股市述評 | 天量之后的冷靜換手

本周A股走出了“熱度還在、步子放慢”的典型高位換擋：指數層面略顯踉蹌，結構層面卻并不悲觀。周五收盤，滬指報4101.91點，全周累計下跌0.45%；深成指報14281.08點、全周上漲1.14%；創業板指報3361.02點、全周上漲約1%。這種“滬弱深強”的組合，既反映了前期權重板塊上行后的消化壓力，也顯示出成長方向在資金選擇上仍有承接。周五三大指數集體收跌，盤中一度逼近關鍵點位后尾盤拉回，反映出多空都在高位關口保持克制：多頭不急于繼續拉升，空頭也不敢輕易擴大殺跌，更多是一種區間內的消化與整理。

成交與杠桿的變化，是本周情緒轉折的“溫度計”。前半周資金亢奮，周三全市成交額逼近4萬億元，再次刷新歷史天量；隨后周四迅速縮量，滬深兩市成交額合計2.91萬億元，周五回升至3.06萬億元，但近3000只個股下跌，說明量能回補更多來自高換手與結構性博弈，而非普漲式增量資金。與此同時，滬深北交易所發布通知，將融資買入最低保證金比例由80%上調至100%，并明確采取“新老劃斷”、僅影響新開融資合約，政策自1月19日起實施。這一步與“天量”幾乎前后腳出現，市場很自然地把它理解為對過熱杠桿的逆周期校正。這并非否定行情，而是提醒資金在高位更要算清風險收益比，給狂熱加一道“安全閥”。

從盤面看，本周AI應用等偏情緒的方向在高位出現回撤與分化，而半導體方向仍偏強，CPO等硬件鏈條也頻繁獲得資金關注。換句話說，市場并沒有從科技主線撤退，而是在“軟敘事”與“硬需求”之間做再平衡：當一項主題的上漲主要依賴情緒擴散時，稍有風吹草動就容易踩踏；而當產業鏈確有訂單、擴產、國產替代或業績改善的線索支撐時，即便短期回調，也更容易獲得資金在低位的再介入。對投資者而言，這意味著后續行情大概率更像“結構化慢牛”而非“齊漲快牛”：賺快錢的難度上升，賺認知的錢、賺耐心的錢反而更可持續——尤其在年報窗口臨近時，市場對“能兌現的增長”會更偏愛，對“只剩想象力的溢價”會更苛刻。

政策面本周延續“穩增長、穩預期”的暖風，但更強調財政與金融的協同發力。國務院常務會議部署實施財政金融協同促內需一攬子政策：在消費端提出強化對服務業經營主體貸款支持、完善個人消費貸款貼息等安排；在投資端提出中小微企業貸款貼息、設立民間投資專項擔保計劃、優化設備更新貸款貼息政策以降低融資門檻和成本；在貨幣端央行宣布下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，自1月19日起生效。監管與改革信號亦在加碼：證監會1月15日召開系統工作會議，提出推動構建中國特色穩市機制、提高中長期資金入市規模比例，并強調嚴肅整治過度炒作等交易亂象、持續深化改革。將這些信息放在一起看，政策的主線十分清晰：不縱容無序杠桿與非理性投機，但會盡力把資金引向“提高潛在增速、改善資本形成質量”的方向，讓行情更像長跑，而非沖刺。

站在周末回望，這一周最值得記住的或許不是某個漲停板，而是市場在狂熱與冷靜之間完成的一次自我校準。人生與市場一樣，真正消耗人的往往不是一次下跌，而是漲得太快時那種唯恐錯過的恐懼和明知自己看不懂卻仍要硬上的僥幸。很多時候，財富與幸福的關聯并不在于你抓住了多少次機會，而在于你能否守住自己的邊界：在順風里留出余地，在逆風里保留底氣。交易也好，生活也罷，最稀缺的能力不是預測，而是自律——承認不確定、接受波動、尊重概率，把每一次選擇都放回到可承受的風險之內。做到這一點，漲跌就不再只是情緒的過山車，而會變成一堂長期主義的修行課。

展望后市，短線需要警惕兩類風險：其一是高位主題的估值回歸，尤其是那些缺乏業績驗證、主要依賴情緒擴散的賽道；其二是杠桿約束強化后，資金可能從高彈性切換到更穩健的配置思路，導致部分熱門賽道波動加劇。但從中期視角看，政策組合拳與流動性托底仍在，市場有望以震蕩的方式消化估值與籌碼，進而把機會留給真正受益于產業升級、內需修復與資本市場制度改善的公司與行業。策略上，與其追逐日內的熱鬧，不如把關注點放在三件事：一是景氣與盈利線索是否能在年報與訂單中落地；二是估值與增長的匹配度是否仍有安全邊際；三是倉位與風格是否經得起天量后的波動。在這個階段，節奏可以慢一點，但標準必須更硬一點。

山西經濟日報全媒體記者 張榮