30.91億港元，中國ADC CDMO一哥收購+1

1月14日晚間，藥明合聯(lián)、藥明生物、東曜藥業(yè)聯(lián)合發(fā)布公告，花旗將為及代表要約人藥明合聯(lián)，收購東曜藥業(yè)全部已發(fā)行股份（要約人及要約人一致行動(dòng)人士已擁有或同意將予收購的該等股份除外），并注銷全部尚未行使購股權(quán)。

此次收購價(jià)格為現(xiàn)金4.00港元/股。于該公告日期，東曜藥業(yè)已發(fā)行股份總數(shù)為772,787,887股，股本總價(jià)值約為30.91億港元。此次收購溢價(jià)顯著，較東曜藥業(yè)未受干擾日（2025年12月22日）收盤價(jià)溢價(jià)約99%；較過去30個(gè)交易日平均收盤價(jià)溢價(jià)約114.67%；較2024年底經(jīng)審核每股凈資產(chǎn) 溢價(jià)約280.79%。

交易能否完成取決于多項(xiàng)先決條件，其中最關(guān)鍵的是，在截止日期前獲得有效接納的股份，需使要約人持有東曜藥業(yè)不少于60%的投票權(quán)。為確保交易成功，包括晟德大藥廠、Vivo Capital、Chengwei Evergreen Capital等在內(nèi)的主要股東已簽署不可撤銷承諾，同意接納要約，這些承諾股份恰好占已發(fā)行股本的60%。

01.

賦能全球首個(gè)EGFR-Targeted ADC商業(yè)化項(xiàng)目

東曜藥業(yè)于2010年成立，依托一站式產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，可提供以抗體為代表的蛋白類藥物、生物類似藥，以及以ADC為代表的偶聯(lián)類藥物，從早期研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的全流程CDMO 服務(wù)。

在技術(shù)方面，該公司擁有BDKcell?細(xì)胞株開發(fā)平臺(tái)、GL-DisacLink?定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)、BDKLyo?數(shù)字化凍干平臺(tái)等創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，以及覆蓋生物藥全生命周期的BioDlink一站式平臺(tái)。BioDlink一站式平臺(tái)涵蓋細(xì)胞系構(gòu)建、工藝開發(fā)、分析方法開發(fā)、GMP 生產(chǎn)等關(guān)鍵模塊，支持單抗、雙/多抗、融合蛋白、ADC/XDC等多品類生物藥的開發(fā)與生產(chǎn)。與傳統(tǒng)多基地、多供應(yīng)商的分散模式不同，BioDlink采用同一園區(qū)內(nèi)完成 DS 至DP 全流程的一體化模式，顯著減少技術(shù)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)，降低批次變異與質(zhì)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其適用于 ADC/XDC 等對(duì)跨環(huán)節(jié)一致性要求極高的藥物類型。

在產(chǎn)能方面，東曜藥業(yè)位于蘇州工業(yè)園區(qū)，占地50,000 m2，擁有4條（2條抗體，2條ADC）完整的國際商業(yè)化產(chǎn)線，包括5個(gè)原液車間（包含非毒偶聯(lián)原液車間），4個(gè)制劑車間。其中抗體原液年產(chǎn)能30萬升，制劑車間年產(chǎn)能3,000萬支。ADC原液年產(chǎn)能960公斤，制劑年產(chǎn)能530萬瓶。且其產(chǎn)能擁有較大靈活性，多次成功完成非常規(guī)訂單，產(chǎn)線切換效率高，可提供定制化服務(wù)并支持客戶駐場(chǎng)參與關(guān)鍵試驗(yàn)節(jié)點(diǎn)。

在合規(guī)性方面，其質(zhì)量管理體系基于ICHQ10和FDA六大系統(tǒng)建立，遵循數(shù)據(jù)完整性ALOCA+原則，所有生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)均嚴(yán)格執(zhí)行NMPA、FDA、EMA等全球主流藥監(jiān)機(jī)構(gòu)的GMP質(zhì)量管理體系，保障產(chǎn)品品質(zhì)與合規(guī)性。近三年，東曜藥業(yè)已通過全球 90 余次法規(guī)及 GMP 審計(jì)，符合中美歐 GMP 標(biāo)準(zhǔn)，持有中國、PIC/S 成員國等 GMP 認(rèn)證及日本 PMDA認(rèn)證，具備服務(wù)全球市場(chǎng)的資質(zhì)。

基于上述優(yōu)勢(shì)，東曜藥業(yè)在 ADC CDMO 商業(yè)化領(lǐng)域位居行業(yè)領(lǐng)先地位，典型代表是賦能的全球首個(gè) EGFR-Targeted ADC 商業(yè)化項(xiàng)目落地。該項(xiàng)目屬于“突破性療法”類別，客戶對(duì)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、CMC質(zhì)量體系、技術(shù)轉(zhuǎn)移速度和規(guī)模化能力要求極高。根據(jù)上海藥監(jiān)公告，這是上海市 2025 第 8 款獲批上市的國產(chǎn) 1 類創(chuàng)新藥，也是第 2 款生物制品分段生產(chǎn)試點(diǎn)產(chǎn)品。此外，該項(xiàng)目是全球首個(gè)獲批的 EGFR 靶向 ADC 藥物，也是首個(gè)在中國獲批的完全由CDMO 生產(chǎn)的 ADC 藥物。

此外，近年來，東曜藥業(yè)已累計(jì)交付超過 160 個(gè)生物藥項(xiàng)目，涵蓋多個(gè)關(guān)鍵注冊(cè)與商業(yè)化階段； 還另有2個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目上市。2025年，東曜藥業(yè)躋身中國大分子CDMO排名TOP20，Wind ESG 評(píng)級(jí)達(dá)AA級(jí)，其產(chǎn)能與技術(shù)儲(chǔ)備對(duì)藥明合聯(lián)形成重要補(bǔ)充。

公告顯示，本次收購?fù)瓿珊?，短期?nèi)東曜藥業(yè)無重大業(yè)務(wù)調(diào)整、管理層及員工變動(dòng)計(jì)劃，保障業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。交易完成后，東曜藥業(yè)將維持在港股上市，并將成為藥明合聯(lián)及藥明生物的附屬公司，分別并表進(jìn)藥明合聯(lián)及藥明生物。其中藥明生物為藥明合聯(lián)的控股股東。藥明合聯(lián)亦將持續(xù)關(guān)注東曜藥業(yè)的運(yùn)營，保留權(quán)利對(duì)后者業(yè)務(wù)和運(yùn)營做出變動(dòng)。東曜藥業(yè)于2026年1月15日恢復(fù)交易，截至1月15日下午4點(diǎn)，東曜藥業(yè)復(fù)牌后股價(jià)漲幅高達(dá)67.6%。

02.

攢出一個(gè)ADC CDMO巨頭

全球ADC藥物市場(chǎng)爆發(fā)式增長，催生了全鏈條產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。在交易端，根據(jù)已披露的交易金額，2015—2025年，全球ADC總交易金額超過1400億美元；在產(chǎn)業(yè)端，截至2025年12月底，全球獲批ADC已達(dá)21款，新型生物偶聯(lián)藥物快速崛起；在市場(chǎng)端，沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年全球ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模僅79億美元，2024年已躍升至141億美元，預(yù)計(jì)2030年將突破685億美元，2024-2030 年復(fù)合增長率高達(dá)30.1%。

但是，ADC的開發(fā)并不是單一技術(shù)的成功，而是涉及抗體、連接子（linker）和毒素（payload）三個(gè)關(guān)鍵要素。一個(gè)理想的ADC藥物，就像一個(gè)精準(zhǔn)投送的戰(zhàn)略導(dǎo)彈：抗體是導(dǎo)航系統(tǒng)，負(fù)責(zé)識(shí)別并鎖定目標(biāo)；毒素是戰(zhàn)斗部，負(fù)責(zé)殺傷目標(biāo)；而連接子則是精密的安全裝置，確保導(dǎo)彈在運(yùn)輸過程中保持穩(wěn)定，只在目標(biāo)區(qū)域釋放威力。因此，ADC的開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，對(duì)技術(shù)水平、廠房設(shè)備、質(zhì)量控制的要求極高。

這催生了CDMO企業(yè)在ADC領(lǐng)域的快速發(fā)展，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，ADC藥物開發(fā)的外包率高達(dá)70%，遠(yuǎn)高于整體生物制劑30%—40%的外包率。

在ADC CDMO領(lǐng)域，藥明合聯(lián)的市場(chǎng)份額已從2022年的9.9%大幅提升至2025年上半年的22.2%，位列全球第二。為了滿足全球ADC產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的產(chǎn)能需求，除了本次交易外，藥明合聯(lián)近年來在產(chǎn)能擴(kuò)張上動(dòng)作頻頻。從承接市場(chǎng)需求和供應(yīng)鏈安全的角度考量，其此前提出“全球雙廠生產(chǎn)”策略，新加坡基地已于2025年6月完工，預(yù)計(jì)在2026年上半年開始GMP生產(chǎn)。2025年9月，藥明合聯(lián)還完成3.5億美元再融資，為產(chǎn)能擴(kuò)張做準(zhǔn)備。

藥明合聯(lián)CEO李錦才曾提及，對(duì)CDMO來說最核心的是打造好技術(shù)平臺(tái)和在產(chǎn)能上做充分的預(yù)判，“不去擴(kuò)產(chǎn)或者沒有資金擴(kuò)產(chǎn)幾乎很難拿得住大單子，這是非常現(xiàn)實(shí)的問題，慢慢也成為很重要的護(hù)城河。”不難看出，對(duì)于CDMO而言，突破產(chǎn)能瓶頸的路徑選擇直接決定市場(chǎng)話語權(quán)。但企業(yè)自建產(chǎn)線周期通常長達(dá)3—5年，難以匹配生物偶聯(lián)藥領(lǐng)域快速增長的需求。藥明合聯(lián)通過此次收購，能夠快速獲取東曜藥業(yè)成熟的藥物研發(fā)、生產(chǎn)及合約生產(chǎn)能力，拓展并獲取額外的營運(yùn)產(chǎn)能，強(qiáng)化整體產(chǎn)能實(shí)力。

對(duì)于此次收購的核心目的，藥明合聯(lián)表示，旨在通過外延式整合快速獲取東曜藥業(yè)在中國的成熟營運(yùn)產(chǎn)能、合規(guī)體系與業(yè)務(wù)資源，進(jìn)一步強(qiáng)化自身整體產(chǎn)能實(shí)力，以應(yīng)對(duì)生物偶聯(lián)藥行業(yè)快速增長的商業(yè)化需求。同時(shí)，借助東曜藥業(yè)在 ADC 領(lǐng)域的項(xiàng)目積累與客戶基礎(chǔ)，藥明合聯(lián)可豐富自身項(xiàng)目組合、擴(kuò)大客戶群，鞏固其在 ADC CDMO 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

期待藥明合聯(lián)與東曜藥業(yè)能夠強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)營、市場(chǎng)拓展等方面實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步提升藥明合聯(lián)在ADC CDMO領(lǐng)域的綜合實(shí)力，成長為立足中國、服務(wù)全球的ADC CDMO龍頭。

*封面來源：pixabay

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