三花智控，再次逆襲！

三花智控是一家典型的逆襲成功的公司，70年代的時候其實就是一家鄉(xiāng)村作坊，而且是做農(nóng)具的。

后來我們有了冰箱，但是沒有技術(shù)生產(chǎn)零配件，所以三花就開始做制冷配件，核心產(chǎn)品就是兩位三通電磁閥。

再后來我們有了空調(diào)，但是也沒有核心零件技術(shù)，所以三花就開始做空調(diào)配件，核心產(chǎn)品是四通換向閥。

再后來我們有了新能源汽車，三花已經(jīng)有了核心技術(shù)，所以開始做汽車類零配件，業(yè)務(wù)名字也改成了熱管理。

再后來儲能和AI興起，三花都布局了，但是儲能退出了。

現(xiàn)在我們有了人形機器人，三花開始跨行了，轉(zhuǎn)做機電執(zhí)行器，也就是關(guān)節(jié)，里面有一堆的東西，比如電機、減速器、絲杠、傳感器、控制器等等，非常復(fù)雜。

以上就是三花智控幾十年的發(fā)展縮影，每一步都踩在了風口上，被時代的發(fā)展牽引著狂奔了幾十年。

前期主要靠突破國外壟斷，充分享受了國產(chǎn)替代的紅利。

比如最開始的兩位三通電磁閥，是日本壟斷，這又是核心零件，用于控制制冷劑的通斷和流向，三花和上海交大合作，才研發(fā)出我們自己的產(chǎn)品。

也就是那一戰(zhàn)勝利之后，公司改名為三花，創(chuàng)始人張道才取的，意思是管理之花、科技之花和人才之花，很符合那個年代的調(diào)性。

還有四通換向閥是空調(diào)的核心零件，內(nèi)部結(jié)構(gòu)更復(fù)雜和精密，因為需要同時具備制冷和制熱的功能，當時也是美國壟斷。

這讓我想起了30年前的那件有趣的事情，發(fā)明四通換向閥的公司是美國的蘭柯公司，行業(yè)的龍頭，當年蘭柯看到三花這小伙子發(fā)展得不錯，所以想要收三花當小弟。

三花肯定不干，自己國內(nèi)大好前程，市場一片藍海，技術(shù)我也突破了，我干嘛給你當小弟，于是拒絕了。

真是十年河?xùn)|十年河西，僅僅過了10年，三花就反過來把蘭柯給收了。

兩位三通電磁閥和四通換向閥只是兩個典型的案例產(chǎn)品，實際上三花的閥門非常多，很多都是突破了國外的壟斷，我之前深度全面分析三花智控的時候，有詳細講解過他的主要閥門產(chǎn)品，感興趣的可以翻以前的文章看。

閥門其實就是開關(guān)，原理都很簡單，打開就讓管子里的液體或者氣體通過，關(guān)閉就不讓通過，就這兩個功能。

核心就在于通過的量是多少，還有流到哪個方向去，所以最大的難點就是精度控制，精度控制這4個字包含了兩點，一個是控制，另一個是執(zhí)行。

越是高度精密的場景，對控制精度的要求就越高，像空調(diào)冰箱洗衣機就沒那么高，除了三花智控，其實很多公司都能做。

不同的精度需求，會有不同的產(chǎn)品，比如光伏，這個要求不高，溫度控制±5℃就行，所以只要是耐高溫的電磁閥都行，比如部分醫(yī)療設(shè)備，一般是對低溫有要求，溫度控制±1℃，所以有專門的醫(yī)療級精密電磁閥，再比如半導(dǎo)體和動力電池，這個要求比較高，一般是±0.1~±0.5℃，所以要用超精密電磁閥。

還有很多其他應(yīng)用場景，不止是溫度控制，還有流量控制、壓力控制等等，三花智控全都做。

所以閥門是一個自動化的高精度開關(guān)，任何閥門都是這樣，區(qū)別就在于介質(zhì)、精度和控制方式的不同。

三花智控的優(yōu)勢就是可以通過微米級精密制造，閥芯精度高達5μm，加上閉環(huán)控制算法，實現(xiàn)了±0.1℃級溫度控制和±1%級流量調(diào)節(jié)。

所以三花智控同時具備了自動化控制的實力和生產(chǎn)加工精度的實力，以這個為基礎(chǔ)，加點其他零配件，搬到汽車上，就成為了熱管理系統(tǒng)。

當然汽車熱管理的復(fù)雜程度和難度，又提升了一大截，比如八通閥，就跟麻花一樣。

上圖就是特斯拉用的八通閥，不應(yīng)該叫麻花，應(yīng)該叫八爪魚。

汽車熱管理還有個難點就是效率，電動汽車的電量本來不多，每一個環(huán)節(jié)能減小耗能，那可是挖空心思使勁減小，所以汽車熱管理的節(jié)能非常重要。

這么復(fù)雜的控制回路，還要節(jié)能，差不多就是開關(guān)界的芯片了，當然還有更復(fù)雜的。

而且汽車熱管理技術(shù)還有進步空間，也必須要進步，因為動力電池的能力密度越來越高，對溫度控制的要求也越來越高。

不要小看這個技術(shù)難度，三花智控為了這幾個閥門，那可是每年投入10個億以上的研發(fā)費用，當然成果也是很好的，不然公司這么高的地位怎么來的。

在制冷領(lǐng)域，三花億絕對優(yōu)勢全球第一，市場份額接近一半，遙遙領(lǐng)先第二名，在汽車熱管理領(lǐng)域，車用電子膨脹閥和熱管理集成組件同樣也是全球第一，全球一半以上的市場都是他的，剛才說的八通閥就是熱管理集成組件產(chǎn)品之一。

順便提一下三花為什么放棄了儲能這塊肥肉，因為儲能溫控系統(tǒng)競爭太激烈了，比如英維克、同飛股份、高瀾股份、申菱環(huán)境等等一大批企業(yè)擠得頭破血流，三花于是退出了儲能溫控系統(tǒng)領(lǐng)域，只做零配件。

也不算是完全退出，算是間接參與吧，比如他的AI智控液冷閥組，在大型儲能電站就用得很多，剛才列舉的公司，有些就是采購了三花的零件。

還有數(shù)據(jù)中心其實也差不多，三花智控并不是數(shù)據(jù)中心直接參與者，也只是做零配件，不過這個不是因為自己不愿意，而是無奈。

因為AI發(fā)展最快的還是美國，由于某些原因，他們采用的熱管理，主要都是美國自己生產(chǎn)的或者臺灣的，國內(nèi)目前只有英維克等極少數(shù)公司是他們的核心一級供應(yīng)商，我記憶中好像還有曙光數(shù)創(chuàng)，申菱環(huán)境好像都不是核心。

當然美國的技術(shù)也確實不錯，比如美國的三巨頭維諦技術(shù)、Boyd和nVent，英偉達、微軟、谷歌、Meta和AWS他們主要就是采用這三家的熱管理系統(tǒng)。

國內(nèi)布局這個業(yè)務(wù)的公司非常多，除了三花智控，還有名氣更大的比如工業(yè)富聯(lián)和藍思科技等等，都只是二級供應(yīng)商。

所以絕大部分國內(nèi)的公司，都只是提供零部件或者代工，因為技術(shù)實力有限。

數(shù)據(jù)中心熱管理和普通的熱管理不一樣，它的核心是四個東西，分別是冷板、CDU、UQD快接頭和液冷工質(zhì)，這些東西跟單純的閥門不一樣，目前國內(nèi)只有英維克具備液冷全鏈條的自主研發(fā)和生產(chǎn)實力，三花也不行。

三花提供的就是冷板、泵、閥門、換熱器等等這些零配件，并沒有直接參與數(shù)據(jù)中心的熱管理系統(tǒng)。

此處不留爺自有留爺處，三花也沒死磕數(shù)據(jù)中心熱管理，而是轉(zhuǎn)做人形機器人的關(guān)節(jié)去了，這讓我想起了恒立液壓，恒立液壓也是從一家做液壓油缸的龍頭，轉(zhuǎn)做人形機器人絲杠去了。

兩者真是有異曲同工之妙，都是從控制液體和氣體轉(zhuǎn)為控制固體，都是對控制精度有很高的要求。

三花智控很早就發(fā)布了2025年的業(yè)績預(yù)告，確實有很不錯的表現(xiàn)。

之所以這么積極的發(fā)布業(yè)績預(yù)告，也算是揚眉吐氣了，前幾年新能源汽車增長這么快，公司的業(yè)績卻增長很慢，讓市場很不滿。

你看前幾年的營收增速都只有十幾個點，新增這么大一個市場，就保持了2年的高增速，可以說是比較低迷的。

原因也很簡單，這兩年車企都打價格戰(zhàn)，多使勁壓榨供應(yīng)商，所有零配件都賣不起價，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)又到了天花板，家電只剩存量市場。

而且汽車熱管理市場現(xiàn)在也是一片紅海，競爭對手很多，比如拓普集團、盾安環(huán)境和銀輪股份等等，也一堆公司在搶生意，這正是車企想要的，你們不競爭，我還怎么壓價。

但是三花有個優(yōu)點，不管客戶怎么競爭或者壓迫，自己還是有底線的，始終保持穩(wěn)定的毛利率。

上圖是主營業(yè)務(wù)空調(diào)冰箱零部件的毛利率，別看線條波動好像很大，實際上一直保持在27%左右，最低也沒跌破26%。

還有汽車零件業(yè)務(wù)也是一樣的。

如上圖所示，同樣一直保持在27%左右。

很多人看到三花的汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)，會覺得越來越差，因為增速越來越慢，到2025年幾乎沒有增速，去年上半年汽車零件業(yè)務(wù)營收58.7億，而2024年上半年是54億。

當然市場競爭加大肯定會影響業(yè)績，但很有可能是結(jié)算周期的原因，至少2025年的業(yè)績有點不對勁。

三花智控公開說過，從2025年到2027年，已經(jīng)拿到的訂單是600億左右，如果真有這么多訂單，理論上去年這個業(yè)務(wù)的營收不應(yīng)該這么低才對。

當然現(xiàn)在也不知道去年下半年汽車零件業(yè)務(wù)的營收是多少，說不定有個七八十億，如果是這樣，那就是結(jié)算周期的問題。

這個在車企確實很常見，反正能壓價就壓價，壓價壓不動就壓貨款。

如果是這樣，那么三花智控的汽車零件業(yè)務(wù)就沒問題，讓我們等正式年報來驗證。

最后提一下人形機器人，這東西其實還早得很，三花主要也是因為特斯拉，這哥倆關(guān)系很好。

閥門是靠電機控制精度，所以三花進軍機器人關(guān)節(jié)是可以理解的，原理是一樣的，但是在電機控制方面，我們的技術(shù)是一直落后的。

這個問題我之前分析綠地諧波的時候就深度講過，我們到目前位置，減速器的技術(shù)水平還是不行，落后于日本。

諧波減速器全球做得最好的還是日本哈默納科，RV減速器倒是還行，雙環(huán)傳動、中大力德、秦川機床這些公司也不錯，中大力德的行星減速器也可以，現(xiàn)在國內(nèi)人形機器人的收據(jù)和手腕很多就是用了它的行星減速器。

三花智控就是和綠地諧波合作，雙方從2023年就開始了，共同出資在墨西哥建廠，但是現(xiàn)在都還沒量產(chǎn)，進展很慢。

然后2024年又砸下50億的巨資，在杭州建了一個人形機器人執(zhí)行器和控制器的基地，但是到目前為止，三花在這個領(lǐng)域暫時還沒撈到好處。

已經(jīng)砸了這么多錢，這次應(yīng)該不會像儲能熱管理系統(tǒng)那樣中途放棄，應(yīng)該是準備打持久戰(zhàn)吧，就讓我們拭目以待，看他能否再次逆襲成功吧！

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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