知道他們賺錢，不知道他們那么賺錢，七看攜程財報

彼得.林奇對于普通投資者有個建議，就是選身邊熟悉的股票。

攜程，我很熟悉，我用了二十多年，從打電話預訂酒店開始，現在每年還在攜程消費不少，旅游主要用攜程。

不過這些年，我居然沒有看過攜程報表，總想找機會看看。這不機會來了，要對攜程反壟斷調查，直接砸出股價大坑。

有人說是黃金坑，有人認為只是壟斷終結的開始。

當然，炒股這事，各自判斷，別問我。但是，看看財務報表，我在行。我們就一起看看過去10年攜程的財報長什么樣。

我的財務分析套路，七看八問兩分鐘，寫在我的新書《簡明財務分析》中。

這一篇我們用“七看”，看看攜程財報。

一看盈收

一看盈收三步：盈收規模，盈利能力和盈利質量

攜程是國內最大OTA平臺，根據研究，2024年攜程在中國OTA市場的市占率為56%，穩居行業第一。同程旅行13%第二。

2024年攜程營業收入533億人民幣，歸母凈利潤171億，歸母凈利潤率32%。2024年，同程營業收入173億，歸母凈利潤20億，與龍頭攜程相差較大。

2025年前3季度，營業收入470億人民幣，較上年同期增長16%。歸母凈利潤290億，其中出售印度在線旅游平臺MakeMyTrip股權，獲得170億投資收益。若剔除這部分損益，攜程前三季度凈利潤約為170億元，同比增長約14%。

從歷史看，2015-2019，穩步增長，2020-2022，疫情導致旅游行業崩潰，攜程營收腰斬，但是也沒虧太多，梁老板論文寫的好，經營也厲害。

市場恢復，2023年翻倍增長，超過2019年。2023-2025，穩固龍頭優勢，小幅度增長。在一片消費不行的喧嘩中，繼續穩穩賺錢。

從盈利能力看，過去10年，毛利率在71.4%-81.3%，很高，邊際成本低，邊際利潤高，符合平臺公司的盈利特征。

歸母凈利潤率波動較大，特別是2020-2022疫情三年，由于平臺型業務特征，固定成本高，一旦跌落“斬殺線”，虧起來也厲害。

2024年，歸母凈利潤率高達32%，妥妥印鈔機，自然很多人眼紅。

2025年前三季度，歸母凈利潤率61.7%屬于暫時情況，扣除一次性投資收益后，歸母凈利潤率在26%左右。

盈利質量看兩個指標，自由現金流和凈現比。

自由現金流=經營凈現金流-購建固定資產無形資產現金支出

凈現比=經營凈現金流/歸母凈利潤

過去10年（2015-2024），攜程合計自由現金流666億，凈現比2.02，非常健康，賺了利潤又賺錢。

二看費用成本

（1-毛利率）=營業成本/營業收入，前面我們已經看過毛利率。這里我們看下期間費用，期間費用就是與營業收入變化無關僅僅與期間相關的費用開始，管理費用、研發費用、銷售費用，這三項與經營直接相關，財務費用與借款負債資金運用相關。毛利率銷售費用率前面看過，這里只看合計的期間費用數據。

攜程是美股、港股上市公司，iFinD中，銷售管理費用合在一起。

攜程的期間費用率較高，2024年期間費用合計285億，期間費用率53.5%。

2020-2022年，期間費用率大幅上升，說明，平臺類業務，固定成本較高，在突發事情收入劇烈下滑時，固定成本彈性較小，即使采取裁員等措施，但是為維持網絡運行，仍需要大量開支。

一旦銷售下滑到臨界點，很快就會大幅虧損。盈虧同源，平臺類業務的高固定成本，低變動成本特點，導致一旦市場復蘇，邊際效益劇增，大幅盈利。

三看 增長率

過去10年（2015-2024），攜程營業收入年復合增速21.9%，歸母凈利潤年復合增速53%。相當驚人。根據2016年1月16日分析師一致預期，未來3年，攜程營業收入年復合增速14.4%，歸母凈利潤年復合增速9.9%。

四看業務構成

從業務構成看，酒店和機票是核心業務來源，采用凈額法確認收入，2024年，住宿預訂達到216億，占比41%，交通票務收入203億，占比38%，旅游反而比較少。2024年旅游（打包旅行）43億，且采用總額法確認收入。

五看資產負債

攜程現金流充沛，不存在流動性風險，即使在2020-2022年的困難時期，債務流動性風險也不是很高。

六看投入產出

投入產出三個指標

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產

人均營業收入和利潤

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要WC，2022-2024年平均0.1，盡管不是負數，也不錯，也有點出乎我的預料，按理攜程應該是占別人錢的做生意，我有點沒想明白，有了解的朋友可以留言告訴我。一元收入需要固定資產三年平均0.16，不高。

攜程最大的固定成本就是人，人多，2024年員工4.1萬，即使2022年也只減到3.2萬人，說明維持一個如此規模的平臺運作，除了服務器，關鍵是幾萬員工。

2024年，攜程人均營業收入138萬，人均歸母凈利潤44萬，相當高。

七看收益率

2024年，攜程ROE12.9%，還行吧，這是過去10年最高的，這也讓給我有些意外，攜程這么牛的公司，ROE并不高。

從杜邦三兄弟看，ROE的核心來源是銷售凈利率比較高35.4%，權益乘數適中1.75，但是資產周轉率只有0.21，是拖累ROE不高的核心原因，也就是說，攜程的資產很重。2024年，總資產高達2426億，其中流動資產1121億，其中現金達到769億，非流動資產中，股權投資、商譽和無形資產三項合計達到1209億，固定資產凈額倒是只有50億。

攜程財報看完了，幾點印象：

• 真會賺錢，規模大利潤高，利潤質量好，賺了利潤也賺錢。

• 抗風險能力強，即使困難期也能安然度過。

• 龍頭地位穩固，護城河寬闊，后續看反壟斷會不會有變數。

• 資產冗余度高，債務風險小。

你們有啥看法，請留言告訴我。

說兩句題外話，我從用戶角度，還是肯定攜程服務的，講個故事，疫情前幾年，我和太太跟攜程團去以色列埃及約旦旅游，回程是開羅經伊斯坦布爾轉機，結果伊斯坦布爾大雪，機場關閉，航班取消。攜程一方面安排了開羅非常好的酒店，一方面把回程機票錢退給我們，讓我們自己買機票回國，差價攜程補。當時我比較空，就買了后幾天的機票，住著免費五星酒店，又在開羅玩了幾天，倒是很開心。回國后，團友告訴我，他們去攜程 協商又給了500/人的補助，我打電話過去，客服也沒啰嗦直接給錢。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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