狂攬港股！險資一年41次舉牌背后的資本盛宴

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

險資舉牌，向來不是什么新鮮事，但近年來保險資本參與方式卻在悄然轉變，從“門口的野蠻人”逐漸演變為“董事會里的戰略家”。

2025年，保險資金在資本市場表現活躍，公開舉牌41次，創下近十年新高。這一數據僅次于2015年超60次的舉牌潮的峰值，在行為邏輯上展現出根本性轉變：從過去的財務性投資與短期套利，轉向以戰略協同和長久期資產匹配為核心訴求的長期主義投資。

銀行等金融股成為險資重點增持領域，這一選擇背后，是險資在復雜市場環境下尋求確定性、安全性與估值彈性的理性平衡。此外，超8成舉牌行為發生在H股，核心在于其巨大的估值折價與更順暢的舉牌機制。

2025年全球資本市場整體處于流動性相對寬松、增長預期修復的宏觀環境。中國A股與H股市場在經歷了長期估值調整后，均展現出結構性上漲態勢。一方面得益于國內經濟轉型升級的積極信號，另一方面也源于國際資本對亞太市場，特別是中國優質資產性價比的重新發現與配置。

得益于股市持續升溫，保險公司投資收益普遍迎來增長，讓險資舉牌的底氣與意愿同步增強，從一種防御性的資產配置選擇，轉變為兼具財務收益與戰略布局主動性的積極資本行為。

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險資舉牌次數創十年新高

2025年全年，根據不完全統計，險資舉牌高達41次，創下近十年來的新紀錄。這一數字不僅是過去幾年平均水平的兩倍以上，更是在資本市場掀起了一陣波瀾。保險公司從幕后悄然走上前臺，成為眾多上市公司的“隱形舵手”，這背后究竟隱藏著怎樣的邏輯與魅力？

險資舉牌熱潮的背后，首先是資產配置的理性選擇。

保險公司手握巨量保費，如同擁有源源不斷“活水”的蓄水池。在利率下行、傳統固收類資產收益率不斷壓縮的背景下，權益類資產自然成為險資眼中的價值洼地。

而“舉牌”這一行為，意味著持股比例超過5%，不僅能夠以相對較低的估值鎖定優質上市公司的股權，還可能通過權益法核算，避免短期股價波動對財務報表的沖擊。這好比在波濤洶涌的資本海洋中，找到了一座可以長期停靠的穩定島嶼。

與游資快進快出的風格截然不同，險資舉牌往往帶著濃厚的長期主義色彩。

保險資金的核心特性在于長期性和穩定性，這恰恰與許多基本面扎實、現金流穩定、分紅率較高的上市公司氣質相投。通過舉牌深度綁定，險資能夠分享企業成長的紅利，享受穩定的股息回報，這與保險負債端的長期性完美匹配。可以說，險資舉牌是在用“耐心資本”的溫度，熨平資本市場的短期波動，實現真正的價值共生。

圖源：罐頭圖庫

任何資本的活躍都離不開制度的土壤。

近年來，監管層對險資權益類資產配置比例的調整，為舉牌熱潮打開了政策窗口。從“限制”到“規范”，再到“鼓勵長期投資”，監管思路的轉變為險資進軍股市提供了更從容的空間。同時，在支持實體經濟、鼓勵長期資金入市的政策導向下，險資舉牌也被視為引導資金流向優質企業、穩定資本市場的重要力量。這陣“東風”不僅吹暖了市場，更吹動了險資沉寂已久的投資雄心。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜認為，險資舉牌創新高，核心原因可歸納為三點：一是監管“松綁”，償付能力監管標準優化，權益投資空間被放大；二是“資產荒”倒逼，固收資產收益率持續下行，險資需用高股息權益資產填補利差缺口；三是估值與紅利窗口，A/H藍籌估值處于歷史低位，股息率普遍在4%以上，恰好匹配險資長期負債端現金流需求。

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15家保險公司出手，

85%舉牌落在港股

15家保險公司通過增持上市公司股份觸發舉牌行為，其中以壽險公司為主，平安人壽成為2025年當之無愧的“舉牌王”，全年舉牌高達15次，斷層式領先，弘康人壽、中郵保險、長城人壽、瑞眾保險、新華保險（601336.SH）、泰康人壽也都不止一次舉牌。

8月7日，東陽光藥通過新發行H股（6887.HK）作為換股對價，通過吸收合并方式私有化其香港上市子公司宜昌東陽光長江藥業股份有限公司（1558.HK），將太平洋產險、太平洋壽險及一致行動人太保資產原持有的宜昌東陽光長江藥業股份有限公司股票按照一定比例進行換股，被動觸發舉牌。

H股以被舉牌35次、占比85%的壓倒性數據，成為險資追逐的焦點。這不僅僅是一串數字，更是一幅描繪著資本流向、價值判斷與戰略布局的生動圖景。

柏文喜表示，H股對險資有“紅利豁免權+折價”雙重紅利，2025年多數舉牌都落在H股，成為最突出的配置方向。

根據財稅相關規定，機構投資者通過港股通投資香港聯交所股票，連續持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，可依法免征企業所得稅。

長期以來，許多同時在A股和H股上市的公司，其H股價格普遍較A股存在折價，意味著對于同一公司而言，H股比A股估值更低、股息率更高。對于險資這類注重安全邊際和長期回報的“聰明錢”而言，這相當于用更便宜的價格，買入同樣一份優質公司的所有權。H股交易規則對大規模長期投資更為友好，使得險資能夠以更低的成本、更高的效率完成對核心資產的戰略布局。

圖源：罐頭圖庫

在舉牌對象的選擇上，銀行、保險等金融板塊脫穎而出。尤其是舉牌“大戶”平安人壽，對農業銀行H股（1288.HK）、招商銀行H股（3968.HK）、郵儲銀行H股（1658.HK）、中國太保H股（2601.HK）、中國人壽H股（2628.HK）分別舉牌4次、4次、3次、2次、1次，其中對農行、招行H股持股比例均突破20%。鄭州銀行H股（6196.HK）則被弘康人壽舉牌4次，持股比例突破20%；新華保險則是舉牌了杭州銀行（600926.SH）。

銀行股被追捧，反映了險資對極端風險規避與確定性收益的極致追求。在經濟增長模式轉型期，大型銀行股憑借其系統重要性、穩定的高分紅政策以及處于歷史極值的估值，為險資提供了罕見的“高股息+高安全邊際”組合。這不僅是資產配置，更像是在不確定市場中，對“金融基礎設施”股權進行的一次長期“逆周期”投資，旨在鎖定未來數十年的穩定現金流。

除此之外，險資還聚焦于新能源、高端制造、生物科技等具備國家戰略屬性的硬科技領域，且單次舉牌后平均持股周期延長。這反映出，在低利率與“資產荒”持續深化的背景下，頭部險企正通過積極深度參與實體經濟，系統性構建穿越周期的資產配置能力，以應對長期的利差損壓力。此舉標志著險資已從單純的財務投資者，演變為國家經濟轉型升級過程中不可或缺的長期資本與穩定基石。

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險資舉牌，收益有多“香”？

險資舉牌上市公司，是“財務收益+戰略布局+資產匹配”三重驅動的長期投資行為。從財務收益來看，不同情形的舉牌在財報中的處理方式也是不同的。

如果投資者將所持股份歸類為交易性金融資產，其公允價值變動會直接計入當期損益，股息確認為投資收益，可能體現在“公允價值變動損益”“投資收益”等項目中，利潤會受股價影響。

如果投資者將所持股份歸類為其他權益工具投資，則公允價值變動計入其他綜合收益，不影響當期損益，股息確認為投資收益，可能體現在“公允價值變動損益”“其他綜合收益”等項目中，利潤不受股價影響，但凈資產會受影響。

如果投資者通過舉牌獲得了對被投公司的重大影響，通常持股比例在20%-50%之間，則采用權益法核算，投資者會按持股比例確認被投公司的凈利潤或虧損，計入“投資收益”科目。如果進一步獲得控制權，即持股比例超過50%，則需要編制合并財務報表（營收、成本、利潤等各方面納入核算），并非簡單將投資收益計入報表。

2025年險資舉牌，持有上市公司股份比例基本在20%以內，上市公司股息及股價變動，會影響保險公司的投資收益及公允價值變動。在公允價值變動損益一項，由于交易性金融資產中債券、基金、理財、其他資產計劃占比整體較高，而債市波動之下，導致2025年前三季度很多保險公司公允價值變動損益為負值。保險公司持有或處置上市公司股票就主要體現在投資收益方面。

圖源：罐頭圖庫

2025年前三季度，隨著資本市場回暖，保險公司投資收益普遍實現大漲。有11家舉牌的保險公司披露了投資收益，全部實現正增長，其中新華保險投資收益404.13億元，同比增長687.16%，漲幅排名首位，延續了上一年的高增長態勢，從而推動歸母凈利潤同比大增58.9%至328.57億元。

中國人壽（601628.SH）、平安人壽投資收益同比增幅超過400%，太平洋人壽、中國平安（601318.SH）則實現翻倍增長，其他保險公司投資收益同比增幅也在20%以上。多家險企表示，在前三季度加大了權益投資的力度，從而推動投資收益、凈利潤的大幅增長。

投資收益的增長，也推動了投資收益率的上升。平安人壽2025年前三季度投資收益率、綜合投資收益率分別為3.58%、13.39%，分別較2024年同期上升1.19個百分點、7.95個百分點；新華保險投資收益率、綜合投資收益率分別為3.78%、10.57%，分別較2024年同期上升1.61個百分點、5.56個百分點。長城人壽、中國人壽等公司綜合投資收益率也超過5%。

1月14日，根據太平洋壽險公告，公司于1月9日通過大宗交易方式增持上海機場（600009.SH）股份7242.4萬股，持股比例升至4.9994%，與關聯方及一致行動人太保資產合計持股比例達到5%，觸發舉牌，打響2026年險資舉牌“第一槍”。

2026年險資舉牌或將繼續保持活躍態勢，總體次數可能維持在近年高位，其核心驅動力依然是險資在低利率環境下對長期、穩定收益的追求，在政策支持與市場機會的推動下，探索更為多元的行業布局。