再募 150 億美元，拿走全美 18%的風(fēng)投資金，3 萬字長文聊聊 a16z 是怎么運(yùn)轉(zhuǎn)的？

a16z 又募資到了一筆大錢，超過 150 億美元。

150 億，是什么概念？

2025 年，全美國所有 VC 融到的錢，有超過 18% 都被 a16z 一家拿走了。

過去十年，通過旗下各支基金，a16z 共投資了 56 家獨(dú)角獸企業(yè)，數(shù)量超過任何其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)。按估值排名的前 15 家私營公司中的 10 家它都投資了：OpenAI、SpaceX、xAI、Databricks、Stripe、Revolut、Waymo、Wiz、SSI 和 Anduril。

從 2009 年到 2025 年，a16z 主導(dǎo)了 31 家最終估值突破 50 億美元公司的早期輪次融資，這一數(shù)字比排名第二和第三的兩家競爭對(duì)手加起來還要高出 50%。

很多機(jī)構(gòu)在學(xué)習(xí) a16z 的模式，想成為第二個(gè) a16z，但實(shí)際上對(duì)于 a16z 到底是什么，并沒有一個(gè)清楚的認(rèn)知。

Not Boring Capital 的管理者、投資人 Packy McCormick 在采訪了 a16z 的合伙人、被投企業(yè)創(chuàng)始人，并分析了 a16z 自成立以來各支基金的大量回報(bào)數(shù)據(jù)之后，給出了一點(diǎn)核心觀察：

a16z 是一家 Firm，不是一只 Fund。它正在構(gòu)建一個(gè)可以長期復(fù)利、且能隨著規(guī)模擴(kuò)張變得更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢系統(tǒng)。

文章有點(diǎn)長，3 萬字， Packy McCormick 深度剖析了 a16z 的發(fā)展歷史、投資哲學(xué)以及運(yùn)營平臺(tái)模式，對(duì)于想要了解這家頂級(jí)風(fēng)投機(jī)構(gòu) a16z 到底是什么，是一篇很好的參考。

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01a16z 的獵象理論

「我活在未來，所以現(xiàn)在是我的過去， 我的存在即是饋贈(zèng)，去你丫的。」– Kanye West, Monster

Andreessen Horowitz 一直都知道人們的抱怨。

• 有人說它太喧鬧；

• 有人說它在政治上應(yīng)該「閉嘴打球」（shut up and dribble）；

• 有人不認(rèn)同它最近一兩筆投資；

• 有人覺得，連教皇的推文都敢引用，實(shí)在有失體統(tǒng)；

• 還有人斷言，如此龐大的基金規(guī)模，根本不可能為 LP 帶來合理的回報(bào)。

a16z 確實(shí)聽到了。事實(shí)上，近二十年來，這類聲音它從未間斷地聽過。

就像 2015 年，當(dāng)《紐約客》作家 Tad Friend 在撰寫 Tomorrow』s Advance Man 時(shí)，與 Marc Andreessen 共進(jìn)早餐。Friend 剛從一位競爭對(duì)手 VC 那里聽說，a16z 的基金規(guī)模如此之大，而持股比例又如此之小，為了在他們前四個(gè)基金中獲得 5-10 倍的總體回報(bào)，他們需要其整體投資組合價(jià)值達(dá)到 2400 億至 4800 億美元。

「當(dāng)我開始和 Andreessen 核對(duì)這個(gè)算法時(shí)，」Friend 寫道，「他做了一個(gè)下流的手勢，說道：『廢話、廢話、廢話。我們有所有的模型——我們是在獵捕大象，追逐大家伙！』」

今天，a16z 宣布已為其所有策略募集了 150 億美元資金，使其監(jiān)管資產(chǎn)管理規(guī)模（RAUM）超過 900 億美元。

在 2025 年這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資募資由少數(shù)大型機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的年份，a16z 單家募集的 150 億美元，甚至超過了緊隨其后的兩家頂級(jí)機(jī)構(gòu)——Lightspeed（90 億美元）與 Founders Fund（56 億美元）——募資額的總和。

這一年，是過去五年中風(fēng)投募資環(huán)境最艱難的一年，而 a16z 卻獨(dú)占了 2025 年美國風(fēng)投基金總募資額的 18% 以上。當(dāng)行業(yè)平均一只基金需要 16 個(gè)月才能完成關(guān)閉時(shí)，a16z 從啟動(dòng)到最終交割，僅用了三個(gè)多月。

拆開來看，a16z 的四支獨(dú)立基金都能進(jìn)入 2025 年所有公司募資總額的前 10 名：

• 晚期階段基金（Late Stage Venture V）位列第 2；

• X 基金旗下的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施基金（Fund X AI Infra）與 AI 應(yīng)用基金（Fund X AI Apps）并列第 7；

• 美國活力基金二期（American Dynamism II）則排在第 10 位。

有人會(huì)說，對(duì)于一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，這筆資金規(guī)模實(shí)在太大了，幾乎不可能在合理預(yù)期下實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)。對(duì)此，我猜 a16z 全體合伙人恐怕會(huì)一起做出那個(gè)熟悉的下流手勢，然后齊聲回一句：「blah blah blah。」——畢竟，他們是在獵象，專打大獵物！

如今，a16z 通過它所有基金，投資了按估值排名的前 15 家私營公司中的 10 家：OpenAI、SpaceX、xAI、Databricks、Stripe、Revolut、Waymo、Wiz、SSI 和 Anduril。

過去十年，通過旗下各支基金，a16z 共投資了 56 家獨(dú)角獸企業(yè)，數(shù)量超過任何其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

在他們 AI 投資組合中，所持公司占全部 AI 獨(dú)角獸企業(yè)總估值的 44%，同樣高居行業(yè)第一。

從 2009 年到 2025 年，a16z 主導(dǎo)了 31 家最終估值突破 50 億美元公司的早期輪次融資，這一數(shù)字比排名第二和第三的兩家競爭對(duì)手加起來還要高出 50%。

a16z 不僅擁有「理論分析」模型，如今也擁有了無可辯駁的業(yè)績記錄。

02全球估值前 15 的科技公司，

a16z 投中了 10 家

以下是 a16z 四個(gè)基金的總投資組合價(jià)值，也就是那些必須達(dá)到 240-4800 億美元才能越過競爭對(duì)手 VC 門檻的基金。到分配時(shí)或最新的投后估值，a16z 1-4 期基金的總企業(yè)價(jià)值為 8530 億美元。

而這還只是上市時(shí)的數(shù)據(jù)，僅 Facebook 一家公司，自那以后就又增加了超過 1.5 萬億美元的市值！

類似的情節(jié)一再上演：a16z 對(duì)未來下了一個(gè)看似瘋狂的賭注；業(yè)內(nèi)人士紛紛嘲笑它愚蠢；幾年過去，結(jié)果證明，它一點(diǎn)也不蠢！

2009 年，在全球金融危機(jī)的余波中，a16z 募集了其 3 億美元的第一期基金，并宣稱將為創(chuàng)始人提供運(yùn)營平臺(tái)支持。「我們拜訪了很多風(fēng)投界的朋友，他們中的許多人都說這是一個(gè)非常愚蠢的想法，我們絕對(duì)不應(yīng)該這樣做，以前有人試過但失敗了，」Ben 回憶道。如今，幾乎所有重要的風(fēng)投都有某種形式的平臺(tái)團(tuán)隊(duì)。

同年，a16z 從這只基金中拿出 6500 萬美元，聯(lián)合 Silver Lake 等投資者，以 27 億美元的價(jià)格從 eBay 手中收購 Skype。當(dāng)時(shí) eBay 正因知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題與 Skype 創(chuàng)始人對(duì)簿公堂，外界普遍認(rèn)為這筆交易「根本不可能完成」。然而不到兩年后，微軟便以 85 億美元收購了 Skype。

Marc 和 Ben 在 2010 年 9 月募集了一支 6.5 億美元的第二期基金，并接著對(duì) Facebook（5000 萬美元，估值 340 億美元）、Groupon（4000 萬美元，估值 50 億美元）和 Twitter（4800 萬美元，估值 40 億美元）等公司進(jìn)行了大規(guī)模的后期投資，押注 IPO 窗口將會(huì)打開。競爭對(duì)手們向《華爾街日?qǐng)?bào)》抱怨，認(rèn)為私募股份交易根本不是風(fēng)險(xiǎn)投資家該做的事（這種現(xiàn)在已很普遍的做法在當(dāng)時(shí)非常新穎，「二級(jí)市場」這個(gè)詞當(dāng)時(shí)甚至沒有出現(xiàn)）。Benchmark 的合伙人 Matt Cohler 發(fā)表了這句名言：「豬肚和石油期貨也能賺錢，但那不是我們干的事兒。」2011 年 11 月，Groupon 上市，開盤市值 178 億美元。2012 年 5 月，F(xiàn)acebook 上市，估值 1040 億美元。2013 年 11 月，Twitter 上市，首日收盤市值 310 億美元。

等到 2012 年 1 月，Marc 和 Ben 募集了一支 10 億美元的三期基金和一支 5.4 億美元的平行機(jī)會(huì)基金時(shí)，批評(píng)轉(zhuǎn)向了一個(gè)熟悉的話題：規(guī)模。a16z 的基金占了 2012 年美國所有風(fēng)險(xiǎn)投資募資額的 7.5%，而當(dāng)時(shí)風(fēng)投行業(yè)表現(xiàn)相當(dāng)糟糕。哈佛商學(xué)院 2014 年關(guān)于 a16z 的案例研究引用了凱夫曼基金會(huì)（Kauffman Foundation）2012 年的一份報(bào)告，其中指出：「過去十多年，風(fēng)投行業(yè)的回報(bào)表現(xiàn)糟糕。」2012 年，根據(jù) Cambridge Associates 的數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)投資的平均回報(bào)率為 8.9%，而標(biāo)普 500 指數(shù)為 20.6%。傳奇風(fēng)投人 Bill Draper 當(dāng)時(shí)感嘆：「硅谷越來越多人達(dá)成共識(shí)——太多基金在追逐那些少得可憐真正偉大的公司。」

這話聽起來，是不是和今天如出一轍？

2016 年，《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了一篇標(biāo)題為《Andreessen Horowitz 的回報(bào)落后于風(fēng)投精英梯隊(duì)》的文章，還被 Acquired 播客主理人 David Rosenthal 直言「明顯是競爭對(duì)手風(fēng)投安插的抹黑文章」。彼時(shí)，a16z 的三支基金成立時(shí)間分別為七年、六年和四年。文章指出：雖然 AH Fund I 位列全行業(yè)前 5%，AH Fund II 僅處于前四分之一，而 AH Fund III 甚至略低于前四分之一門檻。

這在事后看來頗具諷刺意味——因?yàn)?AH III 實(shí)際上是一只「怪獸級(jí)」基金：截至 2025 年 9 月 30 日，其凈 TVPI（扣除費(fèi)用后的總價(jià)值倍數(shù)）已達(dá) 11.3 倍；若將平行基金一并計(jì)入，則為9.1 倍。

AH III 的投資組合包括 Coinbase（為 a16z LPs 在相關(guān)基金中帶來總計(jì) 70 億美元的現(xiàn)金回流）、Databricks、Pinterest、GitHub 和 Lyft（盡管錯(cuò)過了 Uber——這恰恰證明，在風(fēng)投領(lǐng)域，一次關(guān)鍵的「遺漏之罪」足以抵消所有「投資之功」）。普遍認(rèn)為，AH III 是有史以來表現(xiàn)最好的大型風(fēng)投基金之一。自 2025 年第三季度起，Databricks（目前是 a16z 最大的持倉）以 1340 億美元估值完成新一輪融資，這意味著 Fund III 的實(shí)際回報(bào)比此前披露的還要更高（假設(shè)其他持倉未出現(xiàn)顯著貶值）。截至目前，a16z 已從 AH III 及其平行基金向 LPs 分配了 70 億美元凈收益，賬面上仍然有幾乎同等規(guī)模的沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值。

而這部分未實(shí)現(xiàn)價(jià)值，高度集中在一家公司身上：Databricks。這家如今估值千億美元的大數(shù)據(jù)公司，在 2016 年《華爾街日?qǐng)?bào)》那篇唱衰 a16z 的文章發(fā)表時(shí)，還是一家尚未達(dá)到 5 億美元估值的小企業(yè)。如今，Databricks 單獨(dú)就占 a16z 全部基金凈資產(chǎn)（NAV）的 23%。

在 a16z 周圍待上一段時(shí)間，你會(huì)經(jīng)常聽到 Databricks 的名字。它不僅是 a16z 最大的單一持倉（很可能也是整個(gè)風(fēng)投行業(yè)金額排名前三的單筆投資），更是 a16z 投資方法論最清晰、最典型的體現(xiàn)。

03Databricks 是 a16z 投資模式最完美的體現(xiàn)

在深入討論 Databricks 之前，還有幾點(diǎn)關(guān)于 a16z 的核心特質(zhì)值得先厘清：

第一，a16z 由工程師創(chuàng)立并運(yùn)營——不只是創(chuàng)始人，而是真正工程師出身的創(chuàng)始人。這不僅塑造了他們對(duì)機(jī)構(gòu)架構(gòu)的設(shè)計(jì)（強(qiáng)調(diào)規(guī)模化與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)），也深刻影響了他們?nèi)绾芜x擇賽道和具體公司。

第二，在 a16z 內(nèi)部，最大的投資禁忌莫過于「投了第二名」。如果你早期錯(cuò)過了第一名，以后還可以在后續(xù)輪次加注；但一旦投了第二名，就等于自動(dòng)失去了押注真正贏家的機(jī)會(huì)——哪怕那個(gè)贏家當(dāng)時(shí)還沒誕生。

第三，一旦 a16z 認(rèn)定某家公司是某個(gè)品類的最終勝出者，其標(biāo)志性動(dòng)作就是：給它比它自己預(yù)想更多的錢。外界常因此嘲笑他們「過于激進(jìn)」。

這三條原則，自 a16z 成立之初便始終如一。

回到 2010 年代初，Andreessen Horowitz 剛成立不久，「大數(shù)據(jù)」（Big Data）是當(dāng)時(shí)的熱門風(fēng)口。彼時(shí)的主流技術(shù)框架是 Hadoop——基于 Google 開發(fā)的 MapReduce 編程模型，能將計(jì)算任務(wù)分布到大量廉價(jià)服務(wù)器集群上，從而替代昂貴的專用硬件，號(hào)稱「讓大數(shù)據(jù)民主化」。隨之涌現(xiàn)了一批圍繞 Hadoop 的創(chuàng)業(yè)公司。

2014 年，Hadoop 領(lǐng)域的投資額飆升至 12.8 億美元，是五年前的五倍。其中，2008 年成立的 Cloudera 在當(dāng)年融資 9 億美元；從雅虎分拆出來的 Hortonworks 也在同年成功上市。

大風(fēng)口，大金礦。而 a16z 卻一無所獲。

原因很簡單：a16z 的「z」——Ben Horowitz 不喜歡 Hadoop。作為計(jì)算機(jī)專業(yè)科班出身、曾擔(dān)任 LoudCloud/OpsWare CEO 的工程師，Ben 認(rèn)為 Hadoop 并非未來的贏家架構(gòu)。它編程復(fù)雜、運(yùn)維困難，尤其不適合機(jī)器學(xué)習(xí)等需要反復(fù)迭代的場景——因?yàn)?MapReduce 每一步計(jì)算都要將中間結(jié)果寫入磁盤，效率極低。

Ben 錯(cuò)過了 Hadoop 的熱潮。至于 Marc，Jen Kha 告訴我：

當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)里不少人還狠狠調(diào)侃他，因?yàn)槟菚r(shí) Hadoop 正占據(jù)所有頭條，大家都覺得：「我們徹底錯(cuò)過了這波！我們把這事徹底搞砸了。我們掉鏈子了。』 但 Ben 卻很淡定：「我不認(rèn)為這是下一代架構(gòu)的真正方向。」 直到 Databricks 出現(xiàn)，Ben 才說：「這個(gè)可能就是了。」——然后毫不猶豫地重倉押注。

Databricks 恰逢其時(shí)，誕生在不遠(yuǎn)處的加州大學(xué)伯克利分校。

Ali Ghodsi 和家人在 1984 年伊朗革命期間逃離伊朗，移居瑞典。父母給他買了一臺(tái) Commodore 64 電腦，他靠自學(xué)編程，水平高到后來被邀請(qǐng)以訪問學(xué)者身份前往 UC Berkeley。

在伯克利，Ali 加入了著名的 AMPLab。在那里，他與另外七位研究人員（包括他的論文導(dǎo)師 Scott Shenker 和 Ion Stoica）一起，基于博士生 Matei Zaharia 的論文構(gòu)想，開發(fā)出 Spark——一個(gè)面向大數(shù)據(jù)處理的開源計(jì)算引擎。

他們的目標(biāo)是：「復(fù)刻大科技公司在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)上的能力，但去掉那些復(fù)雜的接口。」Spark 不僅刷新了全球數(shù)據(jù)排序速度紀(jì)錄，Matei 的博士論文也因此被評(píng)為當(dāng)年全美最佳計(jì)算機(jī)科學(xué)博士論文。按照學(xué)術(shù)界的慣例，他們把代碼免費(fèi)開源——結(jié)果幾乎沒人用。

于是從 2012 年起，這八個(gè)人開始定期聚餐討論。在幾次晚餐后，他們決定共同創(chuàng)辦一家公司，圍繞 Spark 構(gòu)建商業(yè)化產(chǎn)品，并將其命名為 Databricks。八人中有七位成為聯(lián)合創(chuàng)始人，Scott Shenker 則擔(dān)任顧問。

Databricks 聯(lián)合創(chuàng)始人 - Ali Ghodsi 坐在前排中間位置，來源：福布斯

Databricks 團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，需要一點(diǎn)錢。不是很多，但確實(shí)需要。正如 Ben 向 Lenny Rachitsky 所講述的那樣：

當(dāng)我見到他們時(shí)，他們說：『我們需要籌集 20 萬美元。』 我當(dāng)時(shí)知道，他們擁有的這個(gè)東西叫做 Spark，而競爭對(duì)手是 Hadoop，Hadoop 已經(jīng)有資金雄厚的公司在朝那個(gè)方向發(fā)展，而 Spark 是開源的，所以時(shí)間緊迫。

當(dāng)時(shí)他還意識(shí)到，作為學(xué)者，團(tuán)隊(duì)天然傾向于做一件「小而美」的事。「對(duì)教授來說，如果你創(chuàng)業(yè)賺了 5000 萬美元，你在校園里就已經(jīng)是英雄了，」他告訴 Lenny。

Ben 給了他們一個(gè)壞消息：「我不會(huì)只給你們開一張 20 萬美元的支票。」

但他也給了一個(gè)天大的好消息：「但我愿意給你們開一張 1000 萬美元的支票。」

他的理由很簡單：既然要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，「那就得真正去建一家公司。如果你們打算干，就得全力以赴。否則，不如繼續(xù)留在學(xué)校。」

團(tuán)隊(duì)最終決定輟學(xué)創(chuàng)業(yè)。Ben 不僅提高了投資金額，a16z 還領(lǐng)投了 Databricks 的 A 輪融資，投后估值 4400 萬美元，持股 24.9%。

這次初次接觸——Databricks 原本只要 20 萬，a16z 卻直接砸下千萬——就此定下了合作基調(diào)：當(dāng)你獲得 a16z 的投資，意味著他們真的相信你。

當(dāng)我問 Ali 關(guān)于 a16z 對(duì) Databricks 的影響時(shí)，他毫不含糊：「如果沒有 a16z，尤其是沒有 Ben，Databricks 今天根本不會(huì)存在。我們?cè)缇蛽尾幌氯チ恕Ｋ麄兪钦娴南嘈盼覀儭！?/p>

公司成立第三年時(shí)，年收入只有 150 萬美元。「那時(shí)候能不能活下來都遠(yuǎn)未可知，」Ali 回憶道，「唯一堅(jiān)信這家公司未來價(jià)值巨大的人，就是 Ben Horowitz——比我們自己都更篤定。坦白說，比我本人還要堅(jiān)定。這是他的遠(yuǎn)見。」

信念本身就很珍貴，而當(dāng)這種信念還附帶改變現(xiàn)實(shí)的力量時(shí)，就更顯珍貴。

比如 2016 年，Ali 正在努力促成與微軟的合作。從他的角度看，Azure 平臺(tái)對(duì) Databricks 的需求極為迫切，這本該是板上釘釘?shù)氖隆Ｋ?qǐng)幾位 VC 幫忙引薦微軟 CEO Satya Nadella，對(duì)方也照做了，但這些引薦很快就在層層行政助理的流程中石沉大海。

后來 Ben 親自把 Ali 正式介紹給了 Satya。Ali 回憶：「我立刻收到 Satya 的郵件，說『我們絕對(duì)有興趣建立深度合作關(guān)系』，還抄送了他的高管團(tuán)隊(duì)，以及他們的下屬。幾小時(shí)內(nèi)，我收件箱里就涌進(jìn)了 20 封來自微軟員工的郵件——這些人我之前怎么都聯(lián)系不上——現(xiàn)在全都在問：『我們什么時(shí)候能見面？』那一刻我就知道：這次不一樣了，這事要成了。」

又比如 2017 年，Ali 想挖一位資深銷售高管來加速增長。對(duì)方要求在合同中加入「控制權(quán)變更條款」（change of control provisions），如果公司被收購，則加速股權(quán)歸屬。

這成了談判僵局。Ali 于是請(qǐng) Ben 出面，說服對(duì)方 Databricks 的價(jià)值「至少值 100 億美元」。Ben 和那人談完后，給 Ali 發(fā)了這樣一封郵件：

Ben Horowitz 致 Ali Ghodsi 郵件，2018 年 9 月 19 日 （Ali Ghodsi 提供）

「你嚴(yán)重低估了這個(gè)機(jī)會(huì)。

我們要做的是云時(shí)代的 Oracle。Salesforce 的市值是 Siebel 的 10 倍；Workday 的市值會(huì)是 PeopleSoft 的 10 倍；而我們的市值將是 Oracle 的 10 倍——那是 2 萬億美元，不是 100 億。

為什么他需要控制權(quán)變更？我們不會(huì)改變控制權(quán)。」

這可能是企業(yè)史上最硬核的內(nèi)部郵件之一——尤其考慮到當(dāng)時(shí) Databricks 的估值僅為 10 億美元，年化收入約 1 億美元；而如今，其估值已達(dá) 1340 億美元，年化收入超 48 億美元。

「他們能看到事物的全部潛力，」Ali 告訴我，「當(dāng)我們深陷日常運(yùn)營泥潭——訂單遲遲不簽、對(duì)手頻頻勝出、資金即將耗盡、沒人知道我們是誰、員工開始離職——很難再有那種宏大的想象力。但他們每次來董事會(huì)，都會(huì)告訴我們：『你們將統(tǒng)治世界。』」

他們是對(duì)的，而這份信念也正在獲得豐厚回報(bào)。截至目前，a16z 參與了 Databricks 全部 12 輪融資，并領(lǐng)投了其中 4 輪。這家公司不僅是 AH III 基金表現(xiàn)優(yōu)異的關(guān)鍵原因，也是其晚期基金（Late Stage Ventures Funds I、II、IV）取得回報(bào)的重要推動(dòng)力。

「首先，他們真心在乎公司的使命，」Ali 觀察道，「我不認(rèn)為 Marc 和 Ben 把投資回報(bào)放在第一位——那反而是次要的。他們是技術(shù)信徒，只想用技術(shù)改變世界。」

如果你不理解 Ali 這句話，你就無法真正理解 a16z。

04a16z 到底是什么？

a16z 不是一家傳統(tǒng)風(fēng)投基金。這一點(diǎn)顯而易見：它剛剛完成了自 2017 年軟銀 Vision Fund（980 億美元）和 2019 年 Vision Fund II 以來，全行業(yè)規(guī)模最大的跨策略募資。但這仍不足以說明問題——因?yàn)榫瓦B軟銀 Vision Fund 本質(zhì)上仍是一只「基金」，而 a16z 不是。

當(dāng)然，a16z 確實(shí)募資了，也必須創(chuàng)造回報(bào)。它不僅需要在這方面做到極致，而且迄今為止表現(xiàn)卓越。

但首先——a16z 到底是什么？

a16z 是一個(gè)科技狂熱團(tuán)體。它所做的一切都是為了推動(dòng)更好的科技，讓未來變得更好。它相信「科技是人類雄心和成就的榮耀，是進(jìn)步的先鋒，是我們潛能的實(shí)現(xiàn)。」一切都源于這個(gè)信念。它相信未來，并以這種方式押注公司。

a16z 是一家 Firm（機(jī)構(gòu)），而非一只 Fund（基金）。它是一家企業(yè)、一個(gè)組織，目標(biāo)是規(guī)模化，并在規(guī)模中變得更強(qiáng)。許多傳統(tǒng)「基金」不具備的特質(zhì)，在 a16z 身上卻清晰可見。我認(rèn)為，這一區(qū)分解決了風(fēng)投行業(yè)自我認(rèn)知中最矛盾的一點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)行業(yè)，它向最具可擴(kuò)展性的公司（科技初創(chuàng)公司）銷售最具可擴(kuò)展性的產(chǎn)品（金錢），但它自身卻不能規(guī)模化。

這一「Firm > Fund」的理念，源自 a16z 普通合伙人 David Haber——他是團(tuán)隊(duì)中最「東海岸金融范兒」的成員，也自稱是「把投資機(jī)構(gòu)當(dāng)作企業(yè)來研究的學(xué)生」。他解釋道：「基金的目標(biāo)，是以最少的人、最短的時(shí)間，賺取最多的 carry（績效分成）；而Firm 的目標(biāo)，是創(chuàng)造卓越回報(bào)，并構(gòu)建可復(fù)利的競爭優(yōu)勢——如何讓規(guī)模成為助力，而非負(fù)擔(dān)？」

a16z 由工程師和創(chuàng)業(yè)者掌舵。傳統(tǒng)資金管理者往往試圖在固定蛋糕中分得更大一塊；而工程師和創(chuàng)業(yè)者則致力于通過構(gòu)建和擴(kuò)展更優(yōu)系統(tǒng)，把整個(gè)蛋糕做大。

a16z 是時(shí)間維度上的主權(quán)者。它是為未來而設(shè)的機(jī)構(gòu)。在其最具雄心的時(shí)刻，它視自己為與全球頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)乃至政府平起平坐的存在。它曾表示希望成為「信息時(shí)代的 J.P.Morgan」，但我認(rèn)為這反而低估了它的野心。如果說政府代表空間中的某一片疆域，a16z 則代表時(shí)間中的那一整塊未來。風(fēng)險(xiǎn)投資，只是它找到的、對(duì)未來影響力最大、且商業(yè)模式與其成功高度一致的方式。

a16z 制造并輸出權(quán)力。它通過規(guī)模、文化、網(wǎng)絡(luò)、組織基建和成功案例積累自身權(quán)力，再通過銷售、營銷、招聘、政府關(guān)系等方式，將這些權(quán)力賦能給 portfolio 中的科技初創(chuàng)公司。據(jù)創(chuàng)始人所說，只要在其能力范圍內(nèi)，a16z 愿意為 portfolio 公司做任何事——而它的能力，似乎相當(dāng)龐大。

試想，如果你要設(shè)計(jì)這樣一個(gè)機(jī)構(gòu)——它相信「技術(shù)正在吞噬遠(yuǎn)超傳統(tǒng)科技行業(yè)范疇的巨大市場」，相信「一切皆技術(shù)」——你會(huì)打造什么？

答案很可能就是：一家向成百上千家未來可能構(gòu)成新經(jīng)濟(jì)主體的公司，出售「制勝能力」的公司。而這樣的機(jī)構(gòu)，看起來非常像 a16z。

因?yàn)檫@些未來巨頭起步時(shí)往往弱小而脆弱。它們目標(biāo)分散、彼此競爭，面對(duì)的是牢牢掌控當(dāng)下的既得利益者，后者絕不愿輕易讓位。一家再有前景的小公司，也可能無法吸引頂尖招聘官來組建最強(qiáng)工程與高管團(tuán)隊(duì)；無法推動(dòng)有利政策為自己爭取公平機(jī)會(huì)；無法觸達(dá)足夠受眾讓世界聽見自己的聲音；也無法獲得足夠合法性，向被無數(shù)「下一個(gè) big thing」輪番轟炸的政府和大企業(yè)賣出產(chǎn)品。

讓每家小公司獨(dú)自投入數(shù)十億美元去構(gòu)建這些能力，并攤銷到自身單一業(yè)務(wù)上，顯然不現(xiàn)實(shí)。但如果能將這些能力攤銷到所有初創(chuàng)公司、攤銷到數(shù)萬億美元的未來市場價(jià)值上，那么小公司也能擁有大公司的資源。它們可以純粹憑產(chǎn)品優(yōu)劣成敗，按應(yīng)有的方式塑造未來。

如果能把初創(chuàng)公司的敏捷創(chuàng)新，與時(shí)間主權(quán)者的強(qiáng)大勢能結(jié)合起來，會(huì)怎樣？

這正是 a16z 自創(chuàng)立之初就在嘗試的事，也是它從自己還是一家初創(chuàng)公司以來一直試圖做的事情。

05為什么 Marc 和 Ben 創(chuàng)立了 a16z？

2007 年 6 月，Marc 發(fā)表了一篇題為的博客。表面看是給科技創(chuàng)業(yè)者的建議，事后回看，卻像是一份 a16z 的創(chuàng)辦手冊(cè)。文中提出一個(gè)問題：在初創(chuàng)公司的三大核心要素——團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、市場——中，哪個(gè)最重要？

創(chuàng)業(yè)者和 VC 通常說「團(tuán)隊(duì)」，工程師則說「產(chǎn)品」。

「我個(gè)人選第三個(gè)，」Marc 寫道，「我認(rèn)為市場是決定初創(chuàng)成敗的最關(guān)鍵因素。」

為什么？他解釋：

在一個(gè)偉大的市場——一個(gè)擁有大量真實(shí)潛在客戶的市場——市場會(huì)把產(chǎn)品從初創(chuàng)公司里「拽」出來。 相反，在一個(gè)糟糕的市場，哪怕你擁有全世界最好的產(chǎn)品和最頂尖的團(tuán)隊(duì)，也無濟(jì)于事——你注定失敗。 為致敬 Benchmark Capital 前合伙人 Andy Rachleff（正是他讓 Marc 明確了這一邏輯），Marc 提出了「Rachleff 初創(chuàng)成功定律」： 第一大致命傷：缺乏市場。 Andy 的原話是： 偉大的團(tuán)隊(duì) + 糟糕的市場 = 市場勝出 糟糕的團(tuán)隊(duì) + 偉大的市場 = 市場勝出 偉大的團(tuán)隊(duì) + 偉大的市場 = 奇跡發(fā)生

Marc 和 Ben 在風(fēng)投行業(yè)看到的，正是一片被嚴(yán)重低估的偉大市場，里面充斥著被嚴(yán)重高估的平庸團(tuán)隊(duì)。

2007 到 2009 年間，兩人正在思考下一步做什么。他們是非常成功的科技企業(yè)家，盡管取得了成功，但仍然背負(fù)著巨大的壓力，并且因?yàn)樗麄兊某晒Χ鴵碛小咐献硬辉诤酢沟牡讱狻?/p>

但怎么做到呢？

作為創(chuàng)業(yè)者，后來又做天使投資人，Marc 和 Ben 接觸過太多糟糕的風(fēng)投，覺得和這些人競爭或許會(huì)很有趣。

「對(duì) Marc 來說，這從來不是為了錢，」David Haber 告訴我，「他 20 歲左右就富有了。最初，更像是想給 Benchmark 或 Sequoia 一個(gè)下馬威。」

更重要的是，他們意識(shí)到：在金融危機(jī)最深的谷底，幾乎沒人注意到——它可能是地球上最偉大的市場。這對(duì) Marc 至關(guān)重要。

當(dāng)然，并非所有風(fēng)投都差。Marc 想「揍」的兩家——Sequoia 和 Benchmark——其實(shí)非常優(yōu)秀（Marc 甚至引用了 Andy Rachleff！），只是它們有個(gè)毛病：喜歡踢走創(chuàng)始人。而對(duì)想保住控制權(quán)的創(chuàng)始人來說，Peter Thiel 2005 年創(chuàng)立的 Founders Fund 正在崛起——其 2007 年募的 FF II 基金，后來為每投入 1 美元返還了 18.6 美元現(xiàn)金（DPI）。

但總體而言，當(dāng)時(shí)的風(fēng)投行業(yè)懶散、封閉、手工作坊式。

Marc 喜歡講一個(gè) 2009 年的故事：當(dāng)他和 Ben 考慮創(chuàng)辦 a16z 時(shí)，曾拜訪一家頂級(jí)基金的 GP。那位 GP 把投初創(chuàng)公司比作「回轉(zhuǎn)壽司」：

「風(fēng)投就像去回轉(zhuǎn)壽司店。你只要坐在沙丘路（Sand Hill Road），初創(chuàng)公司就會(huì)像壽司一樣源源不斷地轉(zhuǎn)過來。錯(cuò)過一個(gè)沒關(guān)系，后面馬上又來一個(gè)。你只需坐著，偶爾伸手拿一塊就行。」

Marc 后來在《Uncapped》播客中對(duì) Jack Altman 解釋：這種心態(tài)沒問題——只要你滿足于維持現(xiàn)狀，而且行業(yè)野心有限。

但 Marc 和 Ben 的野心毫無邊界。在他們看來，「錯(cuò)過一家偉大公司」是不可饒恕的罪過。因?yàn)樗麄冾A(yù)見到：隨著市場擴(kuò)張，科技巨頭將變得比以往大得多。

2009 年 4 月，在 a16z 首支基金的募資備忘錄中，他們寫道：

「十年前，互聯(lián)網(wǎng)用戶僅約 5000 萬，且多數(shù)沒有寬帶。如今，約 15 億人在線，許多人擁有高速連接。因此，無論在消費(fèi)端還是基礎(chǔ)設(shè)施端，因此，在消費(fèi)者和基礎(chǔ)設(shè)施兩方面，該行業(yè)的最大贏家其潛力可能遠(yuǎn)超上一代最成功的科技公司。」

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)成本大幅下降，意味著公司將越來越多：

「過去十年，開發(fā)新產(chǎn)品并進(jìn)入市場的成本（至少到 beta 階段）已從 10 多年前的 500 萬–1500 萬美元，降至如今的 50 萬–150 萬美元。」

最后，公司自身的野心也在膨脹——它們不再滿足于做「工具」，而是直接挑戰(zhàn)傳統(tǒng)行業(yè)的巨頭。這意味著：每個(gè)行業(yè)都將變成科技行業(yè)，每個(gè)行業(yè)都將因此變大。

這正是當(dāng)時(shí)市場如此偉大的原因。Marc 后來總結(jié)：

「從 1960 年代到大約 2010 年，風(fēng)投有一套固定打法——投的都是『工具型公司』：大型機(jī)、PC、智能手機(jī)、筆記本、上網(wǎng)軟件、SaaS、數(shù)據(jù)庫、路由器、交換機(jī)、硬盤、文字處理軟件……都是『賣鏟子』的。 但從 2010 年左右開始，行業(yè)永久性地改變了——科技領(lǐng)域的最大贏家，越來越多是直接殺入傳統(tǒng)行業(yè)的公司。」

那么，a16z 早期是否在「高價(jià)搶項(xiàng)目」？還是說，它只是基于對(duì)終局潛力的認(rèn)知，支付了合理價(jià)格？

事后看，顯然是后者。而 a16z 的厲害之處在于：他們?cè)谑虑熬瓦@么說了。

正如他們?cè)趥渫浿兄赋觯好磕甏蠹s只有 15 家科技公司最終能達(dá)到 1 億美元年收入，而這 15 家貢獻(xiàn)了當(dāng)年所有新創(chuàng)公司 97% 的上市公司總市值——即著名的「冪律分布」。因此，他們必須不惜一切代價(jià)，盡可能投中所有具備成為「15 家之一」?jié)撡|(zhì)的公司，并在贏家出現(xiàn)后加倍、三倍下注。

而要在僅有兩位投資合伙人的條件下做到這一點(diǎn)，a16z 必須以完全不同的方式構(gòu)建機(jī)構(gòu)。

因此，在分享 AH I 投資的初步條款——目標(biāo)基金規(guī)模為 2.5 億美元，其中普通合伙人將承諾 1500 萬美元——之后，本和馬克用一段話概括了他們公司的戰(zhàn)略。

這就是他們至今仍在執(zhí)行的戰(zhàn)略，即使公司已經(jīng)遠(yuǎn)超兩位合伙人的規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)了躋身行業(yè)前五名的雄心。

06a16z 的前兩個(gè)時(shí)代：

投那些真正具備巨大潛力的公司

自首支基金設(shè)立以來，在 a16z 的整個(gè)發(fā)展歷程中，我認(rèn)為其最核心的競爭優(yōu)勢，始終是對(duì)未來的超常信念和不對(duì)稱的堅(jiān)定判斷。這種特質(zhì)不僅是其最根本的差異化所在，也催生了其他所有獨(dú)特做法。

隨著機(jī)構(gòu)自身野心、資源、基金規(guī)模和影響力不斷增長，a16z 運(yùn)用這一優(yōu)勢、選擇差異化路徑的方式也在持續(xù)演進(jìn)。

第一時(shí)代（2009–約 2017 年）

在 a16z 的第一時(shí)代，其核心洞察是：如果「軟件正在吞噬世界」，那么最頂尖的軟件公司將變得遠(yuǎn)比當(dāng)時(shí)市場所定價(jià)的更有價(jià)值。

正是基于這一信念，a16z 得以通過三件事，從一個(gè)新入場者迅速躋身頂級(jí)風(fēng)投之列：

敢于支付溢價(jià)。

如前所述，a16z 早期基金完成的許多交易，在當(dāng)時(shí)被同行認(rèn)為「估值過高」或「偏離主流」。在《Acquired》播客中，Ben Gilbert 曾提到：「外界普遍批評(píng)他們是在高價(jià)買入知名項(xiàng)目，只為給自己貼上贏家標(biāo)簽。」但他同時(shí)指出，這種做法在當(dāng)時(shí)完全合理，并反問：「今天還有誰會(huì)說他們?cè)?2009 到 2015 年間任何一筆投資付多了？絕對(duì)沒有。」正如 Ben Horowitz 在 2014 年哈佛商學(xué)院案例中所說：「即使面對(duì)數(shù)百億美元的估值，投資者可能仍在低估這些公司的真正潛力。」——而這種系統(tǒng)性低估，正是 a16z 的機(jī)會(huì)所在。

建設(shè)被他人視為「浪費(fèi)」的運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施。

組建全職服務(wù)團(tuán)隊(duì)、招募專職招聘合伙人、設(shè)立高管 briefing center……這些舉措在當(dāng)時(shí)看來，不過是給基金管理人增加無謂的管理成本。但如果你相信被投公司未來能成為行業(yè)定義者，并且需要企業(yè)級(jí)能力才能拿下《財(cái)富》500 強(qiáng)客戶，那么這些投入就完全值得。a16z 是在為一個(gè)「初創(chuàng)公司必須看起來像成熟企業(yè)才能贏」的未來提前布局。

將技術(shù)型創(chuàng)始人視為稀缺資源。

這也是一次關(guān)鍵押注：隨著創(chuàng)業(yè)成本大幅降低，那些缺乏傳統(tǒng)管理經(jīng)驗(yàn)、但擁有頂尖技術(shù)天賦的創(chuàng)始人，完全有能力創(chuàng)建更具顛覆性的公司。因此，a16z 全力吸引并支持這類創(chuàng)始人，將好萊塢頂級(jí)經(jīng)紀(jì)公司 CAA 的服務(wù)模式引入風(fēng)投領(lǐng)域。「創(chuàng)始人友好」如今已是行業(yè)標(biāo)配，但在當(dāng)時(shí)卻是真正意義上的創(chuàng)新。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在第一時(shí)代，a16z 最重要的任務(wù)，就是投中那些真正具備巨大潛力的公司，并在其成長為 a16z 所預(yù)見的規(guī)模時(shí)獲得回報(bào)。他們當(dāng)然致力于幫助創(chuàng)始人，但本質(zhì)上，是在抓住一個(gè)顯而易見的市場套利機(jī)會(huì)——用遠(yuǎn)見兌現(xiàn)被低估的未來價(jià)值。

同時(shí)投資 Coinbase 和 Databricks 的 AH III 基金表現(xiàn)突出，但值得注意的是其業(yè)績的一致性。

「作為 LP，我們對(duì)持續(xù)獲得 3 倍凈 TVPI 的基金，偶爾有一兩支能達(dá)到 5 倍以上凈 TVPI 感到滿意，而這正是他們所交付的，」VenCap 的首席投資官 David Clark 告訴我，他自 AH 3 以來一直是 a16z 的 LP。「a16z 是少數(shù)幾家能夠長期大規(guī)模地實(shí)現(xiàn)這種業(yè)績的公司之一。」你可以從上面的業(yè)績數(shù)據(jù)中看到這一點(diǎn)。

如果說在這個(gè)時(shí)代，a16z 愿意支付高價(jià)并「投資豬肚」以樹立自己的名聲，并期望在未來獲得回報(bào)，那么這個(gè)交易在短期內(nèi)似乎并沒有付出太多代價(jià)。

第二時(shí)代（2018-2024）

在 a16z 的第二時(shí)代（2018-2024），關(guān)鍵的信念是，贏家確實(shí)變得比任何人預(yù)期的都要大得多，他們保持私有的時(shí)間更長，而且技術(shù)正在吞噬比其他人意識(shí)到的更多的行業(yè)。

我認(rèn)為這個(gè)信念讓 a16z 做了三件事，從而從排名前五的公司轉(zhuǎn)變?yōu)轭I(lǐng)導(dǎo)者：

募集更大規(guī)模的基金。

在第一時(shí)代，a16z 通過九支基金募集了 62 億美元。在第二時(shí)代，五年內(nèi)，a16z 通過 19 支基金募集了 329 億美元。標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資智慧是，回報(bào)會(huì)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大而下降。a16z 的觀點(diǎn)恰恰相反：如果最大的成功案例變得越來越大，你就需要更多的資本來在多輪融資中保持有意義的所有權(quán)。最糟糕的事情是錯(cuò)過贏家，以及在你擁有的贏家中所占的份額不夠多。Marc 喜歡說，你最多只能損失 1 倍的錢，但你的上行空間幾乎是無限的。

構(gòu)建超越單一基金的模式。

在第一時(shí)代，a16z 募集了核心基金以及后續(xù)的后期基金。所有 a16z 的普通合伙人（GPs）都從同一支基金中進(jìn)行投資，即使他們各有專攻。它還募集了一支生物基金，因?yàn)樯镱I(lǐng)域是完全不同的。在本文中，我主要關(guān)注那些非生物和健康領(lǐng)域的 a16z 風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

在第二時(shí)代，a16z 開始去中心化。2018 年，它推出了 CNK I，這是 Chris Dixon 領(lǐng)導(dǎo)下的 a16z 第一支專門的加密貨幣基金。2019 年，它聘請(qǐng) David George 領(lǐng)導(dǎo)一支專門的后期風(fēng)險(xiǎn)投資（Late Stage Ventures，LSV）基金，并募集了其迄今為止最大的一支基金：LSV I 的規(guī)模約為 22.6 億美元，是 a16z 此前任何一支基金的兩倍。在此期間，它在核心、加密、生物和 LSV 領(lǐng)域募集了新基金，并在 2021 年募集了一支專門的種子基金（4.78 億美元的 AH Seed I），一支專門的游戲基金（6.12 億美元的 Games I），以及其第一支跨策略基金（14 億美元的 2022 Fund），該基金允許 LP 按比例投資于該年份的所有基金。

重要的是，雖然各獨(dú)立基金可以利用公司的中心化資源，如投資者關(guān)系，但每個(gè)基金都設(shè)計(jì)了自己專屬的平臺(tái)團(tuán)隊(duì)——市場、運(yùn)營、財(cái)務(wù)、活動(dòng)、政策等——以滿足其垂直領(lǐng)域創(chuàng)始人的特定需求。

更長時(shí)間地持有倉位。

在 a16z 的第二時(shí)代，領(lǐng)先的公司開始在更長的時(shí)間內(nèi)保持私有狀態(tài)，并在私募市場籌集更多資金，包括一級(jí)市場（為公司提供資金）和二級(jí)市場（為員工和早期投資者提供流動(dòng)性）。當(dāng) a16z 購買 Facebook 的后期二級(jí)市場股票時(shí)，Matt Cohler 將其比作購買豬肚，但這種做法后來變得很普遍，因?yàn)橄?Stripe、SpaceX、WeWork 和 Uber 這樣的公司能夠在私募市場獲得以前只有在公開市場才能獲得的流動(dòng)性。

這給行業(yè)帶來了一個(gè)挑戰(zhàn)——有限合伙人（LPs）無法輕易獲得流動(dòng)性，從而堵塞了資本分配周期——但對(duì)于那些相信科技公司會(huì)變得越來越大的公司來說，這簡直是天賜良機(jī)。它提供了將更多資金投入到碰巧是私有的高質(zhì)量公司中的機(jī)會(huì)，并將本應(yīng)屬于公開市場投資者的回報(bào)轉(zhuǎn)移到了私募市場。我相信這種轉(zhuǎn)變是像 a16z 這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資公司能夠在不壓垮回報(bào)的情況下變得更大的關(guān)鍵原因之一。

作為回應(yīng)，a16z 做了幾件事。它成為了一家注冊(cè)投資顧問（Registered Investment Adviser，RIA），允許其自由投資于加密貨幣、公開股票和二級(jí)市場，并推出了前述的由 David George 領(lǐng)導(dǎo)的 LSV 1 基金。在第二時(shí)代，LSV 募集了 a16z 所有基金 329 億美元中的 143 億美元。其加密基金在第四期也分為了種子期（15 億美元）和后期（30 億美元）。

以下是每個(gè)列出的 LSV 基金中，根據(jù)最近一輪融資的投后估值或當(dāng)前市值排名的前 10 筆交易：

• LSV I：Coinbase，Roblox，Robinhood，Anduril，Databricks，Navan，Plaid，Stripe，Waymo，和 Samsara

• LSV II：Databricks，F(xiàn)lock Safety，Robinhood（他們?cè)诠_市場退出并再投資于更多 Databricks），Stripe，Deel，F(xiàn)igma，WhatNot，Anduril，Devoted Health，和 SpaceX

• LSV III：SpaceX，Anduril，F(xiàn)lock Safety，Navan，OpenAI，Stripe，xAI，Safe Superintelligence，Wiz，和 DoorDash

• LSV IV：SpaceX，Databricks，OpenAI，Stripe，Revolut，Cursor，Anduril，Waymo，Thinking Machine Labs，和 Wiz。

如果你想買明星項(xiàng)目，正如 a16z 過去被指責(zé)的那樣，這些選擇當(dāng)然不算差。話雖如此，根據(jù) Cambridge Associates 截至 2025 年第二季度的數(shù)據(jù)，LSV I 在其年份的基金中排名前 5%，而 LSV II 和 LSV III 均在其年份中排名前四分之一。

截至 2025 年 9 月 30 日，LSV I 的凈 TVPI 為 3.3 倍，LSV II 的凈 TVPI 為 1.2 倍（盡管在 Databricks 和 SpaceX 最近的融資后可能會(huì)更高），LSV III 的凈 TVPI 為 1.4 倍（在 SpaceX 據(jù)報(bào)道以 8000 億美元 估值完成一次重要的二級(jí)市場出售后，也可能會(huì)更高，估值上漲超過 2 倍）。

通過相信這些標(biāo)志性公司的成果將遠(yuǎn)超大多數(shù)（盡管并非全部；參見：Founders Fund 和 SpaceX、Thrive 和 Stripe），a16z 得以在他們能夠做到的范圍內(nèi)，將更多資金投入到最好的私營科技公司中。

至關(guān)重要的是，他們已經(jīng)開始證明，在適當(dāng)?shù)臈l件下，成長階段的基金也能實(shí)現(xiàn)類似風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)。具體來說，根據(jù)我從 a16z 的一位 LP 那里看到的分析，擁有強(qiáng)大早期投資實(shí)踐的公司，可以通過繼續(xù)在成長階段投資，來提供類似風(fēng)險(xiǎn)投資的倍數(shù)回報(bào)（以及更高的 IRR）。當(dāng)然，與這些公司更深厚的關(guān)系也可以增強(qiáng)公司的影響力。

在第二時(shí)代，a16z 認(rèn)為最重要的事情是盡可能多地持有贏家的股份，如果你從早期投資就更了解這些公司，并且有專門的后期基金來繼續(xù)加倍下注，或者糾正早期的錯(cuò)誤，那么這就更容易做到。（盡管仍然不是像你在其他資產(chǎn)類別中看到的那種多數(shù)股權(quán)投資。)

這也算是一種套利，盡管我認(rèn)為 a16z 在這個(gè)時(shí)代為幫助其單個(gè)公司成功做了更多的工作。

第二時(shí)代的回報(bào)還為時(shí)過早，但其進(jìn)展速度已經(jīng)超過了第一時(shí)代基金在生命周期相似階段的水平，而當(dāng)時(shí)《華爾街日?qǐng)?bào)》還在報(bào)道它們的表現(xiàn)不佳。

2018 年的基金凈 TVPI 為 7.3 倍，2019 年的基金凈 TVPI 為 3.4 倍，2020 年的基金凈 TVPI 為 2.4 倍，2021 年的基金凈 TVPI 為 1.4 倍，2022 年的基金凈 TVPI 為 1.5 倍。

在這個(gè)時(shí)代，特別值得注意的是加密貨幣基金（CNK 1-4 和 CNK Seed 1）的出色表現(xiàn)。CNK I 已經(jīng)為 LP 帶來了 5.4 倍的凈 DPI（已分配資本與實(shí)繳資本比）。

對(duì)于那些認(rèn)為 a16z crypto 在 2022 年 在錯(cuò)誤的時(shí)間 募集了太多資金的人來說，更令人驚訝的可能是，它為 CNK IV 募集的 30 億美元至今的凈 TVPI 達(dá)到了 1.8 倍。

第二時(shí)代的兩個(gè)最大故事，LSV 和加密貨幣，反映了 a16z 對(duì)未來信念的兩個(gè)方面。LSV 是對(duì)公司保持私有時(shí)間更長、私募市場資本需求更大的回應(yīng)。加密貨幣則代表了創(chuàng)新（和回報(bào)）可以來自與你習(xí)慣投資的領(lǐng)域完全不同的新領(lǐng)域的理念。

它們也說明了 a16z 需要擴(kuò)大其為投資組合公司和整個(gè)行業(yè)所做的事情。為了幫助其后期公司蓬勃發(fā)展，它必須在私募市場中重塑一些上市公司所享有的優(yōu)勢。

為了確保加密貨幣在美國的生存，為了確保各類新興科技公司能夠與根深蒂固的利益集團(tuán)公平競爭，它需要前往華盛頓。

這把我們帶到了 a16z 的第三時(shí)代（2024-未來），在這個(gè)時(shí)代，關(guān)鍵的信念是，新興科技公司不僅將重塑，而且將在每個(gè)行業(yè)中獲勝，如果它們被允許的話，而 a16z 必須引領(lǐng)行業(yè)和國家朝著正確的方向前進(jìn)。

這種信念再次改變了 a16z 的性質(zhì)。在一定的規(guī)模下，而 150 億美元的新資金就是一個(gè)很好的分界線，僅僅挑選贏家已經(jīng)不夠了。

你必須通過塑造它們競爭的環(huán)境來制造贏家。

正如 Ben 所說，「是時(shí)候帶頭了。」

07a16z 的第三時(shí)代：

是時(shí)候引領(lǐng)時(shí)代了

想象一下，在游戲的這個(gè)階段，一家競爭對(duì)手風(fēng)投公司的分析師會(huì)給記者 Tad Friend 發(fā)短信說：「為了在你新的 150 億美元基金上獲得 5-10 倍的總回報(bào)，你需要讓整個(gè)美國科技產(chǎn)業(yè)比現(xiàn)在大上好幾倍。」

對(duì)此，你想象著 Marc 和 Ben 會(huì)說：是的。

這是公司的明確計(jì)劃，邏輯如下。

自 2015 年以來，它在早期階段投資的獨(dú)角獸公司數(shù)量超過了任何其他投資者，而且 a16z 與第二名（Sequoia，紅杉資本）之間的差距，和第二名與第十二名之間的差距一樣大。

「在早期階段投資并成長為獨(dú)角獸公司的數(shù)量」當(dāng)然是一種非常具體且便利的評(píng)判「最佳」的方式。更常見的方式可能是引用回報(bào)率，無論是按倍數(shù)、IRR 還是簡單地按分配給 LP 的現(xiàn)金量。其他人可能會(huì)指出命中率或一致性。有很多方法可以對(duì)排行榜進(jìn)行切分。

但這種方式似乎與 a16z 看待世界的方式是一致的。正如我在 a16z crypto 時(shí)期反復(fù)聽到的，因?yàn)楹芏嗦斆鞯钠髽I(yè)家都在某個(gè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)而下注某個(gè)領(lǐng)域，結(jié)果搞砸了，這完全沒問題。但在一個(gè)領(lǐng)域里選錯(cuò)公司，無論出于什么原因錯(cuò)失最終的贏家，那就不行。正如 Ben 所說：

我們知道創(chuàng)辦一家公司是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的事業(yè)，所以如果我們做投資時(shí)流程正確，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得當(dāng)，我們不會(huì)擔(dān)心投資失敗。另一方面，我們非常擔(dān)心錯(cuò)誤地評(píng)估了企業(yè)家是否是其所在領(lǐng)域的佼佼者。 如果我們選錯(cuò)了新興領(lǐng)域，那沒問題。如果我們選錯(cuò)了企業(yè)家，那是個(gè)大問題。如果我們錯(cuò)過了正確的企業(yè)家，那也是個(gè)大問題。因?yàn)闆_突或錯(cuò)過而錯(cuò)失一家時(shí)代性的公司，遠(yuǎn)比投資于一個(gè)我們判斷失誤的領(lǐng)域里最好的企業(yè)家要糟糕得多。

那么，根據(jù)它自己對(duì)最重要事情的評(píng)估，a16z 已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

「那么現(xiàn)在呢？」Ben 問道。「領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)行業(yè)意味著什么？」

在宣布這 150 億美元募資的 X 平臺(tái)文章*中，他回答道：「作為美國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，美國新興技術(shù)的命運(yùn)部分地落在我們的肩上。我們的使命是確保美國贏得未來 100 年的技術(shù)。」

注：https://x.com/a16z/status/2009614226617233440?s=20

對(duì)于一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，這樣評(píng)價(jià)自己是相當(dāng)了不起的。

然而，如果你接受這些前提——技術(shù)是進(jìn)步的引擎，美國的持續(xù)領(lǐng)導(dǎo)地位取決于技術(shù)優(yōu)勢，以及 a16z 是美國新興科技公司最大、最具影響力的支持者，擁有賦予它們與現(xiàn)有企業(yè)公平競爭的力量和資源——那么，這并非完全不合理。

他接著說，要贏得未來 100 年的技術(shù)（在 a16z，這等同于贏得未來 100 年），就必須贏得關(guān)鍵的新架構(gòu)——AI 和加密貨幣——然后將這些技術(shù)應(yīng)用于最重要的領(lǐng)域，如生物、國防、健康、公共安全和教育，并將其注入政府本身。

這些技術(shù)將使市場變得更大。正如我此前論述的，它們意味著以前不在科技可觸及市場范圍內(nèi)的行業(yè)和「待辦任務(wù)」現(xiàn)在都進(jìn)來了，這也意味著風(fēng)險(xiǎn)投資可觸及價(jià)值（VCAV）將急劇增加。

美國 VC 退出規(guī)模正在大幅增長，數(shù)據(jù)來源：VenCap 的 David Clark

這是 a16z 一直在下的賭注的延續(xù)，但其信念上有一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折：如果 a16z 履行其作為領(lǐng)導(dǎo)者的職責(zé)，這些價(jià)值將被釋放，美國（及世界）的未來將得到保障。

具體來說，這意味著五件事：

1. 讓美國技術(shù)政策再次偉大

2. 填補(bǔ)私營與上市公司建設(shè)之間的空白

3. 將市場營銷帶入未來

4. 擁抱公司建設(shè)的新方式

5. 在擴(kuò)展能力的同時(shí)繼續(xù)建設(shè)文化

幾乎所有讓你對(duì) a16z 感到困惑的事情，都是為了這五件事服務(wù)。

最值得注意的是，在過去兩年中，a16z 在政治上的聲音越來越大，Marc 和 Ben 在上次選舉中公開支持特朗普總統(tǒng)。這讓很多人感到憤怒，并且有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資基金不應(yīng)該影響國家政治。

a16z 會(huì)激烈地反駁這一觀點(diǎn)。它希望讓美國技術(shù)政策再次偉大。

Marc 和 Ben 在節(jié)目《小科技議程》中闡述了其論點(diǎn)，可以概括為：

• 新興科技公司對(duì)美國的成功至關(guān)重要。

• 為了贏得未來，我們需要親創(chuàng)新的法律、政策和法規(guī)，并且必須防止大型、資源雄厚的現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管俘獲。

• 實(shí)際情況恰恰相反：「我們認(rèn)為，糟糕的政府政策現(xiàn)在是小科技的頭號(hào)威脅。」

• 在政府大廳里或與現(xiàn)有企業(yè)對(duì)抗時(shí)，沒有人為新興科技公司而戰(zhàn)：大型現(xiàn)有企業(yè)不會(huì)這樣做，初創(chuàng)公司也不應(yīng)該花費(fèi)其有限的資源這樣做。

• 風(fēng)險(xiǎn)投資公司能從新興科技公司的成功中獲得經(jīng)濟(jì)利益，所以風(fēng)投應(yīng)該是這場戰(zhàn)斗的主力，而作為風(fēng)投的領(lǐng)導(dǎo)者，a16z 責(zé)無旁貸。

a16z 是一個(gè)單一議題的投票者。「小科技」是它唯一關(guān)心的事情。它是兩黨都支持的。

這些是宣傳要點(diǎn)——「我們不參與與小科技直接相關(guān)問題之外的政治斗爭。」以及「我們支持或反對(duì)政治家，不分黨派，也不論他們?cè)谄渌麊栴}上的立場。」——而根據(jù)我在 a16z 所看到的一切，這絕對(duì)是事實(shí)。

公司參與政治不是因?yàn)樗腥ぃūM管 Marc 至少看起來非常享受這場大戲；他似乎對(duì)很多事情都樂在其中，能在荒謬中找到幽默，這是一種被低估的競爭優(yōu)勢，但我們今天沒有時(shí)間討論）。a16z 愿意在短期內(nèi)看起來很傻，承受非議，以幫助新興技術(shù)在長期內(nèi)蓬勃發(fā)展。

正如前 Benchmark 合伙人 Bill Gurley 在《2581 英里》中所論述的，在很長一段時(shí)間里，科技界基本上可以忽略華盛頓，華盛頓也基本上可以忽略科技界。幾年前，情況發(fā)生了變化，部分原因是我之前討論過的，科技從制造工具轉(zhuǎn)向與現(xiàn)有企業(yè)競爭。加密貨幣是第一個(gè)面臨生存威脅的領(lǐng)域。

當(dāng) a16z 第一次去華盛頓時(shí)，「小科技」在華盛頓特區(qū)還不是一個(gè)選區(qū)。大型科技公司有自己的說客和關(guān)系網(wǎng)。現(xiàn)有企業(yè)——銀行、國防公司，等等——也有自己的說客和關(guān)系網(wǎng)。但「小科技」，包括加密貨幣，卻沒有。沒有哪家公司，除了當(dāng)時(shí)可能有的 Coinbase 之外，能夠負(fù)擔(dān)得起在國家的首都代表自己的成本和基礎(chǔ)工作，更不用說在全國各州的州首府了。

因此，在 2022 年 10 月，a16z crypto 聘請(qǐng)了 Collin McCune 擔(dān)任政府事務(wù)主管，Collin 開始著手向美國的政治家們普及加密貨幣知識(shí)。Collin、Chris Dixon、a16z crypto 的總法律顧問 Miles Jennings、團(tuán)隊(duì)的其他成員，以及來自投資組合和更廣泛行業(yè)的加密貨幣創(chuàng)始人，多次前往華盛頓，解釋加密貨幣如何運(yùn)作，它可能成為什么，以及更普遍地，監(jiān)管扼殺新技術(shù)的危險(xiǎn)。

而且，他們的努力取得了成效。很大程度上歸功于他們的努力以及該行業(yè)跨黨派的 Fairshake 超級(jí)政治行動(dòng)委員會(huì)的努力，加密貨幣目前不再因立法而面臨生存風(fēng)險(xiǎn)。去年，特朗普總統(tǒng)簽署了《GENIUS 法案》，首次對(duì)加密穩(wěn)定幣進(jìn)行監(jiān)管，而全面的市場結(jié)構(gòu)立法在眾議院以壓倒性的兩黨支持通過。現(xiàn)在它正在參議院審議，希望今年晚些時(shí)候能夠通過并簽署成為法律。

當(dāng) AI 成為華盛頓的熱點(diǎn)問題時(shí)，那段經(jīng)歷被證明是寶貴的。McCune 現(xiàn)在領(lǐng)導(dǎo)著整個(gè)公司的政府事務(wù)部門，在華盛頓設(shè)有常駐辦公室，工作范圍涵蓋 AI 、加密貨幣、美國活力等領(lǐng)域。它目前正在倡導(dǎo)一個(gè)全面的聯(lián)邦 AI 標(biāo)準(zhǔn)，以避免各州法規(guī)相互沖突的混亂局面，以及其他支持創(chuàng)新的政策。

雖然「游說」可能是一個(gè)貶義詞，但目前的現(xiàn)實(shí)是，「小科技」的競爭對(duì)手擁有復(fù)雜的政府事務(wù)和政策團(tuán)隊(duì)，他們致力于俘獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)，讓新進(jìn)入者無法在公平的競爭環(huán)境中競爭。

為了讓科技贏得未來，為了讓 a16z 的基金獲得回報(bào)，遠(yuǎn)離政治已經(jīng)不再是一個(gè)選項(xiàng)。好消息是，作為一個(gè)需要新公司形成、成長并獲勝才能持續(xù)生存的公司，a16z 和任何組織一樣，都有動(dòng)力保持競爭環(huán)境對(duì)創(chuàng)新開放。

因?yàn)閺漠?dāng)下的角度來看，即使 a16z 也承認(rèn)，它不知道未來會(huì)建成什么樣的公司，或者如何建成。

擁抱公司建設(shè)的新方式意味著要對(duì)這樣一種觀念持開放態(tài)度：借助 AI，企業(yè)家或許能夠以比以前少 1/10 甚至 1/100 的員工來建立公司，而且建立一家偉大公司所需要的要素可能與過去大相徑庭。這也意味著 a16z 自身也需要適應(yīng)。

因此，舉例來說，它推出了 Speedrun，這是它自己的加速器，通過它投資高達(dá) 100 萬美元，并為初創(chuàng)公司提供為期 12 周的計(jì)劃。這讓 a16z 能夠早期洞察這些新公司是如何被建立的，以及每個(gè)具體公司的情況，從而可以更明智地在贏家中投入更多資金。

但這也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)：增加能夠聲稱得到 a16z 支持的公司數(shù)量，并降低門檻，可能會(huì)導(dǎo)致信譽(yù)的稀釋。例如，a16z 因?yàn)?Speedrun 支持 Doublespeed 而在推特上受到抨擊，該公司自稱為「合成創(chuàng)作者基礎(chǔ)設(shè)施」，但其他人則稱之為「手機(jī)農(nóng)場」和「垃圾郵件即服務(wù)」。

「從 Marc Andreessen 那里獲得資金」這樣的說法很有趣，因?yàn)?Marc 并不會(huì)做低于 100 萬美元的 Speedrun 申請(qǐng)決策——每筆 Speedrun 的投資大約只占 a16z 資產(chǎn)管理規(guī)模的 0.001%。但這恰恰說明了挑戰(zhàn)所在。我在 Twitter 上看到過很多次提到這家 a16z 支持的公司，然后才猜測他們是一家 Speedrun 公司，并查找確認(rèn)。大多數(shù)人不會(huì)這么做。

一個(gè)類似但更臭名昭著的例子是 Cluely，這家初創(chuàng)公司承諾幫助客戶在所有事情上作弊，a16z 從其 AI 應(yīng)用基金中領(lǐng)投了 1500 萬美元的一輪融資。

人們理所當(dāng)然地質(zhì)疑，為什么 a16z 這家積極致力于塑造美國未來的公司，同時(shí)也在投資一家將病毒式傳播置于道德之上的初創(chuàng)公司。投資組合中出現(xiàn) Cluely 這樣的公司，是否會(huì)或多或少地?fù)p害所有其他公司的信譽(yù)，至少在那些非常活躍的網(wǎng)絡(luò)用戶眼中是這樣？

很有可能。就我個(gè)人而言，我并不喜歡這個(gè)項(xiàng)目。感覺不對(duì)勁。這有失體面。

但是！這在內(nèi)部是邏輯自洽的。

因?yàn)槌藢?shí)際產(chǎn)品之外，Cluely 推銷的是一種在 AI 時(shí)代建立公司的全新方式：一種假設(shè)基礎(chǔ)模型的能力正在趨同和商品化，分發(fā)將是唯一重要的事情，如果需要一點(diǎn)爭議來獲得分發(fā)，那也無所謂。

如果你正在擁抱公司建設(shè)的新方式，那么 1500 萬美元和一點(diǎn)推特上的爭議，對(duì)于獲得一個(gè)近距離觀察最創(chuàng)新方法之一的機(jī)會(huì)來說，是便宜的代價(jià)。

更普遍地說，在 a16z 所從事的業(yè)務(wù)中，時(shí)不時(shí)看起來很傻，是避免走上柯達(dá)老路的代價(jià)。你需要愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅意味著資本。在 a16z 的規(guī)模下，一點(diǎn)點(diǎn)資本是風(fēng)險(xiǎn)最小的東西。

不過，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，從宏觀角度來看，X（a16z 本身也是其投資組合公司）上的一些小插曲根本不重要。a16z 普通合伙人、公司美國活力（American Dynamism）業(yè)務(wù)的聯(lián)合創(chuàng)始人 Katherine Boyle 在我問及此事時(shí)，實(shí)際上也提出了這一觀點(diǎn)：

你可以說，是的，也許我們?cè)谕铺厣蠒?huì)受到一些抨擊，因?yàn)榕f金山或紐約某個(gè)圈子里的人不喜歡某家公司。比如，『我們不喜歡他們做美國活力！我們不喜歡他們做加密貨幣！』 但這個(gè)機(jī)器的實(shí)際規(guī)模意味著，那個(gè)瞬間的微小波瀾根本不重要。 最頂級(jí)的機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)是規(guī)模化的系統(tǒng)。比如美利堅(jiān)合眾國。當(dāng)美國在世界舞臺(tái)上做了一些尷尬的事情時(shí)，我們?cè)谝鈫幔坎唬@不會(huì)影響美利堅(jiān)合眾國，就像它不會(huì)影響神圣羅馬天主教會(huì)一樣。 我們以百年為單位思考，而不是著眼于幾條推文。

你可能不會(huì)在所有事情上都同意 a16z，但你必須尊重這家公司的膽量。

順便說一句，當(dāng)我問一些 a16z 的 LP 他們對(duì)某些在推特上引起爭議的公司有何看法時(shí)，我得到的回應(yīng)都是茫然的「誰？」

對(duì)于 a16z 的回報(bào)來說，唯一真正重要的似乎一直是贏家：盡早發(fā)現(xiàn)他們，贏得他們的交易，并隨著時(shí)間的推移擁有他們盡可能多的股份。問任何一個(gè) a16z 的 LP 關(guān)于 Databricks 的事；他們都知道 Databricks。

現(xiàn)在，在第三個(gè)時(shí)代，即「是時(shí)候領(lǐng)導(dǎo)了」的時(shí)代，同樣重要的事情是幫助他們成長，即使他們變得越來越大。

這就是我認(rèn)為 Ben 所說的填補(bǔ)私營和上市公司建設(shè)之間的空白的含義，我認(rèn)為這是重新思考當(dāng)今 a16z 的最關(guān)鍵的框架，也是思考它如何可能在 150 億美元上回報(bào) 5-10 倍的關(guān)鍵。

「在早期，」Ben 說，「風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)椭緦?shí)現(xiàn) 1 億美元的收入，然后將它們交給投資銀行，進(jìn)行其作為上市公司的下一段旅程。」那個(gè)世界已經(jīng)不復(fù)存在。公司保持私有的時(shí)間更長，規(guī)模也更大，這意味著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，在 a16z 的帶領(lǐng)下，需要擴(kuò)展其能力以滿足更大公司的需求。

為此，公司最近聘請(qǐng)了前 VMWare CEO Raghu Raghuram，他擔(dān)任三重角色——與 Martin Casado 一同擔(dān)任 AI Infra 團(tuán)隊(duì)的普通合伙人，與 David George 一同擔(dān)任增長團(tuán)隊(duì)的普通合伙人，以及作為管理合伙人和 Ben 的「顧問，將幫助我運(yùn)營公司」。Raghu 與 Jen Kha 一道，正在領(lǐng)導(dǎo)一系列新舉措，以「滿足大公司在成長過程中的需求」。

這意味著與世界各國的政府合作，幫助投資組合中的公司擴(kuò)大規(guī)模并進(jìn)入其所在地區(qū)銷售；與禮來（Eli Lilly）等公司建立戰(zhàn)略關(guān)系，并共同推出了 5 億美元的生物技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)基金；以及在全球范圍內(nèi)增加 LP 關(guān)系的數(shù)量和深度。這意味著擴(kuò)大 a16z 的高管簡報(bào)中心的范圍，在這里，大公司可以直接與一組量身定制的相關(guān) a16z 投資組合公司會(huì)面。

即使對(duì)于大公司來說，有些事情也是每個(gè)公司從零開始構(gòu)建不劃算的，但對(duì)于 a16z 來說，構(gòu)建這些東西并將其分配給整個(gè)投資組合可能是有意義的。恰好，這些事情都處于政府、萬億美元公司和數(shù)萬億美元資本的層面。

所有這一切都可能意味著，公司可以在不犧牲上市公司所帶來的信譽(yù)、關(guān)系或資本獲取渠道的情況下，更長時(shí)間地保持私有狀態(tài)。

這意味著公司可以在私募市場中成長得更大，而這正是 a16z 可觸及的市場。

這意味著 a16z 有機(jī)會(huì)投入更多資本，并有合理的機(jī)會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)勁的回報(bào)，這又意味著有潛力投入更多資源來建設(shè)更多的能力和更大的影響力，這兩者它都可以借給投資組合中的公司，并越來越多地借給整個(gè)新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以幫助更多更好的新技術(shù)應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)的更多領(lǐng)域，從而讓我們所有人都能擁有一個(gè)更美好的未來。

當(dāng)然，有很多事情可能會(huì)出錯(cuò)。錢越多，問題越多。領(lǐng)導(dǎo)者會(huì)承受非議。等等。

在我看來，我認(rèn)為 a16z 正在以前所未有的范圍和規(guī)模玩這場游戲，這其中既有機(jī)遇也有風(fēng)險(xiǎn)。

例如，更大的接觸面意味著更多的潛在漏洞。理論上，公司保持私有的時(shí)間越長，為 LP 創(chuàng)造流動(dòng)性就越難，LP 投資新基金也越難，而新基金正是 a16z 投資那些有朝一日可能成為大公司的新公司的資金來源。

然而，最終，只有兩個(gè)群體是重要的：創(chuàng)始人和有限合伙人（LPs），即公司的客戶和投資者。

08唯一重要的群體：LPs 與創(chuàng)始人

創(chuàng)始人和 LPs 如何看待一家投資機(jī)構(gòu)，分別體現(xiàn)在選擇接受誰的資金和選擇將資金托付給誰，這是我討論過的所有事情的一個(gè)縮影。

邏輯很簡單：

• 如果頂尖的創(chuàng)始人相信 a16z 建立的平臺(tái)和服務(wù)能幫助他們建立更成功的企業(yè)，他們就會(huì)優(yōu)先選擇 a16z 的投資。

• 如果 LP 相信 a16z 能持續(xù)投中最優(yōu)秀的創(chuàng)始人，他們就會(huì)持續(xù)將資金配置給 a16z，即使在市場流動(dòng)性緊張時(shí)也保持耐心。

a16z 的一位合伙人 Jen Kha 分享了一個(gè)故事，很好地說明了投中頂尖公司的重要性。

幾年前，在風(fēng)險(xiǎn)投資的短暫熊市中，市場對(duì)流動(dòng)性充滿擔(dān)憂，政策不確定性也很高。當(dāng)時(shí)有傳言，一些頂尖的捐贈(zèng)基金正在拋售其 VC 投資組合。

在這種背景下，a16z 主動(dòng)向 LP 提出，可以回購他們?cè)?Stripe（一期基金的種子輪投資）和 Databricks（三期基金的 A 輪投資）這兩個(gè)明星項(xiàng)目中的份額，為他們提供流動(dòng)性。

結(jié)果，30 個(gè) LP 全部拒絕了。他們的回復(fù)很一致：『謝謝，但我們不想要這兩個(gè)項(xiàng)目的流動(dòng)性，我們想賣的是其他項(xiàng)目。』」

a16z 的 LP 之一、VenCap 的 David Clark 解釋：「風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是長期的復(fù)利增長，而不是追求早期退出。我們不希望基金經(jīng)理過早賣掉他們最好的公司。」

Wesleyan 大學(xué)的 Anne Martin 是那三十位早期 LP 之一，也是復(fù)利力量的見證者。她從 2009 年的一期基金開始就支持 a16z，當(dāng)時(shí)她還在耶魯捐贈(zèng)基金工作。擔(dān)任 Wesleyan 首席投資官后，她參與了 a16z 的二十九支基金，即將超過三十支。

「a16z 在我們的投資組合中占有非常重要的地位，也是我經(jīng)手的時(shí)間最長的投資，」Anne 告訴我，「從最初投資一支 3 億美元的基金開始，到現(xiàn)在，我們都認(rèn)同 a16z 的判斷，即市場機(jī)會(huì)已經(jīng)擴(kuò)大到足以支持更大規(guī)模的基金。」

她算了一筆賬：

「以一支 16 億美元的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施基金為例，假設(shè)他們?cè)谕顺鰰r(shí)持有公司 8% 的股份，要讓這支基金回本，退出時(shí)的公司估值需要達(dá)到 200 億美元。這種規(guī)模的退出雖然很少見，但 a16z 似乎有不少這樣的案例。而且，8% 只是一個(gè)假設(shè)，很多時(shí)候他們的持股比例要大得多。」

「我認(rèn)為，關(guān)鍵在于他們的持股比例以及他們幫助這些公司取得巨大成功的能力，」Anne 總結(jié)，「這正是讓 LP 對(duì)如此龐大的基金規(guī)模感到放心的原因。」

這種幫助企業(yè)成功的能力，也讓 a16z 獲得了創(chuàng)始人的高度認(rèn)可，甚至愿意在估值上給予「折扣」。僅在 2025 年，就有好幾筆交易，a16z 的投資價(jià)格低于同一輪的其他頂級(jí)基金。雖然不便透露具體名稱，但我僅去年一年就有 4 筆對(duì)科技界知名公司的投資采用了這種模式。

實(shí)際上，創(chuàng)始人看重 a16z 能帶來的資源，以至于 a16z 偶爾能以低于市場的價(jià)格完成投資。這與早期相比是一個(gè)巨大的變化，當(dāng)時(shí) a16z 的競爭對(duì)手曾經(jīng)因?yàn)槠涓叱鰞r(jià)給它起了個(gè)「A-Ho」的綽號(hào)。這也證明了與 a16z 合作確實(shí)有實(shí)實(shí)在在的價(jià)值，創(chuàng)始人愿意用更高的股權(quán)稀釋來「支付」這種價(jià)值。

所以，雖然有兩個(gè)重要的群體，但歸根結(jié)底，其實(shí)只有一個(gè)。只要最好的創(chuàng)始人想與 a16z 合作，最好的 LPs 也會(huì)。

a16z 是否提升了其投資組合公司的成果？

這才是問題的核心。

某個(gè)假設(shè)的公式可能是這樣的：

a16z 貢獻(xiàn)的市場價(jià)值百分比 x 受影響的市場價(jià)值

棘手的部分在于，要想在等式左邊產(chǎn)生最大的影響時(shí)，你必須在等式右邊最小的時(shí)候提供幫助。

當(dāng)你幫助一家微小的公司成長為行業(yè)巨頭時(shí)，你會(huì)贏得創(chuàng)始人的信任。當(dāng)我請(qǐng) a16z 的 Erik Torenberg 介紹幾位創(chuàng)始人時(shí)，幾小時(shí)內(nèi)，他就為我聯(lián)系上了代表著超過 2000 億美元市值的創(chuàng)始人，包括 Databricks 的 Ali Ghodsi 和 Flock Safety 的 Garrett Langley。

巧合的是，在我們聯(lián)系后的 48 小時(shí)內(nèi)，Databricks 宣布以 1340 億美元的估值融資 40 億美元，而 Flock Safety 則幫助抓獲了布朗大學(xué)/麻省理工學(xué)院謀殺案的嫌疑人。這是一種來自權(quán)力的強(qiáng)烈沖擊。

我想了解的是，a16z 是如何運(yùn)用其影響力的？它是否真的幫助塑造了最終結(jié)果？與 a16z 合作是否能顯著改變這些公司的發(fā)展軌跡？

要相信 a16z 的「第三時(shí)代」賭注——即它能夠擴(kuò)大新興科技公司的市場，使其投資組合公司比原本更有價(jià)值，從而在新一輪 150 億美元的資本上產(chǎn)生強(qiáng)勁回報(bào)。你需要相信這個(gè)問題的答案是肯定的。

這個(gè)問題的答案，是肯定的。

Databricks 的 Ali 說過，沒有 a16z 就沒有 Databricks。這筆投資為 VC 市場增加了 1340 億美元的可觸及價(jià)值，也為 a16z 帶來了約 200 億美元的凈回報(bào)。即使他在夸張，但 a16z 對(duì) Databricks 的支持，從早期銷售到促成與微軟的合作，再到支持建立特定部門，價(jià)值早已經(jīng)收回了 a16z 自成立以來在其平臺(tái)上的所有投資。

讓我們假設(shè)下，a16z 仍然擁有 Databricks 約 15% 的股份，粗略計(jì)算一下，公司的影響力需要占到 Databricks 價(jià)值的 25% 左右，才能收回 a16z 自成立以來可能收取的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)投資管理費(fèi)。

我訪談的所有創(chuàng)始人都描述了一種在 a16z 普遍存在的工作方式，這種方式顯然受到了 CAA（創(chuàng)新藝人經(jīng)紀(jì)公司）的啟發(fā)：平時(shí)不干涉，讓創(chuàng)始人自主經(jīng)營；一旦創(chuàng)始人提出請(qǐng)求，他們就會(huì)集結(jié)全部資源來提供幫助。

這就是 a16z 贏得交易的方式。每個(gè)基金的普通合伙人決定投資什么，當(dāng)他們需要時(shí)，他們會(huì)調(diào)動(dòng)公司的其余資源，包括 Marc 和 Ben 本人，來贏得交易。

「公司在最佳狀態(tài)下是授權(quán)、委托信念和集體攻堅(jiān)，」a16z 的 GP David Haber 告訴我。Marc 的意思是，「只要你告訴我這是下一個(gè) Coinbase，我可以飛到世界任何地方去見他。」

一旦交易完成，GP 們也以同樣的方式與創(chuàng)始人合作。

「他們非常支持，」Databricks 的 Ali 告訴我。「即使在意見不合時(shí)，他們也總是支持創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。但只要你需要他們，他們就會(huì)全力以赴，幫你搞定。」

a16z crypto 投資的消息協(xié)議 XMTP 的 CEO Shane Mac 發(fā)消息說：「a16z 做了很多事，但更重要的是他們不做什么：

Shane Mac，a16z crypto 投資的消息協(xié)議 XMTP 的 CEO 和聯(lián)合創(chuàng)始人，（很應(yīng)景地）給我發(fā)消息說：「a16z 做了很多事。就像大多數(shù)風(fēng)投一樣。但我認(rèn)為更重要的是他們不做什么：

他們不告訴我該做什么。他們不玩短期游戲。他們從不浪費(fèi)我的時(shí)間。他們建立的每一個(gè)聯(lián)系，都改變了我們業(yè)務(wù)的軌跡。他們幫助我更加相信自己，并意識(shí)到我也能建立如此宏大的事業(yè)，我們能一起改變世界。 我認(rèn)為這才是他們做得最好的。他們相信我，并推動(dòng)我意識(shí)到我能做的比我想象的要多得多。

Untitled 的創(chuàng)始人也分享了類似的經(jīng)歷。當(dāng)他們?yōu)楣驹鲩L速度不夠快而焦慮時(shí)，他們的 GP Anish Acharya 告訴他們：「伙計(jì)們，除非我死了或者被解雇了，否則我永遠(yuǎn)都會(huì)在這里支持你們。」

他們將這種合作方式描述為「理想化的父母」：需要時(shí)全力支持，不需要時(shí)不打擾。這很美好。而且是精心設(shè)計(jì)的。

Odyssey 的創(chuàng)始人 Joe Connor 說，他不會(huì)為日常運(yùn)營去打擾 a16z，但「任何時(shí)候我需要和地球上任何人對(duì)話，只要給 Katherine 發(fā)個(gè)信息，我就可以聯(lián)系上。」

盡管 a16z 能讓你聯(lián)系上世界上任何地方任何話題的任何專家，但他們明確表示不想介入投資公司的運(yùn)營。在 2014 年的哈佛商學(xué)院案例研究中，Marc 說：「我們不是初創(chuàng)公司的輔助輪。我們不做那些公司必須自己能做的事情。」

核心價(jià)值：信譽(yù)與影響力

a16z 提供的是信譽(yù)和影響力。

「我們現(xiàn)在提供的最重要的服務(wù)是什么？是招聘，以及銷售和市場營銷，」a16z 的 Alex Danco 告訴我。「因?yàn)檫@是最需要『信譽(yù)銀行』的地方。而 a16z 的作用就是成為那個(gè)『信譽(yù)銀行』。」

或者，正如 Marc 所說，「你從 VC 那里最想要的，是影響力。」

Joe 給了我兩個(gè)例子。

不久前，Odyssey 遇到了一個(gè)無法通過正常渠道解決的問題。「a16z 幫我直接聯(lián)系上了 Stripe CEO 的 Patrick Collison，問題立刻就解決了，」他說，「當(dāng)我請(qǐng)求幫助時(shí)，我從未被拒絕過。Stripe 市值大概 950 億美元，我們當(dāng)時(shí)幾乎一文不值，但我們都是 a16z 生態(tài)系統(tǒng)的一部分，人們會(huì)互相幫助。」

在生態(tài)系統(tǒng)之外，這個(gè)名字同樣很有分量。Odyssey 的客戶是州政府。「他們知道 a16z，知道 Marc 和 Ben，」Joe 說。「在早期，在我們還沒有業(yè)績記錄之前，a16z 的背書給了各州信心，相信我們能做到我們所承諾的。」

2024 年 10 月，Odyssey 贏得了管理德克薩斯州 10 億美元教育儲(chǔ)蓄賬戶（ESA）項(xiàng)目合同。如今，它已經(jīng)擁有了自己的信譽(yù)。

這就是授予信譽(yù)的方式，并且信譽(yù)可以規(guī)模化。對(duì)于大多數(shù)不密切關(guān)注硅谷的市場而言，a16z 的市場營銷做得越好，其投資組合公司在潛在客戶、合作伙伴和員工眼中的信譽(yù)就越高。

「如果我們的公司做了各種偉大的事情，但沒人知道，」Ben Horowitz 問道，「我們真的做了嗎？」顯然，a16z 的營銷對(duì)象不僅是創(chuàng)始人，也包括創(chuàng)始人未來可能希望與之合作的每一個(gè)人。

市場營銷

a16z 的新媒體團(tuán)隊(duì)運(yùn)營著一個(gè)完整的內(nèi)部媒體部門，建立并運(yùn)營高質(zhì)量的自有渠道（在 X、YouTube、Instagram 和 Substack 上），執(zhí)行產(chǎn)品發(fā)布，并在關(guān)鍵時(shí)期直接嵌入到投資組合公司中。

Erik Torenberg 的一篇文章，解釋了為什么 a16z 要花錢打造最好的新媒體團(tuán)隊(duì)。

（注：https://x.com/eriktorenberg/status/1986497121181434169?s=20）

「我們正面臨一些公關(guān)挑戰(zhàn)，」Flock Safety 的 Garrett Langley 告訴我，那是在他的公司幫助破獲麻省理工學(xué)院和布朗大學(xué)的謀殺案，并至少在一段時(shí)間內(nèi)贏回公關(guān)戰(zhàn)之前，「雖然我們的大部分股東都有想法，但 a16z 采取了行動(dòng)。Erik 和他的團(tuán)隊(duì)直接加入了我們的 Slack。擁有一個(gè)像 a16z 這樣值得信賴和尊重的品牌，來為我們所做的事情站臺(tái)，對(duì)市場和我們的員工都至關(guān)重要。」

在順利的時(shí)候，他們也在場。World Labs 的創(chuàng)始人李飛飛說：「在我們 Marble 發(fā)布前四周，他們的新媒體團(tuán)隊(duì)提出了一個(gè)前所未見的創(chuàng)意……從電影級(jí)別的視頻、幕后紀(jì)錄片到發(fā)布活動(dòng)，他們?cè)谒蟹矫娑寂c我們合作。這次發(fā)布在網(wǎng)上瘋傳。那種從創(chuàng)意構(gòu)想到公司建設(shè)的支持，是你在別處找不到的。」

我得承認(rèn)我有些偏心，因?yàn)檫@個(gè)團(tuán)隊(duì)里有我的朋友和長期合作伙伴，但他們確實(shí)是這個(gè)行業(yè)中最頂尖的。

比如，我從沒想到 a16z 能招到 Alex Danco 這樣的寫手。如果寫作是一種權(quán)力轉(zhuǎn)移技術(shù)，那么讓 Alex Danco 和新加入的 Elena Burger 這樣的人為你寫作，是一種金錢買不到的超能力。

還有 David Booth，在科技圈，沒有人像他那樣思考如何建立社區(qū)。現(xiàn)在，他可以用更豐富的資源，試圖將 a16z 打造成一個(gè)更好的「擇優(yōu)鏈接」機(jī)器，將風(fēng)險(xiǎn)投資變成一個(gè)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的業(yè)務(wù)。

我意識(shí)到 a16z 過去也曾試圖通過像 Future 這樣的項(xiàng)目來主導(dǎo)敘事，但最終不了了之。不過，首先，根據(jù)前述的經(jīng)濟(jì)邏輯，a16z 本就應(yīng)該進(jìn)行 100 次這樣的嘗試；其次，如果其他團(tuán)隊(duì)也以這個(gè)水平運(yùn)作，這讓我更有信心，他們確實(shí)在構(gòu)建一個(gè)具有復(fù)合優(yōu)勢的機(jī)器，這是公司自己無法建立的。

花在講述公司及其投資組合故事上的每一分錢，都會(huì)在多個(gè)方向上被攤銷。如果所有這些錢最終能幫助他們贏得并扶持哪怕再多一個(gè) Databricks、Coinbase、Applied Intuition、Deel、Cursor，或者你最喜歡的任何一家 a16z 公司，那么這一切都是值得的。

這就是 a16z 在所有事情上所運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)學(xué)。這與公司投資初創(chuàng)公司的邏輯是相同的，「你最多只能損失你投資的那筆錢，但你的上行空間幾乎是無限的」，同時(shí)將其應(yīng)用到公司所做的一切。

對(duì)于 a16z 來說，去構(gòu)建一個(gè)大多數(shù)投資組合公司都需要但并不是核心業(yè)務(wù)的能力的最佳版本，比任何一家公司單獨(dú)去做都要合理，至少在它變得更大之前是這樣。

招聘與銷售

具體來說，我從每一位創(chuàng)始人那里聽到的兩件事是，a16z 在兩個(gè)領(lǐng)域特別有影響力：招聘和銷售。

招聘從一開始就是 a16z 服務(wù)的核心部分，當(dāng)時(shí) Marc 和 Ben 從 Opsware 請(qǐng)來了 Shannon Schiltz（Callahan），Shannon 說服 Ben 聘請(qǐng) Jeff Stump 擔(dān)任人才主管，然后他們二人建立了一個(gè)早期資金買不到的人才團(tuán)隊(duì)。

「規(guī)模和質(zhì)量就是不一樣，」Ali 談到 a16z 的人才團(tuán)隊(duì)與其他風(fēng)投的區(qū)別時(shí)說，「那是一個(gè)龐大的招聘部門，以真正搞定候選人為衡量標(biāo)準(zhǔn)。」

各個(gè)階段的創(chuàng)始人都告訴我，a16z 人才團(tuán)隊(duì)從頭到尾都很有幫助。

Cursor 的聯(lián)合創(chuàng)始人 Oskar Shulz 在郵件中說，「a16z 的規(guī)模使他們能夠在工程/研究招聘、高管招聘等多個(gè)職能上提供幫助。其他規(guī)模較小的公司沒有這種資源。」

價(jià)值 150 億美元的 Applied Intuition 公司的創(chuàng)始人兼 CEO Qasar Younis 表示，「我們一些早期的員工，包括我們公司的總裁，都是通過 a16z 介紹來的。我們的財(cái)務(wù)二號(hào)人物來自 a16z。我們甚至有多位 a16z 的員工曾在 Applied 工作，包括 Matthew Colford，他曾是 a16z 政府公共關(guān)系團(tuán)隊(duì)的早期成員。」

Deel 的聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO Alex Bouaziz 表示，隨著他的公司規(guī)模越來越大，它能利用到更多 a16z 的資源：

從我們合作開始，高管人才合伙人 Shannon Barbour 就感覺像我們自己團(tuán)隊(duì)的一員。當(dāng)我們招聘 CFO 時(shí)，Ben Horowitz 親自面試了我們考慮的所有人選。現(xiàn)在 Deel 的 ARR 已經(jīng)超過 10 億美元，a16z 幫助我們招聘了三位獨(dú)立董事中的兩位。

銷售方面也是，無論是直接還是間接的，從早期到后期階段都是如此。

Astro Mechanica 的創(chuàng)始人兼 CEO Ian Brooke 表示，a16z 的信譽(yù)和品牌對(duì)他的企業(yè)向國防領(lǐng)域銷售至關(guān)重要。

與政府打交道，關(guān)鍵在于與對(duì)的人和辦公室建立關(guān)系。a16z 確實(shí)會(huì)去培養(yǎng)和分享這些關(guān)系。國防創(chuàng)新部（DIU）的一位高層親口告訴我，我們非常重視 a16z 的推薦。我們會(huì)問他們，「我們應(yīng)該見誰？」

Qasar 的公司 Applied Intuition 將打入國防領(lǐng)域的功勞歸于 a16z：「我們的第一個(gè)國防客戶是通過他們舉辦的一種 EBC（高管商務(wù)中心）活動(dòng)獲得的。」

Applied 也能獲得有針對(duì)性的引薦，無論哪個(gè)行業(yè)。「我想聯(lián)系到誰，Marc 就能聯(lián)系到誰，無論是在我們的國防業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)，還是我們的建筑、采礦業(yè)務(wù)，他都能接觸到他們。」

當(dāng)然，a16z 也能幫助銷售軟件。這是公司的看家本領(lǐng)，也是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢真正體現(xiàn)的地方。

Cursor 的 COO Jordan Topoleski 解釋了 a16z 如何幫助他們銷售：「平臺(tái)團(tuán)隊(duì)在我們合作的第一年里，把我們介紹給了近 200 位關(guān)鍵目標(biāo)客戶的 CTO。隨著我們?cè)诮鹑诜?wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，他們?cè)?jīng)一周內(nèi)在他們的辦公室為我們安排了 34 場高管會(huì)議。他們感覺就像是我們市場進(jìn)入（GTM）團(tuán)隊(duì)的延伸。」

Databricks 將其早期銷售額的 50% 歸功于 EBC，并特別感謝 Ben 促成了與微軟的交易。

Deel 的 Alex 表示，雖然他的公司在頭幾年很難向企業(yè)銷售，但現(xiàn)在 a16z 的企業(yè)市場和 GTM 團(tuán)隊(duì)幫助他們接觸大型組織。如今，公司 10-15% 的業(yè)務(wù)來自企業(yè)。

Flock Safety 的 Alex 和 Garrett 都表示，雖然「先放手后蜂擁而上」的模式在早期階段是這樣，但隨著他們的公司成長，a16z 的平臺(tái)團(tuán)隊(duì)會(huì)嵌入到他們公司內(nèi)的相應(yīng)團(tuán)隊(duì)中。這是一種既給創(chuàng)始人空間又幫助其業(yè)務(wù)的方式。

「我常常很難告訴投資者我需要什么幫助，」Alex 說，「但當(dāng)你有專門的平臺(tái)人員嵌入其中時(shí)，比需要提出具體請(qǐng)求要好得多。」

Flock Safety 的 Garrett 描述了一種 VC 的杠鈴策略：

有些公司，你選擇的是 GP。我認(rèn)為 a16z 正好相反，你選擇的是公司。雖然 David Ulevitch 名義上在我們的董事會(huì)，但我會(huì)花時(shí)間與 Ben、David George（負(fù)責(zé)增長）、Erik（負(fù)責(zé)公關(guān)/品牌）、Stump（高管招聘）等多人交流。我的高管團(tuán)隊(duì)在每個(gè)職能部門也都有特定的聯(lián)系人。

如此深入地參與其最大公司的日常，意味著 a16z 能夠以大大小小、切實(shí)可衡量的方式幫助業(yè)務(wù)增長。

但也許更重要的是，這也意味著 a16z 足夠了解這些業(yè)務(wù)，能夠在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，開著信念卡車和資金卡車全力支持。

信念

Qasar Younis 與 a16z 的合作經(jīng)歷非常愉快。Marc 在他的董事會(huì)中，這很少見，而且 Marc 和整個(gè)公司團(tuán)隊(duì)在他需要的時(shí)候總能提供幫助，為他打開人脈網(wǎng)絡(luò)。

「但我們還沒遇到過真正的問題，」他承認(rèn)。「我認(rèn)為那才是對(duì)投資者的真正考驗(yàn)。」

在這方面，F(xiàn)lock Safety 的 Garrett 和 Deel 的 Alex 對(duì)公司的評(píng)價(jià)就很有說服力。我們之前談到過新媒體團(tuán)隊(duì)在最近的公關(guān)挑戰(zhàn)中嵌入到 Flock 內(nèi)部。

Deel 的 Alex 去年也經(jīng)歷了不少公關(guān)挑戰(zhàn)。

「作為一家公司，」Alex 告訴我，「每當(dāng)有負(fù)面新聞時(shí)，他們都堅(jiān)定地與我們站在一起。」

我記得在 Rippling 指控 Deel 從事間諜活動(dòng)后，Ben 和 Anish 幾乎立刻就發(fā)推支持 Deel。「他們非常公開，非常迅速地站了出來，」Alex 說。「當(dāng)像 Ben 這樣了解所有細(xì)節(jié)的人支持你時(shí)，這是一種非常強(qiáng)有力的代表。」

后來，Deel 的 ARR 突破了 10 億美元，并以 173 億美元的估值從新投資者 Ribbit Capital 那里融資了 3 億美元。a16z 也參與了投資。

「他們是非常忠誠的投資者，」Alex 說。「每次有二級(jí)市場交易或者有投資者出售股份時(shí)，a16z 都會(huì)盡可能地買下所有股票。他們買下了市場上 Deel 的每一股，因?yàn)樗麄儗?duì)公司非常了解。市場的其他部分并不了解我們，因?yàn)?Deel 之前沒有進(jìn)行過融資。」

還有一次，Deel 需要錢來收購一家公司。「我們的 C 輪融資不是一次正式的融資輪，」Alex 回憶道「我想收購一家公司，我需要錢，我和幾個(gè)投資者談了談。a16z 迅速行動(dòng)，為這次收購拿出 1 億美元。

如今，由于這種一貫的支持，a16z 在其各支基金中擁有 Deel「百分之二十幾」的股份，Alex 說，這是一個(gè)通過信念和具體的戰(zhàn)術(shù)支持贏得的地位。

這是對(duì)該模式的驗(yàn)證：深入了解你的公司，與他們緊密合作，以至于你比任何人都更了解他們，并能在別人猶豫不決時(shí)全力以赴，同時(shí)幫助他們成長得更大。

很明顯，與 a16z 合作對(duì)其創(chuàng)始人的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了直接、實(shí)質(zhì)性的影響。然而，就像 a16z 的政策工作一樣，公司的影響既有直接的，也有間接的，它迫使其他基金將管理費(fèi)用于幫助初創(chuàng)公司獲勝。

「a16z 在早年推廣的很多東西，現(xiàn)在已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資界的主流觀點(diǎn)，」Applied Intuition 的 Qasar 告訴我。

「以創(chuàng)始人為中心，擁有技術(shù)背景的普通合伙人，擁有一個(gè)平臺(tái)。現(xiàn)在情況完全反過來了，創(chuàng)始人會(huì)說，『好吧，你還能為我做什么？錢我哪里都能拿到。」

「那是 a16z 的印記。」

我曾在一篇文章中寫道，管理費(fèi)是「世界上最有趣的資金池之一」，而 a16z 擁有巨額的管理費(fèi)。這也是一直是針對(duì)該公司的主要批評(píng)之一，它當(dāng)然想募集很多錢，因?yàn)樗磕甓寄軓拿恳幻涝匈嵢」芾碣M(fèi)。

但一個(gè)更有趣的觀察可能是：a16z 募集這些資金，是為了投入巨資去構(gòu)建那些幾乎沒有其他資本池有動(dòng)力去構(gòu)建的能力，來幫助投資組合公司和整個(gè)新興技術(shù)領(lǐng)域獲勝。

與 a16z crypto 的合作讓我最初意識(shí)到了這一點(diǎn)。在寫這篇文章的過程中，我愈發(fā)清晰地看到，沒有哪家公司能像 a16z 那樣，如此長久、一貫、積極且成功地將其管理費(fèi)用于有益的目的。

「公司早期的一個(gè)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢是，Marc 和 Ben 本身已經(jīng)非常富有，所以不需要拿薪水，」a16z 的 GP David Haber 說。「相反，他們著眼長遠(yuǎn)，將管理費(fèi)投資于平臺(tái)，并建立可復(fù)利的競爭優(yōu)勢。

我們至今仍在做這種取舍：我們選擇投資于公司并鞏固我們的優(yōu)勢，而不是像許多基金那樣，給人們支付更多的錢和獎(jiǎng)金。」

你可以用 LP 的 10 億美元資金來構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)，幫助你投資組合中的所有新興科技公司取得成功。這筆投入，僅憑一個(gè) Databricks 的成功就能獲得數(shù)百倍的回報(bào)，并且隨著每一個(gè) Coinbase、Applied Intuition、Deel 等公司的出現(xiàn)，它會(huì)一次又一次地證明其價(jià)值。

所以理所當(dāng)然，現(xiàn)在每家大型風(fēng)險(xiǎn)投資公司都在試圖建造這樣一臺(tái)機(jī)器，這意味著創(chuàng)始人們擁有數(shù)十億美元和數(shù)百名聰明、人脈廣博的人在為他們服務(wù)，幫助他們?nèi)ト〈┗默F(xiàn)有企業(yè)，以及做所有技術(shù)應(yīng)該為未來服務(wù)的事情。

這才是重點(diǎn)。

未來公司的未來

每當(dāng)有新人加入 a16z，他們都必須簽署公司的《文化文件》。

雖然公司里的每個(gè)人都讀過這份文件，但 a16z 的 GP Katherine Boyle 認(rèn)為「我們沒有給予它應(yīng)有的敬畏。」

「其中有一句話，」她說，「第三條：我們相信未來，并以公司為賭注。」Katherine 很喜歡這句話。在她看來：

硅谷的每個(gè)人都誤解了這一點(diǎn)。這意味著我們永遠(yuǎn)不會(huì)做空。 這就是為什么有時(shí)候我們與其他會(huì)做空的公司相比，看起來很傻。我們的文化文件里寫著，我們永遠(yuǎn)不會(huì)下注反對(duì)未來。 我其實(shí)認(rèn)為這應(yīng)該是第一條。沒有其他公司能這么說。其他公司會(huì)發(fā)出備忘錄，比如「宏觀危機(jī)要來了」。「我們相信未來，并以公司為賭注」這句話，正是 Marc 和 Ben 創(chuàng)建這家公司的原因。 Marc 和 Ben 不怕看起來很傻。但如果你在任何一個(gè)領(lǐng)域下注反對(duì)未來，你就會(huì)被解雇。

全心全意、毫無保留地相信未來，這種姿態(tài)往好了說是理想主義，往壞了說可能被認(rèn)為是空談。

在幾年前我深入了解 a16z 之前，我也覺得這至少部分是胡扯。他們是獵象人，他們只是想贏。

從外部看，a16z 似乎正在努力打造世界上最大的金融機(jī)構(gòu)之一。這確實(shí)是它正在做的事情，超過 900 億美元的監(jiān)管資產(chǎn)管理規(guī)模是真金白銀。

當(dāng)我們把 a16z 與像 Apollo 和 Blackstone 這樣的大型金融機(jī)構(gòu)相提并論時(shí)，David Haber 指出，a16z 與它們相比仍然很小。Blackstone 管理著 1 萬億美元資產(chǎn)，Apollo 也快了。a16z 可以從這些公司學(xué)到很多關(guān)于規(guī)模、激勵(lì)和運(yùn)營的知識(shí)，以及運(yùn)營一家全球性金融機(jī)構(gòu)需要什么。

但我認(rèn)為有一個(gè)很大的不同。

Apollo 和 Blackstone 基本上不相信任何東西，它們是提供財(cái)務(wù)回報(bào)的金融機(jī)構(gòu)，并且在這方面做得非常出色。