京東投的生鮮店要IPO了，估值130億

來源：獵云精選；文/孫媛

老年團(tuán)愛去的社區(qū)生鮮店，要IPO了。

近日，憑借“不賣隔夜肉”響徹街頭巷尾的錢大媽正式遞表港交所，吹響了“進(jìn)軍”二級市場的號角。

作為國內(nèi)最大的社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)，錢大媽從東莞菜市場的一個豬肉攤出發(fā)，到如今遍布全國近3000家門店的零售巨頭，用了12年。

2024年公司整體GMV達(dá)到了148億元。根據(jù)灼識咨詢的資料，以生鮮產(chǎn)品GMV計(jì)算，錢大媽連續(xù)五年在中國社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)中位列第一。

而在錢大媽的業(yè)績狂奔中，一級市場也扮演著重要角色。

2015年至2022年的7年間，錢大媽從A輪一舉融到了E輪，融近17.3億元，引和君資本、基石資本、泰康人壽保險(xiǎn)、兼固資本、高榕創(chuàng)投、啟承資本等有頭有臉的VC相繼押注。

其中，作為京東集團(tuán)牽頭發(fā)起的私募股權(quán)成長基金，啟承資本通過5輪投資加注＋1輪股權(quán)受讓，一舉成為錢大媽第一大機(jī)構(gòu)股東，已上市的十月稻田和鍋圈身后均有它的投資身影。

而作為第二大機(jī)構(gòu)股東的高榕創(chuàng)投亦投出了拼多多、元?dú)馍趾投＿速I菜等明星上市公司。

在《2025全球獨(dú)角獸榜》中，錢大媽以130億元估值位列第693名，已成為零售領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的獨(dú)角獸。

而它的IPO，自然也成為2026年消費(fèi)賽道的一場開年大戲。

姐弟攜手，從豬肉攤走出一家百億生鮮帝國

錢大媽的故事，始于一對勇于逐“鮮”的姐弟。

在創(chuàng)辦錢大媽之前，姐姐馮衛(wèi)華曾在2009年至2011年間，擔(dān)任過佛山市八戒豬肉食品有限公司的董事，而弟弟馮冀生則早年便涉足農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，從陽江的荔枝、黃鱔等特色農(nóng)產(chǎn)品起步，跑遍了珠三角的農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場。

2012年，彼時(shí)的馮冀生還只是東莞一家菜市場里的普通豬肉攤主，但他腦瓜子靈活、愛琢磨，內(nèi)心亦有著一團(tuán)渴望改變的創(chuàng)業(yè)火焰。

于是，在賣豬肉所面臨的尾貨損耗問題這一行業(yè)痛點(diǎn)上，他受家鄉(xiāng)海鮮市場荷蘭式拍賣啟發(fā)，最早的叫價(jià)最高，后面再慢慢降價(jià)，到點(diǎn)就通過打折的方式把尾貨清掉，并在當(dāng)時(shí)魚龍混雜的農(nóng)貿(mào)市場，喊出了一句讓同行炸鍋的口號：“不賣隔夜肉！”

然而，這句話雖直擊消費(fèi)者痛點(diǎn)，卻也在生意越做越好中，惹怒了其他攤主，于是他們聯(lián)合起來，將馮冀生趕出了菜市場。

但馮冀生并沒因此氣餒，次年在深圳福田社區(qū)開出第一家錢大媽社區(qū)店，并將品類從豬肉拓展至禽肉、蔬菜、水產(chǎn)等全品類生鮮。

同時(shí)，他把“不賣隔夜肉”的口號直接掛于門頭，將這一標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于所有生鮮產(chǎn)品供應(yīng)，并創(chuàng)新性地推出了“折扣日清”模式：每天晚上7點(diǎn)起，全場打折，每半小時(shí)遞增一個折扣，直到晚上11點(diǎn)半全場免費(fèi)。

當(dāng)門店開到第4家時(shí)，馮衛(wèi)華看到3家社區(qū)店的潛力，決定賣房籌資支持其擴(kuò)張，將門店開到22家。于是，2014年5月，廣州錢大媽誕生了。

而姐姐馮衛(wèi)華的加入，對于錢大媽的發(fā)展意義非凡。

根據(jù)招股書，馮衛(wèi)華在生鮮產(chǎn)品零售行業(yè)擁有超過15年的管理經(jīng)驗(yàn)。自2014年6月起，她作為廣州錢大媽總經(jīng)理，一直全面負(fù)責(zé)本集團(tuán)的運(yùn)營，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及供應(yīng)鏈優(yōu)化等關(guān)鍵里程碑。

在2014年年底，錢大媽正式開放加盟之際，就是馮衛(wèi)華主導(dǎo)建立了一套嚴(yán)格的加盟管控體系——從門店選址、裝修標(biāo)準(zhǔn)到人員培訓(xùn)、貨品配送，都制定了統(tǒng)一規(guī)范，確保加盟門店不偏離新鮮核心。

正是這種“標(biāo)準(zhǔn)化+強(qiáng)管控”的加盟模式，讓錢大媽在門店規(guī)模上開啟了狂奔。

次年，錢大媽就開出百家門店，2018年，其門店網(wǎng)絡(luò)又?jǐn)U展至香港，門店數(shù)超千家，再過了兩年，其門店在拓展至華東及華中地區(qū)后，又進(jìn)一步翻倍至超2000家。

截至2025年9月30日，錢大媽門店網(wǎng)絡(luò)包括遍布中國14個省、直轄市及特別行政區(qū)的2,938家社區(qū)門店，擁有1,754名加盟商。

于2024年，錢大媽在中國的生鮮產(chǎn)品GMV達(dá)到135億元，占社區(qū)生鮮連鎖行業(yè)市場份額的2.2%。

其中，公司在華南地區(qū)成功布局，已打造成為標(biāo)桿。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按2024年生鮮產(chǎn)品GMV計(jì)，錢大媽是華南地區(qū)社區(qū)生鮮零售市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)者， GMV約為98億元，為第二大市場參與者的2.8倍。

7年融超17億，和君已套現(xiàn)、啟承賺麻了

錢大媽擴(kuò)張的同時(shí)，資本亦聞聲而動。

2015年，錢大媽就獲得和君資本1300萬元A輪投資，隨后7年便在資本市場融得風(fēng)生水起，累計(jì)拿下了超17億元的投資押注。

其中，光是2019年的D輪融資和2022年的E輪融資，就在資本“團(tuán)購”下分別融了6億元和8.8億元，不僅獲得京東牽頭發(fā)起的私募股權(quán)成長基金啟承資本的接連加持，更引來基石資本、泰康人壽保險(xiǎn)等新股東前來駐足。

這里面，啟承資本對錢大媽的青睞可謂從一而終。

它一出現(xiàn)，便在2017年連投兩輪，出手了7000萬元；次年的C輪融資中，它再度加持，不僅投出了8575萬元，還花了5225萬元從和君資本那里股權(quán)受讓了23230元注冊資本。

隨后D輪融資和E輪融資中，啟承資本加大力度，又接連投出了5000萬元和3000萬美元(約合2.1億元)。

至此，啟承資本合計(jì)對錢大媽進(jìn)行了5輪投資和1輪股權(quán)受讓，合計(jì)出資了4.68億元，并由此成功晉升第一大機(jī)構(gòu)股東。

而這邊啟承資本重金陪跑，另一邊較早投入的和君資本則分批套現(xiàn)。

據(jù)招股書披露，和君資本在A輪融資時(shí)，僅用1300萬元便認(rèn)購了111110元注冊資本，隨后的兩輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，和君資本都作為了轉(zhuǎn)讓人出現(xiàn)。

在2018年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，和君資本共計(jì)轉(zhuǎn)讓了56681元注冊資本，轉(zhuǎn)讓價(jià)為1.33億元，在2019年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，和君資本又以1.753億的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了38961元注冊資本。

由此計(jì)算，和君資本通過轉(zhuǎn)讓了95642元注冊資本，套現(xiàn)了近3.1億元，不僅回本，還賺了2.97億。

另外，頗具玩味的是，此前弟弟馮冀生為錢大媽的大股東，但在2024年底，他因“家族內(nèi)部安排”，將其持股平臺公司股權(quán)，以零代價(jià)轉(zhuǎn)讓給其姐姐馮衛(wèi)華全資持有的境外公司，從錢大媽退出。

隨后，姐姐馮衛(wèi)華晉升女掌門，成錢大媽控股股東，并擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

IPO前，馮衛(wèi)華持股50.65％，啟承資本和基石資本分別第一二大機(jī)構(gòu)股東，持股17.62％和5.35％，和君資本則持股2.12％。

按照《2025全球獨(dú)角獸榜》中，錢大媽130億元估值計(jì)算，女掌門馮衛(wèi)華的身家近66億元。

啟承資本持股價(jià)值則為22.9億元，較此前4.68億元的投入，賬面浮盈達(dá)18.22億元，投資回報(bào)率近389％。

加盟放緩、營收倒車，IPO前隱憂初顯

然而，伴隨著錢大媽沖刺IPO，其隱憂也在業(yè)績表現(xiàn)中初現(xiàn)端倪。

根據(jù)招股書，錢大媽首創(chuàng)折扣日清模式，專注于在生鮮品類中建立精選產(chǎn)品，并策略性打造以社區(qū)小店為基礎(chǔ)的門店網(wǎng)絡(luò)。

門店建筑面積通常約為40至80平方，產(chǎn)品組合專注于高消費(fèi)頻次的產(chǎn)品，產(chǎn)品類型包括動物蛋白、蔬果以及冷藏加工食品。

截至2025年9月30日，公司擁有2,898家加盟店及40家自營門店，均以“錢大媽”品牌運(yùn)營，合共提供775個SPU。

2023年、2024年及2025年前三季度，錢大媽收入分別是117.44億元、117.88億元及83.59億元，按渠道來源看，向加盟商銷售為錢大媽的主要收入來源。

該部分收入主要包括產(chǎn)品銷售、基于銷售額的特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)分別為110.92億元、111.40億元和79.55億元，占比高達(dá)94.5％、94.5％和95.1％。

然而，撐起錢大媽一片天的加盟商們，近年卻似乎放緩了加盟腳步。

從100家到1000家門店，錢大媽用了3年，再從1000家門店到2000家門店，錢大媽用了2年，但是截至目前，又過了5年，錢大媽卻還沒能跑出3000家門店。

2023年至2024年及2025年前三季，其門店數(shù)量分別為2916家、2922家和2938家，增速放緩明顯。

究其原因，或許跟錢大媽首創(chuàng)的“日清”模式不無關(guān)聯(lián)。

一旦進(jìn)入夜間打折時(shí)間，就意味著門店可能無利可圖甚至虧本，因?yàn)殄X大媽直營門店占比較少，故而這些成本都壓在了加盟商身上。

在2021年，央視就對錢大媽的“日清”模式提出了質(zhì)疑，并揭露很多加盟商因?yàn)檫@種模式，而陷入“賣得越多、虧得越多”的困境。

同年，就有錢大媽店主反映，根據(jù)其后臺數(shù)據(jù)顯示，前三個月，該門店每天可以做到1000多單，月銷售額在50萬左右。但近期，他發(fā)現(xiàn)自己每天虧了近600元左右，一個月要虧損1萬元。

加盟商的投資信心受挫，亦反映在了錢大媽的業(yè)績表現(xiàn)上。

2024年，錢大媽總收入較之2023年同期僅增長0.44億元，再到2025年前三季的83.59億元較2024年同期的87.30億元更是直接“倒車”，下滑了4.25％。

但有一說一，收入少了，沒影響錢大媽的盈利能力。

報(bào)告期內(nèi)，其毛利分別為11.48億元、12.02億元及9.43億元，毛利率從2023年的9.8%穩(wěn)步提升至2025年前三季的11.3%，依舊呈“穩(wěn)步向上”的趨勢。

雖然利潤方面，2023年至2024年，錢大媽錄得凈利潤分別為1.69億元、2.88億元，截至2025年9月30日止九個月錄得虧損2.88億元，而上年同期凈利潤2.27億元。

但若扣除可換股可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動等非經(jīng)營性影響，其年度╱期間經(jīng)調(diào)整溢利 (非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量 )則分別為1.16億元、1.93億元和2.15億元，2024年和2025年前三季同比增速依然高達(dá)66.38％和48.28％。

不過，值得注意的是，2023年至2024年，錢大媽可換股可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值收益分別錄得0.734億元及1.638億元，但到了2025年前三季則支出4.81億元，無不反映其估值有所波動。

回想2021年3月，就有消息稱錢大媽計(jì)劃年底赴港上市，且即將完成IPO前最后一輪融資，投后估值高達(dá)250億元。

然而時(shí)至今日，這場征途雖在5年后兌現(xiàn)，但估值卻縮水近半。

這場IPO，亦或成為錢大媽的背水一戰(zhàn)。