的，末端才是老黃、馬斯克這種賣(mài)產(chǎn)品的。

以前我們看產(chǎn)業(yè)，總覺(jué)得挖礦、煉金的低人一等。但這一波有色大漲，其實(shí)是「原子」在向「比特」要回定價(jià)權(quán)

中國(guó)公司之所以在這波浪潮里這么猛，因?yàn)槲覀儾粌H有最強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，還有全世界最完整的、從礦山到加工的物理底座。

03

看到這兒，你可能會(huì)想：既然中國(guó)公司這么牛，需求這么猛，那干脆「大力出奇跡」，多開(kāi)幾座礦山、多加幾條產(chǎn)線，不就把價(jià)格打下來(lái)了嗎？

天真了。物理世界的殘酷在于，它不歸摩爾定律管。

數(shù)字世界里，英偉達(dá)芯片性能每18個(gè)月翻一番，代碼改一改，算力就能爆發(fā)；但在物理世界，想從地里多挖出一噸銅，得熬過(guò)長(zhǎng)達(dá) 7 到 10 年的磨人周期。

這中間，每一次都是一次豪賭。

全球表層那些好挖的高品位銅礦，早就被薅禿了，現(xiàn)在想找礦，得往地下 500 米、1000 米甚至 3000 米的深坑里鉆。

紫金礦業(yè)在西藏的銅礦，是海拔5000米的無(wú)人區(qū)，工人干活都得背著氧氣瓶；必和必拓在南美的礦更夸張，得先在沙漠里硬生生建一座城才能開(kāi)工，找礦的成功率只有1%

說(shuō)白了，企業(yè)往往打 99 口空井，才能在第 100 口井里挖到礦芯；這玩意兒不光燒錢(qián)，還得堆大把人力，沒(méi)點(diǎn)家底根本扛不住。

最讓礦老板頭禿的是法律和環(huán)保這兩道坎；就拿剛果（金）來(lái)說(shuō)，中國(guó)礦企在那兒挖到鈷了，當(dāng)?shù)卣赡苊魈炀透牡V業(yè)法，稅率直接從 2% 飆到 10%。換任何一個(gè)地方，基本都是這套路。

就算你把礦挖出來(lái)了，能不能運(yùn)出去也是個(gè)大難題。雨季一來(lái)，土路變成爛泥潭，幾十噸的礦車(chē)直接陷在里面動(dòng)彈不得。

你看，當(dāng) AI 在以「天」為單位瘋狂進(jìn)化時(shí)，礦產(chǎn)供給卻只能以「十年」為單位慢慢響應(yīng)；這種 「時(shí)間錯(cuò)配」 帶來(lái)的結(jié)果就是：價(jià)格會(huì)迎來(lái)一波猛漲的非線性爆發(fā)。

所以，別迷信「中國(guó)速度」能解決一切工業(yè)原料問(wèn)題。

我們可以一年內(nèi)建好一座超級(jí)工廠，但沒(méi)法讓地球的地殼運(yùn)動(dòng)加速，也沒(méi)法讓南美的雨季縮短。

這其實(shí)揭示了一個(gè)冰冷的真相。在地球上，任何一個(gè)國(guó)家，掌握制造的人（比如立訊、比亞迪），賺的都是辛苦錢(qián)；而掌握「時(shí)間」和「地殼」的人（比如紫金、必和必拓），才是躺著收租的主兒。

04

那怎么辦？有沒(méi)有解決的辦法？我查了下，有的。

一個(gè)叫城市礦山。

聽(tīng)著簡(jiǎn)直是個(gè)暴利買(mǎi)賣(mài)，一噸廢舊手機(jī)里的含金量，能頂幾十噸金礦石；理論上說(shuō)，只要把咱中國(guó)幾億臺(tái)淘汰的手機(jī)、電動(dòng)車(chē)電池全收回來(lái)拆解，咱壓根不用去非洲、南美看人臉色了。

但回收的難度和成本，被嚴(yán)重低估了。

現(xiàn)在電子產(chǎn)品，設(shè)計(jì)之初就沒(méi)打算讓你好好拆：膠水粘的、異形螺絲、正負(fù)極混在一起，拆解人工費(fèi)極高。更關(guān)鍵的是，一旦金屬價(jià)格下跌，回收立馬變成賠本買(mǎi)賣(mài)。

所以直到現(xiàn)在，全球70% 的銅還是從地下新礦里挖出來(lái)的，只有不到30%來(lái)自回收；所謂「城市礦山」，說(shuō)到底是個(gè)配角，成不了主角。

另外一個(gè)辦法是材料替代。這事兒資本又怕又盼，怕替代成真，手里的礦不值錢(qián)；盼真能突破，不用再被資源卡脖子。

拿汽車(chē)來(lái)說(shuō)：

之前咱就說(shuō)過(guò)，高壓快充時(shí)，鋁線容易氧化起火，這是物理上的死疙瘩，解不開(kāi)，那鋰價(jià)高了，鈉離子電池行不行？

行，它的能量密度只有鋰電池的七成，車(chē)子根本跑不遠(yuǎn)，也就只能在低端代步車(chē)?yán)锘欤瑝焊鶕尣蛔吒叨耸袌?chǎng)的飯碗。

不過(guò)，我還真查到一個(gè)技術(shù)，真有可能是銅的「終結(jié)者」，叫硅光技術(shù)（CPO），這就是為什么光模塊（CPO）概念這兩年這么火。

如果未來(lái)芯片之間的數(shù)據(jù)傳輸不用電（銅），改用光（硅基光子），那幾千公里的銅纜需求可能會(huì)一夜歸零；要是英偉達(dá)下一代架構(gòu)真的全面普及硅光模塊，那現(xiàn)在的銅價(jià)暴漲，搞不好就是歷史大頂。

所以，短期看，三五年內(nèi)，地殼的限制壓根破不了。

AI 和新能源的需求增長(zhǎng)速度大于回收技術(shù)進(jìn)步速度，大于新礦投產(chǎn)速度；漲價(jià)才是主旋律；當(dāng)然，技術(shù)迭代也是主旋律，比如把大模型、機(jī)器人技術(shù)，懟到自動(dòng)礦車(chē)上，提高挖礦效率。

那長(zhǎng)期呢？十年以上，有兩種可能能解決這個(gè)危機(jī)：

一，可控核聚變搞成了，能源管夠，咱就能去提煉海水里的微量元素，當(dāng)然現(xiàn)在這成本高得離譜；二，算力架構(gòu)發(fā)生根本性變革，不再依賴電子傳輸，或者電池技術(shù)徹底拋棄重金屬。

在那之前，咱得認(rèn)一個(gè)理兒：我們生活在一個(gè)物理規(guī)則說(shuō)了算的世界里，這一波有色金屬的狂歡，說(shuō)到底是人類(lèi)想突破物理邊界，必須交的「入場(chǎng)費(fèi)」。

對(duì)咱們普通人來(lái)說(shuō)，看懂這個(gè)邏輯，你就知道為啥黃金白銀亂動(dòng)，為啥銅鋁一個(gè)勁兒漲價(jià)；投資理論中，有個(gè)東西叫人性，別人買(mǎi)了漲，就會(huì)有更多人跟。

但是，砸再多錢(qián)也開(kāi)發(fā)不出來(lái)啊。而開(kāi)發(fā)不出來(lái)的，反而很稀缺，稀缺，就很貴；不過(guò)也得提醒一下，有色板塊這波漲得確實(shí)不少了，現(xiàn)在的估值也不算便宜，后面波動(dòng)可能會(huì)挺大。